一則公告，讓“水果第一股”置于輿論風口。

4月16日，洪九果品公告稱，董事長鄧洪九，董事彭何、江宗英、楊俊文、譚波及監(jiān)事會主席余利霞等目前均已被采取不同刑事強制措施。起因是涉嫌騙取貸款及/或虛開增值稅專用發(fā)票之事項，重慶市兩江新區(qū)公安分局進行的立案偵查相關。

一石激起千層浪。北京紅颯律師事務所主任黃啟瑞律師對首財表示，被采取刑事強制措施，說明現(xiàn)有證據(jù)能夠證明有犯罪事實并且犯罪是相關行為人所實施的。從程序上講，下一步偵查機關會繼續(xù)偵查，偵查終結后如果符合移送起訴條件，應移送檢察機關審查起訴。檢察機關審查后根據(jù)案情會作出不起訴或者提起公訴的決定。從司法實踐看，被偵查機關采取強制措施后，被法院判決有罪的機率較大，但最終結果還要看事實證據(jù)。

從公司角度來講，高級管理人員被采取強制措施，短期內(nèi)無法履職，公司部分業(yè)務工作和重要項目可能受到波及，需防范經(jīng)營管理和內(nèi)部組織穩(wěn)定性受到影響。根據(jù)事態(tài)發(fā)展，下一步公司可能要依照章程規(guī)定對有關職位選舉。

查閱公開信息發(fā)現(xiàn)，涉事六名高管中除余利霞外，其余 5 人剛好是整個執(zhí)行董事團隊。其中江宗英為鄧洪九的妻子，彭何、楊俊文、譚波則長期跟隨鄧洪九，基本是洪九果品10年以上的資深元老。

財報“難產(chǎn)”、股票停牌，核心管理人員又集體被查，可謂屋漏偏逢連夜雨。如何穩(wěn)住基本盤、實現(xiàn)自我救贖，最終會實錘哪些財務黑洞、鄧洪九家族治理是否走到盡頭，一個個疑問籠罩下，洪九果品注定不缺看點，于整個水果連鎖零售業(yè)也帶來啟示警示。

看他起高樓，看他宴賓客......

功是功、過是過。作為行業(yè)老大哥，憑借獨特的“端到端”供應鏈模式，洪九果品一路高歌快增，一度被視為破解水果零售業(yè)高損耗、分銷鏈條繁瑣、市場集中度低等頑疾的榜樣力量。

談到“端到端”商業(yè)模式，創(chuàng)始人、董事長鄧洪九曾表示，該模式花費了36年的時間學習而來。其曾下過一個著名論斷，當一種水果產(chǎn)品市占率達10%時就有話語權，達到20%就有控制權，達到30%的時候，就擁有規(guī)?；\輸成本優(yōu)勢，有定價權優(yōu)勢。

一度也確實如此。據(jù)灼識咨詢資料，按2021年銷售收入計，洪九果品是國內(nèi)最大的自有品牌鮮果分銷商、中國第二大鮮果分銷商，更是中國最大的榴蓮分銷商。

行業(yè)地位日益穩(wěn)固，洪九果品開始加速資本化步伐。2022年9月登陸港股市場，躋身“水果第一股”。上市當年，公司收入150.8億元，同比增長46.70%，利潤14.55億元，同比大增397.95%。

股價也受到熱捧，2023年1月創(chuàng)出41.8港元的歷史新高，總市值約600億港元，一時風光無二，引得行業(yè)羨慕。除了業(yè)績股價雙贏，背后豪華資方同樣引得行業(yè)羨慕，阿里巴巴、招商局資本、順豐等赫然在列。

然而，繁華背后暗流也在涌動。據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)消息，洪九果品發(fā)布2022年報后，當即就有投資者因農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)虛開發(fā)票現(xiàn)象普遍，對洪九果品高達150億元的營收提出質(zhì)疑。只是當時市場熱情高漲，相關分析并未引起足夠的關注。

