青云科技還需坐透“冷板凳”
獨(dú)立 稀缺 穿透
他狂任他狂,清風(fēng)拂山崗!
作者:李莉
編輯:俊逸
風(fēng)品:一晨
來源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院
蛇年伊始,青云科技迎來潑天富貴。
春節(jié)期間,DeepSeek大熱,相關(guān)概念股一路攀升。恰恰是2025年2月4日(蛇年開市前日),青云科技官微宣布,旗下AI算力云服務(wù)——基石智算CoresHub正式上線DeepSeek-R1系列模型。
沒有意外,消息迅速引爆市場。2月5日至2月12日,公司股票連續(xù)6個(gè)交易日漲停,股價(jià)從34.07元/股飆至101.72元/股,2月14日一度觸及115.31元/股高點(diǎn),當(dāng)日收盤價(jià)105元,較發(fā)行價(jià)63.7元累漲64.84%,真真兒火出天際。
盡管2月6日晚,青云科技就已澄清稱,公司未直接或間接持有深度求索公司股權(quán),旗下部分產(chǎn)品進(jìn)行DeepSeek的接入,相關(guān)業(yè)務(wù)及對公司未來業(yè)績貢獻(xiàn)存重大不確定性,卻未能抑制股價(jià)連續(xù)漲停。
直到2月17日急轉(zhuǎn)直下,當(dāng)日下跌7.37%,收盤價(jià)97.26元;2月18日進(jìn)一步探至93.18元,2月24日則直接跌超15%至83.15元。盡管如此,據(jù)Choice,截至2月24日收盤,在超100家DeepSeek概念股中,青云科技仍以年內(nèi)148.21%的漲幅位列第三,僅次于每日互動、并行科技。
從漲停到大跌,青云科技價(jià)值底色如何?成功蹭到DeepSeek熱度后又該何去從、靠啥持續(xù)接住這波潑天富貴、不負(fù)市場眾望?
01
大股東減持面面觀
LAOCAI
“潑天富貴”并非虛言。
2024年10月22日,青云科技披露了股東橫琴招證、嘉興藍(lán)馳和天津藍(lán)馳的減持計(jì)劃。前者持有公司311.38萬股,占總股本6.52%,后兩者為一致行動人,分別持有358.12萬股、93.44萬股,占總股本7.49%和1.96%,三機(jī)構(gòu)持股均為公司IPO前取得。由于自身業(yè)務(wù)需求,橫琴招證計(jì)劃減持不超62.13萬股、后兩者計(jì)劃合計(jì)減持不超95.58萬股,減持期限均為公告披露之日起15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)。
2025年2月14日,上述減持期限屆滿。2024年11月12日至2025年2月11日,橫琴招證減持47.80萬股,減持價(jià)格區(qū)間38.29—58.87元/股,累計(jì)套現(xiàn)1910.12萬元。嘉興藍(lán)馳、天津藍(lán)馳分別減持75.80萬股和19.78萬股,減持價(jià)區(qū)間38.27—91.80元/股和38.27—91.76元/股,合計(jì)套現(xiàn)約7072.85萬元。
拉長時(shí)間線,這不是嘉興藍(lán)馳、天津藍(lán)馳首次減持。前者是青云科技IPO前的第二大股東,持有397.87萬股;后者是第十二大股東,持有103.79萬股,這些股份于2022年3月16日解禁。
之后兩者便陸續(xù)拋出減持計(jì)劃。如2023年3月青云科技公告稱,二者計(jì)劃通過集中競價(jià)和大宗交易的方式,合計(jì)減持不超284.77萬股。據(jù)當(dāng)年10月披露結(jié)果,2023年6月14日兩者減持1.85萬股、0.46萬股,減持價(jià)區(qū)間為70—71.78元和70—71.97元。
2024年6月7日,青云科技再發(fā)減持計(jì)劃,兩者計(jì)劃合計(jì)減持不超71.68萬股。據(jù)當(dāng)年10月披露的減持結(jié)果,二者于2024年8月1日至9月30日期間,分別減持37.90萬股和9.89萬股,減持價(jià)區(qū)間25.44—32.24元和25.44—32.22元。
