作者｜睿研消費(fèi) 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

石頭科技大跌背后是產(chǎn)品創(chuàng)新乏力下的市場(chǎng)潰敗。

曾經(jīng)被市場(chǎng)追捧為 “掃地茅” 的石頭科技，如今股價(jià)急劇滑落，背后隱藏著諸多深層次問(wèn)題，產(chǎn)品創(chuàng)新不足無(wú)疑是其中最為關(guān)鍵的因素。而他的創(chuàng)始人更是被扣上了“不務(wù)正業(yè)”的帽子,搞起了跨界造車(chē)。

4月3日，石頭科技(688169.SH)披露了2024年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)披露次日股價(jià)大跌8.64%，兩個(gè)交易日市值蒸發(fā)超115億元。

2024年10月國(guó)慶高點(diǎn)以來(lái)，截至4月11日收盤(pán)，股價(jià)為190.80元/股，石頭科技累計(jì)跌幅超40%，目前市值僅為352億元。

01 “增收不增利”暴露多重問(wèn)題

從2024年財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，營(yíng)收和利潤(rùn)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出明顯的背離。全年?duì)I收達(dá)到119.4億元，同比增長(zhǎng)38.03%，看似成績(jī)斐然；然而，凈利潤(rùn)卻同比下滑3.64%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)更是下滑11.26%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：石頭科技年報(bào)

產(chǎn)品端，盡管石頭科技的掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)了108.48億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)34.17%，但毛利率卻降至52.07%，同比減少2.87個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明公司在產(chǎn)品定價(jià)和成本控制上出現(xiàn)了問(wèn)題。

這種 “增收不增利”的反?，F(xiàn)象，表面上是成本控制與市場(chǎng)策略問(wèn)題，深入分析其營(yíng)收增長(zhǎng)的原因，“降價(jià)換量”的策略十分明顯。2024年下半年，石頭科技旗下Q7 Max系列大幅降價(jià)，部分產(chǎn)品降價(jià)幅度超26%。石頭科技為維持份額被迫下調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致毛利率承壓。

數(shù)據(jù)來(lái)源：石頭科技年報(bào)

高度依賴(lài)境外市場(chǎng)：2024年境外營(yíng)收63.88億元，占比達(dá)53.48%，同比增長(zhǎng)51.06%，而毛利率卻同比減少了6.74個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)激增，關(guān)稅成本等增加為其未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)了巨大不確定性。

產(chǎn)品創(chuàng)新不足，研發(fā)投入偏差：在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的智能清潔電器市場(chǎng)，產(chǎn)品創(chuàng)新堪稱(chēng)企業(yè)立足的根基與生命線。石頭科技雖曾在智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域獨(dú)占鰲頭、風(fēng)光無(wú)限，然而近年來(lái)，其產(chǎn)品創(chuàng)新的腳步卻愈發(fā)遲緩。

其洗地機(jī)在清潔等核心維度無(wú)突出競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)反響平淡；洗烘一體機(jī)面對(duì)巨頭與新品牌，在烘干技術(shù)等方面缺乏亮點(diǎn)，難以對(duì)接多元需求，市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳 。

2024年雖研發(fā)投入大增，但成果轉(zhuǎn)化并不佳，資金未精準(zhǔn)投向關(guān)鍵領(lǐng)域。且研發(fā)重短期利益，忽視核心技術(shù)深度研發(fā)與長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，致產(chǎn)品缺競(jìng)爭(zhēng)力與持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。

睿研制圖（數(shù)據(jù)來(lái)源：2024年年報(bào)）

費(fèi)用飆升：2024年，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)63.29%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)63.98%，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)56.93%。廣告及市場(chǎng)推廣費(fèi)用達(dá)到19.24億元，較2023年增長(zhǎng)77.49%，增加額達(dá)8.4億元。如此大規(guī)模的費(fèi)用增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，凈利潤(rùn)自然難以維持。

面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的局面，石頭科技在營(yíng)收增長(zhǎng)與利潤(rùn)平衡之間，正面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。

02 創(chuàng)始人高位套現(xiàn)造車(chē) 被指“不務(wù)正業(yè)”

石頭科技創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)昌敬自2023年2月至2024年6月期間多次減持公司股份，累計(jì)套現(xiàn)約8.88億元人民幣，這一行為引發(fā)投資者強(qiáng)烈不滿。

昌敬2021年創(chuàng)立極石汽車(chē)，被市場(chǎng)視為石頭科技最大的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。

極石汽車(chē)的銷(xiāo)量也并不樂(lè)觀，首款車(chē)型極石01于2023年11月交付，2024年11月銷(xiāo)量?jī)H650臺(tái)，遠(yuǎn)低于行業(yè)“年銷(xiāo)10萬(wàn)輛存活線”。2024年前8個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)量2399輛，與“倒閉風(fēng)波”中的極越汽車(chē)同陷泥潭。

2024年11月，昌敬在發(fā)布“投資者應(yīng)耐心持有”的視頻，被網(wǎng)友戲稱(chēng)為“諷刺?！?。社交媒體上，投資者指責(zé)其“不務(wù)正業(yè)”。不止昌敬，公司高管如丁迪、毛國(guó)華等也于2024年年中財(cái)報(bào)期間減持股份，進(jìn)一步動(dòng)搖市場(chǎng)信心。

資金方面，昌敬通過(guò)減持石頭科技套現(xiàn)約8.88億元支持極石汽車(chē)，但極石已融資近100億元，燒錢(qián)壓力巨大。盡管有魏橋集團(tuán)的10億美元投資，但銷(xiāo)量不佳可能導(dǎo)致資金鏈緊張，甚至面臨類(lèi)似威馬汽車(chē)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)鏈方面，極石汽車(chē)依賴(lài)北汽代工生產(chǎn)，雖然降低了初期投入，但代工模式可能導(dǎo)致生產(chǎn)靈活性不足，供應(yīng)鏈管理難度大。

中信證券預(yù)計(jì)2025-2027年石頭科技收入分別為150.60億元、173.43億元、193.15億元，歸母凈利潤(rùn)20.58億元、26.07億元、30.54億元，但需警惕毛利率持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

石頭科技正站在戰(zhàn)略與管理的十字路口，創(chuàng)始人減持引發(fā)的信任危機(jī)、造車(chē)項(xiàng)目的資源錯(cuò)配、產(chǎn)品線擴(kuò)張的失敗，使其面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

當(dāng)前來(lái)看，石頭科技所面臨的困境依舊重重，如何走出低谷，成為擺在管理層面前的一道難題。投資者需警惕其高估值與基本面的背離，在如此激烈的市場(chǎng)中管理層則需重新審視戰(zhàn)略重心，回歸核心業(yè)務(wù)，恢復(fù)企業(yè)聲譽(yù)。不然，在技術(shù)迭代日新月異的大環(huán)境下，石頭科技極有可能在市場(chǎng)的浪潮中逐漸被邊緣化，曾經(jīng)的輝煌也將如過(guò)眼云煙般消散殆盡。

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