文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

青島青禾人造草坪股份有限公司（簡稱：青島青禾）擬在深交所主板上市，保薦機構為中信證券。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過3,687.60萬股，占本次發(fā)行后總股本比例不低于25%。

公司擬投入募集資金10.92億元，用于青島青禾人造草坪股份有限公司增資青禾人造草坪（越南）有限公司建設越南人造草坪生產(chǎn)基地三期項目、草絲生產(chǎn)基地建設技術改造項目、信息化系統(tǒng)升級技術改造項目、研發(fā)中心建設技術改造項目和補充流動資金。

青島青禾股權較為分散，股東數(shù)較多，突擊入股5家；境外收入占比高，毛利率波動且低于可比同行均值；與行業(yè)第一共創(chuàng)草坪差距較大；應收賬款、存貨雙雙走高；與多方存在專利侵權未決訴訟。

股權較為分散，股東數(shù)較多，突擊入股5家

截至招股說明書簽署日，新鴻翼持有青島青禾25.47%股份，為青島青禾的控股股東。公司的實際控制人為于康。于康先生直接持有青島青禾10.87%股份，通過新鴻翼間接控制公司25.47%股份，合計控制公司36.34%股份，擁有美國永久居留權。企查查顯示，于康曾有兩條歷史被執(zhí)行人，立案時間均在2020年9月，及五條股權凍結風險。

公司的非自然人股東共計22名，其中有4名為法人股東、18名為合伙企業(yè)股東。除公司的控股股東、實際控制人外，其他直接持有公司或關聯(lián)方合計持有5%以上股份的股東為雅戈爾、江陰洪泰、南海投資、勁邦創(chuàng)投、勁誠創(chuàng)投、勁達創(chuàng)投。其中，雅戈爾持股5.74%；江陰洪泰持股5.83%；南海投資持股5.19%；勁邦創(chuàng)投的基金管理人為青島勁邦股權投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），勁誠創(chuàng)投、勁達創(chuàng)投的基金管理人為上海勁邦股權投資管理有限公司，勁邦創(chuàng)投與勁達創(chuàng)投的執(zhí)行事務合伙人均為青島勁邦股權投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），勁邦創(chuàng)投、勁誠創(chuàng)投、勁達創(chuàng)投合計持股11.26%。申報前12個月內(nèi)（即2021年6月至2022年6月），公司新增股東5家。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，青島青禾增資青禾越南生產(chǎn)基地三期項目總投資6.33億元，其中土地購置費用為9,682.00萬元，建筑工程費用為1.933億元，設備購置及安裝2.825億元，基本預備費2,379.33萬元，鋪底流動資金3,652.86萬元。在公司現(xiàn)有人造草坪和人造草絲產(chǎn)品、技術的基礎上，擬在越南前江省新?？h新立第一社龍江工業(yè)園建設生產(chǎn)基地，引進先進生產(chǎn)設備，擴大生產(chǎn)規(guī)模，以提高公司的生產(chǎn)能力。項目達產(chǎn)后新增休閑草產(chǎn)能1,500萬平方米，新增運動草產(chǎn)能1,500萬平方米，新增草絲產(chǎn)能42,000噸。

草絲生產(chǎn)基地建設技術改造項目擬投資13,146.00萬元，其中，建筑工程費用為1,448.07萬元，設備購置及安裝費用為8,390.25萬元，基本預備費為491.92萬元，鋪底流動資金2,815.76萬元。

信息化系統(tǒng)升級技術改造項目總投資為3,925.95萬元；研發(fā)中心建設技術改造項目擬投入資金約3,786.35萬元。此外，公司擬將本次公開發(fā)行股票募集資金中的2.5億元用于補充公司日常流動資金需要。

報告期內(nèi)，青島青禾為獲得融資，先后多次通過無關聯(lián)供應商、子公司進行資金轉(zhuǎn)貸。同時，公司出現(xiàn)客戶大規(guī)模通過第三方回款，第三方回款事項貫穿整個報告期，各期對應金額分別為4163.54萬元、2814.4萬元和1689.41萬元，占公司當期營收的比例分別為4.95%、2.54%和1.24%。

