文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

2025年3月31日審核狀態(tài)為中止的廣東美亞旅游科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：美亞科技）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司總股本為6,845.55萬(wàn)股，公司本次擬向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1,984.22萬(wàn)股新股（不含行使超額配售選擇權(quán)所發(fā)新股）。發(fā)行完成后，公司總股本為8,829.77萬(wàn)股（不含行使超額配售選擇權(quán)所發(fā)新股），發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25.00%。

公司擬投入募集資金3.6億元，用于智能化泛商旅業(yè)務(wù)及管理系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展及業(yè)務(wù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)項(xiàng)目、品牌宣傳及營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（1億元）。美亞科技2021年和2023年兩次股利分配金額分別為342.28萬(wàn)元和3422.77萬(wàn)元。

美亞科技無(wú)控股股東，實(shí)控人四人控股近七成；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)走勢(shì)出現(xiàn)背離；客戶較分散，后期對(duì)典實(shí)集團(tuán)銷售過(guò)億；應(yīng)收賬款賬面余額超營(yíng)收；募集資金的必要性及合理性遭問(wèn)詢；曾違反網(wǎng)絡(luò)安全法被處罰，前員工曾挪用公款。

無(wú)控股股東，實(shí)控人四人控股近七成

公司成立于2003年8月11日，2021年2月9日整體變更為股份有限公司，公司全稱為廣東美亞旅游科技集團(tuán)股份有限公司。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，單一股東持股比例均未超過(guò)50.00%，不存在單一股東對(duì)股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的情形，因此公司無(wú)控股股東。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，伍俊雄、陳培鋼、陳連江、蔡潔雯為公司的共同實(shí)際控制人。其中，伍俊雄直接持有美亞科技30.13%的股權(quán)，并通過(guò)廣州旅商控制美亞科技3.36%的表決權(quán)；陳培鋼直接持有美亞科技23.01%的股權(quán)；陳連江直接持有美亞科技6.02%的股權(quán)；蔡潔雯直接持有美亞科技3.77%的股權(quán)。

上述各方中，伍俊雄與陳連江為夫妻關(guān)系，陳培鋼與蔡潔雯為夫妻關(guān)系，陳連江與陳培鋼為兄妹關(guān)系；其中伍俊雄擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，陳培鋼擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，蔡潔雯、陳連江均未在公司任職，不參與公司日常運(yùn)營(yíng)。

2017年1月，伍俊雄、陳培鋼、陳連江、蔡潔雯簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議約定，前述四方應(yīng)當(dāng)在決定公司股東會(huì)事項(xiàng)時(shí)，共同行使股東權(quán)利；伍俊雄、陳培鋼應(yīng)在決定公司董事會(huì)相關(guān)事項(xiàng)時(shí)，共同行使董事權(quán)利。各方應(yīng)當(dāng)在股東會(huì)、董事會(huì)行使權(quán)利前進(jìn)行充分的協(xié)商、溝通，以保證做出一致行動(dòng)的決定。在各方無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以伍俊雄的意見(jiàn)進(jìn)行表決。協(xié)議有效期為10年，有效期屆滿后，協(xié)議各方可將本協(xié)議延期繼續(xù)履行。因此，伍俊雄、陳培鋼、陳連江及蔡潔雯合計(jì)控制公司66.29%表決權(quán)，能夠?qū)蓶|大會(huì)施加重大影響，并能通過(guò)其任職對(duì)公司董事會(huì)施加重大影響。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)走勢(shì)出現(xiàn)背離

美亞科技是國(guó)內(nèi)知名的泛商旅綜合解決方案提供商，下設(shè)美亞航旅、美亞商旅、美亞旅行三大業(yè)務(wù)板塊，主要面向旅業(yè)同行客戶和企事業(yè)客戶，提供涵蓋航旅票務(wù)、商旅管理和會(huì)獎(jiǎng)旅游三大場(chǎng)景的數(shù)字化泛商旅出行服務(wù)。

2021年-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.674億元、4.574億元和3.535億元，凈利潤(rùn)分別為2625.45萬(wàn)元、4110.2萬(wàn)元和7291.26萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)波動(dòng)較大且與凈利潤(rùn)走勢(shì)出現(xiàn)背離。2021年和2022年泛商旅出行服務(wù)行業(yè)受到公共衛(wèi)生事件沖擊，公司通過(guò)包機(jī)包位形式整合票源，該等業(yè)務(wù)適用總額法核算收入，對(duì)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)形成支撐。2023年公共衛(wèi)生事件影響紓解，公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，而隨著票源供應(yīng)逐步充裕，開(kāi)展包機(jī)包位交易的必要性下降，包機(jī)包位類營(yíng)業(yè)收入金額及占比顯著減少，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)降低。因此，公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)波動(dòng)較大主要系收入核算方式影響所致，與持續(xù)向好的經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生背離。

