安防巨頭?？低?002415.SZ)于2024年陷入增收不增利的困境，其歸母凈利潤為119.77億元，同比下滑15.1%。

證券之星注意到，公司國內(nèi)三大事業(yè)群全線承壓，其中公共服務(wù)事業(yè)群(PBG)收入更是連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。盡管海外市場和創(chuàng)新業(yè)務(wù)一定程度上彌補(bǔ)國內(nèi)事業(yè)群下滑的頹勢，但其創(chuàng)新業(yè)務(wù)深陷紅海競爭，海外增長動(dòng)能也逐漸減弱。同時(shí)，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率承壓、期間費(fèi)用攀升擠壓公司的利潤空間。

?？低曉诙?jí)市場表現(xiàn)亦不容樂觀，當(dāng)前股價(jià)較2021年高位跌去近六成，市值蒸發(fā)超3600億元。不僅如此，重倉近5年的高毅資產(chǎn)連續(xù)兩個(gè)季度減持公司股票引發(fā)外界高度關(guān)注。

國內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，PBG收入三連降

2024年年報(bào)顯示，?？低晫?shí)現(xiàn)營業(yè)收入為924.96億元，同比增長3.53%；歸母凈利潤為119.77億元，同比下降15.1%，公司出現(xiàn)增收不增利的情況。

證券之星注意到，去年8月，公司管理層“大換血”。公司任命胡揚(yáng)忠為董事長，徐鵬為總經(jīng)理，任命黃方紅為高級(jí)副總經(jīng)理兼任董事會(huì)秘書，任命任金艷為高級(jí)副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。此次調(diào)整被稱為“年輕化改革”，標(biāo)志著60后的高管全部退出。

不過，在管理層調(diào)整后的首個(gè)完整季度，公司業(yè)績情況并未有所好轉(zhuǎn)。2024年Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收為275.04億元，同比下滑2%；歸母凈利潤為38.7億元，同比下滑26.38%，出現(xiàn)營利雙降的情況。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，國內(nèi)業(yè)務(wù)作為?？低暤幕颈P，為公司貢獻(xiàn)了超6成的收入。證券之星注意到，2024年，公司國內(nèi)三大事業(yè)群--公共服務(wù)事業(yè)群(PBG)、企事業(yè)事業(yè)群(EBG)和中小企業(yè)事業(yè)群(SMBG)均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

其中，公司PBG業(yè)務(wù)的收入下滑幅度最大。該業(yè)務(wù)主要面向政府客戶，主要聚焦于公共安全、交通管理、交通出行、城市治理、生態(tài)環(huán)保和民生服務(wù)六大領(lǐng)域。

2024年以來，隨著政府投資規(guī)模壓縮，公司的公安、交警等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)萎縮，導(dǎo)致PBG業(yè)務(wù)收入持續(xù)承壓。2024年，公司PBG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.67億元，同比下降12.29%，已連續(xù)三年出現(xiàn)下滑。

在企業(yè)端，EBG和SMBG業(yè)務(wù)同樣未能實(shí)現(xiàn)增長。具體來看，EBG業(yè)務(wù)包括硬件設(shè)備和兩大軟件平臺(tái)(?？祷燮磻?yīng)用賦能平臺(tái)與云眸企業(yè)級(jí)SaaS平臺(tái))，主要面向金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)等行業(yè)的大型企業(yè)客戶。2024年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為176.51億元，同比下滑1.09%。

SMBG業(yè)務(wù)以中小型企業(yè)市場服務(wù)為主，打造產(chǎn)品分銷、安裝和運(yùn)維服務(wù)、SaaS共享為一體的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和平臺(tái)。2024年，SMBG業(yè)務(wù)收入分別為 119.71億元，同比下滑5.58%。

證券之星注意到，國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲軟之際，其毛利率也出現(xiàn)下滑。2024年，受市場加劇的影響，公司國內(nèi)市場毛利率同比下滑了1.1個(gè)百分點(diǎn)，為42.63%，影響了?？低暤膬衾麧櫛憩F(xiàn)。

同時(shí)，期間費(fèi)用的攀升進(jìn)一步擠壓了公司的利潤空間。2024年，?？低曚N售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用分別為120.51億元、30.96億元、118.64億元，同比分別增長12.14%、11.74%、4.13%，均高于營收增速。

目前海康威視正在嚴(yán)控費(fèi)用，公司在最新一期投資者活動(dòng)中表示，2025年一季度，公司營業(yè)費(fèi)用增速已低于收入增速。受益于費(fèi)用管控，公司在Q1的歸母凈利潤有所改善，為20.39億元，同比增長6.41%。但在業(yè)內(nèi)人士看來，通過控費(fèi)的操作能提升短期業(yè)績并不是公司長期健康發(fā)展的方式。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)難突圍，海外市場增長動(dòng)能減弱

2024年，海康威視海外市場和創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長的帶動(dòng)，彌補(bǔ)了國內(nèi)三大事業(yè)群的下滑，最終實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長。

