劍指全球化，資本不是萬能藥。

3月7日晚，東鵬飲料公告稱，公司擬在港交所主板二次上市。同日2024年報亮相，營收158.39億元，同比增長40.63%；歸屬上市公司股東的凈利33.27億元，同比增長63.09%。同時，擬向全體股東每10股派25元（含稅），共計分派現(xiàn)金紅利13億元。

業(yè)績靚麗又有大禮包，為二次上市造了一波好勢。上升到產(chǎn)業(yè)政策視角，港交所去年推出“A+H”快速審批通道，加之消費股35%的流動性溢價，A股龍頭赴港潮已成一股趨勢，安井食品、海天味業(yè)、寧德時代等相繼入列，這些企業(yè)均有一個相同理由推進國際化戰(zhàn)略。

只是，出海不是度假，光有資本還不夠。做大做強、更大更強的星辰大海背后，企業(yè)做好準備了么、底盤夠不夠扎實？

讀懂一家上市企業(yè)基本面，答案大多就藏在財報中。翻開東鵬飲料最新年報，除了靚麗的營利增速，債務(wù)增速同樣引人關(guān)注。

截至 2024 年末，公司短期借款規(guī)模65.51億元，同比增加118.69%，占總資產(chǎn)比上升8.53%。有息負債率由 2023 年末的 52.89% 升至 86.46%。資產(chǎn)負債率66.08%同比增長15.91%。賬上貨幣資金則同比減少6.69%至56.5 億元。

值得注意的是，也是3月7日，東鵬飲料宣布擬使用不超110億元閑置自有資金進行現(xiàn)金管理，投資范圍涵蓋結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、理財產(chǎn)品等低風險、高流動性產(chǎn)品。

由此，有輿論質(zhì)疑企業(yè)“存貸雙高”。即同時出現(xiàn)貨幣資金余額、有息負債余額都處較高水平。從基本財務(wù)角度出發(fā)，這種現(xiàn)象存在邏輯矛盾。正常情況下，擁有了大量流動性后，企業(yè)會優(yōu)先使用金償還債務(wù)，以減少利息支出、財務(wù)負擔，最大化利潤表現(xiàn)。

回顧歷史經(jīng)驗，這種不合理現(xiàn)象容易隱藏財務(wù)與內(nèi)控風險。此前震驚市場的康得新、康美藥業(yè)、東旭光電業(yè)績造假案，背后均存“存貸雙高”問題。

不過證券行業(yè)從業(yè)人員楊柳對銠財表示，“存貸雙高”并不等于財務(wù)暴雷，不能夠直接歸結(jié)為財務(wù)異常的指標。在很多大型國企與跨國企業(yè)中均存在“存貸雙高”現(xiàn)象。還需要結(jié)合基本面，從資金投向，未來布局、產(chǎn)品特性、行業(yè)環(huán)境等多方向，判斷企業(yè)是否具備良好的成長性、健康度。

分析東鵬飲料2024年資金投向，多元化、拓展新曲線是一個重要方向。2024年公司提出“全面實施1+6多品類戰(zhàn)略，其中“1”是核心產(chǎn)品東鵬特飲，“6”是電解質(zhì)飲料、咖啡飲料、無糖茶、雞尾酒、椰汁及大包裝飲料六大品類。

細分2024年的158.39億營收，其中東鵬特飲、補水啦和其他飲料營收分別為133.04億元、14.95億元、10.23億元，同比增長28.49%、280.37%、103.19%。

乍看后兩者增速更猛，多元戰(zhàn)略效果喜人，細觀卻非無懈可擊。以“東鵬特飲”為例，2024年以47.9%市占率蟬聯(lián)銷冠，其所在的能量飲料業(yè)務(wù)營收超133億元，占比高達84%，妥妥的第一主力，卻也凸顯了單一集中依賴、多元化之路漫漫。

此外，上述增長離不開銷售費上的重金投入，全年達到26.81億元，同比增長37.09%。對此，公司回應(yīng)稱主要源于職工薪酬支出、廣告宣傳費支出和渠道推廣費支出的增加，漲幅分別達到 24.77%、54.45% 和 54.03%，后兩者增速尤為顯著，超過了同期營收。

拉長周期，這種增長也是常態(tài)。2021年至2023年銷售費分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元，同比增幅51.32%、5.91%、34.94%。

據(jù)2024年財報，東鵬飲料銷售渠道已深入至縣域市場，保持穩(wěn)定合作的經(jīng)銷商突破3000家，活躍的終端銷售網(wǎng)點增至近400萬家。