2021年-2023年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1387.19萬(wàn)元、6622.98萬(wàn)元和-1.09億元。2024年1-6月，公司凈利潤(rùn)為3,583.11萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5,721.71萬(wàn)元。

美亞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于航旅票務(wù)、商旅管理和會(huì)獎(jiǎng)旅游三大業(yè)務(wù)板塊，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為99.45%、99.61%和99.19%，是營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源；其他業(yè)務(wù)收入主要主要是推廣收入、獎(jiǎng)勵(lì)以及租賃收入，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為比例分別為0.55%、0.39%和0.81%，占營(yíng)業(yè)收入比例較低。

其中，航旅票務(wù)的收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為64.32%、65.48%和30.42%。2023年度收入占比下降，主要原因系航旅票務(wù)中總額法確認(rèn)收入的包機(jī)包位業(yè)務(wù)量減少；商旅管理的收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.51%、26.94%和46.84%。2023年收入占比較高，主要原因有兩點(diǎn)：其一，民航出行平穩(wěn)有序恢復(fù)，企事業(yè)單位商旅需求回升；其二，主要發(fā)生于航旅票務(wù)的總額法確認(rèn)收入的包機(jī)包位業(yè)務(wù)在相關(guān)限制解除后減少，帶來(lái)商旅管理收入占比的結(jié)構(gòu)性上升。

會(huì)獎(jiǎng)旅游的收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.17%、7.59%和22.74%。2023年收入占比較高，主要原因有兩點(diǎn)：其一，民航出行限制取消，公司會(huì)獎(jiǎng)旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)；其二，主要發(fā)生于航旅票務(wù)的總額法確認(rèn)收入的包機(jī)包位業(yè)務(wù)在相關(guān)限制解除后減少，帶來(lái)會(huì)獎(jiǎng)旅游收入占比的結(jié)構(gòu)性上升。

報(bào)告期內(nèi)，美亞科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.80%、31.96%和57.68%，起伏變動(dòng)較大。

客戶較分散，后期對(duì)典實(shí)集團(tuán)銷售過(guò)億

報(bào)告期內(nèi)，美亞科技前五大客戶的銷售收入分別為5,609.26萬(wàn)元、6,811.91萬(wàn)元和9,374.00萬(wàn)元，占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.27%、14.89%和26.52%。占比較低，客戶形態(tài)較分散。2022年公司航旅、商旅、旅游銷售金額和收入均上漲，變動(dòng)趨勢(shì)與部分可比公司可比業(yè)務(wù)存在差異，原因包括可比公司下游需求下降、國(guó)際航線率先恢復(fù)等。

報(bào)告期僅2023年、2024年上半年對(duì)典實(shí)集團(tuán)銷售，金額分別為2.33億元、1.63億元，公司解釋典實(shí)集團(tuán)取得某特定航司的OTA平臺(tái)授權(quán)，而公司尚未取得。典實(shí)集團(tuán)主要在攜程等電商平臺(tái)上銷售，業(yè)務(wù)需求量較大。報(bào)告期美亞科技對(duì)攜程集團(tuán)的銷售金額為5.02億元、6.87億元、17.83億元、7.21億元。

2022年度美亞科技航旅票務(wù)收入29,832.71萬(wàn)元，較2021年上升26.96%。同期，攜程集團(tuán)交通票務(wù)收入上升19.52%，與公司收入變動(dòng)趨勢(shì)一致；同程旅行收入下降24.20%，騰軒旅游收入下降10.44%，與公司收入變動(dòng)趨勢(shì)相反。

2023年航旅客戶、旅游客戶數(shù)量大幅上漲，其中旅行社、票務(wù)代理客戶3,653位，較2021年增加43.43%，商旅客戶數(shù)量漲幅較小。報(bào)告期美亞科技銷售人員數(shù)量維持在150人左右，較為穩(wěn)定，銷售費(fèi)用小幅上漲。

報(bào)告期內(nèi)，美亞科技對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為182,087.95萬(wàn)元、201,300.49萬(wàn)元和545,413.34萬(wàn)元，前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總金額的比例分別為51.57%、44.47%和50.41%。

應(yīng)收賬款賬面余額超營(yíng)收

報(bào)告期內(nèi)，美亞科技應(yīng)收賬款賬面余額占營(yíng)業(yè)收入比重分別為70.72%、65.57%和156.44%，占比較高，主要系公司營(yíng)業(yè)收入主要采用凈額法確認(rèn)所致；應(yīng)收賬款賬面余額占還原至總額法下收入比重分別為7.03%、6.33%和4.97%，占比較低且呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，美亞科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.47次、1.63次和0.83次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（總額法）分別為14.80次、16.94次和26.08次，總額法口徑下應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈上升趨勢(shì)，主要原因系公司在業(yè)務(wù)規(guī)模快速增加背景下，更加重視對(duì)應(yīng)收賬款的管理，采取多種措施加大應(yīng)收賬款回收力度。

