人病脈不病，名曰內(nèi)虛。

——出自漢朝張仲景《傷寒論》

引 言

注冊(cè)制以來，獨(dú)立性、合規(guī)性、創(chuàng)新性“三性”是審議IPO企業(yè)的重中之重。

“新國(guó)九條”之后，獨(dú)立性和創(chuàng)新性均有“禁地”。例如，影響?yīng)毩⑿缘姆植鹕鲜斜唤?；還例如，提高上市標(biāo)準(zhǔn)、完善科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)，篩掉了一批創(chuàng)新性不足的企業(yè)；更例如，日用消費(fèi)以及食品飲料企業(yè)上市被亮起“黃燈”，就在于其創(chuàng)新性的不足。唯有合規(guī)性，尚未有較為明確和嚴(yán)格的“禁地”。

在《奕澤財(cái)經(jīng)》看來，IPO企業(yè)之獨(dú)立、創(chuàng)新和合規(guī)，對(duì)應(yīng)著企業(yè)公司治理、技術(shù)水平以及管理內(nèi)控。公司治理以及技術(shù)水平，審議機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“裁量權(quán)”十分狹窄，能夠篩選和淘汰不符合標(biāo)準(zhǔn)的申請(qǐng)企業(yè)，但是，審視公司管理內(nèi)控，則更為復(fù)雜和艱難。然而，管理內(nèi)控以及合規(guī)性又對(duì)企業(yè)發(fā)展和市值表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。

故此，如若一家企業(yè)在上市之前頻頻違規(guī)，合規(guī)性處處“漏風(fēng)”，那么，其未來發(fā)展和市場(chǎng)表現(xiàn)，也會(huì)十分令人擔(dān)憂。更為重要的是，注冊(cè)制需要繼續(xù)走深走實(shí)，合規(guī)性將是走深走實(shí)可以作為的重要領(lǐng)地，甚至有必要?jiǎng)澇龊弦?guī)性的“禁地”。

《奕澤財(cái)經(jīng)》獲悉，12月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于同意合肥恒鑫生活科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票注冊(cè)的批復(fù)》。這距離恒鑫生活提交上市注冊(cè)僅僅間隔了10天，可謂“光速”獲批。然而，恒鑫生活在此之前，又暴露出諸多的違規(guī)問題，已然指向公司內(nèi)控存在明顯“內(nèi)虛”。

圖 1 恒鑫生活注冊(cè)生效（來源：深交所）

內(nèi)控“內(nèi)虛”的恒鑫生活，能順利登陸A股嗎？發(fā)行上市之后，投資者是否會(huì)對(duì)其過往違規(guī)視而不見呢？更為嚴(yán)重的是——如今已經(jīng)“探身”A股市場(chǎng)的恒鑫生活，過往頻頻違規(guī)是否具有“慣性”呢？

一、轉(zhuǎn)貸數(shù)千萬(wàn) 是否虛增成本？

恒鑫生活是一家從事一次性餐飲具制造的企業(yè)，喜茶、蜜雪冰城、瑞幸咖啡等新茶飲均是其主要客戶。恒鑫生活采購(gòu)的主要原材料包括原紙和PLA粒子。

2019年，恒鑫生活發(fā)生了累計(jì)7000萬(wàn)元的違規(guī)轉(zhuǎn)貸行為。

圖 2 恒鑫生活的轉(zhuǎn)貸行為（來源：注冊(cè)稿）

根據(jù)回復(fù)文件顯示，違規(guī)轉(zhuǎn)貸行為發(fā)生在2019年，協(xié)助轉(zhuǎn)貸方為鎮(zhèn)江大東紙業(yè)有限公司（如下簡(jiǎn)稱“大東紙業(yè)”）。大東紙業(yè)為恒鑫生活2021年第五大客戶，當(dāng)年向其采購(gòu)金額884萬(wàn)元，恒鑫生活向其主要采購(gòu)原紙。而在2020年，恒鑫生活向其采購(gòu)金額為1501萬(wàn)元。

所謂轉(zhuǎn)貸，指的是借款方為了滿足銀行受托支付的要求，將資金轉(zhuǎn)給第三方，再由第三方轉(zhuǎn)回給公司的行為。之所以如此操作，是銀行為了避免貸款資金被借款人濫用。

