關于光啟技術(002625)的未來
關于大家討論的 光啟技術(002625) 的未來,這位網友分享的好像還不錯~
——反復重申,沒有實地調研,沒有發(fā)言權。
最近在網上,很多人最近討論了光啟新基地建設,因為都沒有調研,所以紙上談兵,直接拿互動平臺的交流內容與公司平時披露的信息做對比,然后按計算器按得冒煙,以此來推測業(yè)績。
這種分析是刻舟求劍,無的放矢,嚴重誤導市場。
不管是按土地面積的畝,還是按噸,都無法準確預測公司未來的真正產能和業(yè)績。
因為,佛山一二期項目,在還沒有先例之前,大規(guī)模建設,投入了大量設備、檢測暗室、檢測儀器。而檢測方面,是公司盈利最大的部分,而不是制造產能,檢測占地面積也很大,大家應該都看過我對光啟24年中報的深度獨家點評,光啟的檢測業(yè)務是全部放在子公司的光啟超材料技術有限公司里面的,盈利能力即毛利率接近90%以上,凈利潤率遠超過超材料生產的毛利率。同時,光啟不僅有電磁檢測暗室,還有超聲波B超檢測、X射線檢測、破壞性檢測等。沒有關鍵檢測數(shù)據(jù),所有的產品均不能直接出廠交付,原來在沒有這些檢測裝置前,所有樣品均要運到山東某軍工央企研究所進行檢測,導致檢測排隊時間超長,檢測價格非常昂貴,嚴重影響樣品研制與產品批產交付。自從公司自己建設了相關檢測室之后,所有出廠產品都要在自己的檢測室內完成軍品檢測和驗收,軍方代表簽字后交付運輸至整機廠進行入庫,再確認收入。
原來,公司最早期的業(yè)務是超短頻天線等,有些產品是抽檢的,所以不需要建設太多大型暗 室。隨著新產品越來越豐富,大型結構件大幅度增加,比如前緣、機鼻頭雷達罩,衛(wèi)通罩、垂尾、水平尾翼、襟翼、腹鰭、進氣口、進氣格柵等,都要一一檢測,由此導致電磁暗室需求量暴增,也影響了公司近期業(yè)績的體現(xiàn),因為沒有檢測完,所有已經生產完成的半成品都不可能交付確認收入。所以大家不用太糾結今年的業(yè)績兌現(xiàn)。另一個原因,是公司獲得了非常多的新型號研制任務,由此占用了超過三成的批產產能,使得24年的業(yè)績按佛山一期加一期B設計產能60噸并不能實際貢獻達到,這些研制產品要等新型號機型驗收通過后,方能確認研制收入,再獲得批產大訂單,所以時間可能滯后一二年,目前即將獲得大訂單的,只是對應今年前半年確認的2.15億元左右的研制產品收入,批產訂單規(guī)模大約是其研制收入的10-20倍/年。因此,當年在研制產品的生產所占用的產能不能直接體現(xiàn)為當年的收入與凈利潤。佛山一期和一期B目前只能體現(xiàn)批產產品經過電磁檢測后交付完成的產品所對應的收入和凈利潤。
為實現(xiàn)這個卡脖子瓶頸,公司在佛山二期生產線建設中,主要新增了電磁暗室的廠房很大一塊面積,相當于原來一期的翻倍以上。但一小部分是在今年底建成,一大部分要在明年上半年中建成投產。然后才會正式釋放佛山一二期的批產產能、收入和凈利潤。
同時,公司承接了非常多的大型結構件訂單,原來公司的佛山一期主要占地面積中,被熱壓罐車間、層鋪車間、機床加工車間、光刻機車間、涂膠浸料車間等占用著,真正生產大型結構件的工裝擺放不下太大地方,佛山二期就大幅增加了這些工裝占地面積,同時,佛山二期在設計時,首次采用了四層框架結構,每層樓面都有特殊加強支撐,以滿足重型部件產品的安裝。但最主要的生產產能,還是放在二期的一層樓為主,畢竟地面的承重力最強。
而未來二個新基地(株洲和天津)的建設,據(jù)了解,都采用一層橫梁結構,追求施工速成,快速滿足交付,建設期九個月,力爭明年三季度陸續(xù)交付投產。所以對新基地來說,與佛山基地相比,土地面積與建筑面積間存在巨大差異,測算佛山基地產能時,實際是按建筑面積計算的。因此,大家用不同基地的土地面積去換算生產產能的建筑面積,很不科學。我原來講新基地產能時,是按佛山一期基數(shù)計算的(與公司口徑一致),即40噸,而不是60噸,更不是100噸或160噸。
