應(yīng)收賬款逾期率高企、專利訴訟纏身漢邦科技還有多少上市“攔路虎”
獨(dú)立 稀缺 穿透
過會只是一個(gè)開始!
作者:可樂
編輯:陳晨
風(fēng)品:張戈
來源:銠財(cái)——銠財(cái)研究院
科創(chuàng)板蛇年首家IPO過會誕生!
2025年2月21日,上交所審核委員會召開了2025年第3次審議會議,江蘇漢邦科技股份有限公司(下稱“漢邦科技”)成功過會。
開年迎頭彩可喜可賀,但這不代表就穩(wěn)了,一方面公司遭受國際巨頭多項(xiàng)專利訴訟,需警惕潛在的經(jīng)營干擾、品牌形象損傷。另一方面,受下游醫(yī)藥業(yè)市場調(diào)整、融資降溫等影響,企業(yè)產(chǎn)能利用率有所下降。在此背景下,IPO募資仍計(jì)劃新增大量產(chǎn)能,是否過于樂觀、未來消化底氣多足?
01
存貨連增
應(yīng)收賬款逾期率超85%
LAOCAI
公開資料顯示,漢邦科技是一家專注色譜技術(shù)的高科技企業(yè),核心業(yè)務(wù)是為制藥、生命科學(xué)等關(guān)鍵領(lǐng)域提供分離純化裝備、耗材、應(yīng)用技術(shù)服務(wù)及整體解決方案。其產(chǎn)品和技術(shù)廣泛應(yīng)用于抗體、重組蛋白、疫苗、胰島素、多肽、造影劑、抗生素等藥物的研發(fā)與生產(chǎn),覆蓋從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)到工業(yè)生產(chǎn)的全流程??蛻舭▏鴥?nèi)的司太立、甘李藥業(yè)、正大天晴等,境外的印度INTECH ANALYTICAL INSTRUMENTS、挪威REETECAS等。
受益于國產(chǎn)替代、下游醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,漢邦科技近年來業(yè)績整體穩(wěn)增。2020年至2024年上半年(報(bào)告期內(nèi)),分別實(shí)現(xiàn)營收3.02億元、3.21億元、4.82億元、6.19億元和3.29億元,對應(yīng)增速6.03%、50.32%、28.48%和8.97%;凈利988.62萬元、486.17萬元、3855.96萬元、5149.75萬元和3768.49萬元。
不過繁華背后也暗含隱憂。比如企業(yè)對下游醫(yī)藥制造業(yè)依賴較明顯,2022年以來,生物制藥領(lǐng)域投融資熱度下降,研發(fā)和固定資產(chǎn)投入變得謹(jǐn)慎,2024上半年漢邦科技營收增度的放緩就是折射。其中,大分子藥物分離純化設(shè)備收入9126.31萬元,同比下滑8.71%。未來如果行業(yè)周期繼續(xù)下行、市場競爭加劇,需警惕成長性承壓甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)沙利文統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2023年中國液相色譜設(shè)備市場(包括生產(chǎn)級和實(shí)驗(yàn)室級)的總規(guī)模破27億元。其中,安捷倫以23.2%的市場份額占據(jù)領(lǐng)先地位,漢邦科技則以12.7%占比位居第二。尤其是生產(chǎn)級小分子液相色譜系統(tǒng)市場,2023年該細(xì)分市場的中國規(guī)模約7.8億元,漢邦科技以39.2%的市占率穩(wěn)居第一。生產(chǎn)級大分子層析系統(tǒng)市場,漢邦科技市占率為8.8%,排名第三,僅次于丹納赫集團(tuán)(市場份額37.2%)和國產(chǎn)廠商蘇州利穗(市場份額18.5%)。
考量在于,盡管市場份額靠前,但企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)權(quán)相對有限,看看存貨和應(yīng)收賬款管理或有更深體會。
報(bào)告期內(nèi),前者分別為3.87億元、5.08億元、4.31億元和4.16億元,其中1年以上庫齡的存貨賬面余額逐年增加,分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.50億元和1.64億元。存貨跌價(jià)損失分別為1363.27萬元、1934.80萬元、2496.45萬元和1717.83萬元。
與同行相比,漢邦科技存貨周轉(zhuǎn)率偏低。報(bào)告期內(nèi)分別為0.63次、0.60次、0.72次、0.76次,而同行平均值為1.27次、1.17次、1.08次、1.10次。這不僅影響了資金使用效率,也增加了存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
漢邦科技以定制化產(chǎn)品為主、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為輔,報(bào)告期內(nèi)各期定制化產(chǎn)品收入占比均超過80%。伴隨收入增長,應(yīng)收賬款也顯著增加。2021年至2024年上半年相應(yīng)賬面價(jià)值分別為8352.41萬元、13095.86萬元、11901.50萬元和12998.88萬元,逾期應(yīng)收賬款金額為6971.64萬元、10216.56萬元、11476.91萬元和12453.19萬元,逾期率分別高達(dá)75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。
