過會只是一個開始交大鐵發(fā)還有哪些追問
查漏補缺路漫漫
作者:張戈
編輯:陳晨
風品:李莉
來源:首財——首條財經(jīng)研究院
2025年,北交所首家過會企業(yè)來了。
3月26日晚,北交所官網(wǎng)顯示,交大鐵發(fā)當日IPO上會獲得通過。掐指算來,2024年6月提交申請并獲受理,2025年2月完成第二輪問詢回復(fù),直到此次順利過會,能在眾多排隊者中快速殺出、再進一步,可喜可賀。
但這不代表萬事大吉。在上市委會議現(xiàn)場,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、生產(chǎn)設(shè)備、獨立性等問題仍遭到追問。能否妥善釋疑呢?
1
應(yīng)收賬款連增
合同糾紛煩惱
第一大客戶也是第一大供應(yīng)商
公開信息顯示,交大鐵發(fā)是一家專業(yè)從事軌道交通智能產(chǎn)品及裝備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供專業(yè)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè),自成立以來一直專注軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施安全領(lǐng)域,經(jīng)過多年發(fā)展,已具備較強的技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造以及服務(wù)實力,致力通過創(chuàng)新技術(shù)保障軌道交通的運營安全并提升運營效率。
主要產(chǎn)品和服務(wù)包括軌道交通智能產(chǎn)品及裝備、軌道交通專業(yè)技術(shù)服務(wù),涵蓋安全監(jiān)測檢測類產(chǎn)品、鐵路信息化系統(tǒng)、新型材料、智能裝備、測繪服務(wù)以及運維服務(wù)等多方面,廣泛應(yīng)用于高速鐵路、普速鐵路(含重載鐵路)、城市軌道交通等領(lǐng)域。
報告期內(nèi)(2022年至2024年),交大鐵發(fā)營收2.35億元、2.73億元和3.35億元,凈利為3378.61萬元、4895.81萬元和5609.5萬元,呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。
只是,前五大客戶的過高占比存在隱憂。報告期內(nèi),銷售收入占營收比分別達到93.36%、87.96%和94.09%。其中,國鐵集團及其關(guān)聯(lián)方即是第一大客戶、又是第一大供應(yīng)商。2021年至2023年銷售收入占比為60.98%、61.2%、47.85%。采購金額占比為15.85%、38%、30.84%。這種“銷售+采購”雙重依賴、“雙向綁定”,引發(fā)了市場對公司議價權(quán)是否失衡的質(zhì)疑。
對此,招股書解釋稱,國鐵集團作為國內(nèi)最大的鐵路運營商,擁有大量的關(guān)鍵設(shè)備和技術(shù)資源,因此,公司與其合作具有一定的必要性和合理性。
話雖如此,畢竟占比太高,拋開一旦合作終止產(chǎn)生的業(yè)績波動性,過度依賴對企業(yè)議價能力、市場話語權(quán)的削弱也不可不察,對此,北交所要求交大鐵發(fā)說明二者重合的原因、相關(guān)業(yè)務(wù)實質(zhì)及商業(yè)合理性,說明國鐵集團是否為市場上唯一能夠提供相關(guān)關(guān)鍵設(shè)備的供應(yīng)商,交大鐵發(fā)是否存在對國鐵集團的過度依賴。
交大鐵發(fā)回復(fù)稱,因為國鐵集團產(chǎn)業(yè)鏈廣泛,關(guān)聯(lián)公司眾多,按照合并口徑統(tǒng)計,使得公司第一大客戶及第一大供應(yīng)商形成重合。第一大客戶及第一大供應(yīng)商重合主要系公司地震預(yù)警系統(tǒng)產(chǎn)品導致,鐵路行業(yè)歷來是由國家進行高度管理和控制的,特別是國鐵集團長期負責鐵路的建設(shè)和運營,故國鐵集團成為公司第一大客戶主要系鐵路行業(yè)特殊性導致。國鐵集團是市場上唯一能夠提供某些相關(guān)設(shè)備的供應(yīng)商。
行業(yè)分析師王婷妍表示,大客戶、大供應(yīng)商集中需要結(jié)合行業(yè)屬性、市場環(huán)境,但過度集中畢竟不是好事,需警惕企業(yè)的市場話語權(quán)、業(yè)績穩(wěn)健程度。
報告期各期末,交大鐵發(fā)的應(yīng)收賬款分別為1.92億元、2.31億元和3.49億元,占資產(chǎn)總額比分別為48.43%、51.72%和54.84%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.7、1.37、1.3。一升一降,除了現(xiàn)金流壓力,還需防范壞賬減值風險。
除了國鐵集團,中國中鐵股份有限公司及其關(guān)聯(lián)方(以下簡稱“中國中鐵”)也位列交大鐵發(fā)的前五大客戶名單中。據(jù)天眼查,交大鐵發(fā)與中國中鐵涉及多項合同糾紛。且問詢環(huán)節(jié)中,北交所也指出交大鐵發(fā)與部分中鐵下屬企業(yè)存在合同糾紛。2023年,中鐵系貢獻了公司16.44%的營收,若合作破裂將直接沖擊公司訂單池。北交所對此詢問“是否持續(xù)影響經(jīng)營?”