在行業(yè)分析師王彥博看來，東鵬飲料近年來的高增較大程度上依賴于大規(guī)模的營銷投入，但銷售費用是一把雙刃劍，它既能促進市場拓展、一時快拉業(yè)績，也會有邊際效應(yīng)、雙刃效應(yīng)，可能對企業(yè)利潤和經(jīng)營產(chǎn)生負面影響。過度依賴容易侵蝕其他費用支出，進而不利長遠發(fā)展。

不算苛求。與銷售費形成鮮明對比，研發(fā)費顯得“吝嗇”。2024年雖同比增長15.22%、體量僅0.63億元，不及同期銷售費零頭，占營收比不足0.5%。拉長周期看，2021年至2023年分別僅為0.43億元、0.44億元、0.54億元，占營收比均不足1%，較同期銷售費有30多倍的差距。

所謂不創(chuàng)新無未來，當下，“重營銷、輕研發(fā)”是食品飲料業(yè)一個普遍現(xiàn)象，也是產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷加劇、同質(zhì)低質(zhì)競爭的癥結(jié)所在。身為行業(yè)領(lǐng)頭羊，東鵬飲料作也深陷其中不能不說是一種遺憾。往期看，其通過模仿跟隨紅牛、低價性價比、“農(nóng)村包圍城市”起家，并抓住紅牛內(nèi)斗契機、一路逆襲成行業(yè)龍頭。然一覽眾山小也高處不勝寒，后續(xù)想要繼續(xù)做大做強、破題多元化、尤其出海掙外匯，就必須有自身的特色壁壘、核心創(chuàng)新能力。

從賽道看，相比功能飲料賽道，電解質(zhì)飲料競爭更激烈，東鵬“補水啦”雖增速280%達到14.95億元，較紅牛體量卻連零頭都不到。而無糖茶市場，又被元氣森林、農(nóng)夫山泉等牢牢占據(jù)，東鵬飲料“鵬友上茶”增速可觀，市場份額卻仍顯羸弱。加之前期重金銷售，導致毛利率較低。以2024年為例，能量飲料毛利率48.25%，電解質(zhì)飲料29.72%，其他飲料為22.27%。未來如何提高后兩者盈利水平、規(guī)模效應(yīng)，影響著企業(yè)的發(fā)展后勁、戰(zhàn)略騰挪空間。

說千道萬，主業(yè)為基。深入一度，二次上市背后或有深層的戰(zhàn)略焦慮。

聚焦上述戰(zhàn)略的“1”，2024年，公司大本營廣東地區(qū)營收占比27.53%，較2023年33.39%降超5個百分點，華東、華中、西南、華北等區(qū)域則穩(wěn)步增長，其中華北區(qū)域增速83.85%。

升降之間，全國化取得了一定成績，但透視“東鵬特飲”超8成占比，大單品的高度依賴也暗含隱憂。從賽道看，能量飲料市場增速放緩，加之紅牛、樂虎、戰(zhàn)馬等競品持續(xù)發(fā)力，元氣森林、可口可樂等新興品牌的跨界分食，賽道競爭日益激烈使得東鵬特飲的增長空間受到擠壓。從自身看，連年銷冠市占率第一，展示了實力也意味著市場份額在逼近天花板、后續(xù)成長難度加大。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，往期看，“紅牛平替”讓東鵬一路崛起，然“重營銷輕研發(fā)”也讓其困在低端陷阱里，需警惕低價邊際效應(yīng)遞減。根本而言，想要打開成長性、更快全國化還在產(chǎn)品體驗上。相比南方消費者偏愛甜味飲料，北方消費者更傾向口感清爽、不甜膩的飲品。隨著全國化布局深入，公司也需考慮推出更多不同甜度的產(chǎn)品，或者在現(xiàn)有基礎(chǔ)上調(diào)整升級，以滿足更廣泛需求，尤其健康化大趨勢下。

不算多苛求。據(jù)長江商報，2024年《消費者報道》曾質(zhì)疑東鵬特飲含糖量過高的問題。據(jù)相關(guān)報道，在送檢的紅牛、東鵬、戰(zhàn)馬、力保健、魔爪、旺旺等12款功能飲料中，“東鵬特飲”的總糖含量最高。

專業(yè)機構(gòu)測試結(jié)果顯示，每100mL“東鵬特飲”中含有13.3g糖，高于中國香港衛(wèi)生署界定的每100mL含糖量高于7.5g的“高糖”飲料標準。如果按“東鵬特飲”售賣的500mL/瓶的標準規(guī)格計算，一瓶“東鵬特飲”就含有66.5g糖（約等于14.6塊方糖）。

據(jù)2022年中國居民膳食指南，一個成年人每日攝入添加糖的總量須在50克以下，最好控制在25克以下。這意味著一瓶“東鵬特飲”就已超出上述指南建議。

對此，東鵬飲料官方回應(yīng)稱，“配方的安全性和功能性已經(jīng)過國家相關(guān)部門的評價和批準，同時，我司產(chǎn)品標簽中明確，建議每日一瓶”。

