華熙生物2024年凈利潤暴跌是變革陣痛下的增長危機與戰(zhàn)略失衡
作者|睿研消費 編輯|Emma
來源|藍籌企業(yè)評論
4月11日“玻尿酸龍頭”華熙生物(688363.SH)交出了一份業(yè)績表現(xiàn)不僅遠低于市場預期且還是近三年最差紀錄的財報。
數(shù)據(jù)顯示,2024年全年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入53.71億元,同比減少11.61%;利潤總額達到2.13億元,同比減少69.59%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.74億元,同比減少70.59%。這份堪稱“深蹲”的成績單足以說明其核心業(yè)務(wù)“瘸腿”暴露出企業(yè)戰(zhàn)略失衡等問題。
2025年3月董事長及實控人趙燕發(fā)表了令業(yè)內(nèi)都震驚稱之為“刮骨療毒”的內(nèi)部講話,開啟“刺刀向內(nèi)”的內(nèi)部反腐,如此決絕,說明公司治理問題嚴重亟待解決。
華熙生物2019年在科創(chuàng)板上市,華熙生物股價從2021年300多元的最高點跌至2025年4月11日的48元/股,跌幅高達85%,目前最新市值僅為231億元,2021年市值巔峰時接近1500億元。
核心業(yè)務(wù)收入暴跌拖垮業(yè)績
通過年報拆解核心業(yè)務(wù),醫(yī)療終端產(chǎn)品與原料業(yè)務(wù)分別以32.03%、9.47%的增速展現(xiàn)韌性,但占營收47.92%的皮膚科學創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)(原功能性護膚品)收入?yún)s暴跌31.62%,成為拖垮業(yè)績的主因。
曾經(jīng)支撐增長的“現(xiàn)金奶牛”潤百顏、夸迪等品牌在激烈的市場競爭中失速,暴露出公司在消費品牌運營上的短板——過度依賴傳統(tǒng)渠道與單一產(chǎn)品矩陣,隨著愛美客、昊海生科、福瑞達的入場同質(zhì)化竟爭加劇,未能及時調(diào)整營銷策略,導致市場份額被吞食。
年報中提及的“戰(zhàn)略調(diào)整”更像是對頹勢的被動回應(yīng),而非主動突圍,足見管理層對消費市場變化的反應(yīng)滯后。
費用高企與資產(chǎn)減值,管理效率低下
業(yè)績承壓的背后,是費用端的失控與資產(chǎn)泡沫的集中釋放。
2024年管理費用飆升33.77%至6.58億元,財報解釋稱,管理費用的變化主要系管理變革的組織架構(gòu)升級、薪酬體系變革導致的職工薪酬同比增加。管理費用中,職工薪酬為2.78億元,同比增長18.80%。然而高達7000萬元的“管理變革投入”并未帶來預期的效率提升,反而暴露了內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整的陣痛。
睿研制圖(數(shù)據(jù)來源:Wind)
研發(fā)費用增至4.66億元,占比提升至8.68%,但研發(fā)成果轉(zhuǎn)化周期漫長,報告期內(nèi)推出的新品如“潤致·格格”“潤致·斐然”等醫(yī)美產(chǎn)品尚未形成規(guī)模效應(yīng),難以對沖護膚品業(yè)務(wù)的下滑。
更值得警惕的是資產(chǎn)減值計提達1.89億元,主要涉及應(yīng)收賬款、存貨及商譽。存貨賬面價值12.48億元居高不下,顯示庫存周轉(zhuǎn)壓力加劇,而資產(chǎn)減值問題,則是對公司過往激進投資策略的清算,反映出在并購過程中對目標資產(chǎn)質(zhì)量管控的漏洞和整合能力不足。
——在醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴、消費需求收縮的背景下,高價收購的海外資產(chǎn)未能實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng),也會成為業(yè)績拖累。
現(xiàn)金流吃緊與分紅“矛盾”,生存與回報的失衡