應(yīng)收賬款金額較大,主因為公司收入存在季節(jié)性特征,公司收入主要集中在第四季度,導致每年末應(yīng)收賬款金額較大。交大鐵發(fā)表示,隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的進一步擴大,應(yīng)收賬款金額可能進一步增加,若下游客戶出現(xiàn)資信狀況惡化、現(xiàn)金流緊張等情形,將增加公司應(yīng)收賬款無法按期收回的風險,進而對公司的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
在上市委會議現(xiàn)場,上市委也要求交大鐵發(fā)結(jié)合最新業(yè)績情況,說明安全監(jiān)測檢測類產(chǎn)品、測繪服務(wù)、運維服務(wù)、鐵路信息化系統(tǒng)等業(yè)務(wù)是否存在業(yè)績大幅下滑情況及具體原因;詳細列示報告期各期四季度收入主要明細,說明是否存在驗收周期極短的項目,如有,詳細說明具體項目情況及原因;詳細列示報告期各期四季度,前十大項目相關(guān)合同簽訂、履約過程、收入確認具體時點,并進一步說明收入確認是否符合企業(yè)會計準則要求、是否存在跨期確認收入情形等。
可見,即便順利過會,監(jiān)管層仍對交大鐵發(fā)的業(yè)績成色、穩(wěn)健性、客戶合作持續(xù)度、真實性懷有審視態(tài)度。
2
獨立性、利益輸送質(zhì)疑
據(jù)招股書,交大鐵發(fā)目前并無控股股東,實控人為董事長王鵬翔,其通過直接、間接持股以及一致行動協(xié)議,合計控制公司41.05%的表決權(quán),對股東大會決議具有決定性影響。
值得關(guān)注的是,交大鐵發(fā)的第一大股東為成都西南交通大學科技發(fā)展集團有限公司(簡稱科技發(fā)展集團),持有交大鐵發(fā)22.93%股份。盡管持股比例較高,但公司并未將其認定為控股股東,西南交通大學也未被認定為實控人,這一情況引起了北交所關(guān)注。
問詢函中要求公司說明未將科技發(fā)展集團認定為控股股東、西交大認定為實際控制人的合理性、合規(guī)性;公司與科技發(fā)展集團及其他西南交通大學控制的企業(yè)是否存在相同或相似業(yè)務(wù)、是否存在競爭關(guān)系;是否存在通過實控人認定規(guī)避發(fā)行上市條件或相關(guān)監(jiān)管要求的情形。
據(jù)深圳商報·讀創(chuàng),交大鐵發(fā)與西南交通大學間的關(guān)系錯綜復(fù)雜。多名西南交通大學的員工曾在交大鐵發(fā)擔任技術(shù)顧問、副總工程師等核心職務(wù),部分員工還參與公司的專利申請工作。此外,交大鐵發(fā)的多項核心技術(shù)也源自學校的科研成果。
對此,北交所要求公司說明這些研發(fā)成果是否屬于學校的職務(wù)發(fā)明,公司研發(fā)活動及業(yè)務(wù)開展是否對西南交通大學存在較大依賴,是否存在利益輸送的可能性,以及是否存在影響公司獨立性和經(jīng)營穩(wěn)定性的風險因素。
更引關(guān)注的是,實控人王鵬翔一直保留西南交通大學的事業(yè)編制,其人事關(guān)系仍在西南交通大學,且公積金一直由西南交通大學代為繳納。
對此,北交所要求公司說明:上述人員在公司任職、投資及領(lǐng)薪的同時保留事業(yè)編制的合理性,是否符合《關(guān)于加強高等學校反腐倡廉建設(shè)的意見》等相關(guān)法律法規(guī)的要求,是否符合西南交通大學的內(nèi)部規(guī)定,是否存在被處罰等法律風險;說明實控人等主體通過西南交通大學代繳公積金所涉金額,相關(guān)代繳事項是否符合法律法規(guī)規(guī)定;以及相關(guān)人員保留事業(yè)編制對發(fā)行人人員、機構(gòu)獨立性的影響等。
在此次上市委會議現(xiàn)場,獨立性也是問詢重點。北交所要求交大鐵發(fā)說明,公司被納入西南交大 " 保留管理 " 企業(yè)是否合規(guī)及具體政策條文依據(jù),獲準使用 " 西南交大 " 字號是否對投資者判斷公司與西南交大關(guān)系存在誤導作用。說明西南交大 " 保留管理 " 企業(yè)的具體內(nèi)容、方式及其對公司獨立性是否存在實質(zhì)性潛在不利影響。
3
離崗創(chuàng)業(yè)期限與對賭協(xié)議
不算多苛求。王鵬翔的離崗創(chuàng)業(yè)期限,是根據(jù)西南交通大學批準設(shè)定,其第二期離崗創(chuàng)業(yè)期限將于2025年6月結(jié)束。按西南交通大學相關(guān)規(guī)定,該期限到期后無法再延期。
王鵬翔的“煩惱”不止于此。2018年8月至2022年7月期間,交大鐵發(fā)共進行三次外部融資。每次融資過程中,王鵬翔都與投資者簽訂對賭協(xié)議。協(xié)議明確約定,如果截至2024年12月31日,交大鐵發(fā)未能在上交所、深交所或北交所上市,或未能以投資者滿意的價格被并購,投資者將有權(quán)要求王鵬翔回購他們持有的全部或部分股份。
