劍指全球化，資本不是萬(wàn)能藥。

3月7日晚，東鵬飲料公告稱，公司擬在港交所主板二次上市。同日2024年報(bào)亮相，營(yíng)收158.39億元，同比增長(zhǎng)40.63%；歸屬上市公司股東的凈利33.27億元，同比增長(zhǎng)63.09%。同時(shí)，擬向全體股東每10股派25元（含稅），共計(jì)分派現(xiàn)金紅利13億元。

業(yè)績(jī)靚麗又有大禮包，為二次上市造了一波好勢(shì)。上升到產(chǎn)業(yè)政策視角，港交所去年推出“A+H”快速審批通道，加之消費(fèi)股35%的流動(dòng)性溢價(jià)，A股龍頭赴港潮已成一股趨勢(shì)，安井食品、海天味業(yè)、寧德時(shí)代等相繼入列，這些企業(yè)均有一個(gè)相同理由推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。

只是，出海不是度假，光有資本還不夠。做大做強(qiáng)、更大更強(qiáng)的星辰大海背后，企業(yè)做好準(zhǔn)備了么、底盤夠不夠扎實(shí)？

讀懂一家上市企業(yè)基本面，答案大多就藏在財(cái)報(bào)中。翻開(kāi)東鵬飲料最新年報(bào)，除了靚麗的營(yíng)利增速，債務(wù)增速同樣引人關(guān)注。

截至 2024 年末，公司短期借款規(guī)模65.51億元，同比增加118.69%，占總資產(chǎn)比上升8.53%。有息負(fù)債率由 2023 年末的 52.89% 升至 86.46%。資產(chǎn)負(fù)債率66.08%同比增長(zhǎng)15.91%。賬上貨幣資金則同比減少6.69%至56.5 億元。

值得注意的是，也是3月7日，東鵬飲料宣布擬使用不超110億元閑置自有資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資范圍涵蓋結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、理財(cái)產(chǎn)品等低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性產(chǎn)品。

由此，有輿論質(zhì)疑企業(yè)“存貸雙高”。即同時(shí)出現(xiàn)貨幣資金余額、有息負(fù)債余額都處較高水平。從基本財(cái)務(wù)角度出發(fā)，這種現(xiàn)象存在邏輯矛盾。正常情況下，擁有了大量流動(dòng)性后，企業(yè)會(huì)優(yōu)先使用金償還債務(wù)，以減少利息支出、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，最大化利潤(rùn)表現(xiàn)。

回顧歷史經(jīng)驗(yàn)，這種不合理現(xiàn)象容易隱藏財(cái)務(wù)與內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。此前震驚市場(chǎng)的康得新、康美藥業(yè)、東旭光電業(yè)績(jī)?cè)旒侔?，背后均?ldquo;存貸雙高”問(wèn)題。

不過(guò)證券行業(yè)從業(yè)人員楊柳對(duì)銠財(cái)表示，“存貸雙高”并不等于財(cái)務(wù)暴雷，不能夠直接歸結(jié)為財(cái)務(wù)異常的指標(biāo)。在很多大型國(guó)企與跨國(guó)企業(yè)中均存在“存貸雙高”現(xiàn)象。還需要結(jié)合基本面，從資金投向，未來(lái)布局、產(chǎn)品特性、行業(yè)環(huán)境等多方向，判斷企業(yè)是否具備良好的成長(zhǎng)性、健康度。

分析東鵬飲料2024年資金投向，多元化、拓展新曲線是一個(gè)重要方向。2024年公司提出“全面實(shí)施1+6多品類戰(zhàn)略，其中“1”是核心產(chǎn)品東鵬特飲，“6”是電解質(zhì)飲料、咖啡飲料、無(wú)糖茶、雞尾酒、椰汁及大包裝飲料六大品類。

細(xì)分2024年的158.39億營(yíng)收，其中東鵬特飲、補(bǔ)水啦和其他飲料營(yíng)收分別為133.04億元、14.95億元、10.23億元，同比增長(zhǎng)28.49%、280.37%、103.19%。

乍看后兩者增速更猛，多元戰(zhàn)略效果喜人，細(xì)觀卻非無(wú)懈可擊。以“東鵬特飲”為例，2024年以47.9%市占率蟬聯(lián)銷冠，其所在的能量飲料業(yè)務(wù)營(yíng)收超133億元，占比高達(dá)84%，妥妥的第一主力，卻也凸顯了單一集中依賴、多元化之路漫漫。

