關(guān)于光啟技術(shù)(002625)的未來
關(guān)于大家討論的 光啟技術(shù)(002625) 的未來,這位網(wǎng)友分享的好像還不錯(cuò)~
——反復(fù)重申,沒有實(shí)地調(diào)研,沒有發(fā)言權(quán)。
最近在網(wǎng)上,很多人最近討論了光啟新基地建設(shè),因?yàn)槎紱]有調(diào)研,所以紙上談兵,直接拿互動(dòng)平臺(tái)的交流內(nèi)容與公司平時(shí)披露的信息做對(duì)比,然后按計(jì)算器按得冒煙,以此來推測(cè)業(yè)績。
這種分析是刻舟求劍,無的放矢,嚴(yán)重誤導(dǎo)市場(chǎng)。
不管是按土地面積的畝,還是按噸,都無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司未來的真正產(chǎn)能和業(yè)績。
因?yàn)椋鹕揭欢陧?xiàng)目,在還沒有先例之前,大規(guī)模建設(shè),投入了大量設(shè)備、檢測(cè)暗室、檢測(cè)儀器。而檢測(cè)方面,是公司盈利最大的部分,而不是制造產(chǎn)能,檢測(cè)占地面積也很大,大家應(yīng)該都看過我對(duì)光啟24年中報(bào)的深度獨(dú)家點(diǎn)評(píng),光啟的檢測(cè)業(yè)務(wù)是全部放在子公司的光啟超材料技術(shù)有限公司里面的,盈利能力即毛利率接近90%以上,凈利潤率遠(yuǎn)超過超材料生產(chǎn)的毛利率。同時(shí),光啟不僅有電磁檢測(cè)暗室,還有超聲波B超檢測(cè)、X射線檢測(cè)、破壞性檢測(cè)等。沒有關(guān)鍵檢測(cè)數(shù)據(jù),所有的產(chǎn)品均不能直接出廠交付,原來在沒有這些檢測(cè)裝置前,所有樣品均要運(yùn)到山東某軍工央企研究所進(jìn)行檢測(cè),導(dǎo)致檢測(cè)排隊(duì)時(shí)間超長,檢測(cè)價(jià)格非常昂貴,嚴(yán)重影響樣品研制與產(chǎn)品批產(chǎn)交付。自從公司自己建設(shè)了相關(guān)檢測(cè)室之后,所有出廠產(chǎn)品都要在自己的檢測(cè)室內(nèi)完成軍品檢測(cè)和驗(yàn)收,軍方代表簽字后交付運(yùn)輸至整機(jī)廠進(jìn)行入庫,再確認(rèn)收入。
原來,公司最早期的業(yè)務(wù)是超短頻天線等,有些產(chǎn)品是抽檢的,所以不需要建設(shè)太多大型暗 室。隨著新產(chǎn)品越來越豐富,大型結(jié)構(gòu)件大幅度增加,比如前緣、機(jī)鼻頭雷達(dá)罩,衛(wèi)通罩、垂尾、水平尾翼、襟翼、腹鰭、進(jìn)氣口、進(jìn)氣格柵等,都要一一檢測(cè),由此導(dǎo)致電磁暗室需求量暴增,也影響了公司近期業(yè)績的體現(xiàn),因?yàn)闆]有檢測(cè)完,所有已經(jīng)生產(chǎn)完成的半成品都不可能交付確認(rèn)收入。所以大家不用太糾結(jié)今年的業(yè)績兌現(xiàn)。另一個(gè)原因,是公司獲得了非常多的新型號(hào)研制任務(wù),由此占用了超過三成的批產(chǎn)產(chǎn)能,使得24年的業(yè)績按佛山一期加一期B設(shè)計(jì)產(chǎn)能60噸并不能實(shí)際貢獻(xiàn)達(dá)到,這些研制產(chǎn)品要等新型號(hào)機(jī)型驗(yàn)收通過后,方能確認(rèn)研制收入,再獲得批產(chǎn)大訂單,所以時(shí)間可能滯后一二年,目前即將獲得大訂單的,只是對(duì)應(yīng)今年前半年確認(rèn)的2.15億元左右的研制產(chǎn)品收入,批產(chǎn)訂單規(guī)模大約是其研制收入的10-20倍/年。因此,當(dāng)年在研制產(chǎn)品的生產(chǎn)所占用的產(chǎn)能不能直接體現(xiàn)為當(dāng)年的收入與凈利潤。佛山一期和一期B目前只能體現(xiàn)批產(chǎn)產(chǎn)品經(jīng)過電磁檢測(cè)后交付完成的產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的收入和凈利潤。
