作者｜睿觀 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

過去一年，來自四川的運機集團市值從20億漲到55億（2024年2月第一個交易日到今年3月14日收盤）。

這家成立于2003年9月的私人企業(yè)，通過收購原四川省自貢運輸機械總廠，2021年深交所主板上市。

公司主營帶式輸送機整機設備，細分產(chǎn)品包括管狀輸送機、水平轉彎輸送機等，廣泛應用于礦山、港口、電力等領域。在與數(shù)個知名央企，如寶武集團、中國港灣等深度綁定后承接國內(nèi)外礦山、運輸工程等重大項目，如西芒杜鐵礦、烏干達水泥廠。2024年H1海外收入4.02億元（占比67.82%），毛利率36.7%，顯著高于國內(nèi)業(yè)務。

根據(jù)2025年1月10公司發(fā)布的喜人的業(yè)績預告，預計2024年歸屬上市公司股東的凈利潤為1.54億至1.79億之間，同比增長50-75%。

讓它市值暴漲的理由

與華為有關的“小作文”

2024年與華為簽署全面合作協(xié)議，基于華為AI大模型開發(fā)礦山智能巡檢機器人，實現(xiàn)“礦石流”全場景數(shù)智化。子公司華運智遠（成都）專注智能運維系統(tǒng)，2024年推出首款工業(yè)巡檢機器人，號稱推動設備運維效率提升30%以上。

雙方聯(lián)合研發(fā)的帶式輸送機場景數(shù)智化解決方案，已在榆樹灣煤礦等項目中落地，通過AI算法優(yōu)化輸送效率、降低能耗，形成差異化技術壁壘。

與華為的合作被人們說成是“智能化產(chǎn)品突破”，隨后又傳出運機集團全資子公司華運智遠實現(xiàn)了DeepSeek R1大模型的本地化部署，并推出DeepSeek大模型超融合一體機。公司說這一嘗試可顯著提升礦山巡檢機器人等設備的實時響應能力（推理效率達毫秒級）。

訂單規(guī)模爆發(fā)式增長

從去年一季度開始，就傳出運機集團在手訂單達24億元（海外占比超70%）的好消息。隨后這方面的消息不絕于耳，到今年初這一數(shù)字更突破40億元，遠超2024年全年營收。

在這些消息中，“合作后中標項目如榆樹灣煤礦（1158萬元）及海外EPC項目（8.96億元）均帶有‘AI+輸送’標簽，訂單單價較傳統(tǒng)項目提高15%-30%”這樣的內(nèi)容非常有蠱惑力。

回購 回購 回購

《藍籌企業(yè)評論》認為推動運機集團市值大幅提升的原因更多來自公司在股票回購方面的表現(xiàn)。

下表正是這家公司去年3月推出回購計劃后的執(zhí)行情況，這項回購計劃總額為1億-2億，其中5000萬用于內(nèi)部股權激勵，另外3/4注銷。到上個月，這項計劃到上個月還有近6000萬元未執(zhí)行，而在股價超出其先前設定的上限后，公司已經(jīng)把上限提高到35元，顯示出堅定完成全部計劃額度的決心。

運機集團回購記錄，距完成計劃2億元回購計劃還差5000萬元

公司基本面中有一些需要留意之處

盈利質量有待觀察 資金鏈承壓

凈利潤暴增50%背后有著不可忽視的財務隱憂。2024年三季度，運機集團經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額驟降至-1.76億元，同比跌142.84%，凈現(xiàn)金流為-2.97億元。盡管公司2023年凈利潤達1.02億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤差距懸殊，2023年應收賬款占利潤比高達1134.62%，回款效率低下導致資金鏈緊繃。

研發(fā)投入增速高，國際化與智能化轉型高預期與低兌現(xiàn)并存

運機集團近年研發(fā)投入大幅攀升，2023年研發(fā)費3466萬元，同比增79.39%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

運機集團將海外市場視為增長引擎，2024年海外訂單占比超67.82%，中標西芒杜鐵礦等國際大單。然而，海外項目初期投入高、地緣政治風險（如幾內(nèi)亞項目執(zhí)行不確定性）及匯率波動（2024年財務費用同比增257%）構成挑戰(zhàn)。智能化轉型方面，盡管與華為合作推出智能輸送系統(tǒng)，但2024年Q3凈利潤增速僅12.45%，遠低于營收增速（59.14%），顯示技術投入尚未轉化為盈利增長點。

高負債與存貨風險積聚

2023年運機集團資產(chǎn)負債率升至41%，流動負債達8.36億元，負債合計高達14.66億元，而存貨賬面價值同比增111.4%至1.82億元，2024年前三季更存貨更是高達2.89億元，未來計提減值風險加劇。

2024年三季度末，公司應收賬款占凈利潤比例仍高達1217.58%，壞賬風險如影隨形。盡管機構預測2024年凈利潤或達1.53億-1.79億元，但若Q4費用管控不力或訂單延遲，業(yè)績可能低于預期。

睿研制圖（數(shù)據(jù)來源:Wind)

家族式治理

董事長吳友華大專學歷，現(xiàn)年55歲（截至2025年），深耕機械制造行業(yè)多年，同時兼任戰(zhàn)略委員會與投資委員會主任，主導公司戰(zhàn)略決策及資本運作。曾任職于國泰君安證券股份有限公司（經(jīng)紀人），具備富豐的資本市場經(jīng)驗，同時還擔任多家公司的法人，例如上海陸邁國際貿(mào)易有限公司是否涉及輸送設備進出口業(yè)務。

吳友華在水產(chǎn)、農(nóng)林科技、文旅等領域的十多家企業(yè)擔任監(jiān)事或高管，需關注關聯(lián)企業(yè)是否存在同業(yè)競爭或利益輸送風險。

根據(jù)公告，2025年運機集團預計與關聯(lián)方（如自貢銀行、友華集團、工業(yè)泵等）發(fā)生日常關聯(lián)交易總額不超過9,909.31萬元，涉及存款、租賃、采購及銷售。

其中，工業(yè)泵關聯(lián)交易：2024年子公司中友機電與工業(yè)泵簽訂2,000萬元能源管理合同，涉及光伏及儲能電站建設。該交易因吳友華家族全資控股工業(yè)泵而構成關聯(lián)交易。

擔保風險，吳友華及配偶曾玉仙為運機集團提供無償擔保，截至2024年累計擔保金額達7.51億元，雖未收取費用，但可能增加隱性債務風險。

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來源：藍籌企業(yè)評論

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