作者｜睿觀 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

過去一年，來自四川的運機集團(tuán)市值從20億漲到55億（2024年2月第一個交易日到今年3月14日收盤）。

這家成立于2003年9月的私人企業(yè)，通過收購原四川省自貢運輸機械總廠，2021年深交所主板上市。

公司主營帶式輸送機整機設(shè)備，細(xì)分產(chǎn)品包括管狀輸送機、水平轉(zhuǎn)彎輸送機等，廣泛應(yīng)用于礦山、港口、電力等領(lǐng)域。在與數(shù)個知名央企，如寶武集團(tuán)、中國港灣等深度綁定后承接國內(nèi)外礦山、運輸工程等重大項目，如西芒杜鐵礦、烏干達(dá)水泥廠。2024年H1海外收入4.02億元（占比67.82%），毛利率36.7%，顯著高于國內(nèi)業(yè)務(wù)。

根據(jù)2025年1月10公司發(fā)布的喜人的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2024年歸屬上市公司股東的凈利潤為1.54億至1.79億之間，同比增長50-75%。

讓它市值暴漲的理由

與華為有關(guān)的“小作文”

2024年與華為簽署全面合作協(xié)議，基于華為AI大模型開發(fā)礦山智能巡檢機器人，實現(xiàn)“礦石流”全場景數(shù)智化。子公司華運智遠(yuǎn)（成都）專注智能運維系統(tǒng)，2024年推出首款工業(yè)巡檢機器人，號稱推動設(shè)備運維效率提升30%以上。

雙方聯(lián)合研發(fā)的帶式輸送機場景數(shù)智化解決方案，已在榆樹灣煤礦等項目中落地，通過AI算法優(yōu)化輸送效率、降低能耗，形成差異化技術(shù)壁壘。

與華為的合作被人們說成是“智能化產(chǎn)品突破”，隨后又傳出運機集團(tuán)全資子公司華運智遠(yuǎn)實現(xiàn)了DeepSeek R1大模型的本地化部署，并推出DeepSeek大模型超融合一體機。公司說這一嘗試可顯著提升礦山巡檢機器人等設(shè)備的實時響應(yīng)能力（推理效率達(dá)毫秒級）。

訂單規(guī)模爆發(fā)式增長

從去年一季度開始，就傳出運機集團(tuán)在手訂單達(dá)24億元（海外占比超70%）的好消息。隨后這方面的消息不絕于耳，到今年初這一數(shù)字更突破40億元，遠(yuǎn)超2024年全年營收。

在這些消息中，“合作后中標(biāo)項目如榆樹灣煤礦（1158萬元）及海外EPC項目（8.96億元）均帶有‘AI+輸送’標(biāo)簽，訂單單價較傳統(tǒng)項目提高15%-30%”這樣的內(nèi)容非常有蠱惑力。

回購 回購 回購

《藍(lán)籌企業(yè)評論》認(rèn)為推動運機集團(tuán)市值大幅提升的原因更多來自公司在股票回購方面的表現(xiàn)。

下表正是這家公司去年3月推出回購計劃后的執(zhí)行情況，這項回購計劃總額為1億-2億，其中5000萬用于內(nèi)部股權(quán)激勵，另外3/4注銷。到上個月，這項計劃到上個月還有近6000萬元未執(zhí)行，而在股價超出其先前設(shè)定的上限后，公司已經(jīng)把上限提高到35元，顯示出堅定完成全部計劃額度的決心。

運機集團(tuán)回購記錄，距完成計劃2億元回購計劃還差5000萬元

公司基本面中有一些需要留意之處

盈利質(zhì)量有待觀察 資金鏈承壓

凈利潤暴增50%背后有著不可忽視的財務(wù)隱憂。2024年三季度，運機集團(tuán)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額驟降至-1.76億元，同比跌142.84%，凈現(xiàn)金流為-2.97億元。盡管公司2023年凈利潤達(dá)1.02億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤差距懸殊，2023年應(yīng)收賬款占利潤比高達(dá)1134.62%，回款效率低下導(dǎo)致資金鏈緊繃。

研發(fā)投入增速高，國際化與智能化轉(zhuǎn)型高預(yù)期與低兌現(xiàn)并存

運機集團(tuán)近年研發(fā)投入大幅攀升，2023年研發(fā)費3466萬元，同比增79.39%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

運機集團(tuán)將海外市場視為增長引擎，2024年海外訂單占比超67.82%，中標(biāo)西芒杜鐵礦等國際大單。然而，海外項目初期投入高、地緣政治風(fēng)險（如幾內(nèi)亞項目執(zhí)行不確定性）及匯率波動（2024年財務(wù)費用同比增257%）構(gòu)成挑戰(zhàn)。智能化轉(zhuǎn)型方面，盡管與華為合作推出智能輸送系統(tǒng)，但2024年Q3凈利潤增速僅12.45%，遠(yuǎn)低于營收增速（59.14%），顯示技術(shù)投入尚未轉(zhuǎn)化為盈利增長點。

高負(fù)債與存貨風(fēng)險積聚

2023年運機集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率升至41%，流動負(fù)債達(dá)8.36億元，負(fù)債合計高達(dá)14.66億元，而存貨賬面價值同比增111.4%至1.82億元，2024年前三季更存貨更是高達(dá)2.89億元，未來計提減值風(fēng)險加劇。

2024年三季度末，公司應(yīng)收賬款占凈利潤比例仍高達(dá)1217.58%，壞賬風(fēng)險如影隨形。盡管機構(gòu)預(yù)測2024年凈利潤或達(dá)1.53億-1.79億元，但若Q4費用管控不力或訂單延遲，業(yè)績可能低于預(yù)期。

睿研制圖（數(shù)據(jù)來源:Wind)

家族式治理

董事長吳友華大專學(xué)歷，現(xiàn)年55歲（截至2025年），深耕機械制造行業(yè)多年，同時兼任戰(zhàn)略委員會與投資委員會主任，主導(dǎo)公司戰(zhàn)略決策及資本運作。曾任職于國泰君安證券股份有限公司（經(jīng)紀(jì)人），具備富豐的資本市場經(jīng)驗，同時還擔(dān)任多家公司的法人，例如上海陸邁國際貿(mào)易有限公司是否涉及輸送設(shè)備進(jìn)出口業(yè)務(wù)。

吳友華在水產(chǎn)、農(nóng)林科技、文旅等領(lǐng)域的十多家企業(yè)擔(dān)任監(jiān)事或高管，需關(guān)注關(guān)聯(lián)企業(yè)是否存在同業(yè)競爭或利益輸送風(fēng)險。

根據(jù)公告，2025年運機集團(tuán)預(yù)計與關(guān)聯(lián)方（如自貢銀行、友華集團(tuán)、工業(yè)泵等）發(fā)生日常關(guān)聯(lián)交易總額不超過9,909.31萬元，涉及存款、租賃、采購及銷售。

其中，工業(yè)泵關(guān)聯(lián)交易：2024年子公司中友機電與工業(yè)泵簽訂2,000萬元能源管理合同，涉及光伏及儲能電站建設(shè)。該交易因吳友華家族全資控股工業(yè)泵而構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

擔(dān)保風(fēng)險，吳友華及配偶曾玉仙為運機集團(tuán)提供無償擔(dān)保，截至2024年累計擔(dān)保金額達(dá)7.51億元，雖未收取費用，但可能增加隱性債務(wù)風(fēng)險。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

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