科創(chuàng)板蛇年首家IPO過會誕生！

2025年2月21日，上交所審核委員會召開了2025年第3次審議會議，江蘇漢邦科技股份有限公司（下稱“漢邦科技”）成功過會。

開年迎頭彩可喜可賀，但這不代表就穩(wěn)了，一方面公司遭受國際巨頭多項專利訴訟，需警惕潛在的經(jīng)營干擾、品牌形象損傷。另一方面，受下游醫(yī)藥業(yè)市場調(diào)整、融資降溫等影響，企業(yè)產(chǎn)能利用率有所下降。在此背景下，IPO募資仍計劃新增大量產(chǎn)能，是否過于樂觀、未來消化底氣多足？

公開資料顯示，漢邦科技是一家專注色譜技術(shù)的高科技企業(yè)，核心業(yè)務(wù)是為制藥、生命科學等關(guān)鍵領(lǐng)域提供分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及整體解決方案。其產(chǎn)品和技術(shù)廣泛應(yīng)用于抗體、重組蛋白、疫苗、胰島素、多肽、造影劑、抗生素等藥物的研發(fā)與生產(chǎn)，覆蓋從實驗室研發(fā)到工業(yè)生產(chǎn)的全流程?？蛻舭▏鴥?nèi)的司太立、甘李藥業(yè)、正大天晴等，境外的印度INTECH ANALYTICAL INSTRUMENTS、挪威REETECAS等。

受益于國產(chǎn)替代、下游醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，漢邦科技近年來業(yè)績整體穩(wěn)增。2020年至2024年上半年（報告期內(nèi)），分別實現(xiàn)營收3.02億元、3.21億元、4.82億元、6.19億元和3.29億元，對應(yīng)增速6.03%、50.32%、28.48%和8.97%；凈利988.62萬元、486.17萬元、3855.96萬元、5149.75萬元和3768.49萬元。

不過繁華背后也暗含隱憂。比如企業(yè)對下游醫(yī)藥制造業(yè)依賴較明顯，2022年以來，生物制藥領(lǐng)域投融資熱度下降，研發(fā)和固定資產(chǎn)投入變得謹慎，2024上半年漢邦科技營收增度的放緩就是折射。其中，大分子藥物分離純化設(shè)備收入9126.31萬元，同比下滑8.71%。未來如果行業(yè)周期繼續(xù)下行、市場競爭加劇，需警惕成長性承壓甚至下滑的風險。

據(jù)沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年中國液相色譜設(shè)備市場（包括生產(chǎn)級和實驗室級）的總規(guī)模破27億元。其中，安捷倫以23.2%的市場份額占據(jù)領(lǐng)先地位，漢邦科技則以12.7%占比位居第二。尤其是生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場，2023年該細分市場的中國規(guī)模約7.8億元，漢邦科技以39.2%的市占率穩(wěn)居第一。生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)市場，漢邦科技市占率為8.8%，排名第三，僅次于丹納赫集團（市場份額37.2%）和國產(chǎn)廠商蘇州利穗（市場份額18.5%）。

考量在于，盡管市場份額靠前，但企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價權(quán)相對有限，看看存貨和應(yīng)收賬款管理或有更深體會。

報告期內(nèi)，前者分別為3.87億元、5.08億元、4.31億元和4.16億元，其中1年以上庫齡的存貨賬面余額逐年增加，分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.50億元和1.64億元。存貨跌價損失分別為1363.27萬元、1934.80萬元、2496.45萬元和1717.83萬元。

與同行相比，漢邦科技存貨周轉(zhuǎn)率偏低。報告期內(nèi)分別為0.63次、0.60次、0.72次、0.76次，而同行平均值為1.27次、1.17次、1.08次、1.10次。這不僅影響了資金使用效率，也增加了存貨跌價風險。

漢邦科技以定制化產(chǎn)品為主、標準化產(chǎn)品為輔，報告期內(nèi)各期定制化產(chǎn)品收入占比均超過80%。伴隨收入增長，應(yīng)收賬款也顯著增加。2021年至2024年上半年相應(yīng)賬面價值分別為8352.41萬元、13095.86萬元、11901.50萬元和12998.88萬元，逾期應(yīng)收賬款金額為6971.64萬元、10216.56萬元、11476.91萬元和12453.19萬元，逾期率分別高達75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。