減持價(jià)大幅波動與企業(yè)股價(jià)走勢息息相關(guān)。自2021年3月以63.7元發(fā)行價(jià)登陸科創(chuàng)板,青云科技股價(jià)起伏震蕩較頻,起初一度探至54.05元,2021年6月觸及106.19元高點(diǎn),此后鮮少突破81元,甚至2024年9月觸及22.41元低點(diǎn),較發(fā)行價(jià)累跌超64%。即便受益大盤回暖,11月最高也僅漲至49.17元,之后再次下行。直到今年2月這波超115元的大漲。
行業(yè)分析師王婷妍表示,今年這波減持恰好處于股價(jià)高位,減持價(jià)上限區(qū)間為歷史新高,難免讓人質(zhì)疑大股東有無高位套現(xiàn)。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們,不管漲多高,最重要的是安全著陸,結(jié)合最近股價(jià)降溫盤整,需警市場看空情緒的逆轉(zhuǎn)。
02
虧損“魔咒”何時(shí)破
LAOCAI
不算多苛求。所謂看預(yù)期下菜碟、基本面決定長期走勢。
公開資料顯示,青云科技成立于2012年,是中國混合云第一股。與多數(shù)技術(shù)型創(chuàng)始人不同,黃允松是一位兼具文學(xué)氣質(zhì)的理工男。他對《紅樓夢》《二十四史》等經(jīng)典著作情有獨(dú)鐘,甚至高一時(shí)就創(chuàng)建了一個(gè)專注《紅樓夢》閱讀、研究、資訊和交流的網(wǎng)絡(luò)社區(qū),并認(rèn)為這部作品是“系統(tǒng)性優(yōu)雅”的典范。
這種“系統(tǒng)性優(yōu)雅”追求,也在他后來的創(chuàng)業(yè)中得以體現(xiàn)。大二時(shí)便開始學(xué)習(xí)編程,并逐漸對技術(shù)產(chǎn)生興趣。1997年注意到網(wǎng)絡(luò)通信協(xié)議TCP/IP在美國興起,而國內(nèi)鮮有應(yīng)用。于是黃允松花了半年時(shí)間,和同學(xué)一起將學(xué)校幾棟宿舍樓聯(lián)網(wǎng),從籌集資金、布線到搭建交換和路由,全部親力親為,成功組建了學(xué)校最早的TCP/IP網(wǎng)絡(luò)。
畢業(yè)后,黃允松進(jìn)入IBM,工作近十年一路晉升為IBM Smart Cloud的創(chuàng)始人之一和首席架構(gòu)師。不過由于IBM主營業(yè)務(wù)仍是硬件設(shè)備,大力發(fā)展云產(chǎn)品可能沖擊自身的硬件業(yè)務(wù),導(dǎo)致云業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢,最終黃允松決定創(chuàng)業(yè),并得到甘泉——現(xiàn)青云科技公有云部CEO的支持。后者曾在華為、IBM、百度工作,有過兩次創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷,富有冒險(xiǎn)精神和創(chuàng)業(yè)熱情。
2012年6月,青云完成了藍(lán)馳創(chuàng)投的A輪200萬美元融資。經(jīng)歷了早期無數(shù)次挫折和失敗,直到一點(diǎn)點(diǎn)敲開招商銀行、中國銀行、泰康保險(xiǎn)的合作大門,公司才逐漸站穩(wěn)了腳跟。據(jù)中國企業(yè)家雜志,公司2015年收入過億,2016年實(shí)現(xiàn)千萬級人民幣稅后凈利潤。
然而好景不長,據(jù)招股書及歷年財(cái)報(bào),2017年-2020年青云科技營收2.39億元、2.82億元、3.77億元以及4.29億元,扣非凈利-5360.62萬元、-1.27億元、-1.39億元以及-1.9億元。收入增長虧損卻加劇,企業(yè)需審視發(fā)展質(zhì)量、防止進(jìn)入規(guī)模陷阱。
招股書中青云科技曾坦言,盡管2017年-2019年經(jīng)營層面凈虧損率有所收窄,但虧損規(guī)模仍相對較大,且呈持續(xù)虧損狀態(tài)。預(yù)計(jì)公司在收入規(guī)模達(dá)到13億元以上時(shí),有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,具體時(shí)間點(diǎn)按照業(yè)務(wù)發(fā)展情況可能在2023年、2024年、2028年。
