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金徽酒一季報深解,藏著哪些喜與憂?

獨立 稀缺 穿透


深蹲之后是起跳?

作者:大鵬

編輯:李莉

風品:陳晨

來源:銠財——銠財研究院

企業(yè)有起伏、產(chǎn)業(yè)有興衰。韌性穿越周期者,價值最可貴。

每年一季度是白酒傳統(tǒng)旺季,4月14日金徽酒率先發(fā)布業(yè)內(nèi)首份2025一季報:營收11.08億元,同比增長3.04%;凈利潤2.34億元,同比增長5.77%。

放眼白酒業(yè),眼下正延續(xù)去庫存、調(diào)市場的深度重塑,不少酒企業(yè)績表現(xiàn)慘淡。如順鑫農(nóng)業(yè)預計2024年剛剛扭虧為盈,酒鬼酒則凈利下降98.17%至97.26%。在此背景下,金徽酒能夠雙增已是韌性表現(xiàn)。

但若自身對比,增速放緩壓力也明顯。畢竟2024年公司營收、利潤紛紛雙位數(shù)增長。同期對比,也是近四年增速最低的,2021Q1-2024年Q1均為雙位數(shù)增長。

行業(yè)洗牌、壓力測試下,金徽酒有哪些經(jīng)驗需盤點、短板需警惕、又該如何打開新增量呢?

01

開門紅背后

目標增速降至個位數(shù)

凈利兩年不達標

LAOCAI

不算苛求,一季報的重要性不言而喻。據(jù)每日經(jīng)濟新聞,梳理金徽酒近3年年報發(fā)現(xiàn),一季度往往為全年營收的主要貢獻期間,占比達35%左右。按照計劃,2025年金徽酒力爭營收32.80億元、凈利4.08億元,一季度營收達到業(yè)績目標的34.63%;凈利更超過57%,稱得上是一個開門紅。

考量在于,2025年目標本身的增速收縮明顯:營收僅同比增8.57%、凈利僅增5.15%,較2024年營利的實際增速18.59%、18.03%,2023年的26.64%、17.35%,可謂來了一個急剎。

即便2024年營利雙位數(shù)增長,30.2億元的營收也只是“踩線”達標,3.88億元的凈利則未達標。且2024年第四季還出現(xiàn)了增收不增利:前三季營收23.28億元,歸母凈利3.33億元。據(jù)此計算,四季度收入同比增超兩成,凈利僅5510萬元,同比有所下滑。

實際上,金徽酒已連續(xù)兩年(2023年、2024年)未完成凈利目標,盈利能力亟待提高。2019年8月,公司曾發(fā)布《五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要》,將2019年至2023年作為“二次創(chuàng)業(yè)”關(guān)鍵階段,計劃到2023年主營業(yè)務(wù)收入30億元、扣非凈利6億元。而2023年實際營收25.48億元,凈利3.29億元,扣非凈利潤3.28億元,未達目標。‌

行業(yè)分析師王婷妍表示,面對白酒市場變陣、復雜態(tài)勢,金徽酒主動調(diào)速是一種市場敬畏的表現(xiàn),但保守克制背后也折射了審慎態(tài)度、發(fā)展壓力。近年來,企業(yè)刀刃向內(nèi),一些產(chǎn)品端運營端的蓄力表現(xiàn)值得肯定,可高端化、全國化的成效依然有待提升空間。

02

高端化迷思

毛利率連降、銷售及管理費高企

LAOCAI

深入產(chǎn)品面,按價格帶劃分,300元以上,主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等;100元至300元,主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世紀金徽五星等;100元以下,主要有世紀金徽四星、三星,金徽陳釀等。

2024年,三檔產(chǎn)品分別營收5.66億元、14.87億元、8.49億元,同比增長41.17%、15.38%、3.99%。雖然300元以上增速最快,可營收占比最小僅18.75%,100-300元占比則達49.2%。反映在銷量上,銷量分別為1248.16千升、9318.94千升、10263.74千升。

2025年一季度,300元以上營收營收2.45億元,占比增至22.11%。100-300元/500ml營收6.30億元,占比增至56.86%。100元以下產(chǎn)品2.21億元,同比減少31.72%,已連續(xù)兩年減少,這或許是業(yè)績增速放緩的考量之一。

整體來看,高檔產(chǎn)品營收增速猛烈,結(jié)構(gòu)優(yōu)化的努力得到了回報,但300元以下產(chǎn)品的超77%占比也意味著高端化之路仍任重道遠。

一般而言,價格更高的產(chǎn)品意味著更好的盈利能力。據(jù)長江商報,2021年至2024年,金徽酒毛利率分別為63.74%、62.78%、62.44%和60.92%,逐年下滑。

以2024年為例,300元以上產(chǎn)品毛利率下滑2.15%,被質(zhì)疑采取了以價換量策略,進而對金徽酒的高端化成效、發(fā)展質(zhì)量產(chǎn)生審視。

拉長時間線看,2016年~2024年,金徽酒營收從12.77億元提至30.21億元,凈利潤則僅由2.22億元增至3.8億元。

追其原因,費用結(jié)構(gòu)是一個審視點。以2024年為例,金徽酒研發(fā)費僅0.54億元,同比增長6.07%,同期銷售費卻高達5.96億元,同比增長11.32%。不僅增速更快、體量也是研發(fā)投入的10倍還多。到底靠啥驅(qū)動核心成長?對利潤侵蝕力幾何呢?

