文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

4月11日注冊(cè)生效的蘇州華之杰電訊股份有限公司（簡(jiǎn)稱：華之杰）擬在上交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。公司擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2,500.00萬(wàn)股（不含超額配售選擇權(quán)），不低于發(fā)行后總股本的25%。公司擬使用募集資金4.86億元，用于年產(chǎn)8,650萬(wàn)件電動(dòng)工具智能零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（6000萬(wàn)元）。

本次募投項(xiàng)目順利實(shí)施后，公司將實(shí)現(xiàn)新增年產(chǎn)2,000萬(wàn)件智能開(kāi)關(guān)、200萬(wàn)件直流無(wú)刷電機(jī)、250萬(wàn)件直流無(wú)刷電機(jī)智能控制器、1,000萬(wàn)件鋰電池智能控制技術(shù)模塊、4,000萬(wàn)件電池夾及1,200萬(wàn)件碳刷架的生產(chǎn)能力。

官網(wǎng)顯示，華之杰位于江南水鄉(xiāng)蘇州，1992年初創(chuàng)于蘇州張家港，2001年在蘇州的太湖之濱成立新工廠并成為集團(tuán)總部。目前全球共四大制造基地,分別是中國(guó)蘇州、中國(guó)張家港、越南平陽(yáng)和墨西哥蒙特雷。

華之杰實(shí)控人合計(jì)控股92%，分紅超1億元仍募資6000萬(wàn)元補(bǔ)流；主營(yíng)收入有所波動(dòng)，外銷(xiāo)占比超六成，智能開(kāi)關(guān)為關(guān)鍵產(chǎn)品；前五大客戶占比集中，智能開(kāi)關(guān)收入對(duì)三大客戶形成依賴；應(yīng)收賬款和存貨雙雙走高，子公司華捷電子連續(xù)受罰。

實(shí)控人合計(jì)控股92%，分紅超1億元仍募資6000萬(wàn)元補(bǔ)流

2001年5月，華之杰商務(wù)與香港佳貿(mào)共同出資設(shè)立華之杰有限，投資總額為140.00萬(wàn)美元，注冊(cè)資本為100.00萬(wàn)美元，其中華之杰商務(wù)出資額為5.00萬(wàn)美元，香港佳貿(mào)出資額為95.00萬(wàn)美元。本次發(fā)行前，穎策商務(wù)持有公司2,945.25萬(wàn)股股份，持股比例為39.27%，系公司控股股東。公司實(shí)際控制人為陸亞洲先生。陸亞洲先生通過(guò)穎策商務(wù)、超能公司、上海旌方和華之杰商務(wù)間接持有公司74.51%股份，通過(guò)穎策商務(wù)、超能公司、上海旌方和華之杰商務(wù)合計(jì)控制公司92.00%的股份，為公司實(shí)際控制人。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司股東超能公司為外資股東，超能公司持有公司2,060.25萬(wàn)股，占本次公開(kāi)發(fā)行前股本的比例為27.47%。超能有限公司為股東SuperAbilityLimited，英屬維爾京群島公司，也是個(gè)離岸公司。

本次發(fā)行申請(qǐng)前十二個(gè)月內(nèi)，公司新增股東為江蘇毅達(dá)。2022年9月3日，華之杰商務(wù)與江蘇毅達(dá)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定華之杰商務(wù)將其持有華之杰4.00%的股權(quán)以6,000.00萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給江蘇毅達(dá)。并針對(duì)公司無(wú)法如期完成IPO及IPO申請(qǐng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)約定了相應(yīng)的股份回購(gòu)條款。

2024年，公司現(xiàn)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他核心人員從公司領(lǐng)取薪酬，陸亞洲年薪為421.91萬(wàn)元，陳芳為171.51萬(wàn)元。

2022年4月28日，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.70元，共計(jì)5,025.00萬(wàn)元；2022年8月1日，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.70元，共計(jì)5,025.00萬(wàn)元。兩次分紅超億元，對(duì)之對(duì)應(yīng)的是，公司此次擬使用6000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

此外，據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)(2021)蘇0506民初3306號(hào)文件顯示，邵金書(shū)曾在2021年起訴華之杰、陸亞洲、第三人張家港保稅區(qū)華之杰?chē)?guó)際貿(mào)易有限公司、張家港華捷電子有限公司、穎策商務(wù)咨詢管理（蘇州）有限公司、上海侃拓商務(wù)咨詢中心（有限合伙）、上海旌方商務(wù)咨詢中心（有限合伙）股東資格確認(rèn)糾紛，法院于2021年4月1日立案。后邵金書(shū)以法院無(wú)管轄權(quán)為由撤訴。同樣情況的還有(2021)蘇0506民初2224號(hào)案件的陳忠。