《奕澤財(cái)經(jīng)》了解到，在轉(zhuǎn)貸實(shí)務(wù)中，借款方往往需要與供應(yīng)商簽訂或虛假、或虛高的采購(gòu)合同，滿足銀行受托支付的要求。照此邏輯，僅在2019年，恒鑫生活就已經(jīng)與供應(yīng)商大東紙業(yè)簽訂了7000萬(wàn)元的虛假采購(gòu)合同。

《奕澤財(cái)經(jīng)》分析認(rèn)為，轉(zhuǎn)貸行為是否構(gòu)成上市障礙，主要看企業(yè)是否還款付息以及資金是否由于日常經(jīng)營(yíng)。恒鑫生活在2020年已經(jīng)完成最后一筆轉(zhuǎn)貸資金的還款，也表示轉(zhuǎn)貸資金用于公司經(jīng)營(yíng)，似乎不構(gòu)成上市障礙。

但是，恒鑫生活轉(zhuǎn)貸行為有三個(gè)特殊性：其一，通過主要供應(yīng)商進(jìn)行轉(zhuǎn)貸；其二，短期內(nèi)轉(zhuǎn)貸金額巨大；其三，轉(zhuǎn)貸行為發(fā)生在IPO前夕。

由此而產(chǎn)生的疑問是——恒鑫生活的7000萬(wàn)元轉(zhuǎn)貸，是單純的金融行為還是牽扯到實(shí)際經(jīng)營(yíng)？

具體來說——恒鑫生活是否借由轉(zhuǎn)貸所簽署的虛假采購(gòu)合同，從而達(dá)到虛增成本的目的？

從邏輯上分析，在2019年進(jìn)行這一“操作”，對(duì)IPO是有好處的。通常來說，虛假采購(gòu)可以增加企業(yè)成本，進(jìn)而降低企業(yè)利潤(rùn)。從恒鑫生活2019年到2020年利潤(rùn)較大的變動(dòng)，似乎能夠印證這一觀點(diǎn)。

《招股書》顯示，2019年恒鑫生活凈利潤(rùn)7025萬(wàn)元，但是2020年僅有2608萬(wàn)元.；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~在2019年還高達(dá)1.1億元，但是2020年僅有3234萬(wàn)元。當(dāng)企業(yè)虛增成本的時(shí)候，由于并不實(shí)際向供應(yīng)商支付貨款，現(xiàn)金流量會(huì)增加，同時(shí)，凈利潤(rùn)會(huì)被壓低。

更為詭異的是，《奕澤財(cái)經(jīng)》觀察到，大東紙業(yè)這一主要供應(yīng)商，僅僅在2019年和2020年出現(xiàn)在前五大供應(yīng)商之列，隨后徹底“消失”。

圖 3 大東紙業(yè)為公司前五大客戶之一（來源：回復(fù)文件）

總之，恒鑫生活轉(zhuǎn)貸行為，到底是財(cái)務(wù)內(nèi)控缺陷呢？還是借由轉(zhuǎn)貸虛增成本以“扮靚”報(bào)告期內(nèi)利潤(rùn)數(shù)據(jù)？

二、自然人大客戶 是否輸送利益？

一線茶飲品牌，恒鑫生活均將其攬入“麾下”，包括瑞幸咖啡、喜茶、庫(kù)迪咖啡、蜜雪冰城，它們均屬于恒鑫生活前五大客戶。

然而，《奕澤財(cái)經(jīng)》注意到另一家茶飲品牌——卡旺卡。

卡旺卡是安徽本地的一個(gè)茶飲品牌，專注于安徽本地市場(chǎng)。2023年，虎撲發(fā)起的“我最喜歡的奶茶品牌”的評(píng)選活動(dòng)中，雪冰城第一，星巴克墊底，卡旺卡在庫(kù)迪和瑞幸之間，勇奪第8。

恒鑫生活前五大客戶之中，并無卡旺卡，但是卻出現(xiàn)了一個(gè)卡旺卡相關(guān)的自然人。

《招股書》顯示，2020年，恒鑫生活的第四大客戶為自然人趙燕春，該年其采購(gòu)金額為656萬(wàn)元，占到全年采購(gòu)金額的5%。2021年和2022年其采購(gòu)金額分別為964萬(wàn)元和607萬(wàn)元。