好在2025一季度,研發(fā)費同比大增57.28%至1380萬元,銷售費則下降3.70%至1.86億,但兩者仍有十多倍的體量差距。

再如管理費用,從2016年的1.19億元增至2024年的3.04億元,近三年增長幅度為20.9%、26.5%和10.73%,公司對此解釋中提到了“本期職工薪酬及社保”增加。

深入看,董事、監(jiān)事和高級管理人員薪酬增速吸睛,2021—2024年間薪酬總額分別為603.96萬元 、1358.07萬元、2235.35萬元和2273.92萬元,2024較2021年累計漲幅達276%。遠高于同期營收凈利的增速。

其中,董事長周志剛2024年稅前報酬為290.79萬元,2023年、2022年、2021年為285.66萬元、200.12萬元、117.24萬元,四年累計漲幅達148%。副總裁王寧由2021年的70萬+增至2024年的210萬+,財務(wù)總監(jiān)謝小強從2021年的56.88萬元漲至2024年的216.85萬元。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認為,近年來相較營收,金徽酒凈利增速較乏力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化發(fā)展,毛利率卻出現(xiàn)下滑,疊加連續(xù)兩年凈利不達標、2025年營利目標增速降至個位數(shù),高管薪酬、銷售費等漲幅就顯得扎眼。未來在內(nèi)優(yōu)成本控制、精細化運營,外提產(chǎn)品盈利能力、優(yōu)化營銷策略方面,金徽酒還有不少工作要做。

03

省外收入占比下降

全國化破壁靠什么

LAOCAI

客觀而言,為了挖掘成長性,金徽酒不缺努力。除了高端化,還加碼全國化,定下“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰(zhàn)略路徑。這也是上述銷售費、管理費等增加的一個考量因素。

據(jù)鈦媒體,早在2021年金徽酒省外經(jīng)銷商量就超過省內(nèi)。截至2024年末,省內(nèi)省外經(jīng)銷商量分別為288家及713家,分別凈增16家、121家。2025年一季度,省外為673家,省內(nèi)為291家。

全國化開拓不予余力,只是相比數(shù)量、質(zhì)量更為關(guān)鍵:2024年公司甘肅省內(nèi)營收22.31億元,同比增長16.14%,占酒類營收比76.90%;省外地區(qū)6.70億元,增長14.67%、占比23.10%。無論體量還是增速,省外均遜色于省內(nèi)。

好在2025年一季度,省外營收2.38億元,同比增長9.48%;省內(nèi)8.57億元,同比增長1.05%。省外增速首次高于省內(nèi)可喜可賀,但兩者體量上仍有超3倍的差距。

拉長維度看,全國化擴張表現(xiàn)也時好時壞、近兩年省外收入占比連降。據(jù)每日經(jīng)濟新聞,2019年,金徽酒省外營收占比僅12.77%。2020年至2022年從16.7%增至23.06%。但2023年至2024年又降至22.96%、22.18%。2025年一季度占比為21.74%。

省外收入增速也呈震蕩下降態(tài)勢:2019年至2024年,分別為38.46%、35.71%、18.45%、25.87%、14.67%。

整體來看,金徽酒區(qū)域化酒企屬性仍較強,全國化突圍并非易事。而省內(nèi)最新季度的1.05%增速,也提醒企業(yè)要守好基本盤、不斷抬高大本營的成長天花板。

歐陽千里曾指出,金徽酒地處甘肅,當?shù)厝丝谠?500萬左右,經(jīng)過金徽酒的長期耕耘,其市場占有率接近于飽和,所以適時地進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上調(diào)整,有利于激活市場,也有利于企業(yè)增強營收及利潤。

行業(yè)分析師王婷妍也認為,若想持續(xù)發(fā)展,僅靠省內(nèi)市場顯然不夠。作為區(qū)域酒企,想成功全國化就必須與頭部酒企同臺秀肌,在品牌、生產(chǎn)、渠道、產(chǎn)品力等方面補短板,這是一個漫長的自我破壁過程,除了考驗戰(zhàn)略定力、實操效力、還考驗企業(yè)的實力儲備、現(xiàn)金充裕度。

2025年一季度,金徽酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為2.69億元,同比下降 21.56%,主因支付給職工的現(xiàn)金流量及支付其他與經(jīng)營活動現(xiàn)金流增加。

圖片

此外,金徽酒前三大股東合計持股47.3%,均處高比例質(zhì)押狀態(tài)。截至2024年末,持股21.6%的第一大股東甘肅亞特投資集團質(zhì)押股份占持股的81.1%,持股20%的二股東豫園股份質(zhì)押比100%,持股5.7%的三股東隴南眾惠投資管理中心(有限合伙)質(zhì)押比98.9%。

04

把錢花在刀刃上

深蹲之后是起跳?

