重啟IPO,勝華波補了哪些短板、還有哪些挑戰(zhàn)
原創(chuàng)李莉首財2025年04月18日 20:40北京
考卷剛剛開始!
作者:李莉
編輯:張然
風(fēng)品:馬可
來源:首財——首條財經(jīng)研究院
都說越挫越勇真英雄,再戰(zhàn)IPO的勝華波能如愿上岸么?
據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露,該企業(yè)3月18日向浙江證監(jiān)局提交了輔導(dǎo)備案。作為2024年首家且唯一上會被否的企業(yè),重啟IPO自然吸引眼球。
回望上次審核終止,主因未充分說明內(nèi)控制度的健全性和有效性,未證明財報在所有重大方面公允反映了公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等。
那么,此次卷土重來是否已解決上述問題?值得注意的是,保薦機構(gòu)已從安信證券更換為海通證券。
1
上會折戟為哪般
提起勝華波,稱得上IPO“老兵”了。早在2018年12月,就與原安信證券(現(xiàn)國投證券)簽署IPO輔導(dǎo)協(xié)議。2022年5月提交主板上市申請,2023年2月平移至上交所審核,直到2024年1月25日上市審核被否。至今兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)六年未果,征程可謂波折。
據(jù)上會稿招股書,勝華波主營業(yè)務(wù)涵蓋汽車雨刮器總成、座椅電機等汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要客戶包括上汽集團、中國一汽、東風(fēng)集團、廣汽集團等,在業(yè)內(nèi)擁有一定的市場地位和客戶資源。
2020年至2022年,公司營收19.28億元、25.08億元、31.94億元,同比增長30.10%和27.31%;同期歸母凈利1.92億元、2.10億元、3.85億元,同比增長9.33%和83.36%。預(yù)計2023年營收同比增長22.12%至37.78%,凈利潤增長58.73%至77.57%。
盡管業(yè)績增速亮眼,但細(xì)觀不并非無懈可擊,比如2020年至2022年主營業(yè)務(wù)毛利率從28.88%降至23.66%,公司解釋稱主要受原材料漲價影響。同期研發(fā)費用率從5.49%降至4.7%,低于行業(yè)平均水平,截至2023年6月末,企業(yè)貨幣資金1.39億元,短期借款則達(dá)6.09億元,流動負(fù)債17.32億元,償債壓力顯著。
另一方面,現(xiàn)金流、凈利潤出現(xiàn)背離。據(jù)上交所2023年3月問詢,勝華波主營業(yè)務(wù)收入與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動趨勢不一致。尤其2022年,公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占凈利比僅40.65%,遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司如拓普集團、湘油泵等。
勝華波對此解釋稱,主要系收入增長幅度較大,同時年末受外部環(huán)境不利因素影響,應(yīng)收賬款余額增加較多,致現(xiàn)金流下降。
追問現(xiàn)金流有良苦用心,要知道,勝華波應(yīng)收賬款與存貨合計占流動資產(chǎn)比超90%,這意味著公司資金鏈被大部“凍結(jié)”,一旦下游客戶出現(xiàn)問題,流動性風(fēng)險不可不察。不僅引發(fā)市場對收入質(zhì)量的質(zhì)疑,也暴露公司在應(yīng)收賬款管理、資金回籠方面的短板,繼而可能對未來的資本運作和經(jīng)營穩(wěn)定性構(gòu)成挑戰(zhàn)。由此,2024年IPO上會被否也就不難理解了。
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豪橫分紅VS募資補流
家族企業(yè)利弊
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,勝華波是一家典型的家族企業(yè)。公司名稱“勝華波”由實際控制人王上勝、王上華和王少波三兄弟名字各取一字組成。據(jù)招股書,三人直接間接持股比分別為40%、30%、30%,共計100%,并簽署了《一致行動協(xié)議》。
