都說越挫越勇真英雄，再戰(zhàn)IPO的勝華波能如愿上岸么？

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露，該企業(yè)3月18日向浙江證監(jiān)局提交了輔導(dǎo)備案。作為2024年首家且唯一上會被否的企業(yè)，重啟IPO自然吸引眼球。

回望上次審核終止，主因未充分說明內(nèi)控制度的健全性和有效性，未證明財報在所有重大方面公允反映了公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等。

那么，此次卷土重來是否已解決上述問題？值得注意的是，保薦機構(gòu)已從安信證券更換為海通證券。

提起勝華波，稱得上IPO“老兵”了。早在2018年12月，就與原安信證券（現(xiàn)國投證券）簽署IPO輔導(dǎo)協(xié)議。2022年5月提交主板上市申請，2023年2月平移至上交所審核，直到2024年1月25日上市審核被否。至今兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)六年未果，征程可謂波折。

據(jù)上會稿招股書，勝華波主營業(yè)務(wù)涵蓋汽車雨刮器總成、座椅電機等汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要客戶包括上汽集團、中國一汽、東風(fēng)集團、廣汽集團等，在業(yè)內(nèi)擁有一定的市場地位和客戶資源。

2020年至2022年，公司營收19.28億元、25.08億元、31.94億元，同比增長30.10%和27.31%；同期歸母凈利1.92億元、2.10億元、3.85億元，同比增長9.33%和83.36%。預(yù)計2023年營收同比增長22.12%至37.78%，凈利潤增長58.73%至77.57%。

盡管業(yè)績增速亮眼，但細(xì)觀不并非無懈可擊，比如2020年至2022年主營業(yè)務(wù)毛利率從28.88%降至23.66%，公司解釋稱主要受原材料漲價影響。同期研發(fā)費用率從5.49%降至4.7%，低于行業(yè)平均水平，截至2023年6月末，企業(yè)貨幣資金1.39億元，短期借款則達(dá)6.09億元，流動負(fù)債17.32億元，償債壓力顯著。

另一方面，現(xiàn)金流、凈利潤出現(xiàn)背離。據(jù)上交所2023年3月問詢，勝華波主營業(yè)務(wù)收入與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動趨勢不一致。尤其2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利比僅40.65%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司如拓普集團、湘油泵等。

勝華波對此解釋稱，主要系收入增長幅度較大，同時年末受外部環(huán)境不利因素影響，應(yīng)收賬款余額增加較多，致現(xiàn)金流下降。

追問現(xiàn)金流有良苦用心，要知道，勝華波應(yīng)收賬款與存貨合計占流動資產(chǎn)比超90%，這意味著公司資金鏈被大部“凍結(jié)”，一旦下游客戶出現(xiàn)問題，流動性風(fēng)險不可不察。不僅引發(fā)市場對收入質(zhì)量的質(zhì)疑，也暴露公司在應(yīng)收賬款管理、資金回籠方面的短板，繼而可能對未來的資本運作和經(jīng)營穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)。由此，2024年IPO上會被否也就不難理解了。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，勝華波是一家典型的家族企業(yè)。公司名稱“勝華波”由實際控制人王上勝、王上華和王少波三兄弟名字各取一字組成。據(jù)招股書，三人直接間接持股比分別為40%、30%、30%，共計100%，并簽署了《一致行動協(xié)議》。

此外，實控人及其親屬在董事會和高管層中占據(jù)重要職位，如王上勝、王上華、王少波擔(dān)任董事，王佳佳（王上勝女兒）擔(dān)任董事兼董秘，王麗慧（王上勝女兒）擔(dān)任副總經(jīng)理，李偉良（王上華女婿）擔(dān)任總經(jīng)理，王堅（王上華兒子）擔(dān)任副總經(jīng)理。

