中國(guó)宏橋（01378.HK）于3月17日業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)召開(kāi)當(dāng)天發(fā)布公告，建議進(jìn)行國(guó)際發(fā)售，由公司僅向?qū)I(yè)投資者發(fā)行美元可換股債券。后續(xù)公告顯示，此次發(fā)行金額為3億美金，可換股債券將按初步換股價(jià)每股換股股份20.88港元兌換為換股股份，并由發(fā)行日期（包括該日）起按年利率1.50厘計(jì)息。

據(jù)了解，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)38.3%，創(chuàng)下了自2021年11月以來(lái)港股及中概股新融資可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的最高紀(jì)錄。而根據(jù)久期財(cái)經(jīng)顯示，此次發(fā)行吸引了全球近100家高質(zhì)量投資者的積極參與，訂單總額超過(guò)25億美元（超額逾8倍），實(shí)現(xiàn)了港股市場(chǎng)此類交易架構(gòu)的歷史性突破。

與此同時(shí)，公司預(yù)期購(gòu)買(mǎi)2054.8萬(wàn)股股份作為同步股份回購(gòu)的一部分，購(gòu)買(mǎi)價(jià)為每股14.6港元。董事會(huì)認(rèn)為，此回購(gòu)活動(dòng)反映董事會(huì)及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略及發(fā)展充滿信心，并認(rèn)為回購(gòu)股份符合公司及其股東的整體最佳利益。預(yù)期發(fā)行債券及同步股份回購(gòu)將不會(huì)導(dǎo)致公司主要股東的持股出現(xiàn)重大變動(dòng)。公告稱，公司擬將建議債券發(fā)行的所得款項(xiàng)凈額用作為現(xiàn)有境外債項(xiàng)再融資及一般公司用途。

此前，身為鋁業(yè)巨頭的中國(guó)宏橋公布了2024財(cái)年業(yè)績(jī)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1561.7 億元，同比增長(zhǎng)16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)223.7億元，同比增長(zhǎng)95.2%；基本每股收益2.36元，同比大增95.2%。而派息更是全年累計(jì)派出每股161港仙，業(yè)績(jī)和股息紅利均創(chuàng)下該公司的歷史新高。

在高基數(shù)增長(zhǎng)的背景下，此時(shí)發(fā)行可換股債券，彰顯了公司繼續(xù)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的決心。

有意思的是，自可轉(zhuǎn)債消息公布后，中國(guó)宏橋股價(jià)持續(xù)穩(wěn)定在15港元/股之上，最高曾一度接近16港元/股的歷史最高位置，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2023年重新開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)宏橋是第一支在公布可轉(zhuǎn)債消息后大漲的港股上市公司。股價(jià)在市場(chǎng)波動(dòng)中的穩(wěn)定表現(xiàn)證明，公司兼具了和的雙重屬性，“進(jìn)攻”與“防守”屬性疊加在了一起。

優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)階再進(jìn)階

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的同時(shí)，中國(guó)宏橋選擇在最佳時(shí)機(jī)動(dòng)手優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，出招穩(wěn)準(zhǔn)狠。

從最新的財(cái)報(bào)披露來(lái)看，受經(jīng)濟(jì)周期影響，雖然中國(guó)宏橋的貿(mào)易應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)略有上升，于一年內(nèi)需要償還的銀行借款也略有上升，但在優(yōu)化債務(wù)方面，中國(guó)宏橋交出的成績(jī)單可謂出類拔萃。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，中國(guó)宏橋2024財(cái)年流動(dòng)負(fù)債中的短債及票據(jù)由2023年的70億人民幣大幅降低至30億人民幣；其無(wú)限制現(xiàn)金從2023財(cái)年的317億元增加到2024財(cái)年的447.7億元，流動(dòng)性大幅提高。融資成本顯著下降，給未來(lái)的發(fā)展“彈藥庫(kù)”增加了更多武器。數(shù)據(jù)顯示，2024年發(fā)行的91億元人民幣的11筆中期票據(jù)平均息票率降至3.2%，較2023年發(fā)行中票的4.92%大幅降低。

2024年，其境內(nèi)主體山東宏橋共發(fā)行14只總金額為126億元人民幣的短期融資券、中期票據(jù)以及科創(chuàng)中期票據(jù)，發(fā)行利率區(qū)間為2.57%至4.00%，創(chuàng)下其中長(zhǎng)期債券利率歷史新低。

