“山水旅游第一股”張家界風(fēng)光不再,戴帽ST
作者|睿研消費(fèi) 編輯|Emma
來(lái)源|藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論
地處湖南的張家界以“奇峰三千,秀水百八”的絕美風(fēng)光和獨(dú)特魅力征服了世界,電影“阿凡達(dá)”取景地標(biāo)簽更是吸引了大量海外游客慕名而來(lái)。然而,在資本市場(chǎng)的張家界卻是另一番慘敗景象,已經(jīng)淪落到了“戴帽”ST的地步。
張家界成立于1992年,是中國(guó)旅游板塊第一家上市公司,被譽(yù)為“山水旅游第一股”,是張家界市內(nèi)最大的旅游集團(tuán)和唯一的上市平臺(tái),屬綜合型旅游企業(yè),現(xiàn)有職工近千人,人均薪酬12.64萬(wàn)元。2024 年,公司全年共實(shí)現(xiàn)接待購(gòu)票游客人數(shù) 697.09 萬(wàn)人,同比下降2.61%。
4月15日晚間,張家界旅游集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“張家界”,000430.SZ)發(fā)布2024年年報(bào),公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.32億元,同比增長(zhǎng)2.77%;扣非凈利潤(rùn)虧損5.82億元,同比下降142.83%。
睿研制圖(數(shù)據(jù)來(lái)源;Wind)
根據(jù)深交所規(guī)則,上市公司若最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值,且最近一年審計(jì)報(bào)告提示持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑,將被實(shí)施ST。
張家界2022-2024年扣非凈利潤(rùn)分別為-2.71億元、-2.40億元、-5.82億元,連續(xù)三年為負(fù);2024年審計(jì)機(jī)構(gòu)中審眾環(huán)對(duì)其出具了帶“與持續(xù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的重大不確定性”段落的無(wú)保留意見(jiàn)報(bào)告。這兩項(xiàng)條件同時(shí)滿(mǎn)足,觸發(fā)ST。公司股票 4 月 16 日停牌一天,17日起簡(jiǎn)稱(chēng)將變?yōu)椤癝T 張家界”。
主營(yíng)業(yè)務(wù)分析
公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括:旅游景區(qū)經(jīng)營(yíng)、旅游客運(yùn)、旅行社經(jīng)營(yíng)、旅游客運(yùn)索道經(jīng)營(yíng)、其他:酒店經(jīng)營(yíng)、房屋租賃等。旅游景區(qū)包括寶峰湖、大庸古城,旅游客運(yùn)包括環(huán)保客運(yùn)、觀(guān)光電車(chē),旅行社包括張家界中旅,旅游客運(yùn)索道包括楊家界索道,酒店包括張國(guó)際酒店。
根據(jù)2024年財(cái)報(bào)分產(chǎn)品來(lái)看,占比最高是的環(huán)??瓦\(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.64億元,營(yíng)收占比37.89%,同比下降5.75%;旅行社服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.89億元,營(yíng)收占比21.94%;營(yíng)收占比第三的是楊家界索道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.78億元,同比上升38.58%,但占比較小,兩大主要業(yè)務(wù)紛紛下滑。
截圖:2024年年報(bào)
ST元兇大庸古城項(xiàng)目
早前,為了豐富旅游資源,張家界通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行募集資金12億元建設(shè)大庸古城,16年6月大庸古城正式開(kāi)工建設(shè),18年投入營(yíng)運(yùn)。
大庸古城項(xiàng)目總投資18.83億元,其中12億元依賴(lài)2016年非公開(kāi)發(fā)行股票募資,剩余6.83億元通過(guò)銀行貸款及自有資金補(bǔ)充,高杠桿融資導(dǎo)致的財(cái)務(wù)成本激增。
2024年大庸古城營(yíng)業(yè)收入僅為 414.24 萬(wàn)元,凈利潤(rùn)為-5.96億元,成為核心虧損源。其資產(chǎn)減值計(jì)提2024年計(jì)提約4.78億元直接導(dǎo)致張家界當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)惡化。
大庸古城項(xiàng)目的虧損是資本結(jié)構(gòu)失衡、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及宏觀(guān)環(huán)境波動(dòng)的綜合結(jié)果。
