作者｜睿研新能源 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業(yè)評論

2022年賺231億元、2023年賺72億元、2024年虧79億元，天齊鋰業(yè)的業(yè)績著實有些魔幻。

這幾年，碳酸鋰價格從高峰時期60萬元/噸回調至去年最低點7.5萬元/噸，產(chǎn)品價格猛烈下跌讓天齊鋰業(yè)不再有高額的利潤。與此同時，下游新能源汽車滲透率已超過50%，能夠帶來的增量市場越來越小，碳酸鋰產(chǎn)業(yè)尚未看到拐點來臨的跡象。

屋漏偏逢連夜雨，天齊鋰業(yè)投資的SQM也因智利的鋰資源“自主可控”戰(zhàn)略飽受折磨，去年智利圣地亞哥法院針對SQM的稅務問題進行裁決，確認了約11億美元的所得稅費用，大幅度影響了天齊鋰業(yè)的投資收益。

去年4月，天齊鋰業(yè)正式宣告“換帥”，女兒蔣安琪正式接任蔣衛(wèi)平成為董事長，不料卻遇到了“開局逆風”。天齊鋰業(yè)的業(yè)績想要反轉，需要天時、地利、人和，在時代洪流的沖擊下，蔣安琪能做的并不多。

最差成績單

根據(jù)公司報告，天齊鋰業(yè)去年營收為130.63億元，同比下降67.75%。2022年和2023年，是天齊鋰業(yè)的巔峰時期，當時的營收分別為404.49億元、405.03億元，轉眼間已不復當年景象。

睿研制圖(數(shù)據(jù)來源：Wind)

利潤方面，天齊鋰業(yè)同樣經(jīng)歷了斷崖式下滑。2024年，天齊鋰業(yè)的扣非歸母凈利潤為-79.23億元，由去年的71.77億元直接變?yōu)榫揞~虧損。與2022年巔峰時期扣非歸母凈利潤曾達到230.59億元相比，更是一個天上一個地下。

睿研制圖(數(shù)據(jù)來源：Wind)

對于這79億元的虧損，主要由三點原因構成：一是主營業(yè)務碳酸鋰產(chǎn)品價格不斷下跌；二是鋰礦價格下跌帶來的減值；三是投資項目也發(fā)生了虧損。

先來看主營業(yè)務，眾所周知，2022年高點過后鋰礦價格一直處于不斷下行當中，以公司主營產(chǎn)品碳酸鋰為例，其價格已經(jīng)從頂點60萬元/噸下降至去年最低點7.5萬元/噸，下降幅度相當慘烈。

碳酸鋰產(chǎn)品價格下降，也拖累了天齊鋰業(yè)的整體利潤率表現(xiàn)。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，天齊鋰業(yè)整體毛利率已從2022年的85.12%下降至2024年的46.07%；凈利率從2022年的76.91%下降至2024年的-0.22，跌至冰點。

睿研制圖(數(shù)據(jù)來源：Wind)

碳酸鋰價格下跌對天齊鋰業(yè)的影響遠不止于此。2024年，天齊鋰業(yè)計提了21.14億元的資產(chǎn)減值，包括7.5億元的存貨跌價準備，也就是因為碳酸鋰價格不斷下降而導致的計提。

天齊鋰業(yè)存貨跌價準備，數(shù)據(jù)來源：公司公告

天齊鋰業(yè)在建工程計提 13.4 億元減值，因產(chǎn)品價格降，建廠將虧損所以停建。產(chǎn)業(yè)泡沫時不少公司瘋狂建廠，行情回歸后自食苦果，天齊鋰業(yè)此舉也是資本市場常見情形，投資人預期落空 。

天齊鋰業(yè)在建工程減值情況，數(shù)據(jù)來源：公司公告

最后，去年天齊鋰業(yè)投資收益虧損了8.4億元，再加上控股企業(yè)SQM雖然全年賺了12.9億元，卻要補11億元的企業(yè)所得稅，也是造成巨額虧損的重要原因。

回到2022年7月，當時廣汽集團董事長曾慶洪曾說，自己是在給寧德時代打工。 其實，寧德時代也是有苦說不出，畢竟錢都被更上游的礦產(chǎn)商以及鋰材料加工商賺走了。

引用一個數(shù)據(jù)，當年第一季度，天齊鋰業(yè)的凈利潤大概相當于兩個寧德時代、四個比亞迪。 很明顯，錢都流向了最上游。

沒想到，從天堂到地獄，不過兩年時間。

難逃周期

天齊鋰業(yè)的前身為四川射洪鋰廠，始建于上個世紀九十年代。2004年，蔣衛(wèi)平先生通過天齊集團收購射洪鋰業(yè)，才有了今天的天齊鋰業(yè)，并于2010年在深圳交易所上市。

剛上市的天齊鋰業(yè)，業(yè)績不溫不火。從2007年到2013年，天齊鋰業(yè)的營收從3.06億元變?yōu)?.15億元，凈利潤從0.63億元變?yōu)樘潛p1.32億元。受此影響，天齊鋰業(yè)在上市后股價長年在低位徘徊。

天齊鋰業(yè)股價走勢，數(shù)據(jù)來源：Choice

命運的轉折點發(fā)生在2014年。那一年，政府出臺相關政策，涵蓋補貼、稅收優(yōu)惠和基礎設施建設等方面，促進新能源汽車的發(fā)展。從2014年到2018年，我國新能源汽車銷量從7.5萬輛增長至125.6萬輛，短短四年的時間里增長了17倍。