遺憾的是,2021年上市以來公司至今未實(shí)現(xiàn)盈利。2021年-2023年?duì)I收4.24億元、3.05億元、3.357億元,歸母凈利-2.83億元、-2.44億元、-1.7億元,扣非凈利-2.96億元、-2.56億元、-1.73億元。據(jù)最新預(yù)告顯示,2024年預(yù)計(jì)歸母凈利-9790.73萬元,較上年同期虧損減少7216.51萬元,扣非凈利-11170.70萬元,同比虧損減少6163.51萬元。
雖然虧額額逐年減少,可依然處于虧態(tài),上市至今歸母凈利累虧額達(dá)7.95億元。按照前述盈虧平衡時(shí)間點(diǎn),已連續(xù)錯(cuò)失2023年、2024年兩大節(jié)點(diǎn)。
尤其看看2021-2023年?duì)I收的震蕩下行,2024前三季16.7%的降幅,收入成績單難言出彩。何時(shí)達(dá)到13億元、規(guī)模效應(yīng)還有多遠(yuǎn)、2028年能否甩掉虧損魔咒?一個(gè)個(gè)問題縈繞市場,等待企業(yè)作答也影響著股價(jià)走勢。
03
兩大產(chǎn)品均有煩惱
長益短利取舍
LAOCAI
說千道萬,還靠產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)。青云科技預(yù)計(jì)盈虧平衡前提是,“2021年后,在云產(chǎn)品業(yè)務(wù)高速(55%)、中速(40%)、低速(25%)增長三種情形下,云服務(wù)業(yè)務(wù)保持低增速,毛利率保持穩(wěn)定,各項(xiàng)費(fèi)用穩(wěn)定增長。”
據(jù)招股書,自成立以來,公司始終以云計(jì)算為核心,2019 年以后堅(jiān)持混合云戰(zhàn)略,云服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)作為必要的混合云解決方案組成部分,云產(chǎn)品業(yè)務(wù)繼續(xù)以多個(gè)產(chǎn)品線滿足企業(yè)豐富的上云需求。
據(jù)招股書及歷年財(cái)報(bào),2017年-2020年公司主營業(yè)務(wù)收入2.39億元、2.81億元、3.76億元以及4.28億元。其中,云產(chǎn)品收入1.25億元、1.59億元、2.46億元以及2.94億元,在前者中占比52.3%、56.58%、65.43%以及68.69%,逐年擴(kuò)大;反觀云服務(wù)同期收入1.14億元、1.22億元、1.3億元以及1.34億元,比重47.7%、43.42%、34.57%、31.31%,占比逐漸減小,顯示出戰(zhàn)略調(diào)整初見成效。
但上市后,云產(chǎn)品穩(wěn)增姿態(tài)不再。2021年-2023年收入2.88億元、1.79億元、1.87億元,對應(yīng)增速-1.97%、-37.73%、4.04%,整體體量不增反降,較前述列示的三種增速相差較大。同期云服務(wù)收入1.35億元、1.26億元、1.49億元,對應(yīng)增速0.68%、-7.15%、9.6%,整體雖有成長,尤其2023年已逼近云產(chǎn)品,但增速仍遠(yuǎn)低于上述的低速標(biāo)準(zhǔn)。
2023 年,公司實(shí)現(xiàn) AI 算力服務(wù)收入 4823.43 萬元。年報(bào)表示,AI 算力服務(wù)已成公司非常重要的新增長點(diǎn)及戰(zhàn)略級業(yè)務(wù),未來將把核心重點(diǎn)資源大力向這一業(yè)務(wù)傾斜。
信心雄心溢于言表、令人振奮。跌眼鏡的是,進(jìn)入2024年畫風(fēng)突變,以2024H1為例,云產(chǎn)品營收同比減少25.2%至7139.18萬元,云服務(wù)減少7.82%至7276.96萬元,其中AI算力服務(wù)收入2359.51萬元,同比下降10.98%;AI智算平臺及戰(zhàn)略軟件收入1109.97萬元,同比下降20.29%。
作為新增長點(diǎn)及戰(zhàn)略級業(yè)務(wù),這顯然不是加分項(xiàng)。還差多少火候、能靠起新曲線大旗么?