這一問題引起交易所重點關(guān)注，在首次問詢和審核中心意見中兩次被提及。對此，公司解釋稱，逾期應(yīng)收賬款比例較高的主因與客戶約定的信用期限較短，且在合同實際執(zhí)行過程中，部分客戶未能嚴格按照合同約定及時付款。同時，設(shè)備制造業(yè)企業(yè)通常面臨信用期限較短以及逾期應(yīng)收賬款占比較高的情況，因此漢邦科技目前的信用政策及較高的逾期應(yīng)收賬款比例符合行業(yè)普遍慣例。

話雖如此，看看高企的逾期率、明顯偏低的存貨周轉(zhuǎn)率，漢邦科技還亟需加強現(xiàn)金流和經(jīng)營穩(wěn)定性的風險管理。

招股書顯示，截至2024年6月末，華宇生物科技（騰沖）有限公司是漢邦科技第二大應(yīng)收賬款客戶，共計有523萬元應(yīng)收款，占全部應(yīng)收款3.58%左右。而天眼查顯示，2024年12月20日，該公司被騰沖市人民法院列為被執(zhí)行人，被執(zhí)行額1175.67萬元。

不禁疑問，這對漢邦科技上述應(yīng)收款有無影響？要知道，這523萬元約占漢邦科技2023年凈利的10%，一旦有任何變數(shù)風險，將對業(yè)績產(chǎn)生不小影響。

說千道萬，打鐵還需自身硬，提升產(chǎn)品競爭力、特色不可替代性是關(guān)鍵。

招股書明確表示“公司堅持長期自主研發(fā)”。研發(fā)人員量從2021年的80人增至2023年的132人，占總?cè)藬?shù)比從16.63%提至20.85%。研發(fā)費從2204.12萬元增至3718萬元。

可若相較同期營收38.97%的復合增長率，還是有些不夠看，且剛剛滿足科創(chuàng)板最近三年累計研發(fā)投入金額在8000萬元以上的最低要求。同時2024上半年研發(fā)人員出現(xiàn)了下降，至128人，占比降為20.19%。研發(fā)費用率方面，2021年至2024年上半年分別為6.88%、6.02%、6.01%和6.70%，較科創(chuàng)板最近三年 5%以上的紅線要求也沒高出多少。

上升到行業(yè)視角，同業(yè)上市公司的平均研發(fā)費用率保持在10%左右，皖儀科技甚至均值超20%，2021年至 2023年研發(fā)投入均過億元。

相比之下，銷售費就豪橫了些，2021年至2023年分別為4,378.14 萬元、5,201.42 萬元和 6,941.23 萬元，是同期研發(fā)投入的近兩倍。占營收比為13.66%、10.80%、11.21%，高于同期可比上市公司10%左右的均值。作為一家“硬科技”企業(yè)，到底靠啥驅(qū)動核心成長、孰輕孰重呢？

看看侵權(quán)訴訟煩惱，該加把勁兒了。招股書披露，Cytiva（思拓凡）與漢邦科技存在三起專利侵權(quán)訴訟糾紛，分別向南京中院和上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起訴訟。

具體來看，2023年10月和11月，南京中院對其中兩起訴訟作出一審判決。在“柱裝填方法”專利侵權(quán)案中，法院判決漢邦科技不構(gòu)成侵權(quán)，但Cytiva又提起上訴，案件仍在審理中。“色譜柱”專利侵權(quán)案中，南京中院一審判決漢邦科技構(gòu)成侵權(quán)，要求公司停止生產(chǎn)相關(guān)侵權(quán)產(chǎn)品并賠償Cytiva經(jīng)濟損失340萬元。

在向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起的訴訟中，指控漢邦科技“自動勻漿罐”（STK系列自動勻漿罐）產(chǎn)品侵犯其“分離介質(zhì)漿料罐”發(fā)明專利。Cytiva要求漢邦科技和上海耐利立即停止制造、銷售和許諾銷售侵權(quán)產(chǎn)品，并索賠600萬元。目前，該案件尚未開庭審理，結(jié)果仍存不確定性。

