作者｜睿研金融 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：眾安保險(xiǎn):6060.HK）是中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，由螞蟻集團(tuán)、中國平安、騰訊于2013年聯(lián)合發(fā)起成立，2017年9月在聯(lián)交所主板上市，總部位于上海。

回溯往昔，眾安保險(xiǎn)憑借 “三馬同槽” 的獨(dú)特股東架構(gòu)，在資本市場(chǎng)上備受矚目，熱度居高不下。2017 年上市后，股價(jià)氣勢(shì)如虹，一路高歌猛進(jìn)漲至 97 港元/股高位，一時(shí)風(fēng)光無兩。

但資本市場(chǎng)熱情雖高，卻難以抵御眾安保險(xiǎn)長期低迷業(yè)績的消磨。此后，股價(jià)陷入漫長跌勢(shì)，一瀉千里。截至4月18日收盤，眾安保險(xiǎn)股價(jià)僅在 11港元附近徘徊，相較于巔峰時(shí)期，市值已蒸發(fā)超千億港元。

財(cái)報(bào)顯示，2024年總保費(fèi)收入達(dá)334.17億元，同比增長13.3%，雖在在增長，但增速卻創(chuàng)七年新低，2018年-2023年，眾安保險(xiǎn)總保費(fèi)增速分別為89.05%、29.98%、14.19%、21.94%、16.10%、24.73%。凈利潤同比大幅下降85%至6.03億元，市場(chǎng)份額位居行業(yè)第73位，揭示其規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力的深度背離。

眾安保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)分為保險(xiǎn)、科技和銀行三大板塊。科技和銀行業(yè)務(wù)長期虧損，直到2024年科技業(yè)務(wù)扭虧為盈，凈利潤0.78億元，銀行業(yè)務(wù)仍虧損0.92億元。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在2024年的凈利潤是5.88億元，雖然相比過去有所下滑，但仍是三個(gè)板塊中最高的。

睿研制圖（數(shù)據(jù)來源：Wind)

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利能力顯著下滑

眾安保險(xiǎn)承保綜合成本率從2022年的94.2%升至2024年的96.9%，接近盈虧臨界點(diǎn)（100%），連續(xù)三年惡化。健康生態(tài)因CAR-T療法等創(chuàng)新條款導(dǎo)致賠付率上升，綜合成本率達(dá)95.7%；數(shù)字生活生態(tài)受電商大促退貨率波動(dòng)影響，綜合賠付率達(dá)68%。

承保溢利收窄，2024年承保溢利8.99億元，同比減少24.45%。境內(nèi)財(cái)險(xiǎn)承保從13.10億元降至9.90億元，降幅達(dá)24.43%。

截圖：企業(yè)年報(bào)

公司保險(xiǎn)資金資產(chǎn)管理受益于資本市場(chǎng)回暖，2024年總投資收益為人民幣13.35億元，較2023年的人民幣7.20億元投資收益大幅增長超過85.4%，公司總投資收益率和凈投資收益率分別為約3.4%及約2.3%，分別較2023年提升1.5%和0.1%。

聲譽(yù)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

短視頻、直播等新興流量場(chǎng)景的快速滲透，使得眾安在線2024年自營渠道保費(fèi)占比提升至22.3%（74.60億元）。但營銷實(shí)踐中暴露出兩大問題：一是采用“首月0.6元”等低價(jià)宣傳策略，導(dǎo)致次月保費(fèi)驟增至百元的現(xiàn)象引發(fā)大量投訴（黑貓投訴平臺(tái)累計(jì)近13,000條），其中老年群體因界面操作復(fù)雜更易觸發(fā)自動(dòng)扣款爭(zhēng)議；二是AI客服在投保流程中的風(fēng)險(xiǎn)提示存在不足，未充分履行《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法》要求的條款披露義務(wù)。2024年因此類問題收到監(jiān)管罰單180萬元，反映精準(zhǔn)獲客與合規(guī)披露的平衡難題。

數(shù)據(jù)安全與生態(tài)合作風(fēng)險(xiǎn)

2024年某合作電商平臺(tái)數(shù)據(jù)接口泄露事件（涉及30萬用戶投保記錄），雖未造成直接資金損失，但導(dǎo)致渠道月均保費(fèi)下降15%。事后公司投入專項(xiàng)資源將數(shù)據(jù)加密級(jí)別提升至銀行級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，但參考資料未明確是否通過國家網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)三級(jí)認(rèn)證，顯示生態(tài)合作中的技術(shù)對(duì)接仍存管控盲區(qū)。

股東信任危機(jī)

近年來，眾安保險(xiǎn)業(yè)績承壓，其原始股東螞蟻集團(tuán)、中國平安和騰訊的持股比例發(fā)生顯著變化，從早期的 19.9%、15%、15%，分別降至目前的 10.37%、10.21% 和 7.82%，期間伴隨股東持續(xù)的主動(dòng)減持動(dòng)作。股東后續(xù)是否會(huì)進(jìn)一步減持，存在較大的不確定性。

科技成色不足，被指數(shù)剔除

2025 年 2 月 21 日，恒生指數(shù)有限公司公布截至 2024 年 12 月 31 日的恒生指數(shù)系列季度檢討結(jié)果，東方甄選和眾安保險(xiǎn)被剔除出相關(guān)指數(shù)。調(diào)整于 3 月 7 日收市后實(shí)施，3 月 10 日起正式生效。

2024年年報(bào)顯示，科技相關(guān)收入在總營收中的比重僅為2.86%（9.56億元/334.17億元）；研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)下降，2024年的研發(fā)費(fèi)用率降至2.47%，與2021年的3.8%相比下降了35%；科技業(yè)務(wù)對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)度為12.94%，這一數(shù)字遠(yuǎn)低于行業(yè)頭部科技公司的標(biāo)準(zhǔn)。在恒生科技指數(shù)的剔除決策背后，顯露出的是科技成色不足的根本問題。

結(jié)語：眾安在線的困境折射出互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的集體焦慮，當(dāng)流量紅利消退、監(jiān)管套利空間壓縮，單純依靠場(chǎng)景嫁接的商業(yè)模式已觸及天花板。這份年報(bào)揭示的不僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，更是戰(zhàn)略方向的重構(gòu)難題——如何在科技賦能與風(fēng)險(xiǎn)控制、規(guī)模擴(kuò)張與盈利質(zhì)量之間建立新的平衡，將成為決定這家“富二代”險(xiǎn)企二次破局的關(guān)鍵。

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