當(dāng)然,也有好消息。2022年開始,公司對相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,著力增加高毛利業(yè)務(wù)規(guī)模,大力發(fā)展核心優(yōu)勢產(chǎn)品,。2021年-2024H1云產(chǎn)品毛利率分別為21.32%、37.05%、55.8%、69.61%,大幅提升;云服務(wù)也不甘示弱,同期毛利率分別為-32.37%、-23.81%、-14.62%、-1.29%。
同時(shí),降本增效下,公司費(fèi)用逐年減少。據(jù)choice,2021年-2024H1公司分別投入研發(fā)費(fèi)用1.348億元、1.257億元、8400萬元、3532萬元,對應(yīng)增速78.23%、-6.77%、-33.17%、-24.16%;銷售費(fèi)用1.122億元、1.052億元、8778萬元、3242萬元,對應(yīng)增速70.67%、-6.25%、-16.58%、-23.77%;管理費(fèi)用6292萬元、6013萬元、6231萬元、2002萬元,對應(yīng)增速-12.7%、-4.43%、3.63%、-37.28%。
雙輪驅(qū)動有效彌補(bǔ)了虧額。即便營收成長性未能達(dá)標(biāo),利潤規(guī)模仍有所提升。在2024業(yè)績預(yù)告中公司也將原因歸結(jié)于,AI算力云服務(wù)已在持續(xù)地貢獻(xiàn)收入和毛利,公司AI算力云服務(wù)得到客戶認(rèn)可;對傳統(tǒng)公有云業(yè)務(wù)實(shí)行更精細(xì)化的運(yùn)營,成本降低,毛利提升。
但這不代表無懈可擊。放眼市場,無論算力還是云產(chǎn)品都已巨頭環(huán)伺。長期從事算力行業(yè)的人士表示,諸如AWS、Azure、Google Cloud等巨頭同樣會采用低成本技術(shù),進(jìn)一步利用規(guī)模優(yōu)勢降價(jià),擠壓中小廠商生存空間。此外,中小廠商若過度依賴第三方技術(shù)(如DeepSeek的閉源模型),可能喪失自主權(quán),利潤空間受上游控制。一旦技術(shù)更新或合作變動,會影響他們的服務(wù)。
值得一提的是,2024年11月26日,青云科技公告稱,子公司青云智算收到客戶提前終止《GPU算力服務(wù)協(xié)議》及《補(bǔ)充協(xié)議》通知,客戶希望以2024年8月31日為退訂日。該算力大單于2024年1月3日披露,合同總額為1.7億元。青云科技表示,若后續(xù)簽署終止協(xié)議,預(yù)計(jì)對經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生一定影響。
誠然,商場如戰(zhàn)場,生存是第一位的。面對持續(xù)虧損,無論做多高毛利業(yè)務(wù)、還是縮減費(fèi)用都無可厚非。然長期視角審視,若過多依賴押寶兩者,短期短利導(dǎo)向則可能讓動作變形、不利企業(yè)戰(zhàn)略布局、核心競爭力的培育,畢竟新興賽道更強(qiáng)調(diào)復(fù)利效應(yīng),做時(shí)間的玫瑰。長期發(fā)展與短期盈利如何選擇,能否成功押注,已是擺在青云科技、黃允松面前的一道難題。
04
不拼不行了
一時(shí)喧囂與坐冷板凳
LAOCAI
當(dāng)然,如同硬幣兩面??吹絾栴}挑戰(zhàn)的同時(shí),青云科技的價(jià)值閃光點(diǎn)同樣不應(yīng)被忽視。
技術(shù)自主性方面,公司獨(dú)立設(shè)計(jì)產(chǎn)品架構(gòu),自主編寫核心底層代碼,從而有效消解潛在安全隱患。在國家信息技術(shù)安全、數(shù)據(jù)私密重要性不斷提升的背景下價(jià)值凸顯。技術(shù)產(chǎn)品化方面,運(yùn)行穩(wěn)定性、運(yùn)維便捷性、功能完備性均具突出優(yōu)勢;技術(shù)服務(wù)方面,實(shí)現(xiàn)了對產(chǎn)品代碼的深入掌握,具備按客戶要求快速更新、靈活交付能力,提高了服務(wù)滿意度。
