關于大家討論的 光啟技術(002625) 的未來，這位網友分享的好像還不錯~

——反復重申，沒有實地調研，沒有發(fā)言權。

最近在網上，很多人最近討論了光啟新基地建設，因為都沒有調研，所以紙上談兵，直接拿互動平臺的交流內容與公司平時披露的信息做對比，然后按計算器按得冒煙，以此來推測業(yè)績。

這種分析是刻舟求劍，無的放矢，嚴重誤導市場。

不管是按土地面積的畝，還是按噸，都無法準確預測公司未來的真正產能和業(yè)績。

因為，佛山一二期項目，在還沒有先例之前，大規(guī)模建設，投入了大量設備、檢測暗室、檢測儀器。而檢測方面，是公司盈利最大的部分，而不是制造產能，檢測占地面積也很大，大家應該都看過我對光啟24年中報的深度獨家點評，光啟的檢測業(yè)務是全部放在子公司的光啟超材料技術有限公司里面的，盈利能力即毛利率接近90%以上，凈利潤率遠超過超材料生產的毛利率。同時，光啟不僅有電磁檢測暗室，還有超聲波B超檢測、X射線檢測、破壞性檢測等。沒有關鍵檢測數(shù)據(jù)，所有的產品均不能直接出廠交付，原來在沒有這些檢測裝置前，所有樣品均要運到山東某軍工央企研究所進行檢測，導致檢測排隊時間超長，檢測價格非常昂貴，嚴重影響樣品研制與產品批產交付。自從公司自己建設了相關檢測室之后，所有出廠產品都要在自己的檢測室內完成軍品檢測和驗收，軍方代表簽字后交付運輸至整機廠進行入庫，再確認收入。

原來，公司最早期的業(yè)務是超短頻天線等，有些產品是抽檢的，所以不需要建設太多大型暗 室。隨著新產品越來越豐富，大型結構件大幅度增加，比如前緣、機鼻頭雷達罩，衛(wèi)通罩、垂尾、水平尾翼、襟翼、腹鰭、進氣口、進氣格柵等，都要一一檢測，由此導致電磁暗室需求量暴增，也影響了公司近期業(yè)績的體現(xiàn)，因為沒有檢測完，所有已經生產完成的半成品都不可能交付確認收入。所以大家不用太糾結今年的業(yè)績兌現(xiàn)。另一個原因，是公司獲得了非常多的新型號研制任務，由此占用了超過三成的批產產能，使得24年的業(yè)績按佛山一期加一期B設計產能60噸并不能實際貢獻達到，這些研制產品要等新型號機型驗收通過后，方能確認研制收入，再獲得批產大訂單，所以時間可能滯后一二年，目前即將獲得大訂單的，只是對應今年前半年確認的2.15億元左右的研制產品收入，批產訂單規(guī)模大約是其研制收入的10-20倍/年。因此，當年在研制產品的生產所占用的產能不能直接體現(xiàn)為當年的收入與凈利潤。佛山一期和一期B目前只能體現(xiàn)批產產品經過電磁檢測后交付完成的產品所對應的收入和凈利潤。

為實現(xiàn)這個卡脖子瓶頸，公司在佛山二期生產線建設中，主要新增了電磁暗室的廠房很大一塊面積，相當于原來一期的翻倍以上。但一小部分是在今年底建成，一大部分要在明年上半年中建成投產。然后才會正式釋放佛山一二期的批產產能、收入和凈利潤。

同時，公司承接了非常多的大型結構件訂單，原來公司的佛山一期主要占地面積中，被熱壓罐車間、層鋪車間、機床加工車間、光刻機車間、涂膠浸料車間等占用著，真正生產大型結構件的工裝擺放不下太大地方，佛山二期就大幅增加了這些工裝占地面積，同時，佛山二期在設計時，首次采用了四層框架結構，每層樓面都有特殊加強支撐，以滿足重型部件產品的安裝。但最主要的生產產能，還是放在二期的一層樓為主，畢竟地面的承重力最強。

而未來二個新基地（株洲和天津）的建設，據(jù)了解，都采用一層橫梁結構，追求施工速成，快速滿足交付，建設期九個月，力爭明年三季度陸續(xù)交付投產。所以對新基地來說，與佛山基地相比，土地面積與建筑面積間存在巨大差異，測算佛山基地產能時，實際是按建筑面積計算的。因此，大家用不同基地的土地面積去換算生產產能的建筑面積，很不科學。我原來講新基地產能時，是按佛山一期基數(shù)計算的（與公司口徑一致），即40噸，而不是60噸，更不是100噸或160噸。

