一、A股“春季躁動(dòng)”規(guī)律明顯:A股的春季躁動(dòng)規(guī)律通常是指A股市場(chǎng)在歲末年初，尤其是1月至3月期間，往往會(huì)出現(xiàn)一輪較為明顯的上漲行情。從簡(jiǎn)單的日歷效應(yīng)來看，2010年以來多數(shù)寬基指數(shù)在各月取得正收益的概率在2月最高。究其背后原因，可能有四點(diǎn):1)基本面預(yù)期:每年1月上市公司往往會(huì)集中披露業(yè)績(jī)預(yù)告，隨后市場(chǎng)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)的空窗期。而在新年伊始階段，市場(chǎng)更容易發(fā)酵對(duì)全年基本面較為樂觀的預(yù)期。2)政策預(yù)期:一季度有召開，重要會(huì)議前后，市場(chǎng)往往容易就政策預(yù)期進(jìn)行發(fā)酵。3)流動(dòng)性:從流動(dòng)性來看，春節(jié)前往往會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性偏緊的狀況，春節(jié)過后，流動(dòng)性會(huì)得到緩解和改善。同時(shí)銀行在一季度也往往有著較強(qiáng)的放貸訴求，資金端流動(dòng)性寬裕，也為“春季躁動(dòng)”提供有利環(huán)境。4)機(jī)構(gòu)行為:年初是各機(jī)構(gòu)布局全年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，1月往往是險(xiǎn)資、公募等入場(chǎng)時(shí)間，往后看隨著流動(dòng)性的寬裕，各類活躍資金往往在2-3月涌現(xiàn)。

二、復(fù)盤歷年“春季躁動(dòng)”:政策+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+業(yè)績(jī)+海外地緣為主要影響因素，政策因素最為重要。復(fù)盤2010年至2024年A股市場(chǎng)“春季躁動(dòng)”領(lǐng)漲的行業(yè)發(fā)現(xiàn)，這些行業(yè)可能會(huì)受到幾大因素催化:1)政策;2)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì);3)業(yè)績(jī)催化;4)海外地緣，其中政策是最重要的因素，大多數(shù)年份春季躁動(dòng)上漲的行業(yè)均和當(dāng)時(shí)政策或政策預(yù)期相關(guān)。以下列舉出2010年以來春季躁動(dòng)期間上漲行業(yè)與政策相關(guān)的案例，除2016年市場(chǎng)熔斷后普漲行情、2014年偏弱的躁動(dòng)、2022年和2020年海外因素驅(qū)動(dòng)的春季躁動(dòng)外，共有11年上漲的行業(yè)有政策要素的強(qiáng)力推動(dòng)。

【2024年]“春季躁動(dòng)”TMT領(lǐng)漲，主要受政策+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化。政策方面，2023年底到2024年初“新質(zhì)生產(chǎn)力”成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的首要任務(wù)，其主要映射的行業(yè)集中在TMT。而產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化方面，2024年2月16日，OpenAI在其官方網(wǎng)站上隆重宣布推出其創(chuàng)新的文本生成視頻大型模型Sora，標(biāo)志著AI在視頻生成領(lǐng)域的一次重大飛躍，展示了AI在模擬視覺和動(dòng)態(tài)內(nèi)容方面的巨大潛力?！?023年]“春季躁動(dòng)”TMT同樣領(lǐng)漲，同樣受到政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化，政策方面經(jīng)歷了22年底將新一代信息技術(shù)、人工智能等確立為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面，ChatGPT橫空出世，被視為第四次工業(yè)革命的開始。