圖 4 自然人為前五大客戶之一（來源：回復(fù)文件）

IPO企業(yè)前五大客戶中出現(xiàn)自然人，還是非常少見的。

《奕澤財(cái)經(jīng)》進(jìn)一步調(diào)查到，卡旺卡創(chuàng)始人為薛柏，其名下有156家企業(yè)；包括合伙企業(yè)安徽良儉企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)、億華永嘉（上海）餐飲管理有限公司等，而趙艷春在薛柏名下多家企業(yè)有股份，并且名下有多個(gè)以“卡旺卡”命名的個(gè)體工商戶飲品店，趙艷春在56家企業(yè)任職，名下企業(yè)數(shù)量?jī)H次于薛柏。

可見，趙艷春在“卡旺卡”這一企業(yè)中具有重大影響力。

疑問是——作為一家知名奶茶品牌，采購(gòu)杯子等原材料，為何不是以公司名義采購(gòu)而是通過公司的一個(gè)董事進(jìn)行采購(gòu)？?jī)H僅在報(bào)告期內(nèi)，趙艷春采購(gòu)金額就已經(jīng)超過2500萬(wàn)元。

如何解釋這一異常的“自然人”大額采購(gòu)行為呢？并且，趙艷春采購(gòu)的部分貨款，并不是自己支付的，而是由“卡旺卡”的相關(guān)人進(jìn)行支付。

可以肯定的一點(diǎn)是，如此大金額和持續(xù)的采購(gòu)，餐飲具最終流向了“卡旺卡公司”。為何卡旺卡要借助“趙艷春”采購(gòu)原材料呢？

自然人趙艷春的采購(gòu)行為是否真實(shí)？恒鑫生活與趙燕春的交易，是否公允？有無利益輸送？趙燕春個(gè)人是否涉嫌職務(wù)侵占呢？

進(jìn)一步聯(lián)想而產(chǎn)生的疑問是——

恒鑫生活其他客戶之中，是否還存在自然人客戶？對(duì)自然人客戶銷售占比如何呢？

針對(duì)自然人客戶，恒鑫生活是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)控制措施？對(duì)壞賬計(jì)提比例有多大呢？

《奕澤財(cái)經(jīng)》注意到，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)恒鑫生活境內(nèi)客戶實(shí)地走訪比例較低，僅占到收入的50%以內(nèi)。即，貢獻(xiàn)過半境內(nèi)收入的客戶，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)其收入真實(shí)性，并未嚴(yán)格核查。除此之外，在保薦機(jī)構(gòu)對(duì)年采購(gòu)200萬(wàn)以上大客戶進(jìn)行實(shí)地走訪的過程中，有16家客戶明確表示拒絕。

結(jié)合以上分析，有自然人作為大客戶采購(gòu)引入，市場(chǎng)進(jìn)而質(zhì)疑恒鑫生活的收入真實(shí)性，以及在銷售產(chǎn)品過程中是否涉嫌利益輸送。

三、“陪標(biāo)”拿地 政商關(guān)系是否親清？

政商關(guān)系始終是政府和市場(chǎng)、權(quán)力和資本繞不開的時(shí)代命題。新時(shí)代下，對(duì)政商關(guān)系的要求是——既要“親”，又要“清”。

《奕澤財(cái)經(jīng)》關(guān)注到恒鑫生活與當(dāng)?shù)卣囊豁?xiàng)土地交易。

恒鑫生活旗下有10家子公司，按照占有資本數(shù)量排序，霍山恒鑫竹木制品有限公司是注冊(cè)資本最多的一家子公司。該公司注冊(cè)資本4000萬(wàn)元，于2023年9月1日注冊(cè)成本。

恒鑫霍山僅僅成了一周不到，2023年9月7日，恒鑫霍山參與了霍山縣國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)競(jìng)標(biāo)活動(dòng)，并且成功中標(biāo)，以817萬(wàn)元的價(jià)格獲得 80.17畝工業(yè)用地50年使用權(quán)，平均每畝10萬(wàn)元。參與此次競(jìng)標(biāo)的另一家公司為霍山縣當(dāng)?shù)刂髽I(yè)迎駕貢酒，迎駕貢酒為A股上市公司。

圖 6 恒鑫霍山中標(biāo)土地（來源：霍山縣自然資源和規(guī)劃局官網(wǎng)）

而同一時(shí)間霍山縣還公開拍賣了 613.47畝工業(yè)土地50年使用權(quán)，中標(biāo)單位為迎駕貢酒，平均每畝為10萬(wàn)元，參與競(jìng)標(biāo)的單位有兩家，分別為迎駕貢酒和恒鑫霍山。