境外收入占比高，毛利率波動且低于可比同行均值

青島青禾主要從事人造草坪及人造草絲的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模排名第二的人造草坪企業(yè)。2021年-2024年1-6月，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為13.578億元、18.276億元、19.557億元和10.357億元，凈利潤分別為1.374億元、1.005億元、1.287億元和6,097.68萬元，2022年出現(xiàn)增收反降利的情況。

人造草坪行業(yè)在國外起步較早，市場相對成熟。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品的銷售以境外市場為主，客戶覆蓋美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等100多個國家及地區(qū)。2021年-2024年1-6月，公司境外銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為97.94%、98.62%、98.71%和99.16%，是公司收入和利潤的主要來源。

2021年至2024年1-6月，公司人造草坪的產(chǎn)量分別為3,808.16萬平方米、4,314.95萬平方米、5,349.83萬平方米和2,904.57萬平方米。報告期內(nèi)，青島青禾主營業(yè)務收入主要來源于人造草坪（休閑草及運動草）及人造草絲的銷售。

2021年-2024年1-6月，公司毛利率分別為23.18%、16.14%、21.28%和25.68%，波動幅度較大，且低于可比同行均值24.12%、25.20%、23.91%和26.13%。

2022年，青島青禾毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平且公司毛利率較2021年有所下降，主要原因是原材料成本持續(xù)高位運行，且受2022年公司產(chǎn)能利用率較2021年有所下降的影響，人造草絲產(chǎn)品單位人工和單位制造費用有所上升，同時墨西哥生產(chǎn)基地投產(chǎn)初期生產(chǎn)效率較低，導致公司毛利率變化趨勢與同行業(yè)可比公司存在一定差異。

2023年，影響公司2022年毛利率的負面因素在2023年有所改善，公司毛利率整體較2022年全年有所上升，與同行業(yè)毛利率平均值的差距有所縮小。2024年1-6月，隨著公司產(chǎn)能調(diào)整，公司的毛利率水平進一步改善，恢復到與同行業(yè)綜合毛利率平均值接近的水平。

與行業(yè)第一共創(chuàng)草坪差距較大

報告期內(nèi)，青島青禾采購的原材料主要為塑料粒子（PP/PE）、基布、膠等，報告期各期公司采購的上述主要原材料占各期原材料采購總額的比例分別為73.16%、74.55%、76.42%和75.61%。

報告期各期，青島青禾客戶新增數(shù)量分別為409家、522家、526家和237家，新增客戶當期銷售金額占當期收入的比例分別為6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。報告期各期，公司客戶退出數(shù)量分別為502家、405家、461家和555家，退出客戶上期銷售金額占當期收入的比例分別為7.90%、5.70%、7.31%和11.81%。

公司的主要競爭對手為共創(chuàng)草坪（605099.SH）、威騰體育（837226.OC）、傲勝股份（837878.OC，已摘牌）和樂陵泰山人造草坪產(chǎn)業(yè)有限公司。目前，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)均推行了不同程度的產(chǎn)能擴張，行業(yè)供給不斷增加，可能導致產(chǎn)品價格的下降；同時，人造草坪行業(yè)集中度較高，2023年全球人造草坪銷量中，前十大廠商占比達到54%，而公司2023年全球市場占有率達到12.9%。伴隨著行業(yè)競爭加劇，公司可能面臨著繼續(xù)擴大市場占有率、提高行業(yè)地位的壓力。

全球人造草坪行業(yè)內(nèi)的企業(yè)數(shù)量眾多但市場集中度較高，行業(yè)內(nèi)前五大公司的人造草坪產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的41.1%，前十大公司占比達到54%。按銷量排序，2023年全球人造草坪前10大企業(yè)中，共創(chuàng)草坪位居第一。

公司研發(fā)費用率較低，主要是因為公司部分產(chǎn)品訂單具有定制化、差異化的特點，客戶在訂單中會對產(chǎn)品的某些性能提出新的要求，上述研發(fā)測試需要與生產(chǎn)訂單緊密結合并與產(chǎn)品生產(chǎn)同步進行，系為產(chǎn)品達到銷售需求所必須的投入，因此對應的材料投入及相關生產(chǎn)輔助人員的薪酬納入生產(chǎn)成本核算，導致研發(fā)費用率相對較低。