LAOCAI

爬坡較勁階段,最驗成本控制力、精細化水平。一句話,要把錢用在刀刃上。

4月14日,據(jù)金徽酒公告,擬投資實施生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目,經(jīng)委托第三方代理機構(gòu)公開招標,關(guān)聯(lián)方懋達建設(shè)中標,合同金額6.69億元。

金徽酒表示,本次簽訂《工程施工合同》,目的是開展金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目建設(shè),符合長期發(fā)展戰(zhàn)略,有助增強釀酒生產(chǎn)能力,提升產(chǎn)品質(zhì)量,更好服務(wù)消費者需求,助力公司第三大戰(zhàn)略目標達成。

做大做強之心值得肯定。玩味的是,據(jù)長江商報,中標方懋達建設(shè)持股90%的股東、也是公司法人的李鎖銀,是金徽酒實控人李明的侄子。公告顯示,懋達建設(shè)未直接或間接持有金徽酒股份,為公司實控人近親屬控制的企業(yè),屬于《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

對此,金徽酒表示,本次關(guān)聯(lián)交易屬于公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動,經(jīng)公開招標且公示無異議。

話雖如此,可若拉長維度,李鎖銀和懋達建設(shè)并非第一次獲得金徽酒的重大項目。如2020年6月,金徽酒曾公告,公司擬與關(guān)聯(lián)方懋達建設(shè)簽訂《工程施工合同》,由其承建金徽酒股份有限公司生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)項目(檢測與酒體設(shè)計中心)工程,合同造價(暫定)1949.83萬元。2024年3月,金徽酒公告顯示,基于長期發(fā)展戰(zhàn)略,為提升公司產(chǎn)品陳貯能力,提高產(chǎn)品質(zhì)量,增強核心競爭力,擬投資實施生產(chǎn)及綜合配套智能倉貯中心建設(shè)項目,經(jīng)招標,懋達建設(shè)中標,合同金額為3.18億元。

據(jù)深圳報業(yè)集團財中社,2017年以來,雙方累計8次簽約合作,以“偶發(fā)性”和中標等形式,合同總額超13億元。

2024年,金徽酒產(chǎn)能利用率僅59%,庫存酒5351千升,占年實際產(chǎn)能的四分之一。存貨周轉(zhuǎn)率僅0.23次,存在渠道去庫存壓力。另一廂,金徽酒還在增加對固定資產(chǎn)等項目投資。2024年公司投資活動現(xiàn)金流出同比大增,“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”3.3億元,在建工程金額由上年末的184萬元增至2.4億元,主要是金徽酒不銹鋼雕塑項目、“生產(chǎn)及綜合配套智能倉貯中心建設(shè)工程”及其他。

當然,質(zhì)疑隱憂之外,金徽酒取得的進步成績、價值喜報同樣不能忽視。

在年報披露后,多家機構(gòu)表示看好。如國金證券3月23日研報稱,給予公司買入評級。評級理由主要包括:公司優(yōu)勢在于明確且篤定的戰(zhàn)略規(guī)劃與路徑、靈活且市場化的管理機制,穩(wěn)健且務(wù)實地推進區(qū)域深耕、市場邊界延展、用戶工程建設(shè)等營銷規(guī)劃。2024年結(jié)構(gòu)提升、區(qū)域外拓持續(xù)兌現(xiàn),分紅率同比增加4個百分點至64%,看好公司經(jīng)營韌性下穩(wěn)增長態(tài)勢。

深入業(yè)務(wù)端,除了省外收入增速首次高于省內(nèi),2025年一季度金徽酒毛利率也達66.81%,較上年有所提高。追其原因,離不開中高端產(chǎn)品收入增長、全國化進程的持續(xù)推進。

2024年12月25日,金徽酒公告,亞特集團將增持資金總額從5000萬至1億元,調(diào)整為7800萬元至1.56億元。2025年3月21日,董事會會議又審議通過2024年度利潤分配議案,擬派發(fā)現(xiàn)金股利248,415,527.00元(含稅),占全年歸屬于上市公司股東凈利的64.00%,創(chuàng)歷史新高。

自上市以來,金徽酒始終堅持高比例現(xiàn)金分紅回報投資者,已實施現(xiàn)金分紅9次,累計金額達11.68億元。近三年現(xiàn)金分紅分別占歸屬于上市公司股東凈利潤的54.30%、60.00%、64.00%。

整體來看,有喜有憂,機遇挑戰(zhàn)兼具。與白酒業(yè)調(diào)整同頻,金徽酒正處在爬坡較勁的關(guān)鍵階段。這個過程宛如大浪淘沙不進則退,尤驗戰(zhàn)略精準度、實操高效性。

還是那句話,實力業(yè)績是回應(yīng)一切質(zhì)疑的良方。從高端化到全國化,2025年的金徽酒會實現(xiàn)哪些破壁?都說寒冬來了練內(nèi)功、深蹲之后是起跳,主動調(diào)低增速預期后,企業(yè)會有哪些查漏補缺、基本盤扎實、又能否重拾高增姿態(tài)呢?

 

 

本文為銠財原創(chuàng)

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