該來的終究要來，2023年公司業(yè)績突然變臉：上半年營收85.37億元，同比增長19.37%，較上年同期增速放緩，凈利則下滑6.26%至8.04億元。更讓不少投資者始料未及的是，全年財報也出現(xiàn)推遲。2024年3月20日交易后公司股票暫停買賣。

至今，上述財報依然未公布、股票也處停牌狀態(tài)。

長時間停牌，也讓公司的財務問題逐漸浮出水面。

2024 年 3 月 28 日，洪九果品發(fā)布內(nèi)幕消息，核數(shù)師注意到截至2023年末，公司預付款項余額約44.7億元，而 2023年第四季度，公司向若干供應商支付約 34.2 億元。截至2024年1月31日，公司預付給該等供應商的預付賬余額約42億元。

洪九果品審計師畢馬威指出，該等供應商大多是公司2023年度新增交易方，并無歷史交易記錄。其中，部分供應商的注冊資本低于2023年向其支付的預付款項余額，且天眼查信息顯示，部分供應商社保參保人數(shù)為零，這些交易可能涉及虛增營收或轉移資金。鑒于此，當年4月畢馬威宣布辭任審計職責。

對于上述數(shù)據(jù)，核數(shù)師要求洪九果品提供進一步資料及解釋，截至目前未有新消息。

值得注意的是，從2024年3月28日算起，洪九果品停牌時間已超12個月。根據(jù)港交所《上市規(guī)則》規(guī)定，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司，對于主板上市公司，如連續(xù)停牌達到18個月，港交所有權取消公司的上市地位。

換言之，留給洪九果品的復盤窗口期已不足半年。而此番核心管理層、創(chuàng)始人被查，保殼工作無疑雪上加霜。目前，鄧洪九兒子鄧浩吉為首席運營官，臨危受命能否力挽狂瀾、保住公司上市地位仍是未知數(shù)。

據(jù)中國證券報，一位接近洪九果品的法律人士稱，港交所高度重視董事的品行及誠信問題，若罪名成立，從香港資本市場監(jiān)管角度講，董事會受到聯(lián)交所的董事適格性審查，聯(lián)交所可能要求公司向市場進一步披露刑事處罰情況，以及要求董事辭任。從市場角度，該公司可能面臨投資者或股東發(fā)起民事索賠。

冰凍三尺非一日之寒。實際上，洪九果品資金鏈的惡化早有跡象。2021 年末和 2022 年末，公司貿(mào)易及其他應收款項分別為 51.34 億元、89.96 億元，貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)不斷增加。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物數(shù)額下滑，銀行貸款增加。

2023上半年，貿(mào)易應收款項達101.51億元，占流動資產(chǎn)的92.4%，周轉天數(shù)延長至188.5天，遠超行業(yè)均值。

“端到端”模式下現(xiàn)金流持續(xù)為負。2019年至2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-4.5億元、-8.04億元、-9.82億元、-18.23億元。

2022年末，洪九果品現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1.49億元。為彌補資金缺口，銀行貸款不斷加碼由2021年末的8.75億元增至2022年末的22.83億元，資產(chǎn)負債比率從14.4%升至33.5%。在最后一次發(fā)布財報的2023上半年，洪九果品營收85.38億元，同比增長19.37%，但現(xiàn)金流凈額為-3.14億元。截至當年6月底，銀行貸款金額達27.76億元，貿(mào)易及其他應收款項合計約101.51億元，賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅5.57億元。

行業(yè)分析師王妍婷表示，洪九果品端到端的供應鏈模式有助快速拉升業(yè)績，但其依賴高周轉、高杠桿運營，對企業(yè)的銷售渠道管理與財務風險控制有著極高要求。若被資本裹挾、盲目追求表面規(guī)模業(yè)績增長，預付款迷霧與應收賬款虛胖的交織下，現(xiàn)金流就會持續(xù)承壓，一旦鋌而走險財務造假，可謂一場危險游戲、著實可惜。