話雖如此，可每日一瓶的建議，是否影響產(chǎn)品復購率也是考量。即便拋開健康爭議，含還需防范成本波動風險。據(jù)藍鯨財經(jīng)、紅星資本局，財報顯示，企業(yè)核心原料為PET和白糖，合計占成本比重超60%。

2024年，我國食糖消費量達1550萬噸，對外依存度從2018年的18.4%增長到2024年的28.1%。2025年2月23日公布的中央一號文件提出“推動糖料穩(wěn)產(chǎn)提質(zhì)”。

往期看，白糖價格波動對飲料業(yè)影響有跡可循。如2023年5月，白糖主力期貨價格一度突破7000元大關(guān)，受白糖價上漲影響，國內(nèi)主要飲料品牌紛紛上調(diào)產(chǎn)品零售價格。一輪集體漲價過后，目前北京等一線城市超市中，3元以下的飲料占比越來越少。曾依靠低價策略突出重圍的東鵬特飲，競爭優(yōu)勢是否被侵蝕需要警惕。

查閱黑貓投訴，還有一些基礎(chǔ)品控質(zhì)疑不能忽視。截至2025年3月18日，平臺關(guān)于東鵬特飲的投訴總量為1118條。主要涉及虛假宣傳、中獎不兌現(xiàn)、掃碼欺詐等問題。

如平臺過審投訴編號17379340645顯示，一消費者表示，自己購買東鵬特飲中了1元樂享獎，但兌獎時，商家掃碼顯示無效不兌獎。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺審核）

平臺過審投訴編號17379504686顯示，一消費者表示，自己同樣是中了一元樂享獎之后，遭遇了商家的拒絕兌換。

截至3月18日，在黑貓投訴搜索東鵬特飲兌獎關(guān)鍵詞，顯示共有146條投訴中包含搜索詞。想來，幾塊錢的福利對消費者微乎其微，可小錢背后折射的卻是品牌誠信、消費體驗。正所謂千里之堤毀于蟻穴，若長此以往品牌損傷不得不察。

一番梳理還是那句話，一覽眾山小也高處不勝寒。飲料市場向來高迭代、強創(chuàng)新、重體驗，若想保持領(lǐng)先地位、霸主地位，無論產(chǎn)品口感、健康度、低價成本角度、抑或衍生服務(wù)、基礎(chǔ)品控，東鵬要做的差異化、品質(zhì)化的功課還有很多。

看看大股東的減持動作，自我精進也是有必要的。

2024年2月20日，東鵬飲料公告，公司股東鯤鵬投資因自身資金需求，計劃在減持計劃公告之日起十五個交易日后的3個月內(nèi)，合計減持不超716.89萬股股份，占總股本1.3786%。截至當日，鯤鵬投資持有東鵬飲料3348.7萬股，占總股本6.4396%，為第三大股東。

實際上，自2022年5月公司限售股解禁以來，大股東減持就是市場關(guān)注的焦點。第二大股東君正創(chuàng)投、員工持股平臺及實控人關(guān)聯(lián)方鯤鵬投資在內(nèi)重要股東們多次披露減持計劃。

如2022年9月，君正投資計劃減持不超總股本的3%，最終減持141.14萬股，占總股本的0.3528%，套現(xiàn)2.5億元。2023年1月披露，擬減持不超總股本的6%，最終減持375.48萬股，套現(xiàn)6.79億元。

2024年1月，君正投資再拋減持計劃：不超總股本3%，最終減持1083.41萬股，套現(xiàn)18.96億元。當年7月又減持605.12萬股，套現(xiàn)13.26億元。

幾輪大幅減持下來，君正投資累計套現(xiàn)近42億元，持股比已大縮過半降至3.5846%。

此外，13位股東及董監(jiān)高也在2023年5月披露了減持計劃，最終11位股東及董監(jiān)高合計減持比超1.85%，共套現(xiàn)13.69億元。

頻頻減持，對市場信心的影響不可不察。公開資料顯示，此番計劃減持的鯤鵬投資為東鵬飲料實控人林木勤關(guān)聯(lián)投資方。雖然林木勤、林煜鵬明確表示不參與此次減持，且減持主體不涉及控股股東、董事、監(jiān)事和高級管理人員，卻似乎沒能有效安撫投資者。2月21日，東鵬飲料股價早盤低開，最終報收215元下跌6.52%。單日市值縮水78億元。

進入2025年，東鵬飲料上年業(yè)績亮眼，股價波動卻加大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，東鵬飲料股價年內(nèi)下跌8.26%。相比之下食品飲料業(yè)指數(shù)年內(nèi)跌幅4.17%。