兩例土地拍賣，參與方都是迎駕貢酒和恒鑫霍山，并且兩塊土地中標(biāo)價(jià)格幾乎一樣、地塊位置也較為靠近。

一言以蔽之——迎駕貢酒和恒鑫霍山互相為對(duì)方“陪標(biāo)”，兩方都得到了自己想要的土地。在招標(biāo)投標(biāo)領(lǐng)域，“陪標(biāo)”是指投標(biāo)人以形式上參與投標(biāo)活動(dòng)為手段來進(jìn)行虛假競(jìng)爭(zhēng)，其目的是在確保特定投標(biāo)人中標(biāo)的同時(shí)又讓招標(biāo)投標(biāo)程序在形式上滿足招標(biāo)投標(biāo)活動(dòng)對(duì)人數(shù)等的限制條件。

而“陪標(biāo)”行為有違我國(guó)《拍賣法》、《招標(biāo)投標(biāo)法》等相關(guān)法律法規(guī)。

由此疑問在于——兩例土地使用權(quán)的交易，是否完全程序合規(guī)？有無暗中的利益輸送？當(dāng)?shù)卣谂c招商入局的本地企業(yè)相處過程中，是否做到了既“親”又“清”？

根據(jù)《2024胡潤(rùn)慈善榜》顯示，2024年，迎駕集團(tuán)董事長(zhǎng)倪永培以5.29億元捐贈(zèng)額排名第四。其中，2024年1月，迎駕集團(tuán)向霍山城市更新項(xiàng)目捐贈(zèng)資金2.8億元，用于霍山城市更新項(xiàng)目，包括馬路黑化工程和農(nóng)村道路改造工程。

問題是——恒鑫霍山在獲取土地使用權(quán)的過程中，是否與迎駕貢酒有所“勾結(jié)”？是否存在違規(guī)獲取土地使用權(quán)的情況？

四、個(gè)人卡收款 是否存在賬外賬？

通過個(gè)人卡收付款而不是通過公司賬戶收付款，其“好處”有二。

一是由于是外賬經(jīng)營(yíng)，賬外銷售不申報(bào)納稅；二是存在侵害公司財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

恒鑫生活也存在個(gè)人卡收款的情況。

《奕澤財(cái)經(jīng)》注意到，在報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活通過個(gè)人卡收款金額分別為 1028萬(wàn)元、519萬(wàn)元、173萬(wàn)元?；貜?fù)文件顯示，個(gè)人卡收款主要系廢料和部分產(chǎn)品的銷售。

圖 7 個(gè)人卡收款明細(xì)（來源：回復(fù)文件）

但是，《奕澤財(cái)經(jīng)》觀察到恒鑫生活個(gè)人卡收款存在兩三特點(diǎn)：

第一，個(gè)人卡收款金額是遞減的。能夠看到的最早個(gè)人卡收款為2019年，當(dāng)年個(gè)人卡收款是1028萬(wàn)元。也就是說，2019年之前，個(gè)人卡收款金額只會(huì)多不會(huì)少。

第二，與個(gè)人卡收款相關(guān)人員并不是公司高管。根據(jù)資金流水核查顯示，涉及個(gè)人卡收款人員包括王夢(mèng)環(huán)、張海霞、江道長(zhǎng)、司娟、趙萌等人。其中，除過王夢(mèng)環(huán)為公司企劃主管之外，其余人均不是公司高管。為何廢料銷售事宜，會(huì)牽涉到恒鑫生活企管部門和企管主管呢？其余收款人員是公司員工還是外部人員呢？

第三，向個(gè)人卡付款單位離奇注銷?；貜?fù)文件顯示，2019 年、2020 年公司使用個(gè)人卡收到秦皇島天味貿(mào)易有限公司紙杯銷售款的金額分別為 228萬(wàn)元、21萬(wàn)元。但是，《奕澤財(cái)經(jīng)》查詢到，秦皇島天味貿(mào)易有限公司成立于2013年，在2019年注銷，也就是恒鑫生活開始IPO前夕。

另外，《招股書》和回復(fù)文件顯示，恒鑫生活還存在通過第三方大量回款的情形。第三方在2022 年、2023上半年回款金額分別為 2944萬(wàn)元、3653萬(wàn)元。第三方包括自然人、金融機(jī)構(gòu)、非同一控制下的企業(yè)等等。報(bào)告期內(nèi)，公司第三方回款中，非客戶同一控制下的其他機(jī)構(gòu)回款金額分別為 255 萬(wàn)元、565萬(wàn)元、4177萬(wàn)元和 4720萬(wàn)元。特別是境外銷售，客戶委托金融機(jī)構(gòu)代付巨額采購(gòu)款。這令人疑惑境外銷售的真實(shí)性。