能肯定的是，頻陷專利侵權(quán)糾紛對IPO不是加分項。一旦敗訴，不僅需支付高額賠償金，還可能失去相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售權(quán)。這種情況下，即便公司成功上市，未來業(yè)績和經(jīng)營戰(zhàn)略也將受到影響，繼而不利市場預期。

資本市場向來看預期下菜碟，募資計劃的重要性不言而喻。2023年末，漢邦科技首次提交申報材料時，計劃募資9.80億元，用于擴產(chǎn)、研發(fā)及補充流動資金。而最新申報稿中，募資額大幅縮至5.98億元。其中，補充流動資金項目被取消，研發(fā)項目也改為部分依賴自籌資金，唯有擴產(chǎn)能項目保持不變。

根據(jù)規(guī)劃，漢邦科技擬利用募資擴大產(chǎn)能，項目建成后將新增1000臺液相色譜系列分離裝備產(chǎn)能，以及2000臺（套）實驗室色譜分離純化儀器產(chǎn)能，建設(shè)周期均為2年。值得注意的是，實驗室色譜分離純化儀器產(chǎn)能項目是最新募投計劃中唯一未縮資金的項目，足見公司重視程度。

漢邦科技表示，終端需求的快速增長和本土化趨勢是支撐該項目的兩大關(guān)鍵因素。2022年中國實驗室液相色譜市場規(guī)模已達23億元，預計到2026年將增至36億元。從本土化趨勢來看，盡管中國實驗室色譜及層析設(shè)備市場目前仍以進口產(chǎn)品為主導，但隨著研發(fā)投入的增加和政策支持，本土品牌在供貨效率、服務(wù)響應(yīng)速度和技術(shù)準確性方面的競爭力正在逐步提升。

漢邦科技強調(diào)，該項目符合國家政策導向，公司具備技術(shù)可行性和完善的質(zhì)量管理體系。2021年至2024年上半年，漢邦科技實驗室色譜分離純化儀器的銷量為472臺、513臺、558臺和316臺。截至2024年10月末，公司實驗室色譜分離純化儀器在手訂單金額約927.95萬元。由于實驗室產(chǎn)品通常規(guī)模較小，從下單到生產(chǎn)、驗收的周期較短，因此在手訂單金額相對較小。

都是客觀事實，可輿論仍有異議。比如上文所言的，2024上半年大分子藥物分離純化設(shè)備收入減少近9%。而另一重要產(chǎn)品——小分子藥物分離純化設(shè)備，漢邦科技市占率達到39.2%，高占比需警惕成長天花板，未來增量市場依賴行業(yè)整體擴容，但沙利文預測2023-2028年CAGR僅9.8%，是否能支撐起高增預期要打個問號。

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率分別為103.33%、105.26%、99.12%和86.5%，2023年以來出現(xiàn)連滑，在此背景下大幅擴產(chǎn)是否過于樂觀、一旦未來去化不利、衍生風險又知多少？

另值一提的是，招股書顯示，賈桂玲曾擔任漢邦科技的大分子事業(yè)部總裁。然在IPO沖刺的關(guān)鍵時刻，其卻突然離職，并在2022年1月成立成器智造（北京）科技有限公司（以下簡稱“成器智造”），天眼查顯示，其擔任成器智造法定代表人、董事長，并持有公司約42.46%股權(quán)。

更玩味的是，成器智造官網(wǎng)顯示，公司產(chǎn)品主要包括自動切向流過濾系統(tǒng)；而招股書顯示，漢邦科技在2018年研制出Bio-TFF系列自動切向流過濾系統(tǒng)，兩企是否存在同業(yè)競爭？且據(jù)招股書，漢邦科技員工持股平臺——淮安集智咨詢管理合伙企業(yè)（有限合伙）持有漢邦科技2.94%股權(quán)。其中，賈桂玲持有集智資管7.81%出資額，高于實控人張大兵占比。

大海航行靠舵手，想擊破上述種種質(zhì)疑，創(chuàng)始人張大兵重任在肩。其與色譜技術(shù)的淵源可以追溯到1993年，因參與南開大學及世界衛(wèi)生組織天津合作中心的一個合作項目時，大量使用進口有機溶劑，激發(fā)了張大兵濃厚興趣，開啟色譜試劑研發(fā)之路。