【2021年]“春季躁動(dòng)”周期股領(lǐng)漲，主要受政策驅(qū)動(dòng)，雙碳戰(zhàn)略下能耗雙控，鋼鐵限產(chǎn)?！?019年]“春季躁動(dòng)”TMT領(lǐng)漲，年初關(guān)于科創(chuàng)板討論頻頻，疊加2019年是5G商用元年(年初華為和 OPPO紛紛推出首款5G手機(jī))?！?018年]“春季躁動(dòng)”偏弱，但特朗普預(yù)期疊加政策端對(duì)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的支持，國(guó)產(chǎn)軟件行情開啟，同時(shí)上的國(guó)防支出也超市場(chǎng)預(yù)期。[2017年]“春季躁動(dòng)”延續(xù)2016年行情，棚改貨幣化后地產(chǎn)鏈行業(yè)盈利能力出現(xiàn)明確拐點(diǎn)向上，地產(chǎn)缽行業(yè)領(lǐng)漲?！?015年]“春季躁動(dòng)”計(jì)算機(jī)/傳媒等表現(xiàn)突出，主要系當(dāng)年并購(gòu)熱潮以及互聯(lián)網(wǎng)+政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變化。[2013年]“春季躁動(dòng)”環(huán)保和傳媒表現(xiàn)亮眼，2013年2月《關(guān)于執(zhí)行大氣污染特別排放限值的公告》，對(duì)火電、鋼鐵、石化、水泥、有色、化工等六大重污染行業(yè)以及燃煤工業(yè)鍋爐的新建項(xiàng)目等提出了嚴(yán)格的排放限值要求，同時(shí)傳媒也在經(jīng)歷并購(gòu)重組預(yù)期升溫。
【2012年]“春季躁動(dòng)”先漲科技股后切換至順周期行業(yè)，前期科技股主要受蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以及物聯(lián)網(wǎng)政策等帶動(dòng)，后期切換主要受宏觀政策調(diào)控，2月央行降準(zhǔn)，貨幣政策寬松，順周期開啟反彈。【2011年]“春季躁動(dòng)”順周期領(lǐng)漲，主要系中東國(guó)際地緣局勢(shì)緊張、政策預(yù)期疊加中國(guó)超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的催化。【2010年]“春季躁動(dòng)”戰(zhàn)略新興行業(yè)和出口鏈行業(yè)領(lǐng)漲:2009年下半年溫家寶總理首提戰(zhàn)略新興行業(yè)，2010年提出大力培育，2010年還延續(xù)了2009年以來的家電和汽車下鄉(xiāng)以舊換新政策，同時(shí)，2010年初出口增速出現(xiàn)明顯上行拐點(diǎn)。

三、2025年春季躁動(dòng)的政策線索:消費(fèi)內(nèi)需+新質(zhì)科技。如果2025年“春季躁動(dòng)”如約而至，那么從政策因素出發(fā)，最有可能領(lǐng)漲的行業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)在內(nèi)需消費(fèi)掛鉤的大眾消費(fèi)、服務(wù)型消費(fèi)往業(yè)(社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、食品等)，以及滿足科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策推動(dòng)的新質(zhì)科技方向 (低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、AI應(yīng)用端)，。

2024年12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立了2025年九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其中會(huì)議將消費(fèi)擺在了最突出的首要位置，指出“著力提振內(nèi)需特別是居民消費(fèi)需求”。與此同時(shí)，從2024年下半年以來，有關(guān)提振內(nèi)需消費(fèi)的政策以及措施頻頻發(fā)布，如有關(guān)首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等促進(jìn)方案;同時(shí)加大消費(fèi)品以舊換新政策，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍;發(fā)放消費(fèi)券;進(jìn)行零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實(shí)施方案;全面放寬優(yōu)化過境免簽政策;同時(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳也強(qiáng)調(diào)要加大對(duì)符合項(xiàng)條件的文化和旅游領(lǐng)域的“兩新”項(xiàng)目的支持力度等。另外，會(huì)議將以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系作為了明年第二大項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，要求推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，其中三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注:1.開展人工智能+行動(dòng)。2.綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)。3.培育未來產(chǎn)業(yè)。再結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和各未來產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域政策支持力度來看，低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、人工智能應(yīng)用端主題值得重點(diǎn)關(guān)注。

申萬宏源：尋找春季躁動(dòng)的行業(yè)線索

戈壁淘金

只買龍頭的老司機(jī)