此外,實控人及其親屬在董事會和高管層中占據(jù)重要職位,如王上勝、王上華、王少波擔(dān)任董事,王佳佳(王上勝女兒)擔(dān)任董事兼董秘,王麗慧(王上勝女兒)擔(dān)任副總經(jīng)理,李偉良(王上華女婿)擔(dān)任總經(jīng)理,王堅(王上華兒子)擔(dān)任副總經(jīng)理。
上交所曾要求勝華波結(jié)合三名實控人絕對控股及多數(shù)董事、高管為家族成員的情況,說明公司治理結(jié)構(gòu)是否健全及運行良好,多人共同擁有控制權(quán)是否影響規(guī)范運作,現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理架構(gòu)是否可能導(dǎo)致中小投資者權(quán)益易受侵害,以及上市后股東利益保護、公司治理有效性、健全內(nèi)外部監(jiān)督制衡、防止實控人不當(dāng)控制行為等方面的具體措施和安排。
行業(yè)分析師王婷妍表示,企業(yè)發(fā)展早期,家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后,現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重,尤其是上市公司。家族企業(yè)治理透明性、決策公允度、精準(zhǔn)度,團隊人才培養(yǎng)及提升空間等都是輿論焦點。
不算苛求。股權(quán)高度集中背景下,勝華波于2019年至2021年期間進(jìn)行了大額分紅。2019年現(xiàn)金分紅1.2億元,占當(dāng)年凈利69%;2020年達(dá)到1.65億元,占當(dāng)年凈利88%;2021年分紅2000萬元。三年間累計分紅額高達(dá)3.05億元。
是否過于豪橫了?根據(jù)勝華波回復(fù),分紅資金主要用于房地產(chǎn)開發(fā)投資(7800萬元)和購房(4133萬元)。其中,王上勝、王上華、王少波三家共計購房11套,合計花費3847.28萬元。
值得一提的是,從2022年5月首次提交IPO申請至2023年3月申請平移期間,勝華波披露申報稿中始終明確募資總額為4.02億元:擬3.25億元用于“年產(chǎn)450萬套雨刮器擴容項目”和“年產(chǎn)1500萬臺座椅電機擴容項目”,0.77億元用于“雨刮器總成關(guān)鍵零部件智能化改造項目”。
然最終上會稿中,公司新增5億元補流需求,致使募資總額大增至9.02億元。這一操作被一些輿論稱為“左手分紅、右手圈錢”,質(zhì)疑其利用資本市場填補家族套現(xiàn)后的資金缺口,募資用途缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性。
沒有意外,該變化引發(fā)交易所關(guān)注,要求公司詳細(xì)說明新增補流資金的必要性與合理性。對此,勝華波解釋稱,汽車零部件制造業(yè)為典型的資金密集型行業(yè),公司經(jīng)營規(guī)模持續(xù)增長需補充流動資金滿足未來發(fā)展的需要。可從最終上會被否看,顯然沒打消監(jiān)管層的疑慮。
關(guān)聯(lián)交易情況也是關(guān)注點。2019年至2021年,勝華波第一大供應(yīng)商騫順貿(mào)易的實控人方毅,曾是勝華波子公司上海勝華波前員工。
此外,上交所還對勝華波的內(nèi)控有效性、收入和客戶、存貨、應(yīng)付和應(yīng)收賬款、勞動保障和生產(chǎn)安全等方面進(jìn)行了問詢。
3
可喜調(diào)整 股權(quán)及治理架構(gòu)審視
重啟IPO之際,勝華波進(jìn)行了一系列調(diào)整,努力增加勝算之心肉眼可見。
首先,中介機構(gòu)方面,保薦機構(gòu)由安信證券(現(xiàn)更名為國投證券)更換為海通證券,律師及會計師事務(wù)所則未變更。不過,最新備案文件未明確披露擬上市板塊信息。
其次,股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,控股股東仍為勝華波集團有限公司,持股比則從60%降至56.18%。而天眼查數(shù)據(jù)顯示,勝華波集團仍持60%股份,這種差異可能源于不同的統(tǒng)計口徑或未及時更新的公開信息。能肯定的是,實控人王氏三兄弟通過100%控股勝華波集團,依然牢握公司控制權(quán)。