此等卓越的成績(jī)自然得到了市場(chǎng)的公允評(píng)價(jià)：2024年年末，聯(lián)合國(guó)際把中國(guó)宏橋的國(guó)際長(zhǎng)期發(fā)行人評(píng)級(jí)從“BB+”上調(diào)至“BBB-”，評(píng)級(jí)展望也從正面調(diào)整至穩(wěn)定。

中國(guó)宏橋的債券受到廣泛認(rèn)可其實(shí)早有先兆，就在年初時(shí)，該公司就已成功發(fā)行一只3年期的美元債券，3.3億美元規(guī)模最終定價(jià)7.05%，轉(zhuǎn)換為美元浮動(dòng)利率即為SOFR+287bps。值得注意的是，這只債券的認(rèn)購(gòu)金額突破39億美元大關(guān)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)接近12倍，可謂火熱之極，市場(chǎng)對(duì)其的追捧程度可見(jiàn)一斑。

業(yè)績(jī)優(yōu)異為爆發(fā)性增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)

債券發(fā)行廣受好評(píng)的基礎(chǔ)來(lái)源于公司的優(yōu)異業(yè)績(jī)。根據(jù)上周公布的業(yè)績(jī)顯示，公司2024年的毛利達(dá)到約人民幣421.63億元，同比增長(zhǎng)101.2%。年度溢利達(dá)到約人民幣245.46億元，同比增長(zhǎng)96.4%。公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)達(dá)到約人民幣223.72億元，同比增長(zhǎng)95.2%，符合市場(chǎng)的預(yù)期。其中公司宣布將派發(fā)2024年度末期股息每股102港仙，連同中期已派發(fā)的股息每股59港仙，2024年度累計(jì)派息每股161港仙，這項(xiàng)成績(jī)表明公司高度重視對(duì)市場(chǎng)的回報(bào)，顯然高于市場(chǎng)的預(yù)期。

老牌券商杰富瑞隨即上調(diào)中國(guó)宏橋目標(biāo)價(jià)至17.7港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。杰富瑞認(rèn)為，得益于垂直整合的商業(yè)模式，中國(guó)宏橋生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定，因此充分享受了產(chǎn)品價(jià)格上漲的好處，即氧化鋁的單位毛利在2024年下半年增長(zhǎng)了936元至1684元。此外，較低的煤炭?jī)r(jià)格可能有助于部分抵消氧化鋁的影響。在大約50%的電力自給率下，每噸煤炭?jī)r(jià)格降低100元可能導(dǎo)致凈利潤(rùn)增加超過(guò)10億元。

另一家資深券商美銀證券同樣重申了對(duì)宏橋的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)，今年鋁價(jià)將由每噸1.9萬(wàn)元（人民幣）上調(diào)至2萬(wàn)元，氧化鋁價(jià)格則估計(jì)由每噸3800元下調(diào)至3300元，并假設(shè)鋁土礦價(jià)格為每噸72美元，由此推算，該行將中國(guó)宏橋今年的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)14%至200億元人民幣。

要知道，中國(guó)宏橋不僅擁有世界上最大的鋁和鋁土礦生產(chǎn)能力，更于近年來(lái)打造了從鋁土礦開(kāi)采、精煉到鋁冶煉和鋁加工的垂直整合生產(chǎn)平臺(tái)，幾乎覆蓋了鋁制品行業(yè)的所有生產(chǎn)、制造和銷售環(huán)節(jié)。氧化鋁及自備電的高度自給，導(dǎo)致公司對(duì)外部資源的依賴程度較低，再加上其規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，使得公司挖出了極深的“護(hù)城河”，造就了同業(yè)無(wú)可比擬的成本優(yōu)勢(shì)。

展望未來(lái)，中國(guó)宏橋正逐步擴(kuò)張至全球市場(chǎng)，不僅公司2024年對(duì)越南、阿聯(lián)酋等國(guó)的出口量大幅增加，更是憑借著其在幾內(nèi)亞的鋁土礦供應(yīng)基地，將上游成本優(yōu)化與下游效益提升相結(jié)合，輔以融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，逐步邁向比肩嘉能可、力拓集團(tuán)、美國(guó)鋁業(yè)等同業(yè)的國(guó)際巨頭行列。

騰飛，仍在現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)。

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