交大鐵發(fā)的投資者名單包括成都魯信菁蓉創(chuàng)業(yè)投資中心(有限合伙)(以下簡稱“成都魯信”)、成都技轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“技轉(zhuǎn)創(chuàng)投”)、成都創(chuàng)新風險投資有限公司(以下簡稱“成都創(chuàng)投”)、成都技轉(zhuǎn)智石創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“技轉(zhuǎn)智石”)、成都成創(chuàng)智聯(lián)科技合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“成創(chuàng)智聯(lián)”)等。
提交IPO申請前,交大鐵發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)如下:科技發(fā)展集團持股22.93%,王鵬翔持股13.99%,揚順企管持股9.83%,成都景圣持股9.59%,益廣達企管持股7.64%,成都魯信持股7.44%,精鏵投資持股4.96%,匯津投資持股4.72%,技轉(zhuǎn)創(chuàng)投持股4.04%,董琨持股3.28%,院士基金持股2.57%,成都創(chuàng)投持股1.99%,趙靜持股1.9%,技轉(zhuǎn)智石持股1.48%,馮曉紅和羅杰各持股0.66%,許澤豪和蔣菁各持股0.64%,李偉峰持股0.41%,高山持股0.24%,成創(chuàng)智聯(lián)持股0.19%,技轉(zhuǎn)智融持股0.14%,弘交企管持股0.09%。
好在上述對賭協(xié)議在IPO申請獲受理之日起已終止,但如果最終公司未能成功上市,那么相關(guān)股東的特殊權(quán)利條款及違約責任條款將自動恢復(fù)執(zhí)行,且具有追溯力,相關(guān)期間也會自動順延。
換言之,此番IPO交大鐵發(fā)、王鵬翔也是背水一戰(zhàn),成敗對兩者有著極重要影響。
4
產(chǎn)學研融合、查漏補缺在路上
當然,作為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、四川省企業(yè)技術(shù)中心,交大鐵發(fā)也有實力積蓄的一面。
如與西南交通大學聯(lián)合共建“國家鐵路局運營安全保障鐵路行業(yè)工程研究中心”,與香港理工大學聯(lián)合共建“軌道交通安全監(jiān)測技術(shù)創(chuàng)新中心”等創(chuàng)新基地平臺,通過產(chǎn)學研合作,不斷推動軌道交通領(lǐng)域的技術(shù)進步。
實際應(yīng)用方面,交大鐵發(fā)產(chǎn)品多次服務(wù)于國家重大鐵路建設(shè)項目。例如,公司的地震預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)用于京張高鐵建設(shè),為2022年冬奧會順利開展提供重要保障;參與精測網(wǎng)測量及沉降變形觀測評估項目,不僅開啟高鐵測繪服務(wù)業(yè)務(wù),還成功應(yīng)用于“一帶一路”項目印尼雅萬高鐵;此外,智能建造信息化系統(tǒng)在川藏鐵路的成功應(yīng)用,加快了鐵路建設(shè)進度。
2024上半年正式驗收上線的快速鋼軌打磨車,打破了國外技術(shù)壟斷,填補國內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的空白。目前,交大鐵發(fā)擁有35項專利及25項軟件著作權(quán)。
這些成就,充分體現(xiàn)了在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新以及轉(zhuǎn)型升級方面,交大鐵發(fā)擁有先發(fā)優(yōu)勢,產(chǎn)學研融合結(jié)出的碩果也是其IPO過會的底氣所在。
從募資看,交大鐵發(fā)擬募1.68億元,主要用于新津區(qū)交大鐵發(fā)軌道交通智能產(chǎn)品及裝備生產(chǎn)新建項目、新津區(qū)交大鐵發(fā)研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目以及補充流動資金。
繼續(xù)夯實優(yōu)勢、做大做強之心肉眼可見。不過需注意的是,據(jù)新浪財經(jīng),交大鐵發(fā)將成都新津區(qū)自有廠房對外出租,年租金收入僅120萬元。
對于“租出廠房再募資擴產(chǎn)”的質(zhì)疑,交大鐵發(fā)回復(fù)稱“現(xiàn)有廠房布局無法滿足新產(chǎn)線需求”,但未披露具體技術(shù)限制細節(jié)。
一番梳理可見,即便順利上會,交大鐵發(fā)仍背負不少質(zhì)疑點。即便上市成功,隨著市場競爭加劇、技術(shù)迭代加快,想要行穩(wěn)致遠、搏個好估值,仍考驗企業(yè)的核心技術(shù)實力、發(fā)展獨立性、健康治理結(jié)構(gòu)、穩(wěn)健的供銷體系等。
過會只是一個開始,交大鐵發(fā)的查漏補缺路漫漫。
本文為首財原創(chuàng)
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