截至2025年4月24日，洪九果品收盤價停留在1.74 港元，距離高點股價累計下跌95%，總市值僅約 27.95 億港元，不足巔峰期“零頭”。

股價遭遇 “腳踝斬”的背后，實控人鄧洪九和妻子江宗英為填補資金鏈窟窿，曾頻繁向銀行質(zhì)押借貸，并存在套現(xiàn)行為。

如2023年9月公司股票交易期間，鄧洪九和江宗英減持累計套現(xiàn)約1億元，持股在從27.1%降至26.12%。

而僅一個月前，即2023年8月，兩人曾作出不減持公司股份承諾。對此，洪九果品解釋稱，鄧洪九夫婦此次主要是所控制的兩家員工激勵平臺持股發(fā)生變化，并非控股股東直接進行股份售出。其還聲稱，鄧洪九通過員工激勵平臺間接持有的部分，并不在此前承諾的不減持個人直接持有的股份數(shù)范圍內(nèi)，因此并未違反此前承諾。

孰是孰非，留給時間作答。能肯定的是，鄧洪九缺錢。隨著公司股票停牌，其還通過質(zhì)押股票獲取資金。如2024年7月，質(zhì)押公司900萬股內(nèi)資股給華美銀行。8月，又質(zhì)押132萬股內(nèi)資股給光大銀行重慶分行。截至 2024年8月 19 日，鄧洪九累計質(zhì)押的公司內(nèi)資股占已發(fā)行股份總數(shù)約14.04%。

據(jù)新黃河援引重慶當?shù)亟鹑跈C構人士透露，洪九果品銀行貸款已經(jīng)出現(xiàn)逾期。2024年，包括興業(yè)銀行重慶分行、招商銀行重慶分行、開泰銀行（中國）在內(nèi)的多家金融機構已因金融借款合同糾紛對洪九果品提起訴訟，此外還有涉及民間借貸的訴訟。

高光低谷，“水果第一股”何以跌落神壇呢？

家族式治理失控的弊端不得不提。公開信息顯示，鄧洪九、江宗英夫婦及其女兒、親屬擔任公司董事長、總經(jīng)理、聯(lián)席秘書、財務總監(jiān)、采購總監(jiān)等要職，董事會7席中4席為家族成員。據(jù)招股書，IPO前，鄧洪九持股27.79%，江宗英持股9.43%，鄧浩宇、鄧浩吉、楊俊文分別持股3%。

行業(yè)分析師王彥博表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定、決策高效。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策公允性，團隊培養(yǎng)提升空間、中小投資者的權益保護等都是輿論焦點。重用家族親信作為工作管理層，也意味著公司權力高度集中。若內(nèi)部權力缺乏有效制衡，容易為財務操控、利益輸送等埋下隱患。

2025年6月開始，海南本地榴蓮將陸續(xù)成熟并上市。高端水果國產(chǎn)替代趨勢下，當進口榴蓮的芬芳散去，洪九果品留下的也不僅是財務危機、退市壓力，還有家族企業(yè)現(xiàn)代化轉型的深刻教訓。在生鮮賽道資本化的浪潮中，如何構建陽光化的治理體系，或許比追逐資本神話更為重要。

回望長達一年多的停牌，只反應了諸多問題的冰山一角。上述公告發(fā)布后，更多隱患被媒體爆出，比如犧牲合作方與員工利益的欠薪、欠貨款等。

據(jù)界面新聞，通過洪九公司前員工了解到，2024年開始，欠薪、欠貨款的事情在洪九果品并非個案。有供貨商從2023年11月出貨給洪九果品，貨款總共3萬多元，多次討要至今未果。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，4月17日，有前往洪九果品公司了解情況的供應商被攔在門外。逗留在辦公室的員工表示，他的工資也沒著落。