此外，上述增長(zhǎng)離不開(kāi)銷售費(fèi)上的重金投入，全年達(dá)到26.81億元，同比增長(zhǎng)37.09%。對(duì)此，公司回應(yīng)稱主要源于職工薪酬支出、廣告宣傳費(fèi)支出和渠道推廣費(fèi)支出的增加，漲幅分別達(dá)到 24.77%、54.45% 和 54.03%，后兩者增速尤為顯著，超過(guò)了同期營(yíng)收。

拉長(zhǎng)周期，這種增長(zhǎng)也是常態(tài)。2021年至2023年銷售費(fèi)分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元，同比增幅51.32%、5.91%、34.94%。

據(jù)2024年財(cái)報(bào)，東鵬飲料銷售渠道已深入至縣域市場(chǎng)，保持穩(wěn)定合作的經(jīng)銷商突破3000家，活躍的終端銷售網(wǎng)點(diǎn)增至近400萬(wàn)家。

在行業(yè)分析師王彥博看來(lái)，東鵬飲料近年來(lái)的高增較大程度上依賴于大規(guī)模的營(yíng)銷投入，但銷售費(fèi)用是一把雙刃劍，它既能促進(jìn)市場(chǎng)拓展、一時(shí)快拉業(yè)績(jī)，也會(huì)有邊際效應(yīng)、雙刃效應(yīng)，可能對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響。過(guò)度依賴容易侵蝕其他費(fèi)用支出，進(jìn)而不利長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

不算苛求。與銷售費(fèi)形成鮮明對(duì)比，研發(fā)費(fèi)顯得“吝嗇”。2024年雖同比增長(zhǎng)15.22%、體量?jī)H0.63億元，不及同期銷售費(fèi)零頭，占營(yíng)收比不足0.5%。拉長(zhǎng)周期看，2021年至2023年分別僅為0.43億元、0.44億元、0.54億元，占營(yíng)收比均不足1%，較同期銷售費(fèi)有30多倍的差距。

所謂不創(chuàng)新無(wú)未來(lái)，當(dāng)下，“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”是食品飲料業(yè)一個(gè)普遍現(xiàn)象，也是產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷加劇、同質(zhì)低質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的癥結(jié)所在。身為行業(yè)領(lǐng)頭羊，東鵬飲料作也深陷其中不能不說(shuō)是一種遺憾。往期看，其通過(guò)模仿跟隨紅牛、低價(jià)性價(jià)比、“農(nóng)村包圍城市”起家，并抓住紅牛內(nèi)斗契機(jī)、一路逆襲成行業(yè)龍頭。然一覽眾山小也高處不勝寒，后續(xù)想要繼續(xù)做大做強(qiáng)、破題多元化、尤其出海掙外匯，就必須有自身的特色壁壘、核心創(chuàng)新能力。

從賽道看，相比功能飲料賽道，電解質(zhì)飲料競(jìng)爭(zhēng)更激烈，東鵬“補(bǔ)水啦”雖增速280%達(dá)到14.95億元，較紅牛體量卻連零頭都不到。而無(wú)糖茶市場(chǎng)，又被元?dú)馍?、農(nóng)夫山泉等牢牢占據(jù)，東鵬飲料“鵬友上茶”增速可觀，市場(chǎng)份額卻仍顯羸弱。加之前期重金銷售，導(dǎo)致毛利率較低。以2024年為例，能量飲料毛利率48.25%，電解質(zhì)飲料29.72%，其他飲料為22.27%。未來(lái)如何提高后兩者盈利水平、規(guī)模效應(yīng)，影響著企業(yè)的發(fā)展后勁、戰(zhàn)略騰挪空間。

說(shuō)千道萬(wàn)，主業(yè)為基。深入一度，二次上市背后或有深層的戰(zhàn)略焦慮。

聚焦上述戰(zhàn)略的“1”，2024年，公司大本營(yíng)廣東地區(qū)營(yíng)收占比27.53%，較2023年33.39%降超5個(gè)百分點(diǎn)，華東、華中、西南、華北等區(qū)域則穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中華北區(qū)域增速83.85%。

