關(guān)于大家討論的 光啟技術(shù)(002625) 的未來，這位網(wǎng)友分享的好像還不錯(cuò)~

——反復(fù)重申，沒有實(shí)地調(diào)研，沒有發(fā)言權(quán)。

最近在網(wǎng)上，很多人最近討論了光啟新基地建設(shè)，因?yàn)槎紱]有調(diào)研，所以紙上談兵，直接拿互動(dòng)平臺(tái)的交流內(nèi)容與公司平時(shí)披露的信息做對(duì)比，然后按計(jì)算器按得冒煙，以此來推測(cè)業(yè)績。

這種分析是刻舟求劍，無的放矢，嚴(yán)重誤導(dǎo)市場(chǎng)。

不管是按土地面積的畝，還是按噸，都無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司未來的真正產(chǎn)能和業(yè)績。

因?yàn)椋鹕揭欢陧?xiàng)目，在還沒有先例之前，大規(guī)模建設(shè)，投入了大量設(shè)備、檢測(cè)暗室、檢測(cè)儀器。而檢測(cè)方面，是公司盈利最大的部分，而不是制造產(chǎn)能，檢測(cè)占地面積也很大，大家應(yīng)該都看過我對(duì)光啟24年中報(bào)的深度獨(dú)家點(diǎn)評(píng)，光啟的檢測(cè)業(yè)務(wù)是全部放在子公司的光啟超材料技術(shù)有限公司里面的，盈利能力即毛利率接近90%以上，凈利潤率遠(yuǎn)超過超材料生產(chǎn)的毛利率。同時(shí)，光啟不僅有電磁檢測(cè)暗室，還有超聲波B超檢測(cè)、X射線檢測(cè)、破壞性檢測(cè)等。沒有關(guān)鍵檢測(cè)數(shù)據(jù)，所有的產(chǎn)品均不能直接出廠交付，原來在沒有這些檢測(cè)裝置前，所有樣品均要運(yùn)到山東某軍工央企研究所進(jìn)行檢測(cè)，導(dǎo)致檢測(cè)排隊(duì)時(shí)間超長，檢測(cè)價(jià)格非常昂貴，嚴(yán)重影響樣品研制與產(chǎn)品批產(chǎn)交付。自從公司自己建設(shè)了相關(guān)檢測(cè)室之后，所有出廠產(chǎn)品都要在自己的檢測(cè)室內(nèi)完成軍品檢測(cè)和驗(yàn)收，軍方代表簽字后交付運(yùn)輸至整機(jī)廠進(jìn)行入庫，再確認(rèn)收入。

原來，公司最早期的業(yè)務(wù)是超短頻天線等，有些產(chǎn)品是抽檢的，所以不需要建設(shè)太多大型暗 室。隨著新產(chǎn)品越來越豐富，大型結(jié)構(gòu)件大幅度增加，比如前緣、機(jī)鼻頭雷達(dá)罩，衛(wèi)通罩、垂尾、水平尾翼、襟翼、腹鰭、進(jìn)氣口、進(jìn)氣格柵等，都要一一檢測(cè)，由此導(dǎo)致電磁暗室需求量暴增，也影響了公司近期業(yè)績的體現(xiàn)，因?yàn)闆]有檢測(cè)完，所有已經(jīng)生產(chǎn)完成的半成品都不可能交付確認(rèn)收入。所以大家不用太糾結(jié)今年的業(yè)績兌現(xiàn)。另一個(gè)原因，是公司獲得了非常多的新型號(hào)研制任務(wù)，由此占用了超過三成的批產(chǎn)產(chǎn)能，使得24年的業(yè)績按佛山一期加一期B設(shè)計(jì)產(chǎn)能60噸并不能實(shí)際貢獻(xiàn)達(dá)到，這些研制產(chǎn)品要等新型號(hào)機(jī)型驗(yàn)收通過后，方能確認(rèn)研制收入，再獲得批產(chǎn)大訂單，所以時(shí)間可能滯后一二年，目前即將獲得大訂單的，只是對(duì)應(yīng)今年前半年確認(rèn)的2.15億元左右的研制產(chǎn)品收入，批產(chǎn)訂單規(guī)模大約是其研制收入的10-20倍/年。因此，當(dāng)年在研制產(chǎn)品的生產(chǎn)所占用的產(chǎn)能不能直接體現(xiàn)為當(dāng)年的收入與凈利潤。佛山一期和一期B目前只能體現(xiàn)批產(chǎn)產(chǎn)品經(jīng)過電磁檢測(cè)后交付完成的產(chǎn)品所對(duì)應(yīng)的收入和凈利潤。