再次,注冊資本方面,招股書顯示為36600萬元,2024年11月25日增資至36966萬元,同年12月26日增至39090.23萬元,最新備案數(shù)據(jù)與之吻合。此外,2025年3月21日,公司完成董事變更,張新、徐宇舟、林瑞、王佳佳4人退出,劉術(shù)紅、楊滌、梁倫友、王必成、王特、陳治州6人新進(jìn)。
行業(yè)分析師王彥博表示,上述舉措優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)值得肯定,不過關(guān)鍵崗位仍主要由家族成員主導(dǎo),外部資本引入仍顯薄弱。盡管保薦團隊完成了更替,“家族式治理”基因并沒多少改變,現(xiàn)有股權(quán)及治理架構(gòu)是否可能導(dǎo)致中小投資者權(quán)益易受侵,以及上市后股東利益保護、公司治理有效性、健全內(nèi)外部監(jiān)督制衡等仍有追問。在監(jiān)管趨嚴(yán)和投資者敏感度提升的新常態(tài)下,家族企業(yè)必須在“血緣信任”與“制度信任”間做出抉擇。
的確,上市是一場價值馬拉松,對勝華波而言,真正挑戰(zhàn)或不在能否上市,而是上市后能否通過透明的治理和持續(xù)創(chuàng)新,贏得資本市場的長期信任。
4
底氣與挑戰(zhàn)
所謂愛之深責(zé)之切,縱覽中國汽車零部件業(yè)版圖,勝華波始終占據(jù)著舉足輕重的地位。自1986年溫州瑞安一間小作坊起步,這家企業(yè)用38年時間書寫了行業(yè)巨頭蝶變。
如今,勝華波已發(fā)展為占地540畝、員工超5000人的大型企業(yè),在汽車雨刮器和座椅電機兩大細(xì)分領(lǐng)域建立起無可撼動的統(tǒng)治力??蛻裘麊文依松掀?、一汽、東風(fēng)等國內(nèi)主流車企,同時深度嵌入佛吉亞、麥格納等國際巨頭的全球供應(yīng)鏈,成為通用、福特的間接核心供應(yīng)商。
招股書援引統(tǒng)計數(shù)據(jù),公司2022年雨刮器總成銷量約占國內(nèi)整車配套市場的24.60%,國內(nèi)排名第一。座椅電機銷量全球排名第一,占全球座椅電機銷量的約19.22%。
規(guī)模效應(yīng)帶來了業(yè)績穩(wěn)增,這種增長并非偶然,而是踩中了新能源汽車?yán)顺钡年P(guān)鍵節(jié)點。隨著電動化、智能化轉(zhuǎn)型的加速推進(jìn),勝華波電機技術(shù)成為車企供應(yīng)鏈一環(huán),為其在激烈市場競爭中贏得了寶貴優(yōu)勢。
據(jù)新聞晨報,2024年以來,勝華波在技術(shù)創(chuàng)新與市場拓展中獲得不小突破。2024年7月,勝華波馬來西亞工廠開始建設(shè),作為公司首個海外生產(chǎn)基地,建成后將進(jìn)一步完善全球產(chǎn)業(yè)鏈及業(yè)務(wù)布局,實現(xiàn)從單純產(chǎn)品到工業(yè)能力的全面輸出。
2024年10月,勝華波在全球知名汽車座椅品牌安道拓的眾多供應(yīng)商中脫穎而出,獲得“最佳質(zhì)量獎”。同時其還擁有“浙江省出口名牌”、“國家汽車零部件出口基地企業(yè)”雙重認(rèn)證。
可見,上次IPO受阻,卻未削弱勝華波的斗志與發(fā)展活力。隨著新能源車市持續(xù)擴張,其技術(shù)壁壘和市場護城河還在加寬。這些林林總總匯成一脈,支撐起了二次沖關(guān)的底氣。
不過如前文所言,挑戰(zhàn)同樣不容忽視。在股權(quán)高度集中背景下,公司治理結(jié)構(gòu)的單一性可能成為進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。背負(fù)償債壓力、大額分紅后又大額補流等行為,也引發(fā)市場對其資金使用效率和戰(zhàn)略規(guī)劃的質(zhì)疑。尤其是在關(guān)稅戰(zhàn)、國際貿(mào)易環(huán)境撲朔迷離的時候,坐擁全球市場龍頭的更凸顯公司治理水平、用資精準(zhǔn)度的重要性。
二次沖關(guān),勝華波做好準(zhǔn)備了么?
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