1998年，張大兵創(chuàng)立了漢邦科技。成立初期主要從事色譜試劑、色譜柱及相關(guān)配件的代理、生產(chǎn)和銷售。為擺脫產(chǎn)業(yè)鏈末端困境，他決定轉(zhuǎn)型自研。經(jīng)過長期試驗努力，漢邦科技研制出DAC150動態(tài)軸向壓縮柱，打破國外壟斷讓公司站穩(wěn)了市場腳跟。

據(jù)招股書披露，本次發(fā)行前，張大兵直接持有漢邦科技31.67%的股份，為控股股東。還通過淮安集智、淮安集才和淮安集禮分別控制公司2.94%、2.67%和1.30%的股份，合計控制公司38.58%股份，為公司實控人。

值得注意的是，自2020年以來，經(jīng)歷多輪增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本運作，漢邦科技估值從4億多元飆至36億元，增值超7倍。期間包括實控人、藥明康德、逸達投資等紛紛減持套現(xiàn)。如2020年9月，張洲峰、張大兵等原始股東及機構(gòu)減持，涉及金額1.2億元；2022年1月，漢鼎投資以3090.43萬元價格減持漢邦科技；2022年6月，藥明康德以15億元估值突擊入股，次年公司凈利飆至1.2億元；2023年3月，藥明康德新藥減持5000萬元，此時漢邦科技估值已沖上36億元。

聚焦藥明康德，不僅是漢邦科技股東，還是重要客戶。兩者間關(guān)聯(lián)交易金額波動較大，一度引起外界關(guān)注。例如2021年交易額775萬元，占漢邦科技營收2.4%；2022年增至2151萬元，占比4.5%；2023年又回落至1004萬元，占比1.6%。

眾所周知，關(guān)聯(lián)交易關(guān)系企業(yè)業(yè)績成色、運營獨立性、公允性，常是監(jiān)管重點。結(jié)合上述入股及減持時間點，難免讓外界有所疑慮，大起大落中有無潛在的利益安排？

2023年12月，毅達資本旗下的毅達寧海、毅達創(chuàng)新將154.631萬股漢邦科技股份轉(zhuǎn)讓給淮上開元，套現(xiàn)7028.68萬元，折合每股45.45元，較同年3月藥明康德的減持價低了16%。

一番梳理，漢邦科技“攔路虎”還有不少，即便過會也不能高枕無憂。當然，問題槽點之外，公司的實力積淀也不容小覷。

除了市場份額突出，自主創(chuàng)新方面也有看點。截至本招股說明書簽署日，公司已獲授權(quán)的發(fā)明專利數(shù)量51項，其中包括38項境內(nèi)發(fā)明專利和13項海外發(fā)明專利。

此外，還積極參與科研及產(chǎn)業(yè)化項目，曾主持或牽頭承擔15項省級以上科研項目，其中包括6項國家級項目，如國家重大科學儀器設(shè)備開發(fā)專項項目“超臨界流體色譜儀的研制與應(yīng)用開發(fā)”和國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金項目“藥物等制備用模擬移動床色譜分離純化裝置”等。

先后被評為國家知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)、國家專精特新“小巨人”企業(yè)等。人才培養(yǎng)和團隊建設(shè)上，組建了一支兼具技術(shù)優(yōu)勢和管理經(jīng)驗的專業(yè)團隊，員工中多人獲批江蘇省“雙創(chuàng)人才”、江蘇省“雙創(chuàng)團隊”、江蘇省“333人才工程”等高層次人才項目。

目前，漢邦科技產(chǎn)品已銷往國內(nèi)外超2000家客戶，與正大天晴、麗珠集團、中美華東、等建立了合作關(guān)系，產(chǎn)品出口至德國、英國、印度、韓國、挪威等多國。

整體看，20多年的行業(yè)深耕，讓漢邦科技塑造了一定的先發(fā)優(yōu)勢、自我進化能力。這些都是企業(yè)沖擊IPO、成功過會的底氣所在。但也都要看到，技術(shù)、市場、客戶都在變化迭代，前期優(yōu)勢轉(zhuǎn)眼就是過往、甚至變成劣勢。

過會只是一個開始！如何與時俱進、高效補短板，把一個個“攔路虎”去除掉，漢邦科技上市之路依然任重道遠。

本文為銠財原創(chuàng)

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