按產(chǎn)業(yè)規(guī)律，鋰電池擴產(chǎn)周期約半年到一年，上游鋰礦擴產(chǎn)周期超 2 年。產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴產(chǎn)周期失衡，凸顯鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游價值，特別是下游需求爆發(fā)，上游產(chǎn)能短期內難跟上的情況下。

哪里有稀缺，哪里就會漲價。從2014年到2017年，碳酸鋰價格從4萬元/噸出頭一路狂飆至17萬元/噸，天齊鋰業(yè)的凈利潤也從2014年的2.82億元迅速提升至2017年的26.12億元。

嘗到甜頭的天齊鋰業(yè)野心漸大。2018 年，斥 40 億美元（約 258 億元人民幣）購智利 SQM 公司 23.77% 股權。SQM 握全球鋰礦儲量最大 Atacama 鹽湖開采權，近乎壟斷國際鋰礦供應。為此還專門與中信銀行合作申請超 35 億美元銀團貸款 。

在周期高點大幅擴張，為天齊鋰業(yè)日后的經(jīng)營埋下了不小風險。

2018年年中開始，由于前期上游加大擴產(chǎn)力度，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供需關系已悄然發(fā)生變化，碳酸鋰價格也從2018年接近17萬元/噸下降到2020年最低點3.9萬元/噸。

碳酸鋰產(chǎn)品價格急速下跌，帶崩了天齊鋰業(yè)的業(yè)績。2019年，天齊鋰業(yè)虧損了54.82億元，2020年又虧了11.27億元。更為嚴重的是，2020年，天齊鋰業(yè)近23億美元貸款即將到期，正面臨現(xiàn)金流斷裂風險。

為解決收購SQM帶來的財務危機，天齊鋰業(yè)采取了一系列措施，比如配股發(fā)行證券募資、赴港募資，并引入澳大利亞礦企IGO “割肉生存”。

天齊鋰業(yè)當時的狀況只是行業(yè)的一個縮影，在鋰鹽價格大幅下跌的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)虧損嚴重，低端產(chǎn)能逐步出清。同時，從2018年年底開始到2020年10月，五座澳礦陸續(xù)宣布減停產(chǎn)，全球鋰鹽產(chǎn)能過剩問題逐步緩解，資金正在從無利可圖的行業(yè)中撤出。

在2021年之后，受國家政策驅動，新能源汽車再一次進入高速發(fā)展周期。2021年、2022年，中國新能源汽車銷量增速為157.8%、93.7%，疊加供給出清，產(chǎn)業(yè)鏈擴張周期失衡導致上游鋰資源價格暴漲的劇情再一次上演，只不過這一次更加劇烈。

從2020年三季度到2022年11月，碳酸鋰價格直接從3.9萬元/噸飆升至60萬元/噸。碳酸鋰價格的扭轉，讓SQM開始為天齊鋰業(yè)貢獻更大的收益。2021年和2022年，SQM為天齊鋰業(yè)帶來的投資收益分別為7.6億元、56.41億元，期間天齊鋰業(yè)的凈利潤也從虧損變?yōu)?5.9億元、311.08億元。

與此同時，產(chǎn)能擴張的劇本也再次上演。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，中國碳酸鋰產(chǎn)能自2019年的36萬噸攀升至2023年底的131萬噸。這段期間，剛剛從ICU出來的天齊鋰業(yè)立馬進入KTV模式，發(fā)布了雄心壯志的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，計劃投資超60億元建設萬噸氫氧化鋰和電池級碳酸鋰項目。

產(chǎn)能的急劇擴張，又一次扭轉了供需關系，碳酸鋰價格從巔峰時期的近60萬元/噸下降至如今的7.5萬元/噸，天齊鋰業(yè)的業(yè)績再一次變臉，巨虧了70個億。

碳酸鋰周期的背后，是企業(yè)野心、欲望、貪婪的博弈與掙扎的結果。正是因為這些非理性因素，碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)很難跳出周期，業(yè)績時而高漲，時而低迷。

至暗時刻

隨著碳酸鋰價格低位震蕩，全球有30%~40%的相關產(chǎn)能都出現(xiàn)了虧損狀況，其中成本高于6.5萬元/噸的碳酸鋰生產(chǎn)商都在面臨減產(chǎn)、停產(chǎn)。僅是去年下半年，澳洲就有7座鋰礦相繼宣布停產(chǎn)。

當前碳酸鋰供需形勢不容樂觀。東吳證券統(tǒng)計顯示，若今年行業(yè)維持 1.2 個月庫存，碳酸鋰供給過剩近 15 萬噸；庫存提至 1.3 個月，過剩約 10 萬噸；僅當補庫存需求達 1.5 個月水平，供需才能基本平衡 。

碳酸鋰供需情況，數(shù)據(jù)來源：東吳證券

3月起碳酸鋰價震蕩下行，行業(yè)補庫存意愿低，下游新能源車滲透率超50%，增量市場變小。碳酸鋰產(chǎn)業(yè)過?；蜓永m(xù)，暫無反轉信號。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)業(yè)績承壓，天齊鋰業(yè)恐還將面臨一段艱難時期 。

禍不單行，在承受碳酸鋰價格下跌的同時，智利政府還在為天齊鋰業(yè)此前收購的SQM找事情。

去年，智利圣地亞哥法院裁決致SQM確認11億美元所得稅費用，凈利潤與天齊鋰業(yè)投資收益均大減。且SQM與智利國家銅業(yè)簽合伙協(xié)議，若通過，SQM將失阿塔卡馬核心鋰業(yè)務控制權，天齊權益難保障，該協(xié)議僅通過董事會。智利政府明確國家主導鋰業(yè)，地緣政治風險成了天齊鋰業(yè)難以回避的問題。

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