第三方回款是客戶主動(dòng)提出的？還是恒鑫生活所要求的呢？

結(jié)合個(gè)人卡收付款以及第三方回款兩個(gè)方面，不得不令人質(zhì)疑——恒鑫生活是否存在“賬外賬”？如果存在的話，外賬是否已經(jīng)整改完畢？

針對(duì)個(gè)人卡收款，整改辦法是將其劃為實(shí)控人嚴(yán)德平的對(duì)公司借款；而針對(duì)第三方回款，恒鑫生活似乎無意整改。

《奕澤財(cái)經(jīng)》注意到，在報(bào)告期內(nèi)，恒鑫生活發(fā)生過一項(xiàng)人事變動(dòng)——

為了配合IPO以及規(guī)范財(cái)務(wù)，曾經(jīng)擔(dān)任過恒鑫生活的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的王芳，被任命為審計(jì)負(fù)責(zé)人。原財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人任職審計(jì)負(fù)責(zé)人，這分明是“自己審判自己”。此舉，是為了規(guī)范財(cái)務(wù)行為呢？還是為了掩蓋財(cái)務(wù)瑕疵和弊病？

圖 8 王芳的任職變動(dòng)（來源：招股書）

五、安全違規(guī) 管理是否扎實(shí)？

恒鑫生活是典型的“夫妻店”，樊硯茹與嚴(yán)德平為夫婦關(guān)系，嚴(yán)書景為兩人之女，三人合計(jì)直接持有發(fā)行人78.43%的股份，嚴(yán)德平又通過合肥恒平和合肥恒言兩個(gè)持股平臺(tái)間接持股4.23%。除此之外，公司公布的11名自然人股東中，有三人為嚴(yán)德平之妹，合計(jì)持有公司3.38%的股份，再加上其他家族成員通過持股平臺(tái)間接持有的公司股份，嚴(yán)德平家族合計(jì)持有公司88.52%的股份，是一家股權(quán)高度集中的家族化企業(yè)。

恒鑫生活也是由“小作坊”成長(zhǎng)為“大企業(yè)”的我國(guó)民營(yíng)企業(yè)典型。恒鑫生活曾用名包括恒鑫印務(wù)、恒鑫紙塑、恒鑫環(huán)保，每一個(gè)名字都代表著公司某個(gè)歷史時(shí)期的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

“夫妻店”+“作坊式發(fā)展”，此類民營(yíng)企業(yè)往往存在“對(duì)員工吝嗇+對(duì)管理粗放”的通病。

《招股書》顯示，2023年11月8日，公司3號(hào)廠房一樓印刷車間發(fā)生機(jī)械傷害事故，造成1人死亡。經(jīng)主管部門調(diào)查，事故系員工違規(guī)操作引起。長(zhǎng)豐縣應(yīng)急管理局對(duì)公司處以31萬(wàn)元罰款，并撤銷了其安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化二級(jí)企業(yè)等級(jí)。

兩項(xiàng)違規(guī)雖然不構(gòu)成上市實(shí)質(zhì)性障礙，但是也凸顯出恒鑫生活管理水平有待進(jìn)一步提高，需要對(duì)管理進(jìn)行資源投入。

然而，從現(xiàn)金分紅上看，恒鑫生活似乎對(duì)管理能力提升“興趣”不大。

《招股書》顯示，在IPO前夕，恒鑫生活連續(xù)三年進(jìn)行了大額分紅，2019年至2021年公司現(xiàn)金分紅金額分別為2546萬(wàn)元、2520萬(wàn)元和1530萬(wàn)元，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額為6596萬(wàn)元。按照相應(yīng)的持股比例，近九成的現(xiàn)金分紅或“落袋”實(shí)控人家族。

由此，提出的疑問是——即將上市的恒鑫生活，由家族牢牢控制，其管理水平究竟如何？特別是在人力資源、安全管理方面，是否存在明顯短板呢？

六、信披缺陷 是否迎合上市？

《奕澤財(cái)經(jīng)》察覺到，在信披方面，恒鑫生活存在“刻意”和“缺失”的問題，而不是實(shí)事求是地進(jìn)行信息披露。

“刻意”方面，恒鑫生活存在調(diào)節(jié)收入構(gòu)成的嫌疑。

按照是否可降解，恒鑫生活產(chǎn)品包括可降解和不可降解兩類，不可降解產(chǎn)品包括PET/PP 杯蓋、PET/PP 塑料杯等，可降解產(chǎn)品包括PLA產(chǎn)品等。