2021年-2023年，美亞科技研發(fā)人員數(shù)量分別為80人、96人、112人。報(bào)告期各期研發(fā)費(fèi)用金額分別為1,649.28萬(wàn)元、2,353.02萬(wàn)元和2,335.94萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.49%、5.14%和6.61%。

募集資金的必要性及合理性遭問(wèn)詢

美亞科技僅有少量自有房產(chǎn)，目前絕大部分經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所系租賃取得。本次募資中，智能化項(xiàng)目募集17,033.08萬(wàn)元，其中場(chǎng)地購(gòu)置費(fèi)用占比13.15%；國(guó)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目募集7,157.90萬(wàn)元，其中場(chǎng)地購(gòu)置費(fèi)用占比58.68%。兩個(gè)項(xiàng)目的擬實(shí)施地址均為廣州市白云區(qū)石門街力合科創(chuàng)廣州創(chuàng)新中心11號(hào)樓，將直接購(gòu)置第三方辦公樓場(chǎng)地。

美亞科技智能化項(xiàng)目人員薪酬占比76.18%，三年建設(shè)期項(xiàng)目定員（均為研發(fā)人員）139人、188人和156人，且均為專職人員；截至2024年6月底，公司研發(fā)人員115人。

國(guó)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目主要指為企業(yè)及其員工在跨國(guó)或跨地區(qū)商務(wù)旅行中提供專業(yè)服務(wù)。本項(xiàng)目建設(shè)期7年，預(yù)計(jì)每年為公司新增凈利潤(rùn)1940.49萬(wàn)元。報(bào)告期各期（2021年至2024年1-6月），公司國(guó)際業(yè)務(wù)銷售金額占比僅0.02%、0.45%、0.40%、0.23%。

品牌宣傳及營(yíng)銷渠道建設(shè)項(xiàng)目募集1,808.43萬(wàn)元，建設(shè)期3年。報(bào)告期各期美亞科技廣告宣傳費(fèi)金額分別為90.05萬(wàn)元、66.32萬(wàn)元、101.19萬(wàn)元、212.59萬(wàn)元。

證監(jiān)會(huì)要求公司進(jìn)一步說(shuō)明在公司一直采用租賃模式經(jīng)營(yíng)的情況下，使用募集資金購(gòu)買房產(chǎn)是否具有充分必要性；智能化項(xiàng)目、國(guó)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目擬實(shí)施地與公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所不在同一地址，如何整合募投項(xiàng)目與現(xiàn)有業(yè)務(wù)及研發(fā)，是否對(duì)募投項(xiàng)目開(kāi)展產(chǎn)生不利影響；所購(gòu)置場(chǎng)地用于非募投項(xiàng)目相關(guān)用途、人員等的合理性，國(guó)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目面積大幅高于智能化項(xiàng)目的原因。

現(xiàn)有研發(fā)人員主要工作內(nèi)容、與智能化項(xiàng)目研發(fā)工作量對(duì)比等，說(shuō)明智能化項(xiàng)目所需研發(fā)較高的原因及合理性。國(guó)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目是否僅針對(duì)商旅管理業(yè)務(wù)板塊，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的主要區(qū)別；在公司國(guó)際業(yè)務(wù)銷售金額占比極低的情況下，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)測(cè)算是否合理謹(jǐn)慎，是否存在研發(fā)、獲客、業(yè)績(jī)等不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

曾違反網(wǎng)絡(luò)安全法被處罰，前員工曾挪用公款

報(bào)告期內(nèi)，美亞科技存在1起網(wǎng)絡(luò)安全行政處罰，具體為公司在網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，旗下APP未見(jiàn)使用存儲(chǔ)權(quán)限對(duì)應(yīng)的服務(wù)時(shí)，提前向用戶彈窗申請(qǐng)開(kāi)啟存儲(chǔ)權(quán)限違反了網(wǎng)絡(luò)安全法。

公司前員工柯某因利用支付寶對(duì)公賬戶挪用公司資金于2022年9月向公安機(jī)關(guān)投案自首，廣州市中級(jí)人民法院于2023年11月10日作出《刑事判決書(shū)》（（2023）粵01刑初260號(hào)）：追繳柯某職務(wù)侵占的犯罪所得人民幣820.00萬(wàn)元，發(fā)還公司，不足部分，責(zé)令柯某退賠，該判決已生效。因柯某挪用公司對(duì)公支付寶賬戶資金形成未追回?fù)p失余額820.00萬(wàn)元，已全額計(jì)提壞賬。

因健康權(quán)糾紛，倫煥忠、梁潔珍、倫雨祺、倫依渺訴請(qǐng)廣州市黃埔區(qū)人民法院判令美亞科技賠償損失共計(jì)261.55萬(wàn)元，并承擔(dān)本案全部訴訟費(fèi)用。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，該案尚在訴前調(diào)解階段，案號(hào)為（2024）粵0112民訴前調(diào)11783號(hào)。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

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