數(shù)據(jù)顯示,2024年華熙生物的三大現(xiàn)金流“兩負一降”,顯示公司正面臨資金鏈壓力。其中,經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降19.32%至5.65億元,主要是因銷售回款相應(yīng)減少所致;投資活動現(xiàn)金流凈流出4.61億元,籌資活動現(xiàn)金流凈流出3.11億元,償債能力邊際弱化。
睿研制圖(數(shù)據(jù)來源:Wind)
在此背景下,公司仍推出5262萬元的現(xiàn)金分紅方案,占凈利潤30.19%。雖然分紅政策符合公司章程,但在業(yè)績承壓、現(xiàn)金流緊張且亟需資金投入研發(fā)與渠道轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期,此舉被質(zhì)疑“重股東回報輕戰(zhàn)略儲備”。對比同行愛美客、昊海生科,華熙生物的分紅比例顯著高于行業(yè)平均水平,折射出管理層對未來增長信心的矛盾——既需穩(wěn)定股東預期,又暴露對內(nèi)生增長動能的底氣不足。
戰(zhàn)略變革“迷霧”
從“生物科技”到“消費品牌”的定位迷失,年報中多次提及“第三次戰(zhàn)略升級”,聚焦糖生物學與細胞生物學,強調(diào)合成生物研發(fā)優(yōu)勢。然而,在終端市場,護膚品業(yè)務(wù)的潰敗顯示其未能將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為消費品牌競爭力。
過度依賴“次拋原液”等單一品類,在功效護膚、精準抗衰等細分賽道被新興品牌彎道超車,暴露出“重研發(fā)輕市場”的瘸腿戰(zhàn)略——2024年銷售費用降至24.64億元,同比下降13.31%,在小紅書等新興渠道的投入不足,導致品牌聲量衰減。
此外,醫(yī)美業(yè)務(wù)雖增長迅猛,但依賴“潤致”系列單品,在再生醫(yī)學、膠原蛋白等新賽道布局滯后于愛美客等對手。
骨科注射液產(chǎn)品“海力達”毛利率雖高達80%,但營收占比僅4.14%,難以支撐第二增長曲線。戰(zhàn)略定位在“生物科技公司”與“消費品牌”之間搖擺,既未形成像藥明康德、華蘭生物那樣的硬核科技壁壘,也未能如珀萊雅、丸美股份般深耕消費市場,陷入“兩頭不靠”的尷尬境地。
監(jiān)管風險與未來挑戰(zhàn)
合規(guī)壓力與增長動能待考,2025年公司將面臨1項原料藥注冊證、4項醫(yī)療器械注冊證到期續(xù)期,若未能及時獲批,可能影響核心產(chǎn)品銷售。同時,醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴,水光針、填充劑等產(chǎn)品分類界定更嚴格,公司在合規(guī)體系建設(shè)上的投入是否充足?
核心技術(shù)人員如郭學平退休、馬守偉離職,是否導致研發(fā)團隊動蕩?這些都為未來技術(shù)迭代埋下隱患。
金融學者指出,華熙生物在當前業(yè)績與現(xiàn)金流不佳的情況下進行高額分紅讓人難以理解。公司本應(yīng)把有限資金先投入核心業(yè)務(wù)修復、研發(fā)創(chuàng)新和渠道拓展,以此恢復增長動力。過度分紅會降低公司財務(wù)靈活性,還可能使投資者誤判公司真實經(jīng)營狀況,從長遠看不利于提升公司價值。
投資者需要警惕的不僅是短期業(yè)績波動,更是公司在“科技”與“消費”雙重賽道上的定位模糊與執(zhí)行乏力——當玻尿酸“神話”褪去,真正的增長動能究竟在哪里?
華熙生物的2024年是戰(zhàn)略調(diào)整的“陣痛之年”,但更深層的問題在于過度依賴單一業(yè)務(wù)、管理變革流于形式、資產(chǎn)擴張后遺癥顯現(xiàn)。2025年,若管理層不能在消費品牌運營上重拾主動權(quán),在合成生物等前沿技術(shù)上加速產(chǎn)業(yè)化落地,所謂的“第三次戰(zhàn)略升級”或?qū)H是空談。
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