這一問題引起交易所重點(diǎn)關(guān)注,在首次問詢和審核中心意見中兩次被提及。對此,公司解釋稱,逾期應(yīng)收賬款比例較高的主因與客戶約定的信用期限較短,且在合同實(shí)際執(zhí)行過程中,部分客戶未能嚴(yán)格按照合同約定及時(shí)付款。同時(shí),設(shè)備制造業(yè)企業(yè)通常面臨信用期限較短以及逾期應(yīng)收賬款占比較高的情況,因此漢邦科技目前的信用政策及較高的逾期應(yīng)收賬款比例符合行業(yè)普遍慣例。
話雖如此,看看高企的逾期率、明顯偏低的存貨周轉(zhuǎn)率,漢邦科技還亟需加強(qiáng)現(xiàn)金流和經(jīng)營穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)管理。
招股書顯示,截至2024年6月末,華宇生物科技(騰沖)有限公司是漢邦科技第二大應(yīng)收賬款客戶,共計(jì)有523萬元應(yīng)收款,占全部應(yīng)收款3.58%左右。而天眼查顯示,2024年12月20日,該公司被騰沖市人民法院列為被執(zhí)行人,被執(zhí)行額1175.67萬元。
不禁疑問,這對漢邦科技上述應(yīng)收款有無影響?要知道,這523萬元約占漢邦科技2023年凈利的10%,一旦有任何變數(shù)風(fēng)險(xiǎn),將對業(yè)績產(chǎn)生不小影響。
02
研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)
專利侵權(quán)訴訟纏身
LAOCAI
說千道萬,打鐵還需自身硬,提升產(chǎn)品競爭力、特色不可替代性是關(guān)鍵。
招股書明確表示“公司堅(jiān)持長期自主研發(fā)”。研發(fā)人員量從2021年的80人增至2023年的132人,占總?cè)藬?shù)比從16.63%提至20.85%。研發(fā)費(fèi)從2204.12萬元增至3718萬元。
可若相較同期營收38.97%的復(fù)合增長率,還是有些不夠看,且剛剛滿足科創(chuàng)板最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額在8000萬元以上的最低要求。同時(shí)2024上半年研發(fā)人員出現(xiàn)了下降,至128人,占比降為20.19%。研發(fā)費(fèi)用率方面,2021年至2024年上半年分別為6.88%、6.02%、6.01%和6.70%,較科創(chuàng)板最近三年 5%以上的紅線要求也沒高出多少。
上升到行業(yè)視角,同業(yè)上市公司的平均研發(fā)費(fèi)用率保持在10%左右,皖儀科技甚至均值超20%,2021年至 2023年研發(fā)投入均過億元。
相比之下,銷售費(fèi)就豪橫了些,2021年至2023年分別為4,378.14 萬元、5,201.42 萬元和 6,941.23 萬元,是同期研發(fā)投入的近兩倍。占營收比為13.66%、10.80%、11.21%,高于同期可比上市公司10%左右的均值。作為一家“硬科技”企業(yè),到底靠啥驅(qū)動核心成長、孰輕孰重呢?
看看侵權(quán)訴訟煩惱,該加把勁兒了。招股書披露,Cytiva(思拓凡)與漢邦科技存在三起專利侵權(quán)訴訟糾紛,分別向南京中院和上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起訴訟。
具體來看,2023年10月和11月,南京中院對其中兩起訴訟作出一審判決。在“柱裝填方法”專利侵權(quán)案中,法院判決漢邦科技不構(gòu)成侵權(quán),但Cytiva又提起上訴,案件仍在審理中。“色譜柱”專利侵權(quán)案中,南京中院一審判決漢邦科技構(gòu)成侵權(quán),要求公司停止生產(chǎn)相關(guān)侵權(quán)產(chǎn)品并賠償Cytiva經(jīng)濟(jì)損失340萬元。
在向上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起的訴訟中,指控漢邦科技“自動勻漿罐”(STK系列自動勻漿罐)產(chǎn)品侵犯其“分離介質(zhì)漿料罐”發(fā)明專利。Cytiva要求漢邦科技和上海耐利立即停止制造、銷售和許諾銷售侵權(quán)產(chǎn)品,并索賠600萬元。目前,該案件尚未開庭審理,結(jié)果仍存不確定性。
能肯定的是,頻陷專利侵權(quán)糾紛對IPO不是加分項(xiàng)。一旦敗訴,不僅需支付高額賠償金,還可能失去相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售權(quán)。這種情況下,即便公司成功上市,未來業(yè)績和經(jīng)營戰(zhàn)略也將受到影響,繼而不利市場預(yù)期。