得益于前沿領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)投入,公司不斷完善升級云原生相關(guān)產(chǎn)品,在具有世界級影響力的 KubeSphere 開源容器平臺基礎(chǔ)上,推出完整產(chǎn)品家族,連接更多云原生應(yīng)用服務(wù)商與個(gè)人開發(fā)者。已入駐合作伙伴 Amazon Web Services(AWS)Quick Start等平臺,還與 Ubuntu 發(fā)行商 Canonical 等達(dá)成深度合作,為全球用戶提供多集群管理、微服務(wù)治理、應(yīng)用管理、可觀測性等功能,以極簡的部署與管理,幫助企業(yè)快速落地云原生。
公司打造全棧信創(chuàng)產(chǎn)品體系,目前生態(tài)合作伙伴超 100 家,幫助金融、能源、政務(wù)等行業(yè)客戶順利實(shí)現(xiàn) IT 架構(gòu)改造升級,業(yè)務(wù)系統(tǒng)及應(yīng)用遷移等。
......
可以看出,得益多年商海浮沉、云服務(wù)深耕,青云科技練就了一些先發(fā)優(yōu)勢、飽有實(shí)力沉淀,這些都是其追趕競品、自我進(jìn)化的有力抓手和底氣。
不拼也不行了。正如2024半年報(bào)所言“由于云計(jì)算行業(yè)技術(shù)迭代較快,創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn),推動行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量不斷提升,如計(jì)算速度、系統(tǒng)穩(wěn)定性等核心指標(biāo)都有了較大提升。云計(jì)算作為技術(shù)密集型行業(yè),產(chǎn)品性能和可靠性是客戶在選擇供應(yīng)商時(shí)的核心考量因素。若公司不能準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展趨勢,針對性地研發(fā)技術(shù)和開發(fā)產(chǎn)品,導(dǎo)致產(chǎn)品性能和服務(wù)質(zhì)量落后于競爭對手,可能存在已有客戶流失、業(yè)務(wù)發(fā)展遲滯、市場份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。”
市場一日千里,競品迭代升級咄咄,青云科技想跟上步伐、乃至做大做強(qiáng)、擺脫虧損魔咒,就必須強(qiáng)化創(chuàng)新研發(fā)、提升產(chǎn)品性能和服務(wù)質(zhì)量。不僅有前瞻視角,還需具備強(qiáng)大的資金實(shí)力,而這恰是公司短板。除了前文提到的研發(fā)費(fèi)削減,公司錢包也相對緊張。截至2024年第三季,青云科技短期借款2.647億元,一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為3357萬元,而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.064億元,存在超1億元的資金缺口。
顯然,拋開股價(jià)漲落的一時(shí)喧囂,青云科技的價(jià)值華袍并不多么絢麗。上述股價(jià)降溫并非壞事,想防止大起大落、真正接住這波富貴,還有諸多打補(bǔ)丁、夯根基、糾偏正航的工作要做。
他狂任他狂,清風(fēng)拂山崗。熱鬧過后,還需沉下心神、坐透冷板凳,練就一朵時(shí)間玫瑰。
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