債務(wù)危機(jī)與重整困局
張家界近五年的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢(shì),2020年至2024年分別為45.91%、51.87%、61.27%、67.66%和86.12%,五年間增幅達(dá)87.5%。這一趨勢(shì)反映出公司債務(wù)壓力快速積累,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著加劇。
睿研制圖(數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind)
2024年在資產(chǎn)負(fù)債率飆升背景下,短期償債指標(biāo)進(jìn)一步惡化,流動(dòng)比率0.1445、速動(dòng)比率0.1392、現(xiàn)金比率0.103,均創(chuàng)五年新低,說(shuō)明公司流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋能力已接近枯竭。
大庸古城子公司被債權(quán)人申請(qǐng)重整,2024年10月公司進(jìn)入預(yù)重整程序,預(yù)重整雖接觸45家意向投資者,但延長(zhǎng)招募期至2025年12月暴露其引資難度。
1月9日,張家界宣布,與湖南電廣傳媒股份有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》,雙方確認(rèn)開(kāi)展戰(zhàn)略合作,促進(jìn)“山水旅游第一股”與“中國(guó)傳媒第一股”兩家上市公司的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,推進(jìn)資源整合共享、戰(zhàn)略發(fā)展互補(bǔ),實(shí)現(xiàn)兩家上市公司跨越式發(fā)展。
截至2025年4月,重整計(jì)劃尚未執(zhí)行完畢,未能消除ST觸發(fā)條件。原本希望帶來(lái)增長(zhǎng)的項(xiàng)目卻成了拖后腿的累贅。
行業(yè)地位墊底
2024年報(bào)顯示,張家界全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.32億元,而黃山旅游營(yíng)截至2024前三季已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.12億,是張家界的三倍之多。盈利能力與資產(chǎn)質(zhì)量與可比公司相比均處于尾部,長(zhǎng)白山和黃山旅游的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.10%、58.30%;毛利率與可比公司相比利潤(rùn)率最低僅14.55%,共它兩家分別為65.20%、58.30%。
睿研制圖(數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind)
旅游業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期
盡管2024年張家界市入境游客量恢復(fù)至183萬(wàn)人次(同比增長(zhǎng)166.3%),但公司旅游收入增長(zhǎng)乏力。Wind數(shù)據(jù)顯示,2023年張家界旅游外匯收入僅1.67億美元,較疫情前2019年的8.02億美元仍下降79.2%,反映國(guó)際客源恢復(fù)滯后。
戰(zhàn)略反思與管理層應(yīng)對(duì)效果不佳
公司內(nèi)部因素也不容忽視,張家界作為老牌旅游企業(yè),面臨管理效率低下、成本控制不足等問(wèn)題。
公司試圖通過(guò)資產(chǎn)處置掛牌轉(zhuǎn)讓土地資產(chǎn)、業(yè)務(wù)聚焦收縮旅行社業(yè)務(wù)止損,但古城項(xiàng)目24億元沉沒(méi)成本難以消化。管理層提出的“文旅+科技”轉(zhuǎn)型缺乏具體路徑,2024年研發(fā)費(fèi)用為零顯示說(shuō)明公司創(chuàng)新投入缺失。
截圖:2024年年報(bào)
綜上,雖然張家界預(yù)重整引 來(lái)45 家意向投資人,說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)可其核心旅游資產(chǎn),若重整成功可剝離不良資有望優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),但是,重整方案需超 85% 債權(quán)人同意,當(dāng)前高資產(chǎn)負(fù)債率或阻礙談判,同時(shí)旅游市場(chǎng)恢復(fù)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)制約,若 2025 年國(guó)內(nèi)游增速低于 5% 將影響業(yè)績(jī)修復(fù),加之公司股票存在退市風(fēng)險(xiǎn),形勢(shì)依然不容樂(lè)觀(guān)。
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