作者｜睿研消費 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

在 AI 浪潮洶涌來襲的當(dāng)下，AI 眼鏡作為智能穿戴領(lǐng)域的“潛力新星”，成功吸引了市場的目光，成為資本競相追逐的熱門賽道。博士眼鏡（300622.SZ）憑借與多家智能眼鏡企業(yè)的合作，成功搭上了這趟“快車”，被市場視為“AI 眼鏡第一股”，資金蜂擁而入。

2024年7月至12月，博士眼鏡股價從最低11.19元飆升至61.71元歷史高點，累計漲幅超450%，總市值激增超80億元。這不僅僅是一場散戶的狂歡，2024年三季度，摩根士丹利、高盛、中金等國際投行也紛紛入場，新晉成為公司前十大股東，一時間，博士眼鏡風(fēng)光無限。

然而，繼2024年12月公司董監(jiān)高及股東大筆減持1億后，2025年2月，博士眼鏡實控人夫婦又公告減持計劃，預(yù)計擬套現(xiàn)約2億元。在一片質(zhì)疑聲中，博士眼鏡股價震蕩下跌，截至2025年3月11日，公司市值92億元。

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AI 概念的“虛火”與“實錘”

早在2022年，博士眼鏡便初步探索智能眼鏡新賽道，股價的騰飛始于AI眼鏡取得突破性進展。

2024年半年報顯示，博士眼鏡已與業(yè)內(nèi)頭部智能眼鏡品牌星紀(jì)魅族、李未可、雷鳥創(chuàng)新、ROKID 建立了穩(wěn)定合作關(guān)系；8月，博士眼鏡與雷鳥創(chuàng)新共同設(shè)立合資公司（博士眼鏡持股20%），計劃研發(fā)拍攝眼鏡、音頻+ AI眼鏡第一代產(chǎn)品；博士眼鏡負責(zé)線下渠道銷售和推廣，參與產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計。

2024年10月，博士眼鏡與界環(huán)開啟合作，界環(huán)AI音頻眼鏡正式入駐博士眼鏡全國100家線下門店。2024年11月，博士眼鏡與XREAL正式達成戰(zhàn)略合作，獲得其AR眼鏡新品首發(fā)期渠道獨家權(quán)。

盡管博士眼鏡在資本市場賺足眼球，但其AI眼鏡業(yè)務(wù)的“含金量”仍備受爭議。

博士眼鏡的AI眼鏡戰(zhàn)略聚焦于“最后一公里”服務(wù)——為雷鳥、華為等品牌提供鏡片驗配與線下銷售，合作模式更像是“智能眼鏡的配鏡服務(wù)商”，而非技術(shù)開發(fā)者。這種模式下，公司并不需要投入研發(fā)，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年博士眼鏡的研發(fā)費用為0元，2023 年研發(fā)費用增至466.94萬元，2024年前三季度研發(fā)費用僅247.08萬元，占營收比重不足0.3%。

要知道，AI眼鏡賽道已成為科技巨頭必爭之地，Meta、蘋果、華為等企業(yè)均在研發(fā)自主產(chǎn)品，技術(shù)門檻遠超傳統(tǒng)眼鏡。博士眼鏡目前僅靠渠道分紅的模式是否匹配得上“AI 眼鏡第一股”的稱號還有待驗證。

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傳統(tǒng)眼鏡：“暴利”標(biāo)簽下的真實盈利圖景

拋去AI概念的博士眼鏡，支撐其基本盤的仍是傳統(tǒng)眼鏡業(yè)務(wù)。

2017年，博士眼鏡作為“中國眼鏡零售第一股”正式掛牌上市，至2022年，公司已形成"博士眼鏡+總統(tǒng)眼鏡+zele+砼"四大品牌矩陣。截至2024年6月，博士眼鏡530家門店中，501家為直營店。

