【超新星財(cái)經(jīng)/原創(chuàng)】

在當(dāng)今復(fù)雜多變的商業(yè)格局中，量子之歌（NASDAQ:QSG）憑借獨(dú)特商業(yè)模式在資本市場(chǎng)嶄露頭角，吸引了眾多目光。

這家從在線教育領(lǐng)域發(fā)端的企業(yè)，曾借助互聯(lián)網(wǎng)東風(fēng)迅速擴(kuò)張，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)一度亮眼。但深入探究后會(huì)發(fā)現(xiàn)，其發(fā)展之路布滿荊棘，諸多深層次問(wèn)題亟待解決。

不過(guò)，量子之歌在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、潮玩產(chǎn)業(yè)等新興領(lǐng)域的大膽探索，也為其未來(lái)發(fā)展開辟了新路徑，帶來(lái)無(wú)限可能與想象空間。

01 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下的喜憂參半

量子之歌在營(yíng)收增長(zhǎng)方面確實(shí)有過(guò)可圈可點(diǎn)的表現(xiàn)。2024財(cái)年，總營(yíng)收躍升至37.95億元，同比增長(zhǎng)23.17%，2025財(cái)年第二季度（截至2024年12月31日），營(yíng)收約達(dá)7.3億元，繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這一成績(jī)的取得，與公司持續(xù)的市場(chǎng)推廣投入以及不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域密切相關(guān)。公司通過(guò)多渠道投放廣告，精準(zhǔn)觸達(dá)潛在用戶，成功吸引大量新用戶注冊(cè)，為營(yíng)收增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

然而，撥開營(yíng)收增長(zhǎng)的表象，深入財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)部，便能發(fā)現(xiàn)潛藏的問(wèn)題。以銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為例，過(guò)去多個(gè)財(cái)年里，這一費(fèi)用始終居高不下。2023財(cái)年和2024財(cái)年，銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別高達(dá)24.08億元、25.87億元，相當(dāng)于每實(shí)現(xiàn)1元收入，至少有0.68元投入銷售環(huán)節(jié)。2025財(cái)年第二季度，銷售費(fèi)用同比下降38.1%，顯示出公司正積極向“精準(zhǔn)投放+多元增長(zhǎng)”模式轉(zhuǎn)型，運(yùn)營(yíng)效率有所提升。

從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，除了高昂的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用，公司的課程研發(fā)成本、師資成本等也在不斷攀升。隨著市場(chǎng)對(duì)課程質(zhì)量要求的提高，量子之歌需要投入更多資金用于課程內(nèi)容更新、教學(xué)方法創(chuàng)新以及聘請(qǐng)優(yōu)質(zhì)師資。而在營(yíng)收增長(zhǎng)乏力的情況下，成本的持續(xù)增加將對(duì)公司盈利能力構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率作為衡量在線教育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)，量子之歌在這方面的表現(xiàn)令人擔(dān)憂。在金融知識(shí)課程領(lǐng)域，2024財(cái)年金融知識(shí)注冊(cè)用戶數(shù)量暴增至7060萬(wàn)之多，然而付費(fèi)學(xué)習(xí)者卻僅有50萬(wàn)，占比連1%都不到。好在技能提升課程轉(zhuǎn)化率相對(duì)較高。2022財(cái)年，技能升級(jí)注冊(cè)用戶730萬(wàn)，付費(fèi)學(xué)習(xí)者10萬(wàn)，占比1.37%；2024財(cái)年，技能升級(jí)注冊(cè)用戶激增至4190萬(wàn)，付費(fèi)學(xué)習(xí)者90萬(wàn)，占比2.15%，提升比例還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

2024年全年付費(fèi)人數(shù)變化趨勢(shì)上看，第一季度付費(fèi)人數(shù)為50萬(wàn)人，此后連續(xù)走低，第四季度降至30萬(wàn)人，這直接導(dǎo)致公司營(yíng)收下滑。2024年第四季度，量子之歌曾經(jīng)依賴為支柱的“個(gè)人在線學(xué)習(xí)”收入為6.01億元，比2023年同期的8.74億元下降了31.2%。

導(dǎo)致付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率低迷的原因是多方面的。從課程內(nèi)容來(lái)看，部分課程存在理論與實(shí)踐脫節(jié)的問(wèn)題。以金融知識(shí)課程為例，用戶學(xué)習(xí)后難以將所學(xué)知識(shí)應(yīng)用到實(shí)際投資理財(cái)中，導(dǎo)致學(xué)習(xí)積極性受挫。同時(shí)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同類課程產(chǎn)品層出不窮，用戶選擇更加多元化。量子之歌在課程特色、教學(xué)服務(wù)等方面未能形成明顯差異化優(yōu)勢(shì)，難以在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出，吸引用戶付費(fèi)。

