中國宏橋（01378.HK）于3月17日業(yè)績發(fā)布會召開當天發(fā)布公告，建議進行國際發(fā)售，由公司僅向?qū)I(yè)投資者發(fā)行美元可換股債券。后續(xù)公告顯示，此次發(fā)行金額為3億美金，可換股債券將按初步換股價每股換股股份20.88港元兌換為換股股份，并由發(fā)行日期（包括該日）起按年利率1.50厘計息。

據(jù)了解，轉(zhuǎn)股溢價率高達38.3%，創(chuàng)下了自2021年11月以來港股及中概股新融資可轉(zhuǎn)債項目的最高紀錄。而根據(jù)久期財經(jīng)顯示，此次發(fā)行吸引了全球近100家高質(zhì)量投資者的積極參與，訂單總額超過25億美元（超額逾8倍），實現(xiàn)了港股市場此類交易架構(gòu)的歷史性突破。

與此同時，公司預(yù)期購買2054.8萬股股份作為同步股份回購的一部分，購買價為每股14.6港元。董事會認為，此回購活動反映董事會及管理團隊對公司長期戰(zhàn)略及發(fā)展充滿信心，并認為回購股份符合公司及其股東的整體最佳利益。預(yù)期發(fā)行債券及同步股份回購將不會導(dǎo)致公司主要股東的持股出現(xiàn)重大變動。公告稱，公司擬將建議債券發(fā)行的所得款項凈額用作為現(xiàn)有境外債項再融資及一般公司用途。

此前，身為鋁業(yè)巨頭的中國宏橋公布了2024財年業(yè)績：2024年公司實現(xiàn)營收1561.7 億元，同比增長16.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤223.7億元，同比增長95.2%；基本每股收益2.36元，同比大增95.2%。而派息更是全年累計派出每股161港仙，業(yè)績和股息紅利均創(chuàng)下該公司的歷史新高。

在高基數(shù)增長的背景下，此時發(fā)行可換股債券，彰顯了公司繼續(xù)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的決心。

有意思的是，自可轉(zhuǎn)債消息公布后，中國宏橋股價持續(xù)穩(wěn)定在15港元/股之上，最高曾一度接近16港元/股的歷史最高位置，據(jù)不完全統(tǒng)計，自2023年重新開放以來，中國宏橋是第一支在公布可轉(zhuǎn)債消息后大漲的港股上市公司。股價在市場波動中的穩(wěn)定表現(xiàn)證明，公司兼具了和的雙重屬性，“進攻”與“防守”屬性疊加在了一起。

優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)進階再進階

業(yè)績高增長的同時，中國宏橋選擇在最佳時機動手優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，出招穩(wěn)準狠。

從最新的財報披露來看，受經(jīng)濟周期影響，雖然中國宏橋的貿(mào)易應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)略有上升，于一年內(nèi)需要償還的銀行借款也略有上升，但在優(yōu)化債務(wù)方面，中國宏橋交出的成績單可謂出類拔萃。

根據(jù)財報顯示，中國宏橋2024財年流動負債中的短債及票據(jù)由2023年的70億人民幣大幅降低至30億人民幣；其無限制現(xiàn)金從2023財年的317億元增加到2024財年的447.7億元，流動性大幅提高。融資成本顯著下降，給未來的發(fā)展“彈藥庫”增加了更多武器。數(shù)據(jù)顯示，2024年發(fā)行的91億元人民幣的11筆中期票據(jù)平均息票率降至3.2%，較2023年發(fā)行中票的4.92%大幅降低。

2024年，其境內(nèi)主體山東宏橋共發(fā)行14只總金額為126億元人民幣的短期融資券、中期票據(jù)以及科創(chuàng)中期票據(jù)，發(fā)行利率區(qū)間為2.57%至4.00%，創(chuàng)下其中長期債券利率歷史新低。

此等卓越的成績自然得到了市場的公允評價：2024年年末，聯(lián)合國際把中國宏橋的國際長期發(fā)行人評級從“BB+”上調(diào)至“BBB-”，評級展望也從正面調(diào)整至穩(wěn)定。

中國宏橋的債券受到廣泛認可其實早有先兆，就在年初時，該公司就已成功發(fā)行一只3年期的美元債券，3.3億美元規(guī)模最終定價7.05%，轉(zhuǎn)換為美元浮動利率即為SOFR+287bps。值得注意的是，這只債券的認購金額突破39億美元大關(guān)，認購倍數(shù)接近12倍，可謂火熱之極，市場對其的追捧程度可見一斑。

業(yè)績優(yōu)異為爆發(fā)性增長奠定基礎(chǔ)

債券發(fā)行廣受好評的基礎(chǔ)來源于公司的優(yōu)異業(yè)績。根據(jù)上周公布的業(yè)績顯示，公司2024年的毛利達到約人民幣421.63億元，同比增長101.2%。年度溢利達到約人民幣245.46億元，同比增長96.4%。公司股東應(yīng)占凈利潤達到約人民幣223.72億元，同比增長95.2%，符合市場的預(yù)期。其中公司宣布將派發(fā)2024年度末期股息每股102港仙，連同中期已派發(fā)的股息每股59港仙，2024年度累計派息每股161港仙，這項成績表明公司高度重視對市場的回報，顯然高于市場的預(yù)期。

老牌券商杰富瑞隨即上調(diào)中國宏橋目標價至17.7港元，維持“買入”評級。杰富瑞認為，得益于垂直整合的商業(yè)模式，中國宏橋生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定，因此充分享受了產(chǎn)品價格上漲的好處，即氧化鋁的單位毛利在2024年下半年增長了936元至1684元。此外，較低的煤炭價格可能有助于部分抵消氧化鋁的影響。在大約50%的電力自給率下，每噸煤炭價格降低100元可能導(dǎo)致凈利潤增加超過10億元。

另一家資深券商美銀證券同樣重申了對宏橋的“買入”評級。該行預(yù)計，今年鋁價將由每噸1.9萬元（人民幣）上調(diào)至2萬元，氧化鋁價格則估計由每噸3800元下調(diào)至3300元，并假設(shè)鋁土礦價格為每噸72美元，由此推算，該行將中國宏橋今年的盈利預(yù)測上調(diào)14%至200億元人民幣。

要知道，中國宏橋不僅擁有世界上最大的鋁和鋁土礦生產(chǎn)能力，更于近年來打造了從鋁土礦開采、精煉到鋁冶煉和鋁加工的垂直整合生產(chǎn)平臺，幾乎覆蓋了鋁制品行業(yè)的所有生產(chǎn)、制造和銷售環(huán)節(jié)。氧化鋁及自備電的高度自給，導(dǎo)致公司對外部資源的依賴程度較低，再加上其規(guī)模化優(yōu)勢，使得公司挖出了極深的“護城河”，造就了同業(yè)無可比擬的成本優(yōu)勢。

展望未來，中國宏橋正逐步擴張至全球市場，不僅公司2024年對越南、阿聯(lián)酋等國的出口量大幅增加，更是憑借著其在幾內(nèi)亞的鋁土礦供應(yīng)基地，將上游成本優(yōu)化與下游效益提升相結(jié)合，輔以融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，逐步邁向比肩嘉能可、力拓集團、美國鋁業(yè)等同業(yè)的國際巨頭行列。

騰飛，仍在現(xiàn)在進行時。

?