升降之間，全國(guó)化取得了一定成績(jī)，但透視“東鵬特飲”超8成占比，大單品的高度依賴也暗含隱憂。從賽道看，能量飲料市場(chǎng)增速放緩，加之紅牛、樂(lè)虎、戰(zhàn)馬等競(jìng)品持續(xù)發(fā)力，元?dú)馍?、可口可?lè)等新興品牌的跨界分食，賽道競(jìng)爭(zhēng)日益激烈使得東鵬特飲的增長(zhǎng)空間受到擠壓。從自身看，連年銷冠市占率第一，展示了實(shí)力也意味著市場(chǎng)份額在逼近天花板、后續(xù)成長(zhǎng)難度加大。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，往期看，“紅牛平替”讓東鵬一路崛起，然“重營(yíng)銷輕研發(fā)”也讓其困在低端陷阱里，需警惕低價(jià)邊際效應(yīng)遞減。根本而言，想要打開(kāi)成長(zhǎng)性、更快全國(guó)化還在產(chǎn)品體驗(yàn)上。相比南方消費(fèi)者偏愛(ài)甜味飲料，北方消費(fèi)者更傾向口感清爽、不甜膩的飲品。隨著全國(guó)化布局深入，公司也需考慮推出更多不同甜度的產(chǎn)品，或者在現(xiàn)有基礎(chǔ)上調(diào)整升級(jí)，以滿足更廣泛需求，尤其健康化大趨勢(shì)下。

不算多苛求。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，2024年《消費(fèi)者報(bào)道》曾質(zhì)疑東鵬特飲含糖量過(guò)高的問(wèn)題。據(jù)相關(guān)報(bào)道，在送檢的紅牛、東鵬、戰(zhàn)馬、力保健、魔爪、旺旺等12款功能飲料中，“東鵬特飲”的總糖含量最高。

專業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)試結(jié)果顯示，每100mL“東鵬特飲”中含有13.3g糖，高于中國(guó)香港衛(wèi)生署界定的每100mL含糖量高于7.5g的“高糖”飲料標(biāo)準(zhǔn)。如果按“東鵬特飲”售賣的500mL/瓶的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格計(jì)算，一瓶“東鵬特飲”就含有66.5g糖（約等于14.6塊方糖）。

據(jù)2022年中國(guó)居民膳食指南，一個(gè)成年人每日攝入添加糖的總量須在50克以下，最好控制在25克以下。這意味著一瓶“東鵬特飲”就已超出上述指南建議。

對(duì)此，東鵬飲料官方回應(yīng)稱，“配方的安全性和功能性已經(jīng)過(guò)國(guó)家相關(guān)部門的評(píng)價(jià)和批準(zhǔn)，同時(shí)，我司產(chǎn)品標(biāo)簽中明確，建議每日一瓶”。

話雖如此，可每日一瓶的建議，是否影響產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率也是考量。即便拋開(kāi)健康爭(zhēng)議，含還需防范成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)、紅星資本局，財(cái)報(bào)顯示，企業(yè)核心原料為PET和白糖，合計(jì)占成本比重超60%。

2024年，我國(guó)食糖消費(fèi)量達(dá)1550萬(wàn)噸，對(duì)外依存度從2018年的18.4%增長(zhǎng)到2024年的28.1%。2025年2月23日公布的中央一號(hào)文件提出“推動(dòng)糖料穩(wěn)產(chǎn)提質(zhì)”。

往期看，白糖價(jià)格波動(dòng)對(duì)飲料業(yè)影響有跡可循。如2023年5月，白糖主力期貨價(jià)格一度突破7000元大關(guān)，受白糖價(jià)上漲影響，國(guó)內(nèi)主要飲料品牌紛紛上調(diào)產(chǎn)品零售價(jià)格。一輪集體漲價(jià)過(guò)后，目前北京等一線城市超市中，3元以下的飲料占比越來(lái)越少。曾依靠低價(jià)策略突出重圍的東鵬特飲，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否被侵蝕需要警惕。

查閱黑貓投訴，還有一些基礎(chǔ)品控質(zhì)疑不能忽視。截至2025年3月18日，平臺(tái)關(guān)于東鵬特飲的投訴總量為1118條。主要涉及虛假宣傳、中獎(jiǎng)不兌現(xiàn)、掃碼欺詐等問(wèn)題。

如平臺(tái)過(guò)審?fù)对V編號(hào)17379340645顯示，一消費(fèi)者表示，自己購(gòu)買東鵬特飲中了1元樂(lè)享獎(jiǎng)，但兌獎(jiǎng)時(shí)，商家掃碼顯示無(wú)效不兌獎(jiǎng)。

（以上投訴均已經(jīng)過(guò)平臺(tái)審核）

平臺(tái)過(guò)審?fù)对V編號(hào)17379504686顯示，一消費(fèi)者表示，自己同樣是中了一元樂(lè)享獎(jiǎng)之后，遭遇了商家的拒絕兌換。