盡管量子之歌在財(cái)務(wù)方面存在諸多問(wèn)題，但在現(xiàn)金流管理上卻有著較為穩(wěn)健的表現(xiàn)。2025財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)顯示，其現(xiàn)金及短期投資總額達(dá)12億元，這為公司未來(lái)的戰(zhàn)略投資和業(yè)務(wù)拓展提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。充足的現(xiàn)金流使公司能夠在不依賴外部融資的情況下自主推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，在一定程度上增強(qiáng)了抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

然而，需要注意的是，現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)并不能掩蓋公司潛在的風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司在新興領(lǐng)域的不斷拓展，如銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和潮玩產(chǎn)業(yè)，需要大量資金投入用于市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品研發(fā)、品牌建設(shè)等方面。如果新業(yè)務(wù)不能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，將對(duì)公司現(xiàn)金流造成持續(xù)消耗，影響公司財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性。

02 業(yè)務(wù)模式的困境與探索

量子之歌傳統(tǒng)業(yè)務(wù)核心是賣課，通過(guò)短視頻廣告吸引新用戶參與入門課程，進(jìn)而購(gòu)買高級(jí)課程。在發(fā)展初期，這種商業(yè)模式憑借短視頻平臺(tái)的流量?jī)?yōu)勢(shì)和精準(zhǔn)推送技術(shù)，成功吸引大量用戶注冊(cè)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。但隨著市場(chǎng)逐漸飽和，這種單一的變現(xiàn)模式弊端逐漸顯現(xiàn)。

市場(chǎng)上同類課程產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，用戶獲取成本不斷攀升。為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，量子之歌不得不持續(xù)增加營(yíng)銷投入，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)于在線教育課程的質(zhì)量和內(nèi)容要求日益提高，量子之歌過(guò)往重營(yíng)銷輕研發(fā)的策略，導(dǎo)致課程內(nèi)容同質(zhì)化嚴(yán)重，難以滿足用戶日益多樣化、個(gè)性化的需求。例如，在金融知識(shí)課程市場(chǎng)，許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出了與知名金融機(jī)構(gòu)合作的課程，課程內(nèi)容更加權(quán)威、實(shí)用，且提供一對(duì)一的投資咨詢服務(wù)。相比之下，量子之歌的金融知識(shí)課程在內(nèi)容深度和服務(wù)質(zhì)量上都顯得相對(duì)不足，這也是付費(fèi)轉(zhuǎn)化率持續(xù)低迷的重要原因之一。

在人口老齡化加速的大背景下，量子之歌布局銀發(fā)經(jīng)濟(jì)具有重要戰(zhàn)略意義，也高度契合國(guó)家相關(guān)政策導(dǎo)向。量子之歌旗下的千尺學(xué)堂搶先布局線下，打造豐富主題的游學(xué)線路，并專注于高品質(zhì)的商業(yè)化服務(wù)。從公開數(shù)據(jù)來(lái)看，在2025財(cái)年第二季度，在銀發(fā)大健康產(chǎn)品的帶動(dòng)下，消費(fèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)約6450萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39%，這一成績(jī)表明其在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的探索初顯成效。

然而，該領(lǐng)域也并非一帆風(fēng)順。老年群體對(duì)于線上服務(wù)的接受程度相對(duì)較低，這需要公司投入大量資源進(jìn)行市場(chǎng)教育和用戶引導(dǎo)。相關(guān)調(diào)查顯示，超過(guò)60%的老年人在使用線上服務(wù)時(shí)存在操作困難，需要子女或?qū)I(yè)人員協(xié)助。因此，量子之歌需要開發(fā)更加簡(jiǎn)潔、易用的線上服務(wù)平臺(tái)，并配備專門的客服團(tuán)隊(duì)為老年人提供指導(dǎo)。同時(shí)，老年服務(wù)市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品和服務(wù)的安全性、可靠性要求極高，量子之歌需要建立完善的質(zhì)量管控體系，從產(chǎn)品采購(gòu)、服務(wù)提供到售后保障，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要嚴(yán)格把關(guān)，以贏得老年群體及其家屬的信任。在競(jìng)爭(zhēng)方面，隨著銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)潛力逐漸顯現(xiàn)，越來(lái)越多的企業(yè)入局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。一些傳統(tǒng)養(yǎng)老企業(yè)憑借多年積累的品牌優(yōu)勢(shì)和客戶資源，在市場(chǎng)上占據(jù)領(lǐng)先地位。量子之歌需要不斷創(chuàng)新服務(wù)模式，提升服務(wù)質(zhì)量，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才能在這片藍(lán)海中站穩(wěn)腳跟。