為實(shí)現(xiàn)這個(gè)卡脖子瓶頸,公司在佛山二期生產(chǎn)線建設(shè)中,主要新增了電磁暗室的廠房很大一塊面積,相當(dāng)于原來一期的翻倍以上。但一小部分是在今年底建成,一大部分要在明年上半年中建成投產(chǎn)。然后才會(huì)正式釋放佛山一二期的批產(chǎn)產(chǎn)能、收入和凈利潤。
同時(shí),公司承接了非常多的大型結(jié)構(gòu)件訂單,原來公司的佛山一期主要占地面積中,被熱壓罐車間、層鋪車間、機(jī)床加工車間、光刻機(jī)車間、涂膠浸料車間等占用著,真正生產(chǎn)大型結(jié)構(gòu)件的工裝擺放不下太大地方,佛山二期就大幅增加了這些工裝占地面積,同時(shí),佛山二期在設(shè)計(jì)時(shí),首次采用了四層框架結(jié)構(gòu),每層樓面都有特殊加強(qiáng)支撐,以滿足重型部件產(chǎn)品的安裝。但最主要的生產(chǎn)產(chǎn)能,還是放在二期的一層樓為主,畢竟地面的承重力最強(qiáng)。
而未來二個(gè)新基地(株洲和天津)的建設(shè),據(jù)了解,都采用一層橫梁結(jié)構(gòu),追求施工速成,快速滿足交付,建設(shè)期九個(gè)月,力爭(zhēng)明年三季度陸續(xù)交付投產(chǎn)。所以對(duì)新基地來說,與佛山基地相比,土地面積與建筑面積間存在巨大差異,測(cè)算佛山基地產(chǎn)能時(shí),實(shí)際是按建筑面積計(jì)算的。因此,大家用不同基地的土地面積去換算生產(chǎn)產(chǎn)能的建筑面積,很不科學(xué)。我原來講新基地產(chǎn)能時(shí),是按佛山一期基數(shù)計(jì)算的(與公司口徑一致),即40噸,而不是60噸,更不是100噸或160噸。
另外,公司目前的整機(jī)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品訂單中,是包括二種類型的訂單,一個(gè)是大家熟知的隱身復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件訂單,這塊業(yè)務(wù)的毛利率最高,超過50%以上,所有原材料或輔材,大部分是自研的,而只有超材料基材是外購的。另一個(gè)是大家混然不知的航電設(shè)備訂單,這個(gè)航電設(shè)備是最近才新增的,是安裝在隱身復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件內(nèi)部的,與傳統(tǒng)整機(jī)生產(chǎn)完全不同,傳統(tǒng)的是分開供應(yīng),由整機(jī)廠負(fù)責(zé)組裝,事先設(shè)計(jì)好擺放在不同的位置上,由此導(dǎo)致相關(guān)的數(shù)據(jù)鏈接很繁瑣,穩(wěn)定性不足,容易在飛行次數(shù)多之后,產(chǎn)生設(shè)備故障等,造價(jià)成本也高。而現(xiàn)在采用與超材料設(shè)計(jì)同步配套,將天線、雷達(dá)、電子對(duì)抗、電子干擾等設(shè)備,全部轉(zhuǎn)化成由超材料的電磁設(shè)計(jì)來解決,通過芳綸蜂窩的超材料設(shè)計(jì)與強(qiáng)度支撐,再與相關(guān)外購電子元器件等一起組裝,再通過預(yù)埋安插電路信號(hào)線,在整機(jī)生產(chǎn)時(shí),只需要將隱身復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件插入整機(jī)其它主機(jī)部件上,聯(lián)接上電源信號(hào),就能實(shí)現(xiàn)相關(guān)的航電功能了。即光啟提供的是定制化產(chǎn)品,不僅定制隱身結(jié)構(gòu),還定制航電系統(tǒng),根據(jù)整機(jī)設(shè)計(jì)的需要來配套,一分錢一分貨。因此,光啟現(xiàn)在要同時(shí)簽訂二份合同,即隱身結(jié)構(gòu)件合同和定制航電系統(tǒng)合同。而航電系統(tǒng)中的很多電子元器件產(chǎn)品是外購的,所以毛利率不一定有隱身結(jié)構(gòu)件高,價(jià)格也沒有隱身材料貴,同時(shí)重量增加很多,這也會(huì)影響對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)能及收入的測(cè)算。如果用噸來計(jì)算,只能是模糊偏差的。
