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2月18日，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）發(fā)布盈利預(yù)警，由于原奶供需矛盾突出、消費(fèi)需求不及預(yù)期，預(yù)期2024年度總收入同比有所下降；公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)約為0.5億元至2.5億元，上年同期為48.09億元。

蒙牛在公告中表示，附屬公司貝拉米預(yù)計(jì)錄得虧損，經(jīng)過審慎考慮貝拉米近年來的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)并結(jié)合對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)期，蒙牛將會(huì)對(duì)貝拉米進(jìn)行商譽(yù)及相關(guān)無形資產(chǎn)進(jìn)行減值撥備，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響約為38億元至40億元；聯(lián)營(yíng)公司現(xiàn)代牧業(yè)，預(yù)計(jì)將會(huì)錄得額外乳牛公平值變動(dòng)減乳牛銷售成本產(chǎn)生的虧損以及商譽(yù)減值虧損共計(jì)約為19億元至23億元，因此公司預(yù)期相應(yīng)錄得應(yīng)占該聯(lián)營(yíng)公司虧損約為7.9億元至9億元。

在商譽(yù)減值之外，蒙牛的業(yè)績(jī)也在逐漸放緩。2021年至2023年，蒙牛的營(yíng)收增速分別為15.9%、5.1%、6.5%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)增速分別為42.6%、5.5%、-9.3%。在大幅商譽(yù)減值后，業(yè)績(jī)放緩的蒙牛還有什么辦法？

01

收入放緩

在2024年8月的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，蒙?？偛酶唢w提出了“一體兩翼”的核心打法。“一體”指核心業(yè)務(wù)，包括液態(tài)奶、奶粉、冰品、奶酪；“兩翼”指創(chuàng)新業(yè)務(wù)與國(guó)際化驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，其也表示，堅(jiān)持“再創(chuàng)一個(gè)新蒙牛”戰(zhàn)略不動(dòng)搖。

從業(yè)績(jī)來看，蒙牛這幾大核心業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了不同程度的下滑。2024年上半年，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入為362.62億元，同比下降12.92%；冰淇淋業(yè)務(wù)收入為33.71億元，同比下降21.75%；奶粉業(yè)務(wù)收入為16.35億元，同比下降13.67%；奶酪業(yè)務(wù)收入為21.14億元，同比下降6.29%。

從收入占比來看，液態(tài)奶營(yíng)收仍占蒙?？偸杖氲?1.2%，蒙牛的第二增長(zhǎng)線仍未培育出來。

而作為對(duì)比，2024年上半年，伊利（600887.SH）的液體乳業(yè)務(wù)收入為368.87億元，奶粉及奶制品業(yè)務(wù)收入為145.09億元；冷飲業(yè)務(wù)收入為73.22億元，分別占比62.39%、24.54%、12.38%。顯然，伊利的產(chǎn)品比蒙牛更加均衡。

從液態(tài)奶品類來看，也進(jìn)入了存量競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。據(jù)馬上贏數(shù)據(jù)顯示，2024年占乳業(yè)市場(chǎng)規(guī)模最大的常溫白奶，市場(chǎng)份額占比同比下滑3%。

更加依賴液態(tài)奶的蒙牛，業(yè)績(jī)也逐漸放緩。

2021年至2023年，蒙牛的營(yíng)收分別為881.42億、925.93億、986.24億，分別同比增長(zhǎng)15.9%、5.1%、6.5%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)分別為50.26億、53.03億、48.09億，凈利潤(rùn)增速分別為42.6%、5.5%、-9.3%。

在2024年上半年，蒙牛收入446.71億元，同比下降12.6%；權(quán)益股東應(yīng)占利潤(rùn)24.46億元，同比下降19%。收入、凈利潤(rùn)雙降。

02

商譽(yù)減值成“常態(tài)”