青島青禾研發(fā)費用占比分別為1.26%、1.41%、1.51%和1.03%，低于共創(chuàng)草坪3.23%、3.21%、3.37%和2.90%。

應收賬款、存貨雙雙走高

2021年末2024年6月末，青島青禾應收賬款的賬面價值分別為1.968億元2.05億元、3.248億元和4.899億元，占公司總資產(chǎn)的比例分別為11.69%、9.52%、14.63%和20.58%，報告期內(nèi)有所波動。

報告期各期末，青島青禾的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.34、9.10、7.38和5.08，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率略有波動，主要是因為2021年末和2023年末應收賬款余額占營業(yè)收入的比例有所上升，應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。2024年6月末，公司應收賬款率有所下降，主要是因為公司二季度銷售金額較大，期末應收賬款賬面余額較大。

2021年末-2024年6月末，青島青禾存貨賬面價值分別為4.535億元、7.121億元、6.041億元和5.167億元，占各期總資產(chǎn)比例分別為26.95%、33.06%、27.20%和21.71%。

報告期內(nèi)，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.94、2.63、2.34和2.74，整體呈現(xiàn)下降趨勢，主要是因為越南生產(chǎn)基地的原材料主要從中國內(nèi)地及其他國家采購后海運至越南，考慮到全球海運緊張及能源價格波動等因素，公司增加了一定的原材料安全庫存，此外2022年末，公司為墨西哥生產(chǎn)基地的投產(chǎn)儲備了較多原材料。

報告期內(nèi)，青島青禾的存貨周轉(zhuǎn)率低于可比公司平均水平4.17、3.79、4.13和3.73，主要是因為公司主要生產(chǎn)基地位于越南及墨西哥，原材料主要依賴于國內(nèi)或其他國家或地區(qū)進口，采購周期較長，且公司訂單數(shù)量增長較快，公司需要保留較多的安全庫存以滿足生產(chǎn)需求。另外，隨著公司在報告期內(nèi)生產(chǎn)基地數(shù)量增加，公司為不同生產(chǎn)基地的正常生產(chǎn)儲備了一定的原材料導致公司存貨周轉(zhuǎn)率相對較低。

與多方存在專利侵權未決訴訟

截至招股說明書簽署日，公司存在一起專利侵權未決訴訟，為POLYLOOMCORPORATIONOFAMERICAd/b/aTCTHIOLONUSA在美國喬治亞州北部地區(qū)聯(lián)邦法院亞特蘭大分院和美國德克薩斯州南部地區(qū)聯(lián)邦法院休斯敦分院向公司及子公司提起的訴訟。截至招股說明書簽署日，公司報告期內(nèi)已了結重大訴訟（單個或未決訴訟的標的金額累計超過500萬元）為與共創(chuàng)草坪的侵權訴訟。

公司系名稱為“休閑草坪”（專利號為ZL201220075338.X）實用新型專利權人，青島青禾認為被告江蘇共創(chuàng)人造草坪股份有限公司生產(chǎn)、銷售的多款休閑草坪產(chǎn)品侵害了涉案實用新型專利權，于2020年初提起訴訟，索賠2,000萬元；訴訟過程中，被告向知識產(chǎn)權局申請宣告涉案專利無效。

原告共創(chuàng)草坪系名稱為“一種增強型人造草坪纖維及其制備方法”（專利號：ZL200910028435.6）發(fā)明專利的專利權人，共創(chuàng)草坪認為青島青禾2019年生產(chǎn)、銷售的一款人造草坪產(chǎn)品中的草坪纖維侵害了其發(fā)明專利權并于2023年7月4日提起訴訟，請求判令被告立即停止生產(chǎn)、銷售、許諾銷售等一切侵犯原告專利權的行為、賠償經(jīng)濟損失3,500萬元并承擔本案的訴訟費用。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

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