另外，公司目前的整機結構件產品訂單中，是包括二種類型的訂單，一個是大家熟知的隱身復合材料結構件訂單，這塊業(yè)務的毛利率最高，超過50%以上，所有原材料或輔材，大部分是自研的，而只有超材料基材是外購的。另一個是大家混然不知的航電設備訂單，這個航電設備是最近才新增的，是安裝在隱身復合材料結構件內部的，與傳統(tǒng)整機生產完全不同，傳統(tǒng)的是分開供應，由整機廠負責組裝，事先設計好擺放在不同的位置上，由此導致相關的數(shù)據(jù)鏈接很繁瑣，穩(wěn)定性不足，容易在飛行次數(shù)多之后，產生設備故障等，造價成本也高。而現(xiàn)在采用與超材料設計同步配套，將天線、雷達、電子對抗、電子干擾等設備，全部轉化成由超材料的電磁設計來解決，通過芳綸蜂窩的超材料設計與強度支撐，再與相關外購電子元器件等一起組裝，再通過預埋安插電路信號線，在整機生產時，只需要將隱身復合材料結構件插入整機其它主機部件上，聯(lián)接上電源信號，就能實現(xiàn)相關的航電功能了。即光啟提供的是定制化產品，不僅定制隱身結構，還定制航電系統(tǒng)，根據(jù)整機設計的需要來配套，一分錢一分貨。因此，光啟現(xiàn)在要同時簽訂二份合同，即隱身結構件合同和定制航電系統(tǒng)合同。而航電系統(tǒng)中的很多電子元器件產品是外購的，所以毛利率不一定有隱身結構件高，價格也沒有隱身材料貴，同時重量增加很多，這也會影響對產品產能及收入的測算。如果用噸來計算，只能是模糊偏差的。

再者，公司簽訂的軍備合同，都是按計件的，從來沒有按噸過。為了保密要求，故意換算成噸，就是為了避免大家測算出數(shù)量。而不同結構件的設計不同，重量相差巨大，單位價格相差更巨大，有的輕的產品，價格極為昂貴，而重的產品，價格便宜?，F(xiàn)在只能取平均值，但這個平均值并不能直接線性外推，它沒有一個合理的系數(shù)。目前，按23年收入數(shù)據(jù)和了解的情況，平均每噸單價是4000萬元，交付30噸左右，實際產能是40噸（一期B實際是23年年底才建成試產，并沒有貢獻太大產能），這個平均數(shù)據(jù)，隨著航電系統(tǒng)的增加，未來預期會逐步往下走。

有鑒于此，光啟24年實際交付確認收入的數(shù)據(jù)，初步預期是在18億-22億區(qū)間，凈利潤是在7.5-9億區(qū)間，大家可以取中值分析（影響值在電磁檢測進度）。即8億凈利潤為中值。而公司本次財務戰(zhàn)投定價就是采用24年業(yè)績預期平均值的100倍定價，即800億元市值，800億/21.5459億股=37.13元，按5%股權轉讓，對應40億元整數(shù)。大家很多人感覺莫名其妙，為啥是定價這么高，取了一個37.13元數(shù)值，道理就在這里，100倍估值，是對應公司預期明年業(yè)務翻倍，業(yè)績翻倍，所以PEG=1時，100%增長對應估值即為當前業(yè)績基值的100倍。

株洲和天津新基地，主要是建設批產基地，而非研制為主。因此，它的批產收入要單獨按佛山一二期中的批產部分來推測，這對任何人來說，要想精準預期都是相當困難的，除非你能深度調研。這就需要專業(yè)人士長期跟蹤研究了。目前因為在聯(lián)合調研時，參會的都簽訂了保密協(xié)議，不方便就此問題公開展開交流了。

但是，大家只需要記住，眼下的產能嚴重不足，急需擴產，才能滿足未來的大訂單需求。就行了。而當前的股價，并未能充分反應這種趨勢。雖然獲利盤巨大，震蕩幅度巨大，換手率巨大，成交金額巨大，很多機構、游資、大戶最近都在這個高點大幅減倉了，但時代的高鐵不會停滯，短暫輪崗休息，還將迎來新一輪的戰(zhàn)斗。

劉董40億的外債雖然還得靠財務戰(zhàn)投成功實施來解決，雖然還有一定的不確定性，很多人還在質疑這個財務戰(zhàn)投的背景不夠有實力，也只是鎖定六個月也要賣出，當前股價僅略高于37.13元的財務戰(zhàn)投定價，能否成功發(fā)行戰(zhàn)投組團基金無法判斷，但本輪大行情也不完全是為此而服務的。它反映的是軍工高精尖產業(yè)發(fā)展的大趨勢。任何人都不能阻擋！

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