截至3月18日，在黑貓投訴搜索東鵬特飲兌獎(jiǎng)關(guān)鍵詞，顯示共有146條投訴中包含搜索詞。想來(lái)，幾塊錢的福利對(duì)消費(fèi)者微乎其微，可小錢背后折射的卻是品牌誠(chéng)信、消費(fèi)體驗(yàn)。正所謂千里之堤毀于蟻穴，若長(zhǎng)此以往品牌損傷不得不察。

一番梳理還是那句話，一覽眾山小也高處不勝寒。飲料市場(chǎng)向來(lái)高迭代、強(qiáng)創(chuàng)新、重體驗(yàn)，若想保持領(lǐng)先地位、霸主地位，無(wú)論產(chǎn)品口感、健康度、低價(jià)成本角度、抑或衍生服務(wù)、基礎(chǔ)品控，東鵬要做的差異化、品質(zhì)化的功課還有很多。

看看大股東的減持動(dòng)作，自我精進(jìn)也是有必要的。

2024年2月20日，東鵬飲料公告，公司股東鯤鵬投資因自身資金需求，計(jì)劃在減持計(jì)劃公告之日起十五個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，合計(jì)減持不超716.89萬(wàn)股股份，占總股本1.3786%。截至當(dāng)日，鯤鵬投資持有東鵬飲料3348.7萬(wàn)股，占總股本6.4396%，為第三大股東。

實(shí)際上，自2022年5月公司限售股解禁以來(lái)，大股東減持就是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。第二大股東君正創(chuàng)投、員工持股平臺(tái)及實(shí)控人關(guān)聯(lián)方鯤鵬投資在內(nèi)重要股東們多次披露減持計(jì)劃。

如2022年9月，君正投資計(jì)劃減持不超總股本的3%，最終減持141.14萬(wàn)股，占總股本的0.3528%，套現(xiàn)2.5億元。2023年1月披露，擬減持不超總股本的6%，最終減持375.48萬(wàn)股，套現(xiàn)6.79億元。

2024年1月，君正投資再拋減持計(jì)劃：不超總股本3%，最終減持1083.41萬(wàn)股，套現(xiàn)18.96億元。當(dāng)年7月又減持605.12萬(wàn)股，套現(xiàn)13.26億元。

幾輪大幅減持下來(lái)，君正投資累計(jì)套現(xiàn)近42億元，持股比已大縮過(guò)半降至3.5846%。

此外，13位股東及董監(jiān)高也在2023年5月披露了減持計(jì)劃，最終11位股東及董監(jiān)高合計(jì)減持比超1.85%，共套現(xiàn)13.69億元。

頻頻減持，對(duì)市場(chǎng)信心的影響不可不察。公開(kāi)資料顯示，此番計(jì)劃減持的鯤鵬投資為東鵬飲料實(shí)控人林木勤關(guān)聯(lián)投資方。雖然林木勤、林煜鵬明確表示不參與此次減持，且減持主體不涉及控股股東、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員，卻似乎沒(méi)能有效安撫投資者。2月21日，東鵬飲料股價(jià)早盤低開(kāi)，最終報(bào)收215元下跌6.52%。單日市值縮水78億元。

進(jìn)入2025年，東鵬飲料上年業(yè)績(jī)亮眼，股價(jià)波動(dòng)卻加大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，東鵬飲料股價(jià)年內(nèi)下跌8.26%。相比之下食品飲料業(yè)指數(shù)年內(nèi)跌幅4.17%。

股價(jià)疲軟的背后，也反映出市場(chǎng)對(duì)公司前景存在分歧。除了大股東減持，公司負(fù)債率高企背景下，大額分紅也引發(fā)不小爭(zhēng)議。

以2024年為例，除了年末分紅，東鵬飲料還進(jìn)行了一次年中分紅，分配預(yù)案顯示擬10轉(zhuǎn)增3派25元（含稅），預(yù)計(jì)派現(xiàn)金額合計(jì)10.00億元。該方案于2024年10月實(shí)施。加之年末分紅，2024全年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利23億元，分紅率達(dá)69.14%。拉長(zhǎng)周期，2021年上市以來(lái)，東鵬飲料累計(jì)分紅達(dá)53億元。

年報(bào)顯示，截至2024年末，創(chuàng)始人林木勤直接持有公司49.74%股份，其子林煜鵬通過(guò)持股平臺(tái)鯤鵬投資間接控制6.44%股份，林木勤父子合計(jì)持股超50%。換言之，兩人是最大受益者，僅2024年便將約11.5億元分紅歸入錢包。