天眼查顯示，截至2025年4月24日，洪九果品涉及182起司法案件、84條開庭公告（其中涉及借貸及追償?shù)倪_37條）、法人江宗英有11條限制消費令。

“一哥”跌倒，也給水果零售業(yè)敲響警鐘。一定意義上說，洪九果品的危機不僅折射了家族企業(yè)治理失序，也是資本催熟模式的縮影，凸顯“重資產(chǎn)、輕現(xiàn)金流”的行業(yè)弊病。

盤點目前行業(yè)頭部，煩惱不止洪九果品一家，3月27日，百果園集團發(fā)布2024年報：營收102.73億元，同比下滑9.8%，毛利7.6億元，同比下滑41.9%，歸母利潤由盈轉虧為-3.86億元。

年報顯示，百果園零售門店由2023年的6093家減少約15.9%至2024年的5127家。百果園解釋稱，公司在通過持續(xù)優(yōu)化全國零售門店布局，以提高門店運營效率，更加專注租金收入比，更可持續(xù)的優(yōu)勢門店。

再看鮮豐水果，IPO計劃受阻后，陷入現(xiàn)金流困局。天眼查信息顯示，截至2025年4月24日，鮮豐水果體系內(nèi)多家公司的股權被法院凍結，凍結原因為“財產(chǎn)保全執(zhí)行”，涉及金額超3.1億元，其中單筆最大凍結金額達到1.5億元。這些股權凍結主要針對鮮豐水果股份有限公司、杭州群豐果品連鎖有限公司以及鮮豐水果創(chuàng)始人、董事長韓樹人。

對此，鮮豐水果方面曾回應稱，此次凍結主要由于公司在2014年至2018年期間引進PE股權投資所致。目前，部分基金項目內(nèi)的國資投資方基金已到期，需進行基金清算和股權退出，因此部分投資方選擇了凍結部分股權。鮮豐水果強調(diào)，目前公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健，資信狀況良好。

據(jù)封面新聞消息，2020年—2023年，鮮豐水果銷售規(guī)模分別為59.70億元、67.86億元、59.59億元、59.85億元，同比增長率依次是6.5%、13.7%、-12.19%、0.4%。2022年以來，營收增長幾近滯脹。

不可否認，伴隨國民生活水平的提升、健康消費意識升級，水果零售蘊涵著巨大市場，連鎖生意好似一座金礦前景無限，這也是洪九果品、百果園接連上市的邏輯所在。但好生意想要持續(xù)做好做優(yōu)，需日拱一卒九九為功。

洪九果品的跌落，猶如一面鏡子，為行業(yè)發(fā)展帶來諸多啟示。首先，企業(yè)需平衡模式創(chuàng)新與財務穩(wěn)健，建立動態(tài)現(xiàn)金流管理機制。其次，要突破 “創(chuàng)始人陷阱”，引入更多職業(yè)經(jīng)理人、完善獨董制度，實現(xiàn)從家族企業(yè)向現(xiàn)代化治理的轉型。最后，監(jiān)管機構需加強監(jiān)管穿透。

總之，水果零售連鎖業(yè)的粗放增長時代已經(jīng)終結。當資本泡沫退去，唯有敬畏杠桿風險、完善治理、注重精細運營，真正吃透質(zhì)價比、做好品質(zhì)生意、供應鏈基本功的企業(yè)，才能穿越行業(yè)寒冬。這場變革不僅是生存之戰(zhàn)，更是從規(guī)模要效益向質(zhì)量要效益的行業(yè)躍遷拐點。

4月17日，據(jù)每日經(jīng)濟新聞實地探訪，洪九果品準備恢復經(jīng)營，“我們正在做準備，逐漸恢復辦公。”。按公司相關人士的說法，目前只有部分高管被采取了刑事強制措施，仍有部分高管在公司負責推進工作。

烈火出真金，天助自助者。期待在韌性自救、刮骨療傷中，洪九果品能迎來白馬騎士，繼而脫胎換骨、煥然新生！

本文為首財原創(chuàng)