股價疲軟的背后，也反映出市場對公司前景存在分歧。除了大股東減持，公司負債率高企背景下，大額分紅也引發(fā)不小爭議。

以2024年為例，除了年末分紅，東鵬飲料還進行了一次年中分紅，分配預案顯示擬10轉(zhuǎn)增3派25元（含稅），預計派現(xiàn)金額合計10.00億元。該方案于2024年10月實施。加之年末分紅，2024全年累計派發(fā)現(xiàn)金紅利23億元，分紅率達69.14%。拉長周期，2021年上市以來，東鵬飲料累計分紅達53億元。

年報顯示，截至2024年末，創(chuàng)始人林木勤直接持有公司49.74%股份，其子林煜鵬通過持股平臺鯤鵬投資間接控制6.44%股份，林木勤父子合計持股超50%。換言之，兩人是最大受益者，僅2024年便將約11.5億元分紅歸入錢包。

行業(yè)分析師王妍婷認為，加大分紅力度、回報投資者是上市公司的責任之舉。但也要把握好度、量力而行。負債率明顯上升、多元化全國化仍在較勁階段，需用錢的地方很多，過高比例分紅容易被質(zhì)疑變成實控人變相“套現(xiàn)”渠道、追逐短利損傷長遠發(fā)展。

再者，一邊大額分紅，一邊上市募資也易被詬病。畢竟股本增發(fā)會稀釋公司價值。未來港股更大的流通性與估值空間，是否成股東套現(xiàn)的“完美跳板”留給時間作答。但結(jié)合高企資產(chǎn)負債率，需警惕快擴期資金壓力與資本運作間的失衡。

當然，多元化與全國化之后，國際化是東鵬飲料“三步走”戰(zhàn)略的最后一步，本身透出的做大做強、發(fā)展活力值得肯定。

回望2024 年，東鵬飲料加快了海外擴張步伐，拓展過程展現(xiàn)出的市場洞察力與靈活的本地化策略，值得其他競品借鑒。以美國、馬來西亞與韓國等海外地區(qū)為例，東鵬飲料深入研究當?shù)叵M者的口味偏好，因地制宜推出了本地化版本的東鵬特飲。這一舉措提升了產(chǎn)品競爭力，為其快速打開市場、減低成本貢獻良多。

2024年末，東鵬飲料在?？谕顿Y建設(shè)海南生產(chǎn)基地，憑借地理與政策優(yōu)勢，其能有效輻射周邊國家與地區(qū)、更高效組織生產(chǎn)與物流配送，拓展東南亞市場。同時，東鵬飲料與全資子公司合資設(shè)立了印度尼西亞公司，直接深入當?shù)厥袌?，為產(chǎn)品本地化創(chuàng)造有利條件。

據(jù) Innova 市場洞察數(shù)據(jù)，2019 年至2023 年，全球能量飲料市場的年均復合增長率為 5.6%，展現(xiàn)出強勁發(fā)展勢頭。2023 年全球能量飲料市場銷售額高達 555 億美元，預計到 2027 年，仍將以約4.8%的增長率擴張。

其中，北美市場占據(jù)全球能量飲料銷售的39%，是全球最大的能量飲料消費市場之一；亞洲市場緊隨其后，占比 35%，隨著亞洲地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、消費者健康意識提升以及對功能飲料需求的增加，從業(yè)者成長潛力巨大。

很顯然，東鵬飲料的國際化好似一場新大陸開拓，孕育著無限可能，這也是其此番IPO的一大看點。

只是，大市場更強競爭。無論北美還是東南亞市場，東鵬飲料均面臨著諸多強勁對手。以東南亞為例，紅牛該地區(qū)年銷超50億罐，市占率70%，且可口可樂旗下魔爪、日本力保健等也在加速布局東南亞。而在歐美市場，東鵬性價比優(yōu)勢又會打折扣，需要更綜合實力的比拼。

一句話，國際化是一場馬拉松，東鵬飲料要脫穎而出、打開局面、完成最后一塊價值拼圖，需投入更多的時間、精力、資源、專業(yè)性、專注度。那么，上述種種瑕疵短板就不是加分項。

天降大任于斯人也,必先苦其心志、勞其筋骨、餓其體膚,空乏其身。回望東鵬飲料發(fā)展之路，從模仿者到領(lǐng)跑者，林木勤憑借潮商特有的“敢闖敢拼”鑄就了傳奇，背后隱藏著無數(shù)艱辛、忍耐、突破。同樣，赴港股上市是又一次新征途，與狼共舞中，想真正講透講好國際化故事，需繼續(xù)苦練內(nèi)力、補齊短板、沉心做透“冷板凳”，重溫及迭代成功密碼，進而實現(xiàn)價值一躍。

更大舞臺更多挑戰(zhàn)，東鵬飲料、林木勤做好準備了？

本文為銠財原創(chuàng)

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