據(jù)了解，公司于2016年便開始打造創(chuàng)新業(yè)務(wù)，目前已涉及智能家居、機(jī)器人、熱成像、汽車電子、存儲(chǔ)等8大業(yè)務(wù)板塊。其中，海康機(jī)器人、螢石網(wǎng)絡(luò)、?？滴⒂笆呛？低暺煜氯齻€(gè)體量最大的創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司。

在海康威視的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，海康機(jī)器人所負(fù)責(zé)的機(jī)器人業(yè)務(wù)體量最大，2024年?duì)I收達(dá)59.29億元，占創(chuàng)新業(yè)務(wù)總收入的26.4%。但目前該業(yè)務(wù)的增速正逐年放緩。2022年至2024年，機(jī)器人業(yè)務(wù)收入分別為39.16億元、49.4億元、59.28億元，同比增速分別為41.81%、26.16%、20%。

這一下滑趨勢在行業(yè)層面也有體現(xiàn)。根據(jù)CMR產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2024年中國移動(dòng)機(jī)器人(AGV/AMR)銷售規(guī)模為221億元，其增速由2022年的46.83%降至2024年的4.25%。在這一背景下，海康威視作為市場參與者之一，機(jī)器人業(yè)務(wù)也受到一定影響。

螢石網(wǎng)絡(luò)負(fù)責(zé)的智能家居業(yè)務(wù)為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的第二大收入來源，該業(yè)務(wù)的發(fā)展同樣面臨挑戰(zhàn)。結(jié)合螢石網(wǎng)絡(luò)的2024年年報(bào)來看，智能家居攝像機(jī)作為螢石網(wǎng)絡(luò)的基本盤，近年來已增長乏力，該產(chǎn)品的收入于2024年出現(xiàn)下滑，為29.48億元，同比下滑1.38%。不僅如此，受期間費(fèi)用增長以及毛利率下滑的因素影響，螢石網(wǎng)絡(luò)的歸母凈利潤同比下降10.52%，為5.04億元。

對(duì)于?？低暤膭?chuàng)新業(yè)務(wù)而言，如何在紅海市場突圍也是一大難題。在智能家居板塊，不僅小米、百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛涌入，海爾、美的等傳統(tǒng)家電品牌也在持續(xù)發(fā)力；汽車電子業(yè)務(wù)則面臨新能源車企(特斯拉、小鵬等)和全球零部件供應(yīng)商(博世、大陸集團(tuán)等)的雙重壓力；在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域，施耐德電氣和西門子等國際巨頭則占據(jù)主導(dǎo)地位。

結(jié)合財(cái)報(bào)來看，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖經(jīng)歷多年發(fā)展，但尚難與公司的安防主業(yè)相抗衡。2024年，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收224.84億元，占營收的比重不足25%。

此外，雖然公司海外市場表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于國內(nèi)業(yè)務(wù)，但增長動(dòng)能已呈現(xiàn)減弱趨勢。2022年至2024年，公司海外收入分別為262.75億元、289.68億元、318.95億元，增速分別為19.51%、10.25%、10.1%。

股價(jià)低迷，高毅資產(chǎn)減持引關(guān)注

證券之星注意到，隨著?？低曇患緢?bào)的披露，私募大佬馮柳的最新持倉也浮出水面。

2025年一季報(bào)顯示，馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金當(dāng)季減持3595萬股，持股數(shù)量降至3.5億股，持股比例降為3.79%。這已是該基金連續(xù)兩個(gè)季度進(jìn)行減持，累計(jì)減持超6000萬股。

證券之星注意到，馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)基金位列?？低暻笆蠊蓶|已有近5年時(shí)間。2020年第三季度，高毅鄰山1號(hào)基金以2.31億股持股數(shù)量、2.85%的持股比例成為公司的第五大股東。當(dāng)年年末，馮柳所持公司股份進(jìn)一步增至2.5億股。

2021年7月，?？低暪蓛r(jià)創(chuàng)下67.94元/股的歷史新高后持續(xù)回落。面對(duì)股價(jià)下跌，馮柳選擇逆勢加倉，曾在2022年Q1至Q3連續(xù)三個(gè)季度增倉。截至2024年9月末，馮柳持倉數(shù)量已增至4.12億股，持股比例為4.46%。

作為?？低暤闹貍}股投資者，馮柳連續(xù)兩季度的減持行為引發(fā)市場關(guān)注。馮柳此番減倉被不少投資者解讀為“底部割肉”。結(jié)合公司股價(jià)表現(xiàn)來看，截至2025年4月25日收盤，?？低暪蓛r(jià)報(bào)收28.18元/股，年內(nèi)累計(jì)下跌8.21%，與2021年高點(diǎn)相比已跌去近六成，當(dāng)前市值為2602億元，較峰值蒸發(fā)超過3600億元。

此外，根據(jù)數(shù)智研究社綜合馮柳兩次主要建倉?？低暤臅r(shí)間，預(yù)估其買入價(jià)格約在33元/股-40元/股的區(qū)間。在不考慮分紅因素的情況下，結(jié)合公司最新股價(jià)及馮柳持倉數(shù)量進(jìn)行粗略計(jì)算，馮柳的浮虧金額在16.87億至41.37億元區(qū)間。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)