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4月3日，東鵬飲料向港交所遞交招股書。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按銷量計，東鵬飲料在中國功能飲料市場自2021年起連續(xù)4年排名第一，市場份額從2021年的15.0%增長到2024年的26.3%。

東鵬飲料在招股書表示，其上市所募資金將用于完善產(chǎn)能布局和推進供應鏈升級；加強品牌建設和消費者互動，持續(xù)增強品牌影響力；持續(xù)推進全國化戰(zhàn)力，拓展、深耕和精細化運營渠道網(wǎng)絡；拓展海外市場業(yè)務，探索潛在投資及并購機會；加強各個環(huán)節(jié)的數(shù)字化建設；增強產(chǎn)品開發(fā)能力，持續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)品品類拓展；以及營運資金及一般企業(yè)用途。

對東鵬飲料來說，近年來業(yè)績逐漸上市，2023年推出的東鵬補水啦逐漸打開了運動飲料的市場，但目前其依舊依賴能量飲料。在拓展品類的發(fā)展戰(zhàn)略下，其研發(fā)費用的體量與增速遠不及銷售費用，能否推出更多爆款飲品也存在隱憂。

而在大量理財?shù)耐瑫r，東鵬飲料負債也在不斷攀升，此時拋出東鵬飲料赴港上市計劃，也引發(fā)了一些質(zhì)疑。

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依賴能量飲料與線下經(jīng)銷商

據(jù)東鵬飲料招股書，其收入從2022年的85億元增長至2024年的158.3億元，年復合增長率36.5%；凈利潤從2022年的14.41億元增長至2024年的33.26億元，年復合增長率52%。

按產(chǎn)品類別來看，2022年-2024年，東鵬飲料來自能量飲料的收入分別為82.11億元、103.54億元、133.04億元，分別占總收入的96.6%、91.9%、84%。運動飲料的收入從2023年的3.93億元增加至2024年的14.95億元，收入占比從3.5%提升至9.4%。

東鵬飲料表示，運動飲料的增長源于新推出的運動飲料東鵬補水啦，其自推出第二年錄得收入近15億元，同比增長達到280.4%。

其他飲料產(chǎn)品的收入從2022年的2.8億元增加至2024年的10.23億元，收入占比從3.3%提升至6.5%。顯然，東鵬飲料正在減輕對能量飲料的依賴。

東鵬飲料在招股書中表示，未來將通過持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，滿足不同人群、不同場景的多元化消費需求。但從費用來看，東鵬飲料對研發(fā)的投入遠不及銷售費用。2022年-2024年，東鵬飲料的經(jīng)銷及銷售費用分別為14.49億元、19.56億元、26.81億元，年復合增長率36.01%；研發(fā)費用分別為4375.5萬元、5439.1萬元、6267.1萬元，復合年增長率19.68%。

研發(fā)費用的體量和增速明顯低于經(jīng)銷及銷售費用，東鵬飲料能否推出更多品類飲料也讓人擔憂。

從渠道來看，東鵬飲料高度依賴于經(jīng)銷商。2022年-2024年，東鵬飲料向經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生的收入分別為75.8億元、99.12億元、136.07億元，分別占收入的89.2%、88%、85.9%；重客收入分別為7.35億元、11.06億元、17.44億元，分別占收入的的8.6%、9.8%、11.%。線上渠道目前占比仍然較小，2024年其收入4.45億元，占比僅2.8%。

截至2024年12月31日，東鵬飲料擁有超3000家經(jīng)銷伙伴和覆蓋全國且深度下沉的約400萬家終端銷售網(wǎng)點的銷售網(wǎng)絡，累計投放冰柜數(shù)量約30萬臺。

值得注意的是，市面上一直流傳對東鵬飲料向經(jīng)銷商壓貨的討論。2024年末，東鵬飲料的合同負債47.61億元，同比增長82.59%。東鵬飲料表示，主要是由于因即將到來的春節(jié)備貨而產(chǎn)生的預收貨款增加以及隨著業(yè)務量增長計提的銷售返利與折扣增加。