2025-01-14 16:18:58 山東省

主要結(jié)論

一、A股“春季躁動(dòng)”規(guī)律明顯:A股的春季躁動(dòng)規(guī)律通常是指A股市場(chǎng)在歲末年初，尤其是1月至3月期間，往往會(huì)出現(xiàn)一輪較為明顯的上漲行情。從簡(jiǎn)單的日歷效應(yīng)來看，2010年以來多數(shù)寬基指數(shù)在各月取得正收益的概率在2月最高。究其背后原因，可能有四點(diǎn):1)基本面預(yù)期:每年1月上市公司往往會(huì)集中披露業(yè)績(jī)預(yù)告，隨后市場(chǎng)將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)的空窗期。而在新年伊始階段，市場(chǎng)更容易發(fā)酵對(duì)全年基本面較為樂觀的預(yù)期。2)政策預(yù)期:一季度有召開，重要會(huì)議前后，市場(chǎng)往往容易就政策預(yù)期進(jìn)行發(fā)酵。3)流動(dòng)性:從流動(dòng)性來看，春節(jié)前往往會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性偏緊的狀況，春節(jié)過后，流動(dòng)性會(huì)得到緩解和改善。同時(shí)銀行在一季度也往往有著較強(qiáng)的放貸訴求，資金端流動(dòng)性寬裕，也為“春季躁動(dòng)”提供有利環(huán)境。4)機(jī)構(gòu)行為:年初是各機(jī)構(gòu)布局全年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，1月往往是險(xiǎn)資、公募等入場(chǎng)時(shí)間，往后看隨著流動(dòng)性的寬裕，各類活躍資金往往在2-3月涌現(xiàn)。

二、復(fù)盤歷年“春季躁動(dòng)”:政策+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+業(yè)績(jī)+海外地緣為主要影響因素，政策因素最為重要。復(fù)盤2010年至2024年A股市場(chǎng)“春季躁動(dòng)”領(lǐng)漲的行業(yè)發(fā)現(xiàn)，這些行業(yè)可能會(huì)受到幾大因素催化:1)政策;2)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì);3)業(yè)績(jī)催化;4)海外地緣，其中政策是最重要的因素，大多數(shù)年份春季躁動(dòng)上漲的行業(yè)均和當(dāng)時(shí)政策或政策預(yù)期相關(guān)。以下列舉出2010年以來春季躁動(dòng)期間上漲行業(yè)與政策相關(guān)的案例，除2016年市場(chǎng)熔斷后普漲行情、2014年偏弱的躁動(dòng)、2022年和2020年海外因素驅(qū)動(dòng)的春季躁動(dòng)外，共有11年上漲的行業(yè)有政策要素的強(qiáng)力推動(dòng)。

【2024年]“春季躁動(dòng)”TMT領(lǐng)漲，主要受政策+產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化。政策方面，2023年底到2024年初“新質(zhì)生產(chǎn)力”成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的首要任務(wù)，其主要映射的行業(yè)集中在TMT。而產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化方面，2024年2月16日，OpenAI在其官方網(wǎng)站上隆重宣布推出其創(chuàng)新的文本生成視頻大型模型Sora，標(biāo)志著AI在視頻生成領(lǐng)域的一次重大飛躍，展示了AI在模擬視覺和動(dòng)態(tài)內(nèi)容方面的巨大潛力?！?023年]“春季躁動(dòng)”TMT同樣領(lǐng)漲，同樣受到政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化，政策方面經(jīng)歷了22年底將新一代信息技術(shù)、人工智能等確立為未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面，ChatGPT橫空出世，被視為第四次工業(yè)革命的開始。