表面風(fēng)光的背后，博士眼鏡真的賺錢嗎？都知道眼鏡是暴利行業(yè)，但作為龍頭的博士眼鏡，盈利能力或許讓你大跌眼界。

2023年年報數(shù)據(jù)顯示，這家經(jīng)營了超30年的龍頭眼鏡品牌，2023年營收首次超過10億元，歸母凈利潤首次超過1億元。2019年之前，博士眼鏡的毛利率長期維持在70%以上，最近幾年，毛利率逐步下滑至2023年的63.07%。但這種“暴利”背后，是隱形的成本黑洞。

2024年上半年，博士眼鏡銷售費用2.39億元，占營收的比重高達39.80%，公司的店鋪大多位于一線城市核心商圈，租金及人工成本占比超過8成；同時，一個驗光師培養(yǎng)周期需要3-5年，人力服務(wù)成本高昂。

根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的《2024年中國眼鏡片行業(yè)白皮書》，消費者平均18.8個月更換一次近視眼鏡、平均15.6個月更換一次運動眼鏡，而成人漸進眼鏡的更換周期長達19.4個月。2024年半年報顯示，博士眼鏡存貨2.10億元，占營業(yè)收入的比重達34.90%，滯銷存貨需計提減值，較長的更換周期導(dǎo)致公司庫存壓力較大。在層層成本“剝削”下，2024年三季報顯示，博士眼鏡的凈利率僅剩9.05%。

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實控人減持：頻繁套現(xiàn)的“信任危機”

2024年11月以來，博士眼鏡的實控人、高管、股東多次發(fā)布減持計劃，掀起了一輪減持潮。

2024年11月-12月，博士眼鏡實控人一致行動人劉開躍、董事劉之明、董事兼副總經(jīng)理鄭慶秋及何慶柏、員工持股平臺江南道已合計減持268.9萬股，按當(dāng)時股價估算套現(xiàn)約1.2億元。2025年2月17日，公司實控人 ALEXANDER LIU 及 LOUISA FAN再次宣布計劃減持472萬股（占總股本2.69%），按50元/股計算約套現(xiàn)2.36億元。

實控人及高管的密集減持引發(fā)了市場對公司“割韭菜”的質(zhì)疑。即使博士眼鏡回應(yīng)稱減持為“個人資金需求”，但難免被認(rèn)為減持反映了高管對企業(yè)前景缺乏信心，不少投資者發(fā)問，公司的基本面是否與其股價表現(xiàn)不相符？

從2024年三季報的業(yè)績數(shù)據(jù)看，博士眼鏡營收9.15億元（同比+1.09%），凈利潤8348萬元（同比-14.46%），毛利率從2023年的63.07%下滑至58.55%，業(yè)績壓力較大，對于當(dāng)前七八十倍的市盈率支撐能力較弱。同時，AI眼鏡業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模收入，市場炒作可能提前透支未來增長空間。

在股東減持的信任危機下，2025年2月7日，公司又推出可轉(zhuǎn)債的發(fā)行預(yù)案，擬募資3.75億元用于智能眼鏡門店的改造升級、品牌建設(shè)和數(shù)字化平臺建設(shè)等項目。未來，隨著AI眼鏡行業(yè)進入產(chǎn)品落地期，博士眼鏡的渠道優(yōu)勢即將迎來驗證期。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

wellsennXR預(yù)測，2029年AI智能眼鏡年銷量有望達到5500萬副，2035年銷量有望達到14億副。若智能眼鏡市場真如預(yù)測般增長，博士眼鏡或憑借渠道優(yōu)勢持續(xù)騰飛；但若銷售不及預(yù)期，AI光環(huán)褪去后，博士眼鏡能否用實實在在的業(yè)績，來證明自己配得上近百億市值呢？

對于投資者而言，需警惕“故事”褪色后的估值回歸風(fēng)險。畢竟，眼鏡行業(yè)的本質(zhì)，仍是“守護光明”的長期主義，而非資本游戲的狂歡。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

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