上交所曾要求勝華波結(jié)合三名實控人絕對控股及多數(shù)董事、高管為家族成員的情況，說明公司治理結(jié)構(gòu)是否健全及運行良好，多人共同擁有控制權(quán)是否影響規(guī)范運作，現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理架構(gòu)是否可能導(dǎo)致中小投資者權(quán)益易受侵害，以及上市后股東利益保護、公司治理有效性、健全內(nèi)外部監(jiān)督制衡、防止實控人不當(dāng)控制行為等方面的具體措施和安排。

行業(yè)分析師王婷妍表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重，尤其是上市公司。家族企業(yè)治理透明性、決策公允度、精準(zhǔn)度，團隊人才培養(yǎng)及提升空間等都是輿論焦點。

不算苛求。股權(quán)高度集中背景下，勝華波于2019年至2021年期間進(jìn)行了大額分紅。2019年現(xiàn)金分紅1.2億元，占當(dāng)年凈利69%；2020年達(dá)到1.65億元，占當(dāng)年凈利88%；2021年分紅2000萬元。三年間累計分紅額高達(dá)3.05億元。

是否過于豪橫了？根據(jù)勝華波回復(fù)，分紅資金主要用于房地產(chǎn)開發(fā)投資（7800萬元）和購房（4133萬元）。其中，王上勝、王上華、王少波三家共計購房11套，合計花費3847.28萬元。

值得一提的是，從2022年5月首次提交IPO申請至2023年3月申請平移期間，勝華波披露申報稿中始終明確募資總額為4.02億元：擬3.25億元用于“年產(chǎn)450萬套雨刮器擴容項目”和“年產(chǎn)1500萬臺座椅電機擴容項目”，0.77億元用于“雨刮器總成關(guān)鍵零部件智能化改造項目”。

然最終上會稿中，公司新增5億元補流需求，致使募資總額大增至9.02億元。這一操作被一些輿論稱為“左手分紅、右手圈錢”，質(zhì)疑其利用資本市場填補家族套現(xiàn)后的資金缺口，募資用途缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。

沒有意外，該變化引發(fā)交易所關(guān)注，要求公司詳細(xì)說明新增補流資金的必要性與合理性。對此，勝華波解釋稱，汽車零部件制造業(yè)為典型的資金密集型行業(yè)，公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長需補充流動資金滿足未來發(fā)展的需要。可從最終上會被否看，顯然沒打消監(jiān)管層的疑慮。

關(guān)聯(lián)交易情況也是關(guān)注點。2019年至2021年，勝華波第一大供應(yīng)商騫順貿(mào)易的實控人方毅，曾是勝華波子公司上海勝華波前員工。

此外，上交所還對勝華波的內(nèi)控有效性、收入和客戶、存貨、應(yīng)付和應(yīng)收賬款、勞動保障和生產(chǎn)安全等方面進(jìn)行了問詢。

重啟IPO之際，勝華波進(jìn)行了一系列調(diào)整，努力增加勝算之心肉眼可見。

首先，中介機構(gòu)方面，保薦機構(gòu)由安信證券（現(xiàn)更名為國投證券）更換為海通證券，律師及會計師事務(wù)所則未變更。不過，最新備案文件未明確披露擬上市板塊信息。

其次，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，控股股東仍為勝華波集團有限公司，持股比則從60%降至56.18%。而天眼查數(shù)據(jù)顯示，勝華波集團仍持60%股份，這種差異可能源于不同的統(tǒng)計口徑或未及時更新的公開信息。能肯定的是，實控人王氏三兄弟通過100%控股勝華波集團，依然牢握公司控制權(quán)。

再次，注冊資本方面，招股書顯示為36600萬元，2024年11月25日增資至36966萬元，同年12月26日增至39090.23萬元，最新備案數(shù)據(jù)與之吻合。此外，2025年3月21日，公司完成董事變更，張新、徐宇舟、林瑞、王佳佳4人退出，劉術(shù)紅、楊滌、梁倫友、王必成、王特、陳治州6人新進(jìn)。