具體來看，2024年末，東鵬飲料的預收款為28.97億元，同比增長135%；銷售返利與折扣18.64億元，同比增長35.48%。

在招股書中，東鵬飲料表示，管理龐大的經(jīng)銷網(wǎng)絡日益復雜，這可能會增加運營風險。隨著繼續(xù)擴大地區(qū)版圖，可能更難以與越來越多的經(jīng)銷商協(xié)調(diào)及確保品牌和銷售戰(zhàn)略的貫徹執(zhí)行?？赡艹霈F(xiàn)市場滲透率不理想、資源利用效率低下或聲譽受損。此外，競爭對手可能會向經(jīng)銷商提供更優(yōu)惠的條款或更有力的激勵措施，如果無法留住經(jīng)銷商或吸引新經(jīng)銷商，市場占有率和收入可能會受到不利影響。若經(jīng)銷網(wǎng)絡出現(xiàn)任何中斷或效率低下的情況，可能會阻礙產(chǎn)品供應，損害消費者對品牌的信任，并對財務表現(xiàn)產(chǎn)生負面影響。

此外，東鵬飲料的全國化也需要持續(xù)投入。在招股書中，東鵬飲料表示，東鵬品牌誕生于廣東省深圳市，公司以廣東省作為產(chǎn)品區(qū)域擴張的大本營。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，自2017年起連續(xù)八年東鵬飲料在廣東省功能飲料市場銷量排名第一。于業(yè)績記錄期內(nèi)，除廣東區(qū)域外全國其他區(qū)域的收入占比由50.1%上升至56.9%。

2024年，東鵬飲料擁有3193名經(jīng)銷伙伴，其中廣東僅264名。

東鵬飲料表示，全國化戰(zhàn)略推進和銷售滲透仍然有巨大空間，2024年，東鵬飲料的功能飲料產(chǎn)品在廣東省的人均年消費量約為7.5升，而在全國其他省份的人均年消費量約為2.1升。

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一邊理財一邊融資

近幾年來，東鵬飲料“沉迷”理財投資。截至2022年、2023年及2024年12月31日，東鵬飲料以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)余額分別為42.59億元、18.91億元及52.74億元，主要為金融機構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品。

值得一提的是，在2025年4月2日召開的2024年年度股東大會上，東鵬飲料分別審議通過了《關于2025年度使用閑置自有資金進行現(xiàn)金管理的議案》，公司股東大會授權(quán)公司及其子公司在保證日常經(jīng)營資金需求和資金安全的前提下，使用不超過110億元的范圍內(nèi)擇機購買理財產(chǎn)品，購買原則為安全性高、流動性好，使用期限自2024年年度股東大會審議通過之日起至2025年年度股東大會召開之日止，在上述使用期限及額度范圍內(nèi)，資金可以循環(huán)滾動使用。

而在2024年度，東鵬飲料股東大會批準公司使用不超過人民幣85億元的范圍內(nèi)擇機購買理財產(chǎn)品。一年過去，東鵬飲料可以用于理財?shù)慕痤~提高不少。

值得一提的是，截至2024年12月31日，東鵬飲料的定期存款有28.89億元，受限制銀行存款902.5萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物33.28億元。

有錢且大額理財?shù)臇|鵬飲料，負債也逐漸增高，東鵬飲料的借款（包括流動和非流動部分）從2023年末的30.16億元增加至2024年末的65.51億元的借款（包括流動和非流動部分），東鵬飲料表示，這些借款主要用于支持擴大經(jīng)營及提高資金效益。

據(jù)東鵬飲料在A股發(fā)布的2024年年度報告，其帶息負債總額從2023年末的33.45億元增長至2024年末的66.5億元，有息負債比率從52.89%增加至86.46%。

一邊大額理財，一邊債務攀升，也引發(fā)了市場的疑問。有觀點認為，東鵬飲料可能在利用“大存大貸”模式進行資本運作，即以企業(yè)信用獲得低成本貸款，同時將經(jīng)營利潤通過分紅等方式向股東轉(zhuǎn)移，最終把償債壓力留在公司。

2021年-2024年，東鵬飲料分別進行現(xiàn)金分紅12億元、8億元、10億元、13億元，2024年上半年也進行了10億元的現(xiàn)金分紅，這些分紅大部分進入了創(chuàng)始人家族里。

東鵬飲料在財報中表示，股東林木勤與林木港是兄弟關系，與股東林戴欽是叔侄關系；股東鯤鵬投資的有限合伙人林煜鵬是林木勤之子，股東陳海明、股東鯤鵬投資的有限合伙人陳煥明，是林木勤配偶陳惠玲的兄弟。2024年末，林木勤在東鵬飲料持股49.74%；鯤鵬投資持股6.44%；林木港、林戴欽均持股5.22%。

目前，東鵬飲料的增長依賴于能量飲料與渠道擴張，能否靠赴港上市進一步增強競爭力值得關注。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)