雙減三周年，行業(yè)紅線不斷明確，頭部公司轉(zhuǎn)型已初見成效

1、行業(yè)維度，24年2月教育部發(fā)布《校外培訓(xùn)管理條例(征求意見稿)》，意在規(guī)范校外培訓(xùn)活動，提高校外培訓(xùn)質(zhì)量促進(jìn)校外培訓(xùn)成為學(xué)校教育的有益補(bǔ)充。意見稿符合教育法、義務(wù)教育法、民辦教育促進(jìn)法、未成年人保護(hù)法以及中辦、國辦印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》等法律法規(guī)和國家有關(guān)規(guī)定。我們認(rèn)為政策規(guī)范的逐漸細(xì)化有助于進(jìn)一步降低頭部機(jī)構(gòu)的合規(guī)和政策風(fēng)險，減輕政策風(fēng)險帶來的估值壓制。盡管近期有關(guān)于媒體報道小升初“掐尖”，市場擔(dān)心擔(dān)心執(zhí)行層面會收緊，但組織掐尖考試的現(xiàn)象并非近期才有，且頭部機(jī)構(gòu)重視合規(guī)，風(fēng)險相對可控。

2、頭部公司新東方/好未來利潤率和產(chǎn)能仍在持續(xù)擴(kuò)張。至2024年2月底，新東方學(xué)校及學(xué)習(xí)中心環(huán)比增加68個至911個業(yè)績會中公司指引FY24年學(xué)習(xí)中心數(shù)量增速上調(diào)至30%即967個，F(xiàn)Y2403公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.4億美元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈爭利率11.7%，同比持平。教育業(yè)務(wù)運營利潤率的擴(kuò)張主要受益于學(xué)習(xí)中心利用率的提升和成本結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化。好未來FY2404公司實現(xiàn)收入4.3億美金，同比增加59.7%，遞延收入余額同比增長80%至4.3億美金均超前期一致預(yù)期。Non-GAAP凈利潤為4800萬美元，對應(yīng)凈利潤率為11.2%

3、頭部公司非學(xué)科業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。新業(yè)務(wù)方面，新東方非學(xué)科業(yè)務(wù)在60個城市開展，報名人次為36萬人。智慧學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備季度活躍付費用戶為18.8萬人。好未來FY2404公司推出學(xué)習(xí)機(jī)二代xPad Pro/Pro Max(定價分別為6599/8599元)。好未來也在密切關(guān)注線上渠道的同時，將擴(kuò)展學(xué)習(xí)機(jī)的線下渠道，同時，頭部公司也在持續(xù)回購彰顯發(fā)展信心。截至FY2404末，好未來賬面現(xiàn)金為22億美金。2023年4月1日-2024年4月25日期間，公司累計回購總對價約2.3億美金ADS董事會已授權(quán)股票回購計劃延長至2025年4月30日，剩余可回購總額約為5億美金

4、建議關(guān)注A股高中龍頭【學(xué)大教育】(高中1v1線下培訓(xùn)+職業(yè)教育教育第二增長曲線)、【昂立教育】(依托昂立品牌開展素質(zhì)教育，幼兒、小學(xué)、中學(xué)階段在讀人次分別達(dá)到0.68/1.21/3.33萬)、【科德股份】:港美股【新東方】、【好未來】、【思考樂教育】、【卓越教育】等。