拉開時(shí)間線來看，蒙牛的奶粉、奶酪業(yè)務(wù)是通過收購(gòu)建立的。

2010年，蒙牛以4.692億元收購(gòu)了君樂寶51%的股權(quán)，彼時(shí)君樂寶擁有華北地區(qū)最大的酸奶生產(chǎn)基地，在低溫酸奶領(lǐng)域位列行業(yè)第四。4年后，君樂寶進(jìn)軍奶粉市場(chǎng)，2018年，君樂寶全年銷售收入130億元，奶粉業(yè)務(wù)銷售收入50億元。

2013年，蒙牛以逾100億港元的價(jià)格向雅士利發(fā)出要約收購(gòu)，成為雅士利控股股東。2015年9月，雅士利以12.78億港元的價(jià)格收購(gòu)歐世蒙牛全部股權(quán)，之后蒙牛旗下所有奶粉品牌均集中到了雅士利平臺(tái)上；同年12月，雅士利斥資12.3億港元收購(gòu)了達(dá)能旗下奶粉品牌多美滋中國(guó)全部股權(quán)。

2019年7月，蒙牛宣布以40.11億元協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持君樂寶51%的股權(quán)。在公告里，蒙牛表示君樂寶在過去數(shù)年間始終保持相對(duì)獨(dú)立運(yùn)作，與蒙牛的協(xié)同有限。此外，董事認(rèn)為，考慮到產(chǎn)品定位的不同，建議出售事項(xiàng)能令公司精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)，集中資源加速拓展明星產(chǎn)品，鞏固在核心品牌的市場(chǎng)地位。

兩個(gè)月后，蒙牛發(fā)布公告稱，計(jì)劃以14.6億澳元（約合人民幣71億元）收購(gòu)澳洲奶粉巨頭貝拉米全部股份。

2020年8月，時(shí)任蒙?？偛帽R敏放在蒙牛2020年中期業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，“雅士利加上貝拉米，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)定的目標(biāo)是未來三年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)前三。”

然而，雅士利、貝拉米卻因業(yè)績(jī)，多次被蒙牛商譽(yù)減值。2016年，由于雅士利年內(nèi)錄得虧損，并考慮雅士利近年來的近年的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，蒙牛確定與相關(guān)奶粉產(chǎn)品業(yè)務(wù)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備22.538億元。2019年，蒙牛對(duì)雅士利進(jìn)行22.99億元的商譽(yù)減值。

截至2023年底，蒙牛對(duì)雅士利合計(jì)商譽(yù)減值47.01億元，對(duì)貝拉米累計(jì)進(jìn)行了14.32億元的商譽(yù)減值。

靠雅士利、貝拉米構(gòu)建的奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，蒙牛又將目標(biāo)放在了奶酪上。

2020年1月，蒙牛通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式以2.87億元對(duì)價(jià)受讓妙可藍(lán)多（600882.SH）5%股份。2021年3月，蒙牛通過二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)妙可藍(lán)多5%股份；2021年7月，妙可藍(lán)多以29.71元/股的價(jià)格向蒙牛發(fā)行了1.01億股，蒙牛的持股比例也從11.07%上升至28.46%，成為妙可藍(lán)多控股股東。

此后通過增持，截至2024年上半年，蒙牛持有妙可藍(lán)多36.63%的股份。

2024年6月，妙可藍(lán)多將以4.48億元現(xiàn)金收購(gòu)內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責(zé)任公司100%股權(quán)。交易完成后，蒙牛奶酪成為妙可藍(lán)多全資子公司。此次收購(gòu)主要是為了解決妙可藍(lán)多與蒙牛集團(tuán)在奶酪業(yè)務(wù)上存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

從業(yè)績(jī)來看，2024年上半年，妙可藍(lán)多收入19.22億元，同比減少6.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7677.83萬元，同比增長(zhǎng)168.77%。2023年，妙可藍(lán)多收入40.49億元，同比減少16.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6343.95萬元，同比減少53.9%。

在股價(jià)上，妙可藍(lán)多2月21日的收盤價(jià)為17.73元/股。根據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多持股成本在30元以上，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的投入，已經(jīng)出現(xiàn)虧損。

此外，近年來，蒙牛也收購(gòu)了現(xiàn)代牧業(yè)、中國(guó)圣牧等上游乳企。截至2024年上半年，蒙牛的商譽(yù)總值達(dá)89.06億元。