另外,公司目前的整機結構件產品訂單中,是包括二種類型的訂單,一個是大家熟知的隱身復合材料結構件訂單,這塊業(yè)務的毛利率最高,超過50%以上,所有原材料或輔材,大部分是自研的,而只有超材料基材是外購的。另一個是大家混然不知的航電設備訂單,這個航電設備是最近才新增的,是安裝在隱身復合材料結構件內部的,與傳統(tǒng)整機生產完全不同,傳統(tǒng)的是分開供應,由整機廠負責組裝,事先設計好擺放在不同的位置上,由此導致相關的數(shù)據(jù)鏈接很繁瑣,穩(wěn)定性不足,容易在飛行次數(shù)多之后,產生設備故障等,造價成本也高。而現(xiàn)在采用與超材料設計同步配套,將天線、雷達、電子對抗、電子干擾等設備,全部轉化成由超材料的電磁設計來解決,通過芳綸蜂窩的超材料設計與強度支撐,再與相關外購電子元器件等一起組裝,再通過預埋安插電路信號線,在整機生產時,只需要將隱身復合材料結構件插入整機其它主機部件上,聯(lián)接上電源信號,就能實現(xiàn)相關的航電功能了。即光啟提供的是定制化產品,不僅定制隱身結構,還定制航電系統(tǒng),根據(jù)整機設計的需要來配套,一分錢一分貨。因此,光啟現(xiàn)在要同時簽訂二份合同,即隱身結構件合同和定制航電系統(tǒng)合同。而航電系統(tǒng)中的很多電子元器件產品是外購的,所以毛利率不一定有隱身結構件高,價格也沒有隱身材料貴,同時重量增加很多,這也會影響對產品產能及收入的測算。如果用噸來計算,只能是模糊偏差的。
再者,公司簽訂的軍備合同,都是按計件的,從來沒有按噸過。為了保密要求,故意換算成噸,就是為了避免大家測算出數(shù)量。而不同結構件的設計不同,重量相差巨大,單位價格相差更巨大,有的輕的產品,價格極為昂貴,而重的產品,價格便宜?,F(xiàn)在只能取平均值,但這個平均值并不能直接線性外推,它沒有一個合理的系數(shù)。目前,按23年收入數(shù)據(jù)和了解的情況,平均每噸單價是4000萬元,交付30噸左右,實際產能是40噸(一期B實際是23年年底才建成試產,并沒有貢獻太大產能),這個平均數(shù)據(jù),隨著航電系統(tǒng)的增加,未來預期會逐步往下走。
有鑒于此,光啟24年實際交付確認收入的數(shù)據(jù),初步預期是在18億-22億區(qū)間,凈利潤是在7.5-9億區(qū)間,大家可以取中值分析(影響值在電磁檢測進度)。即8億凈利潤為中值。而公司本次財務戰(zhàn)投定價就是采用24年業(yè)績預期平均值的100倍定價,即800億元市值,800億/21.5459億股=37.13元,按5%股權轉讓,對應40億元整數(shù)。大家很多人感覺莫名其妙,為啥是定價這么高,取了一個37.13元數(shù)值,道理就在這里,100倍估值,是對應公司預期明年業(yè)務翻倍,業(yè)績翻倍,所以PEG=1時,100%增長對應估值即為當前業(yè)績基值的100倍。
株洲和天津新基地,主要是建設批產基地,而非研制為主。因此,它的批產收入要單獨按佛山一二期中的批產部分來推測,這對任何人來說,要想精準預期都是相當困難的,除非你能深度調研。這就需要專業(yè)人士長期跟蹤研究了。目前因為在聯(lián)合調研時,參會的都簽訂了保密協(xié)議,不方便就此問題公開展開交流了。
但是,大家只需要記住,眼下的產能嚴重不足,急需擴產,才能滿足未來的大訂單需求。就行了。而當前的股價,并未能充分反應這種趨勢。雖然獲利盤巨大,震蕩幅度巨大,換手率巨大,成交金額巨大,很多機構、游資、大戶最近都在這個高點大幅減倉了,但時代的高鐵不會停滯,短暫輪崗休息,還將迎來新一輪的戰(zhàn)斗。
劉董40億的外債雖然還得靠財務戰(zhàn)投成功實施來解決,雖然還有一定的不確定性,很多人還在質疑這個財務戰(zhàn)投的背景不夠有實力,也只是鎖定六個月也要賣出,當前股價僅略高于37.13元的財務戰(zhàn)投定價,能否成功發(fā)行戰(zhàn)投組團基金無法判斷,但本輪大行情也不完全是為此而服務的。它反映的是軍工高精尖產業(yè)發(fā)展的大趨勢。任何人都不能阻擋!
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