與可比公司家聯(lián)科技等外銷為主的企業(yè)不同，內(nèi)銷為恒鑫生活貢獻(xiàn)收入較多。

作為試圖登陸創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，考察恒鑫生活創(chuàng)新性重要考量就是可降解產(chǎn)品的銷售規(guī)模，可降解產(chǎn)品占比越大，銷量持續(xù)增長(zhǎng)，能夠?yàn)楹泠紊?ldquo;創(chuàng)新性”加分。

2021年，可降解產(chǎn)品的確為恒鑫生活I(lǐng)PO“加分”。當(dāng)年，恒鑫生活可生物降解產(chǎn)品毛利較 2020 年增加 6179萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例為 62.75%；不可生物降解產(chǎn)品毛利較 2020 年增加 2125萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例為 30.25%?？山到馐袌?chǎng)一片大好，恒鑫生活為低碳社會(huì)做出了貢獻(xiàn)。

但是到了2022年，可生物降解產(chǎn)品收入較 2021 年增加 14217萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例為 34.51%；而不可降解增加幅度更大，2022 年，公司不可生物降解產(chǎn)品收入較 2021年增加 21605萬(wàn)元，增長(zhǎng)比例為 76.04%。

圖 9 恒鑫生活兩類產(chǎn)品毛利率分析（來源：回復(fù)文件）

是否存在這樣一種可能——為了提高“創(chuàng)新性”，恒鑫生活主動(dòng)提高了可降解產(chǎn)品的收入構(gòu)成比例，但是在業(yè)績(jī)承壓的情況下，恒鑫生活又被迫用“不可降解”產(chǎn)品拉高收入。

如若如此，恒鑫生活的“刻意”信披，涉嫌調(diào)節(jié)收入。

“缺失”方面，恒鑫生活存在披露信息不足的問題。

深交所多次要求恒鑫生活披露有關(guān)技術(shù)合作、技術(shù)共用、委外研發(fā)等問題，恒鑫生活均表示技術(shù)獨(dú)立、完整。

然而，《奕澤財(cái)經(jīng)》了解到，2022年9月27日，北京微構(gòu)工場(chǎng)生物技術(shù)有限公司與合肥恒鑫生活科技股份有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將共同開發(fā)基于PHA材料與PLA材料的共混改性，雙方達(dá)成千萬(wàn)級(jí)別的合作訂單。而雙方的線上簽約儀式，恒鑫生活董事長(zhǎng)嚴(yán)德平、副總經(jīng)理張四化、副總經(jīng)理王春霞、副總經(jīng)理黃銀、技術(shù)總監(jiān)許建、總經(jīng)辦主任孫小宏、研發(fā)主管張福祥、研發(fā)主管曲海巖均有參加。而《招股書》也顯示，恒鑫生活有“PLA/PHA 共混材料應(yīng)用于擠出工藝的研究”項(xiàng)目。

但是，《招股書》和回復(fù)文件均未披露與北京微構(gòu)工場(chǎng)的合作訂單以及技術(shù)細(xì)節(jié)。

圖 11恒鑫生活千萬(wàn)級(jí)別訂單達(dá)成（來源：空港開發(fā)）

圖 12 恒鑫生活PLA研發(fā)項(xiàng)目（來源：招股書）

綜上，恒鑫生活完整、真實(shí)的信披“保證”，難以說服投資者。

結(jié) 語(yǔ)

在《奕澤財(cái)經(jīng)》看來，隨著注冊(cè)制的走實(shí)走深，對(duì)IPO企業(yè)的審議，正在進(jìn)入“精準(zhǔn)量化”階段。即，對(duì)是否上市的原則指標(biāo)，通過量化而設(shè)置出“禁區(qū)”，對(duì)企業(yè)獨(dú)立性、對(duì)企業(yè)創(chuàng)新性的考察，已經(jīng)按照這一思路進(jìn)行審議，但是對(duì)于合規(guī)性的考察，則還需要“跟上”。

面對(duì)恒鑫生活諸多不合規(guī)之處，如此虛弱的“內(nèi)控”，其是否能夠借助“促進(jìn)內(nèi)需消費(fèi)”的“東風(fēng)”，順利上市呢？即便成功IPO之后，“內(nèi)虛體質(zhì)”能夠產(chǎn)生多大價(jià)值呢？