03

仍“內(nèi)憂外患”

在收并購(gòu)產(chǎn)生大量商譽(yù)外，蒙牛的資金壓力也開始出現(xiàn)。

截至2024年上半年，蒙牛的總權(quán)益為511.19億元，債務(wù)權(quán)益比率（計(jì)息銀行及其他借貸總額除以總權(quán)益）為81.3%，而在2023年末，這一比率為73.9%。

在短期負(fù)債方面，截至2024年上半年，蒙牛的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為113.52億元。蒙牛乳業(yè)有息負(fù)債高達(dá)415.62億元，其中一年內(nèi)償還的計(jì)息銀行及其他借貸為177.55億元，較年初增加79.48億元。公司表示，計(jì)息銀行及其他借貸增加主要原因是短期戰(zhàn)略性融資及用于償還未來到期的外幣債務(wù)而作儲(chǔ)備。

由此計(jì)算，蒙牛的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物尚未覆蓋一年內(nèi)償還的計(jì)息銀行及其他借貸，有著一定的資金壓力。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次蒙牛在2024年大幅計(jì)提商譽(yù)減值，也是為了“甩掉包袱輕裝上陣”。

據(jù)媒體報(bào)道，作為新任總裁，高飛對(duì)內(nèi)外部進(jìn)行了一系列的調(diào)整。調(diào)節(jié)奏，主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，清理渠道庫(kù)存；調(diào)考核，降低KPI考核標(biāo)準(zhǔn)，不再?gòu)?qiáng)調(diào)100%完成，向90%努力；調(diào)投資，削減投資規(guī)模，降低成本支出，逐步減少資本支出；調(diào)結(jié)構(gòu)，實(shí)行精兵簡(jiǎn)政，通過裁員、降費(fèi)、技術(shù)賦能等，提高單位能效。

截至2024年上半年，蒙牛乳業(yè)員工數(shù)量為超43000名，2023年末，雇傭員工總數(shù)約為46064名。半年時(shí)間便減員3000余人。

2024年上半年，蒙牛的銷售及經(jīng)銷費(fèi)用126.81億元，同比減少8.8%，其中，產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷費(fèi)用44.99億元，同比減少12.1%；行政費(fèi)用19.4億元，同比減少11.1%；業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用總額148.65億元，同比減少9.1%。

但除了蒙牛自身外，更大的挑戰(zhàn)來自于行業(yè)。

據(jù)申萬宏源證券，2021至2024年前三季度，牛奶產(chǎn)量同比增長(zhǎng)率與供需增速之差呈現(xiàn)出明顯的供過于求態(tài)勢(shì)。

2024年7月，在中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)第十五屆奶業(yè)大會(huì)上，中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李勝利表示，2024年牛奶原奶過剩的情況較2023年更為嚴(yán)重，由于牛奶原奶收購(gòu)價(jià)持續(xù)下跌，導(dǎo)致奶價(jià)和成本出現(xiàn)了國(guó)家奶牛體系有記錄以來的首次倒掛。

同時(shí)，他分享了一組調(diào)研數(shù)據(jù)稱，2023年過剩生鮮乳量超過200萬噸。為了消化過剩的產(chǎn)能，乳企加大了噴粉量。李勝利介紹，2024年4月至5月龍頭乳企平均每天噴粉的生鮮乳達(dá)到2萬噸，約占收奶量的25%。一噸奶粉大概只能賣15000元到19000元，但噴一噸粉的成本大概是35000塊錢，所以賣一噸奶粉要虧一萬多元。

需求疲軟、供大于求，影響著乳企的盈利能力。而在蒙牛面前，靠收購(gòu)搭建的多元化業(yè)務(wù)還未培育出第二增長(zhǎng)線，并帶來了幾十億的商譽(yù)減值。這也導(dǎo)致蒙牛業(yè)績(jī)逐漸放緩，被伊利拉開差距。蒙牛還能縮小與伊利之間的差距嗎？

作者丨五仁

來源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)