【2021年]“春季躁動(dòng)”周期股領(lǐng)漲，主要受政策驅(qū)動(dòng)，雙碳戰(zhàn)略下能耗雙控，鋼鐵限產(chǎn)?！?019年]“春季躁動(dòng)”TMT領(lǐng)漲，年初關(guān)于科創(chuàng)板討論頻頻，疊加2019年是5G商用元年(年初華為和 OPPO紛紛推出首款5G手機(jī))?！?018年]“春季躁動(dòng)”偏弱，但特朗普預(yù)期疊加政策端對(duì)于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的支持，國(guó)產(chǎn)軟件行情開啟，同時(shí)上的國(guó)防支出也超市場(chǎng)預(yù)期。[2017年]“春季躁動(dòng)”延續(xù)2016年行情，棚改貨幣化后地產(chǎn)鏈行業(yè)盈利能力出現(xiàn)明確拐點(diǎn)向上，地產(chǎn)缽行業(yè)領(lǐng)漲。【2015年]“春季躁動(dòng)”計(jì)算機(jī)/傳媒等表現(xiàn)突出，主要系當(dāng)年并購(gòu)熱潮以及互聯(lián)網(wǎng)+政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變化。[2013年]“春季躁動(dòng)”環(huán)保和傳媒表現(xiàn)亮眼，2013年2月《關(guān)于執(zhí)行大氣污染特別排放限值的公告》，對(duì)火電、鋼鐵、石化、水泥、有色、化工等六大重污染行業(yè)以及燃煤工業(yè)鍋爐的新建項(xiàng)目等提出了嚴(yán)格的排放限值要求，同時(shí)傳媒也在經(jīng)歷并購(gòu)重組預(yù)期升溫。
【2012年]“春季躁動(dòng)”先漲科技股后切換至順周期行業(yè)，前期科技股主要受蘋果產(chǎn)業(yè)鏈以及物聯(lián)網(wǎng)政策等帶動(dòng)，后期切換主要受宏觀政策調(diào)控，2月央行降準(zhǔn)，貨幣政策寬松，順周期開啟反彈。【2011年]“春季躁動(dòng)”順周期領(lǐng)漲，主要系中東國(guó)際地緣局勢(shì)緊張、政策預(yù)期疊加中國(guó)超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的催化。【2010年]“春季躁動(dòng)”戰(zhàn)略新興行業(yè)和出口鏈行業(yè)領(lǐng)漲:2009年下半年溫家寶總理首提戰(zhàn)略新興行業(yè)，2010年提出大力培育，2010年還延續(xù)了2009年以來的家電和汽車下鄉(xiāng)以舊換新政策，同時(shí)，2010年初出口增速出現(xiàn)明顯上行拐點(diǎn)。

三、2025年春季躁動(dòng)的政策線索:消費(fèi)內(nèi)需+新質(zhì)科技。如果2025年“春季躁動(dòng)”如約而至，那么從政策因素出發(fā)，最有可能領(lǐng)漲的行業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)在內(nèi)需消費(fèi)掛鉤的大眾消費(fèi)、服務(wù)型消費(fèi)往業(yè)(社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、美容護(hù)理、食品等)，以及滿足科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策推動(dòng)的新質(zhì)科技方向 (低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、AI應(yīng)用端)，。

2024年12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立了2025年九項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，其中會(huì)議將消費(fèi)擺在了最突出的首要位置，指出“著力提振內(nèi)需特別是居民消費(fèi)需求”。與此同時(shí)，從2024年下半年以來，有關(guān)提振內(nèi)需消費(fèi)的政策以及措施頻頻發(fā)布，如有關(guān)首發(fā)經(jīng)濟(jì)、冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等促進(jìn)方案;同時(shí)加大消費(fèi)品以舊換新政策，擴(kuò)大補(bǔ)貼范圍;發(fā)放消費(fèi)券;進(jìn)行零售業(yè)創(chuàng)新提升工程實(shí)施方案;全面放寬優(yōu)化過境免簽政策;同時(shí)國(guó)務(wù)院辦公廳也強(qiáng)調(diào)要加大對(duì)符合項(xiàng)條件的文化和旅游領(lǐng)域的“兩新”項(xiàng)目的支持力度等。另外，會(huì)議將以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系作為了明年第二大項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，要求推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，其中三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)值得關(guān)注:1.開展人工智能+行動(dòng)。2.綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)。3.培育未來產(chǎn)業(yè)。再結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和各未來產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域政策支持力度來看，低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、人工智能應(yīng)用端主題值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期下行;政策推進(jìn)和落地不及預(yù)期。

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