行業(yè)分析師王妍婷認(rèn)為，加大分紅力度、回報(bào)投資者是上市公司的責(zé)任之舉。但也要把握好度、量力而行。負(fù)債率明顯上升、多元化全國(guó)化仍在較勁階段，需用錢的地方很多，過(guò)高比例分紅容易被質(zhì)疑變成實(shí)控人變相“套現(xiàn)”渠道、追逐短利損傷長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

再者，一邊大額分紅，一邊上市募資也易被詬病。畢竟股本增發(fā)會(huì)稀釋公司價(jià)值。未來(lái)港股更大的流通性與估值空間，是否成股東套現(xiàn)的“完美跳板”留給時(shí)間作答。但結(jié)合高企資產(chǎn)負(fù)債率，需警惕快擴(kuò)期資金壓力與資本運(yùn)作間的失衡。

當(dāng)然，多元化與全國(guó)化之后，國(guó)際化是東鵬飲料“三步走”戰(zhàn)略的最后一步，本身透出的做大做強(qiáng)、發(fā)展活力值得肯定。

回望2024 年，東鵬飲料加快了海外擴(kuò)張步伐，拓展過(guò)程展現(xiàn)出的市場(chǎng)洞察力與靈活的本地化策略，值得其他競(jìng)品借鑒。以美國(guó)、馬來(lái)西亞與韓國(guó)等海外地區(qū)為例，東鵬飲料深入研究當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的口味偏好，因地制宜推出了本地化版本的東鵬特飲。這一舉措提升了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，為其快速打開(kāi)市場(chǎng)、減低成本貢獻(xiàn)良多。

2024年末，東鵬飲料在?？谕顿Y建設(shè)海南生產(chǎn)基地，憑借地理與政策優(yōu)勢(shì)，其能有效輻射周邊國(guó)家與地區(qū)、更高效組織生產(chǎn)與物流配送，拓展東南亞市場(chǎng)。同時(shí)，東鵬飲料與全資子公司合資設(shè)立了印度尼西亞公司，直接深入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，為產(chǎn)品本地化創(chuàng)造有利條件。

據(jù) Innova 市場(chǎng)洞察數(shù)據(jù)，2019 年至2023 年，全球能量飲料市場(chǎng)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 5.6%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。2023 年全球能量飲料市場(chǎng)銷售額高達(dá) 555 億美元，預(yù)計(jì)到 2027 年，仍將以約4.8%的增長(zhǎng)率擴(kuò)張。

其中，北美市場(chǎng)占據(jù)全球能量飲料銷售的39%，是全球最大的能量飲料消費(fèi)市場(chǎng)之一；亞洲市場(chǎng)緊隨其后，占比 35%，隨著亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、消費(fèi)者健康意識(shí)提升以及對(duì)功能飲料需求的增加，從業(yè)者成長(zhǎng)潛力巨大。

很顯然，東鵬飲料的國(guó)際化好似一場(chǎng)新大陸開(kāi)拓，孕育著無(wú)限可能，這也是其此番IPO的一大看點(diǎn)。

只是，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)。無(wú)論北美還是東南亞市場(chǎng)，東鵬飲料均面臨著諸多強(qiáng)勁對(duì)手。以東南亞為例，紅牛該地區(qū)年銷超50億罐，市占率70%，且可口可樂(lè)旗下魔爪、日本力保健等也在加速布局東南亞。而在歐美市場(chǎng)，東鵬性價(jià)比優(yōu)勢(shì)又會(huì)打折扣，需要更綜合實(shí)力的比拼。

一句話，國(guó)際化是一場(chǎng)馬拉松，東鵬飲料要脫穎而出、打開(kāi)局面、完成最后一塊價(jià)值拼圖，需投入更多的時(shí)間、精力、資源、專業(yè)性、專注度。那么，上述種種瑕疵短板就不是加分項(xiàng)。

天降大任于斯人也,必先苦其心志、勞其筋骨、餓其體膚,空乏其身?；赝麞|鵬飲料發(fā)展之路，從模仿者到領(lǐng)跑者，林木勤憑借潮商特有的“敢闖敢拼”鑄就了傳奇，背后隱藏著無(wú)數(shù)艱辛、忍耐、突破。同樣，赴港股上市是又一次新征途，與狼共舞中，想真正講透講好國(guó)際化故事，需繼續(xù)苦練內(nèi)力、補(bǔ)齊短板、沉心做透“冷板凳”，重溫及迭代成功密碼，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值一躍。

更大舞臺(tái)更多挑戰(zhàn)，東鵬飲料、林木勤做好準(zhǔn)備了？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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