再者,公司簽訂的軍備合同,都是按計(jì)件的,從來沒有按噸過。為了保密要求,故意換算成噸,就是為了避免大家測(cè)算出數(shù)量。而不同結(jié)構(gòu)件的設(shè)計(jì)不同,重量相差巨大,單位價(jià)格相差更巨大,有的輕的產(chǎn)品,價(jià)格極為昂貴,而重的產(chǎn)品,價(jià)格便宜?,F(xiàn)在只能取平均值,但這個(gè)平均值并不能直接線性外推,它沒有一個(gè)合理的系數(shù)。目前,按23年收入數(shù)據(jù)和了解的情況,平均每噸單價(jià)是4000萬元,交付30噸左右,實(shí)際產(chǎn)能是40噸(一期B實(shí)際是23年年底才建成試產(chǎn),并沒有貢獻(xiàn)太大產(chǎn)能),這個(gè)平均數(shù)據(jù),隨著航電系統(tǒng)的增加,未來預(yù)期會(huì)逐步往下走。
有鑒于此,光啟24年實(shí)際交付確認(rèn)收入的數(shù)據(jù),初步預(yù)期是在18億-22億區(qū)間,凈利潤是在7.5-9億區(qū)間,大家可以取中值分析(影響值在電磁檢測(cè)進(jìn)度)。即8億凈利潤為中值。而公司本次財(cái)務(wù)戰(zhàn)投定價(jià)就是采用24年業(yè)績預(yù)期平均值的100倍定價(jià),即800億元市值,800億/21.5459億股=37.13元,按5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓,對(duì)應(yīng)40億元整數(shù)。大家很多人感覺莫名其妙,為啥是定價(jià)這么高,取了一個(gè)37.13元數(shù)值,道理就在這里,100倍估值,是對(duì)應(yīng)公司預(yù)期明年業(yè)務(wù)翻倍,業(yè)績翻倍,所以PEG=1時(shí),100%增長對(duì)應(yīng)估值即為當(dāng)前業(yè)績基值的100倍。
株洲和天津新基地,主要是建設(shè)批產(chǎn)基地,而非研制為主。因此,它的批產(chǎn)收入要單獨(dú)按佛山一二期中的批產(chǎn)部分來推測(cè),這對(duì)任何人來說,要想精準(zhǔn)預(yù)期都是相當(dāng)困難的,除非你能深度調(diào)研。這就需要專業(yè)人士長期跟蹤研究了。目前因?yàn)樵诼?lián)合調(diào)研時(shí),參會(huì)的都簽訂了保密協(xié)議,不方便就此問題公開展開交流了。
但是,大家只需要記住,眼下的產(chǎn)能嚴(yán)重不足,急需擴(kuò)產(chǎn),才能滿足未來的大訂單需求。就行了。而當(dāng)前的股價(jià),并未能充分反應(yīng)這種趨勢(shì)。雖然獲利盤巨大,震蕩幅度巨大,換手率巨大,成交金額巨大,很多機(jī)構(gòu)、游資、大戶最近都在這個(gè)高點(diǎn)大幅減倉了,但時(shí)代的高鐵不會(huì)停滯,短暫輪崗休息,還將迎來新一輪的戰(zhàn)斗。
劉董40億的外債雖然還得靠財(cái)務(wù)戰(zhàn)投成功實(shí)施來解決,雖然還有一定的不確定性,很多人還在質(zhì)疑這個(gè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)投的背景不夠有實(shí)力,也只是鎖定六個(gè)月也要賣出,當(dāng)前股價(jià)僅略高于37.13元的財(cái)務(wù)戰(zhàn)投定價(jià),能否成功發(fā)行戰(zhàn)投組團(tuán)基金無法判斷,但本輪大行情也不完全是為此而服務(wù)的。它反映的是軍工高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。任何人都不能阻擋!
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