03
產(chǎn)能利用率下滑
前高管離職是與非
募資擴(kuò)產(chǎn)多少底氣
LAOCAI
資本市場向來看預(yù)期下菜碟,募資計(jì)劃的重要性不言而喻。2023年末,漢邦科技首次提交申報(bào)材料時(shí),計(jì)劃募資9.80億元,用于擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)及補(bǔ)充流動資金。而最新申報(bào)稿中,募資額大幅縮至5.98億元。其中,補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目被取消,研發(fā)項(xiàng)目也改為部分依賴自籌資金,唯有擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目保持不變。
根據(jù)規(guī)劃,漢邦科技擬利用募資擴(kuò)大產(chǎn)能,項(xiàng)目建成后將新增1000臺液相色譜系列分離裝備產(chǎn)能,以及2000臺(套)實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器產(chǎn)能,建設(shè)周期均為2年。值得注意的是,實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器產(chǎn)能項(xiàng)目是最新募投計(jì)劃中唯一未縮資金的項(xiàng)目,足見公司重視程度。
漢邦科技表示,終端需求的快速增長和本土化趨勢是支撐該項(xiàng)目的兩大關(guān)鍵因素。2022年中國實(shí)驗(yàn)室液相色譜市場規(guī)模已達(dá)23億元,預(yù)計(jì)到2026年將增至36億元。從本土化趨勢來看,盡管中國實(shí)驗(yàn)室色譜及層析設(shè)備市場目前仍以進(jìn)口產(chǎn)品為主導(dǎo),但隨著研發(fā)投入的增加和政策支持,本土品牌在供貨效率、服務(wù)響應(yīng)速度和技術(shù)準(zhǔn)確性方面的競爭力正在逐步提升。
漢邦科技強(qiáng)調(diào),該項(xiàng)目符合國家政策導(dǎo)向,公司具備技術(shù)可行性和完善的質(zhì)量管理體系。2021年至2024年上半年,漢邦科技實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器的銷量為472臺、513臺、558臺和316臺。截至2024年10月末,公司實(shí)驗(yàn)室色譜分離純化儀器在手訂單金額約927.95萬元。由于實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品通常規(guī)模較小,從下單到生產(chǎn)、驗(yàn)收的周期較短,因此在手訂單金額相對較小。
都是客觀事實(shí),可輿論仍有異議。比如上文所言的,2024上半年大分子藥物分離純化設(shè)備收入減少近9%。而另一重要產(chǎn)品——小分子藥物分離純化設(shè)備,漢邦科技市占率達(dá)到39.2%,高占比需警惕成長天花板,未來增量市場依賴行業(yè)整體擴(kuò)容,但沙利文預(yù)測2023-2028年CAGR僅9.8%,是否能支撐起高增預(yù)期要打個(gè)問號。
報(bào)告期內(nèi),公司產(chǎn)能利用率分別為103.33%、105.26%、99.12%和86.5%,2023年以來出現(xiàn)連滑,在此背景下大幅擴(kuò)產(chǎn)是否過于樂觀、一旦未來去化不利、衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少?
另值一提的是,招股書顯示,賈桂玲曾擔(dān)任漢邦科技的大分子事業(yè)部總裁。然在IPO沖刺的關(guān)鍵時(shí)刻,其卻突然離職,并在2022年1月成立成器智造(北京)科技有限公司(以下簡稱“成器智造”),天眼查顯示,其擔(dān)任成器智造法定代表人、董事長,并持有公司約42.46%股權(quán)。
更玩味的是,成器智造官網(wǎng)顯示,公司產(chǎn)品主要包括自動切向流過濾系統(tǒng);而招股書顯示,漢邦科技在2018年研制出Bio-TFF系列自動切向流過濾系統(tǒng),兩企是否存在同業(yè)競爭?且據(jù)招股書,漢邦科技員工持股平臺——淮安集智咨詢管理合伙企業(yè)(有限合伙)持有漢邦科技2.94%股權(quán)。其中,賈桂玲持有集智資管7.81%出資額,高于實(shí)控人張大兵占比。
04
估值增與頻減持
關(guān)聯(lián)交易面面觀
LAOCAI
大海航行靠舵手,想擊破上述種種質(zhì)疑,創(chuàng)始人張大兵重任在肩。其與色譜技術(shù)的淵源可以追溯到1993年,因參與南開大學(xué)及世界衛(wèi)生組織天津合作中心的一個(gè)合作項(xiàng)目時(shí),大量使用進(jìn)口有機(jī)溶劑,激發(fā)了張大兵濃厚興趣,開啟色譜試劑研發(fā)之路。