為實(shí)現(xiàn)這個(gè)卡脖子瓶頸，公司在佛山二期生產(chǎn)線建設(shè)中，主要新增了電磁暗室的廠房很大一塊面積，相當(dāng)于原來一期的翻倍以上。但一小部分是在今年底建成，一大部分要在明年上半年中建成投產(chǎn)。然后才會(huì)正式釋放佛山一二期的批產(chǎn)產(chǎn)能、收入和凈利潤。

同時(shí)，公司承接了非常多的大型結(jié)構(gòu)件訂單，原來公司的佛山一期主要占地面積中，被熱壓罐車間、層鋪車間、機(jī)床加工車間、光刻機(jī)車間、涂膠浸料車間等占用著，真正生產(chǎn)大型結(jié)構(gòu)件的工裝擺放不下太大地方，佛山二期就大幅增加了這些工裝占地面積，同時(shí)，佛山二期在設(shè)計(jì)時(shí)，首次采用了四層框架結(jié)構(gòu)，每層樓面都有特殊加強(qiáng)支撐，以滿足重型部件產(chǎn)品的安裝。但最主要的生產(chǎn)產(chǎn)能，還是放在二期的一層樓為主，畢竟地面的承重力最強(qiáng)。

而未來二個(gè)新基地（株洲和天津）的建設(shè)，據(jù)了解，都采用一層橫梁結(jié)構(gòu)，追求施工速成，快速滿足交付，建設(shè)期九個(gè)月，力爭(zhēng)明年三季度陸續(xù)交付投產(chǎn)。所以對(duì)新基地來說，與佛山基地相比，土地面積與建筑面積間存在巨大差異，測(cè)算佛山基地產(chǎn)能時(shí)，實(shí)際是按建筑面積計(jì)算的。因此，大家用不同基地的土地面積去換算生產(chǎn)產(chǎn)能的建筑面積，很不科學(xué)。我原來講新基地產(chǎn)能時(shí)，是按佛山一期基數(shù)計(jì)算的（與公司口徑一致），即40噸，而不是60噸，更不是100噸或160噸。

另外，公司目前的整機(jī)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品訂單中，是包括二種類型的訂單，一個(gè)是大家熟知的隱身復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件訂單，這塊業(yè)務(wù)的毛利率最高，超過50%以上，所有原材料或輔材，大部分是自研的，而只有超材料基材是外購的。另一個(gè)是大家混然不知的航電設(shè)備訂單，這個(gè)航電設(shè)備是最近才新增的，是安裝在隱身復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件內(nèi)部的，與傳統(tǒng)整機(jī)生產(chǎn)完全不同，傳統(tǒng)的是分開供應(yīng)，由整機(jī)廠負(fù)責(zé)組裝，事先設(shè)計(jì)好擺放在不同的位置上，由此導(dǎo)致相關(guān)的數(shù)據(jù)鏈接很繁瑣，穩(wěn)定性不足，容易在飛行次數(shù)多之后，產(chǎn)生設(shè)備故障等，造價(jià)成本也高。而現(xiàn)在采用與超材料設(shè)計(jì)同步配套，將天線、雷達(dá)、電子對(duì)抗、電子干擾等設(shè)備，全部轉(zhuǎn)化成由超材料的電磁設(shè)計(jì)來解決，通過芳綸蜂窩的超材料設(shè)計(jì)與強(qiáng)度支撐，再與相關(guān)外購電子元器件等一起組裝，再通過預(yù)埋安插電路信號(hào)線，在整機(jī)生產(chǎn)時(shí)，只需要將隱身復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件插入整機(jī)其它主機(jī)部件上，聯(lián)接上電源信號(hào)，就能實(shí)現(xiàn)相關(guān)的航電功能了。即光啟提供的是定制化產(chǎn)品，不僅定制隱身結(jié)構(gòu)，還定制航電系統(tǒng)，根據(jù)整機(jī)設(shè)計(jì)的需要來配套，一分錢一分貨。因此，光啟現(xiàn)在要同時(shí)簽訂二份合同，即隱身結(jié)構(gòu)件合同和定制航電系統(tǒng)合同。而航電系統(tǒng)中的很多電子元器件產(chǎn)品是外購的，所以毛利率不一定有隱身結(jié)構(gòu)件高，價(jià)格也沒有隱身材料貴，同時(shí)重量增加很多，這也會(huì)影響對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)能及收入的測(cè)算。如果用噸來計(jì)算，只能是模糊偏差的。

