2024年12月31日，AI醫(yī)療公司微醫(yī)控股有限公司（簡稱：微醫(yī)控股）正式向港交所遞交招股說明書，招銀國際擔(dān)任獨家保薦人。

作為“中國AI醫(yī)療健康解決方案的最大提供商”，微醫(yī)曾在2021年4月首次遞交招股書，但因未獲上市聆訊，招股書于當(dāng)年10月失效，上市計劃被擱置。

近年來微醫(yī)控股雖然營收增長迅速，但微醫(yī)仍未實現(xiàn)盈利。公司面臨一系列問題，比如盈利模式尚未成熟，在線問診付費轉(zhuǎn)化率低，獲客成本高，慢病管理等業(yè)務(wù)ARPU（每用戶平均收入）較低，難以支撐規(guī)?；?。

征探君認為，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)商業(yè)模式尚未穩(wěn)定，如何實現(xiàn)規(guī)?；顿M仍是難題，僅靠資本投入難以長期支撐。而目前微醫(yī)控股依賴政府合作的“數(shù)字健共體”業(yè)務(wù)毛利率低，后續(xù)復(fù)制難度大，能否持續(xù)獲得醫(yī)保撥付存在不確定性。微醫(yī)控股能否成功上市仍有待觀察。

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AI醫(yī)療加持，難以解決虧損問題

微醫(yī)控股有限公司成立于2004年，經(jīng)過多年的發(fā)展，逐步成為國內(nèi)領(lǐng)先的AI醫(yī)療健康解決方案提供商。2011年，公司推出線上醫(yī)生預(yù)約平臺“掛號網(wǎng)”，率先實現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的初步探索。

2024年上半年，AI醫(yī)療服務(wù)收入達到14.4億元，占總營收的近八成，推動整體持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長107.4%，達到18.18億元。然而，盡管收入快速增長，微醫(yī)的虧損問題依然存在。

此外，公司對大客戶天津市地方醫(yī)?；鸬囊蕾嚩热找婕由睿?022年至2023年及2024年上半年，微醫(yī)大客戶天津市醫(yī)保貢獻的收入占比分別為2.9%、19%和56.8%。
值得注意的是，2024年上半年，微醫(yī)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入由2023年同期的8.77億元躍升至18.18億元，同比大漲107%。盡管虧損仍存，但虧損幅度有所收窄。2021年至2023年，公司凈虧損分別為25.7億元、37.7億元及14.8億元，而2024年上半年凈虧損進一步減少至4.3億元，同比下降70.4%。

微醫(yī)雖然收入快速增長，但虧損在持續(xù)，同時在激烈的市場競爭的壓力下，公司能否順利上市并實現(xiàn)盈利，仍需市場和投資者的持續(xù)關(guān)注。

02

商業(yè)模式如何破解醫(yī)療困局

近兩年來，微醫(yī)創(chuàng)始人廖杰遠在多個公開場合頻繁提及“數(shù)字健共體”這一概念。他認為，中國醫(yī)療體系正面臨著三座大山：醫(yī)療資源分布不均衡、信息透明度不足以及健康責(zé)任制的缺失。為了突破這些困境，微醫(yī)試圖從體制、機制和技術(shù)三個層面進行創(chuàng)新，力求在這三座大山上開辟一條全新的“隧道”。

從微醫(yī)的招股書來看，2018年至2020年，公司累計虧損高達20.4億元，調(diào)整后的凈虧損分別為4.15億元、7.57億元和8.69億元。盡管虧損幅度有所收窄，但距離實現(xiàn)盈利仍有較長的路要走。相比之下，阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)，已經(jīng)實現(xiàn)盈利或接近盈虧平衡，微醫(yī)的似乎還任重道遠。

微醫(yī)的主要收入來源可分為兩大板塊：一是醫(yī)療服務(wù)，包括在線問診、電子處方、藥品配送等；二是健康維護服務(wù)，涵蓋慢病管理、健康管理及保險合作等。

03

背靠騰訊，估值增長快

微醫(yī)的融資歷程堪稱行業(yè)傳奇，自成立以來，公司已完成13輪融資，總額高達14.5億美元。截至2022年9月完成G輪融資后，微醫(yī)的投后估值一舉攀升至67億美元（約合人民幣490億元）。

微醫(yī)的成長軌跡極具傳奇色彩，估值從最初的1000萬美元一路飆升至67億美元，增幅高達669倍，估值增長迅速。資金的持續(xù)注入讓微醫(yī)在醫(yī)療數(shù)字化領(lǐng)域不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。

作者丨征探君

來源丨征探財經(jīng)