2025年3月底，量子之歌宣布以2.1億元收購(gòu)深圳熠起文化有限公司（Letsvan）60%股權(quán)，正式切入IP消費(fèi)賽道，進(jìn)軍潮玩產(chǎn)業(yè)。這一跨界之舉標(biāo)志著量子之歌在年輕消費(fèi)群體和情緒消費(fèi)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。Letsvan在潮玩圈雖不算頭部企業(yè)，但具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。其創(chuàng)始人在潮玩行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，在市場(chǎng)審美趨勢(shì)洞察上有獨(dú)特見解，并建立起與IP設(shè)計(jì)師的合作庫(kù)。旗下產(chǎn)品如又梨ZIYULI、WAKUKU等在不同渠道取得了不錯(cuò)的成績(jī)，例如WAKUKU在MINISOLAND北京壹號(hào)店首發(fā)吊卡，2小時(shí)內(nèi)便被搶購(gòu)一空。

對(duì)于量子之歌而言，此次收購(gòu)有助于其拓展業(yè)務(wù)邊界，進(jìn)入一個(gè)充滿活力與潛力的新市場(chǎng)。通過(guò)整合Letsvan的資源，量子之歌可以借助潮玩產(chǎn)業(yè)的發(fā)展東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)用戶群體的年輕化拓展，打破原有的用戶年齡局限。潮玩產(chǎn)業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年潮玩市場(chǎng)規(guī)模將保持每年20%以上的增長(zhǎng)率。量子之歌進(jìn)入這一領(lǐng)域，有望分享市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。

但跨界收購(gòu)也伴隨著諸多不確定性。潮玩產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)變化迅速，消費(fèi)者喜好更迭頻繁。量子之歌需要快速適應(yīng)潮玩產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷推廣、供應(yīng)鏈管理等方面進(jìn)行有效整合與優(yōu)化。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，要緊跟潮流趨勢(shì)，不斷推出符合消費(fèi)者喜好的新產(chǎn)品。在營(yíng)銷推廣方面，需要針對(duì)年輕消費(fèi)群體的特點(diǎn)，采用社交媒體營(yíng)銷、線下展會(huì)等多種方式進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷。在供應(yīng)鏈管理方面，要建立高效的供應(yīng)鏈體系，確保產(chǎn)品能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地交付到消費(fèi)者手中。否則，可能面臨收購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)不佳、業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

03 經(jīng)營(yíng)管理的隱患與變革

在經(jīng)營(yíng)管理層面，量子之歌過(guò)度依賴外包員工的做法一直備受詬病。截至2024年6月30日，公司聘用的外包員工數(shù)量超過(guò)2200名，占比超過(guò)70%，這導(dǎo)致全職員工數(shù)量逐年遞減。外包員工由于歸屬感不強(qiáng)，對(duì)公司業(yè)務(wù)的熟悉程度與投入度往往不及全職員工。例如，在教學(xué)環(huán)節(jié)，外包教師可能對(duì)公司的課程體系和教學(xué)要求系統(tǒng)掌握不夠深入。一些外包教師可能缺乏對(duì)學(xué)生個(gè)性化需求的關(guān)注，教學(xué)方法單一。這些問(wèn)題不僅會(huì)影響公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，還會(huì)對(duì)公司品牌形象造成負(fù)面影響。

但公司也在積極尋求變革。從2025財(cái)年第二季度銷售費(fèi)用的下降可以看出，公司正在嘗試調(diào)整運(yùn)營(yíng)策略，提高資源配置效率。公司開始注重精準(zhǔn)營(yíng)銷，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)手段，對(duì)用戶進(jìn)行精準(zhǔn)畫像，提高廣告投放的精準(zhǔn)度，減少無(wú)效營(yíng)銷投入。同時(shí)，在業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中，無(wú)論是銀發(fā)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域還是潮玩產(chǎn)業(yè)，都需要公司構(gòu)建更加完善的管理體系，加強(qiáng)對(duì)新業(yè)務(wù)的管控能力，提升團(tuán)隊(duì)的協(xié)同效率，以應(yīng)對(duì)新市場(chǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

作為一家在資本市場(chǎng)和商業(yè)領(lǐng)域具有一定影響力的企業(yè)，量子之歌正站在發(fā)展的十字路口。其在財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)管理等方面既有成績(jī)也存在問(wèn)題，在新興領(lǐng)域的探索雖充滿機(jī)遇但也面臨諸多不確定性。

未來(lái)，量子之歌能否突破困境，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，取決于其能否正視現(xiàn)存問(wèn)題，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中靈活調(diào)整戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的優(yōu)化升級(jí)與創(chuàng)新發(fā)展