再者，公司簽訂的軍備合同，都是按計(jì)件的，從來沒有按噸過。為了保密要求，故意換算成噸，就是為了避免大家測(cè)算出數(shù)量。而不同結(jié)構(gòu)件的設(shè)計(jì)不同，重量相差巨大，單位價(jià)格相差更巨大，有的輕的產(chǎn)品，價(jià)格極為昂貴，而重的產(chǎn)品，價(jià)格便宜?，F(xiàn)在只能取平均值，但這個(gè)平均值并不能直接線性外推，它沒有一個(gè)合理的系數(shù)。目前，按23年收入數(shù)據(jù)和了解的情況，平均每噸單價(jià)是4000萬元，交付30噸左右，實(shí)際產(chǎn)能是40噸（一期B實(shí)際是23年年底才建成試產(chǎn)，并沒有貢獻(xiàn)太大產(chǎn)能），這個(gè)平均數(shù)據(jù)，隨著航電系統(tǒng)的增加，未來預(yù)期會(huì)逐步往下走。

有鑒于此，光啟24年實(shí)際交付確認(rèn)收入的數(shù)據(jù)，初步預(yù)期是在18億-22億區(qū)間，凈利潤是在7.5-9億區(qū)間，大家可以取中值分析（影響值在電磁檢測(cè)進(jìn)度）。即8億凈利潤為中值。而公司本次財(cái)務(wù)戰(zhàn)投定價(jià)就是采用24年業(yè)績預(yù)期平均值的100倍定價(jià)，即800億元市值，800億/21.5459億股=37.13元，按5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)應(yīng)40億元整數(shù)。大家很多人感覺莫名其妙，為啥是定價(jià)這么高，取了一個(gè)37.13元數(shù)值，道理就在這里，100倍估值，是對(duì)應(yīng)公司預(yù)期明年業(yè)務(wù)翻倍，業(yè)績翻倍，所以PEG=1時(shí)，100%增長對(duì)應(yīng)估值即為當(dāng)前業(yè)績基值的100倍。

株洲和天津新基地，主要是建設(shè)批產(chǎn)基地，而非研制為主。因此，它的批產(chǎn)收入要單獨(dú)按佛山一二期中的批產(chǎn)部分來推測(cè)，這對(duì)任何人來說，要想精準(zhǔn)預(yù)期都是相當(dāng)困難的，除非你能深度調(diào)研。這就需要專業(yè)人士長期跟蹤研究了。目前因?yàn)樵诼?lián)合調(diào)研時(shí)，參會(huì)的都簽訂了保密協(xié)議，不方便就此問題公開展開交流了。

但是，大家只需要記住，眼下的產(chǎn)能嚴(yán)重不足，急需擴(kuò)產(chǎn)，才能滿足未來的大訂單需求。就行了。而當(dāng)前的股價(jià)，并未能充分反應(yīng)這種趨勢(shì)。雖然獲利盤巨大，震蕩幅度巨大，換手率巨大，成交金額巨大，很多機(jī)構(gòu)、游資、大戶最近都在這個(gè)高點(diǎn)大幅減倉了，但時(shí)代的高鐵不會(huì)停滯，短暫輪崗休息，還將迎來新一輪的戰(zhàn)斗。

劉董40億的外債雖然還得靠財(cái)務(wù)戰(zhàn)投成功實(shí)施來解決，雖然還有一定的不確定性，很多人還在質(zhì)疑這個(gè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)投的背景不夠有實(shí)力，也只是鎖定六個(gè)月也要賣出，當(dāng)前股價(jià)僅略高于37.13元的財(cái)務(wù)戰(zhàn)投定價(jià)，能否成功發(fā)行戰(zhàn)投組團(tuán)基金無法判斷，但本輪大行情也不完全是為此而服務(wù)的。它反映的是軍工高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。任何人都不能阻擋！

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