1998年,張大兵創(chuàng)立了漢邦科技。成立初期主要從事色譜試劑、色譜柱及相關(guān)配件的代理、生產(chǎn)和銷售。為擺脫產(chǎn)業(yè)鏈末端困境,他決定轉(zhuǎn)型自研。經(jīng)過長期試驗(yàn)努力,漢邦科技研制出DAC150動態(tài)軸向壓縮柱,打破國外壟斷讓公司站穩(wěn)了市場腳跟。
據(jù)招股書披露,本次發(fā)行前,張大兵直接持有漢邦科技31.67%的股份,為控股股東。還通過淮安集智、淮安集才和淮安集禮分別控制公司2.94%、2.67%和1.30%的股份,合計(jì)控制公司38.58%股份,為公司實(shí)控人。
值得注意的是,自2020年以來,經(jīng)歷多輪增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本運(yùn)作,漢邦科技估值從4億多元飆至36億元,增值超7倍。期間包括實(shí)控人、藥明康德、逸達(dá)投資等紛紛減持套現(xiàn)。如2020年9月,張洲峰、張大兵等原始股東及機(jī)構(gòu)減持,涉及金額1.2億元;2022年1月,漢鼎投資以3090.43萬元價(jià)格減持漢邦科技;2022年6月,藥明康德以15億元估值突擊入股,次年公司凈利飆至1.2億元;2023年3月,藥明康德新藥減持5000萬元,此時(shí)漢邦科技估值已沖上36億元。
聚焦藥明康德,不僅是漢邦科技股東,還是重要客戶。兩者間關(guān)聯(lián)交易金額波動較大,一度引起外界關(guān)注。例如2021年交易額775萬元,占漢邦科技營收2.4%;2022年增至2151萬元,占比4.5%;2023年又回落至1004萬元,占比1.6%。
眾所周知,關(guān)聯(lián)交易關(guān)系企業(yè)業(yè)績成色、運(yùn)營獨(dú)立性、公允性,常是監(jiān)管重點(diǎn)。結(jié)合上述入股及減持時(shí)間點(diǎn),難免讓外界有所疑慮,大起大落中有無潛在的利益安排?
2023年12月,毅達(dá)資本旗下的毅達(dá)寧海、毅達(dá)創(chuàng)新將154.631萬股漢邦科技股份轉(zhuǎn)讓給淮上開元,套現(xiàn)7028.68萬元,折合每股45.45元,較同年3月藥明康德的減持價(jià)低了16%。
05
從優(yōu)勢到勝勢
過會只是開始
LAOCAI
一番梳理,漢邦科技“攔路虎”還有不少,即便過會也不能高枕無憂。當(dāng)然,問題槽點(diǎn)之外,公司的實(shí)力積淀也不容小覷。
除了市場份額突出,自主創(chuàng)新方面也有看點(diǎn)。截至本招股說明書簽署日,公司已獲授權(quán)的發(fā)明專利數(shù)量51項(xiàng),其中包括38項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利和13項(xiàng)海外發(fā)明專利。
此外,還積極參與科研及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目,曾主持或牽頭承擔(dān)15項(xiàng)省級以上科研項(xiàng)目,其中包括6項(xiàng)國家級項(xiàng)目,如國家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)項(xiàng)目“超臨界流體色譜儀的研制與應(yīng)用開發(fā)”和國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金項(xiàng)目“藥物等制備用模擬移動床色譜分離純化裝置”等。
先后被評為國家知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)、國家專精特新“小巨人”企業(yè)等。人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)上,組建了一支兼具技術(shù)優(yōu)勢和管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)團(tuán)隊(duì),員工中多人獲批江蘇省“雙創(chuàng)人才”、江蘇省“雙創(chuàng)團(tuán)隊(duì)”、江蘇省“333人才工程”等高層次人才項(xiàng)目。
目前,漢邦科技產(chǎn)品已銷往國內(nèi)外超2000家客戶,與正大天晴、麗珠集團(tuán)、中美華東、等建立了合作關(guān)系,產(chǎn)品出口至德國、英國、印度、韓國、挪威等多國。
整體看,20多年的行業(yè)深耕,讓漢邦科技塑造了一定的先發(fā)優(yōu)勢、自我進(jìn)化能力。這些都是企業(yè)沖擊IPO、成功過會的底氣所在。但也都要看到,技術(shù)、市場、客戶都在變化迭代,前期優(yōu)勢轉(zhuǎn)眼就是過往、甚至變成劣勢。
過會只是一個(gè)開始!如何與時(shí)俱進(jìn)、高效補(bǔ)短板,把一個(gè)個(gè)“攔路虎”去除掉,漢邦科技上市之路依然任重道遠(yuǎn)。
本文為銠財(cái)原創(chuàng)
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