行業(yè)分析師王彥博表示，上述舉措優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)值得肯定，不過關(guān)鍵崗位仍主要由家族成員主導(dǎo)，外部資本引入仍顯薄弱。盡管保薦團隊完成了更替，“家族式治理”基因并沒多少改變，現(xiàn)有股權(quán)及治理架構(gòu)是否可能導(dǎo)致中小投資者權(quán)益易受侵，以及上市后股東利益保護、公司治理有效性、健全內(nèi)外部監(jiān)督制衡等仍有追問。在監(jiān)管趨嚴(yán)和投資者敏感度提升的新常態(tài)下，家族企業(yè)必須在“血緣信任”與“制度信任”間做出抉擇。

的確，上市是一場價值馬拉松，對勝華波而言，真正挑戰(zhàn)或不在能否上市，而是上市后能否通過透明的治理和持續(xù)創(chuàng)新，贏得資本市場的長期信任。

所謂愛之深責(zé)之切，縱覽中國汽車零部件業(yè)版圖，勝華波始終占據(jù)著舉足輕重的地位。自1986年溫州瑞安一間小作坊起步，這家企業(yè)用38年時間書寫了行業(yè)巨頭蝶變。

如今，勝華波已發(fā)展為占地540畝、員工超5000人的大型企業(yè)，在汽車雨刮器和座椅電機兩大細(xì)分領(lǐng)域建立起無可撼動的統(tǒng)治力?？蛻裘麊文依松掀?、一汽、東風(fēng)等國內(nèi)主流車企，同時深度嵌入佛吉亞、麥格納等國際巨頭的全球供應(yīng)鏈，成為通用、福特的間接核心供應(yīng)商。

招股書援引統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司2022年雨刮器總成銷量約占國內(nèi)整車配套市場的24.60%，國內(nèi)排名第一。座椅電機銷量全球排名第一，占全球座椅電機銷量的約19.22%。

規(guī)模效應(yīng)帶來了業(yè)績穩(wěn)增，這種增長并非偶然，而是踩中了新能源汽車?yán)顺钡年P(guān)鍵節(jié)點。隨著電動化、智能化轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn)，勝華波電機技術(shù)成為車企供應(yīng)鏈一環(huán)，為其在激烈市場競爭中贏得了寶貴優(yōu)勢。

據(jù)新聞晨報，2024年以來，勝華波在技術(shù)創(chuàng)新與市場拓展中獲得不小突破。2024年7月，勝華波馬來西亞工廠開始建設(shè)，作為公司首個海外生產(chǎn)基地，建成后將進(jìn)一步完善全球產(chǎn)業(yè)鏈及業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)從單純產(chǎn)品到工業(yè)能力的全面輸出。

2024年10月，勝華波在全球知名汽車座椅品牌安道拓的眾多供應(yīng)商中脫穎而出，獲得“最佳質(zhì)量獎”。同時其還擁有“浙江省出口名牌”、“國家汽車零部件出口基地企業(yè)”雙重認(rèn)證。

可見，上次IPO受阻，卻未削弱勝華波的斗志與發(fā)展活力。隨著新能源車市持續(xù)擴張，其技術(shù)壁壘和市場護城河還在加寬。這些林林總總匯成一脈，支撐起了二次沖關(guān)的底氣。

不過如前文所言，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。在股權(quán)高度集中背景下，公司治理結(jié)構(gòu)的單一性可能成為進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。背負(fù)償債壓力、大額分紅后又大額補流等行為，也引發(fā)市場對其資金使用效率和戰(zhàn)略規(guī)劃的質(zhì)疑。尤其是在關(guān)稅戰(zhàn)、國際貿(mào)易環(huán)境撲朔迷離的時候，坐擁全球市場龍頭的更凸顯公司治理水平、用資精準(zhǔn)度的重要性。

二次沖關(guān)，勝華波做好準(zhǔn)備了么？

本文為首財原創(chuàng)