主營(yíng)收入有所波動(dòng)，外銷(xiāo)占比超六成，智能開(kāi)關(guān)為關(guān)鍵產(chǎn)品

華之杰主要面向鋰電電動(dòng)工具、消費(fèi)電子領(lǐng)域，提供包括智能開(kāi)關(guān)、智能控制器、無(wú)刷電機(jī)、精密結(jié)構(gòu)件等關(guān)鍵功能零部件在內(nèi)的系統(tǒng)解決方案。2022年-2024年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為10.188億元、9.371億元和12.3億元，凈利潤(rùn)金額分別為1.007億元、1.215億元和1.535億元。

2023年，公司營(yíng)業(yè)收入同比有所下降，主要系受居家消費(fèi)需求回落、下游客戶經(jīng)歷去庫(kù)存周期、公司無(wú)刷電機(jī)業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響，2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比有所上升，主要系2024年下游電動(dòng)工具行業(yè)市場(chǎng)需求回暖，公司與百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)等客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模有所擴(kuò)大；報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)水平呈上升趨勢(shì)，主要系受營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)、美元兌人民幣匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)等因素影響。

報(bào)告期內(nèi)，華之杰主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為電動(dòng)工具零部件、消費(fèi)電子零部件的銷(xiāo)售收入，其中電動(dòng)工具零部件的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.92%、91.97%和94.04%，占比較為穩(wěn)定。

華之杰主要產(chǎn)品為智能開(kāi)關(guān)、智能控制器、無(wú)刷電機(jī)、精密結(jié)構(gòu)件，主要應(yīng)用于鋰電電動(dòng)工具、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，其中智能開(kāi)關(guān)占比超近5成，為公司的關(guān)鍵產(chǎn)品。

報(bào)告期各期，華之杰境外銷(xiāo)售取得的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為60.53%、59.67%和64.40%，銷(xiāo)售區(qū)域主要面向保稅區(qū)和出口加工區(qū)，并覆蓋港澳臺(tái)、東南亞、南亞、歐洲、北美、拉美等地。隨著全球產(chǎn)業(yè)格局深度調(diào)整，國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義和技術(shù)保護(hù)傾向有所抬頭，對(duì)中國(guó)企業(yè)在境外投資和產(chǎn)品出口帶來(lái)一定負(fù)面影響。

報(bào)告期內(nèi)，華之杰的綜合毛利率分別為21.50%、26.46%和25.99%，公司毛利主要貢獻(xiàn)來(lái)源于電動(dòng)工具零部件產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)公司電動(dòng)工具零部件產(chǎn)品的毛利率分別為20.64%、25.61%和25.32%。2023年，公司綜合毛利率提高4.96個(gè)百分點(diǎn)，主要受毛利率較高產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提升、美元兌人民幣匯率回升和原材料價(jià)格下降等因素影響。2024年，公司綜合毛利率與上年度基本保持平穩(wěn)。對(duì)比可比同行2022年和2023年的19.29%和21.14%，公司的毛利率高出幾個(gè)點(diǎn)來(lái)。公司未來(lái)可能繼續(xù)面臨因市場(chǎng)環(huán)境變化、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格下降、原輔材料價(jià)格波動(dòng)、用工成本上升、管理成本不能及時(shí)得到有效控制等不利因素而導(dǎo)致的綜合毛利率水平下降。

前五大客戶占比集中，智能開(kāi)關(guān)收入對(duì)三大客戶形成依賴

報(bào)告期內(nèi)，華之杰前五大客戶銷(xiāo)售收入金額合計(jì)分別為6.859億元、6.424億元和8.706億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.32%、68.55%和70.78%，占比較高。而其中智能開(kāi)關(guān)收入，對(duì)三大客戶百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)和牧田集團(tuán)的依賴度高達(dá)90%以上，形成高度依賴。

報(bào)告期內(nèi)，華之杰的主要客戶百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)既直接向公司采購(gòu)，也存在指定其供應(yīng)商采購(gòu)公司的部分產(chǎn)品進(jìn)一步加工集成之后提供給百得集團(tuán)或者TTI集團(tuán)的情況。指定采購(gòu)交易中，公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格系由最終客戶綜合考慮技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、交貨能力、需求總量等多種因素后與公司協(xié)商確定的；中間客戶獲得最終客戶的采購(gòu)訂單后，根據(jù)自身生產(chǎn)計(jì)劃向公司發(fā)送采購(gòu)訂單，待公司交付產(chǎn)品后，再將公司產(chǎn)品與其自身產(chǎn)品集成之后銷(xiāo)售給最終客戶。

若將百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)指定采購(gòu)的情況穿透至最終客戶并合并計(jì)算，則報(bào)告期各期，公司對(duì)百得集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入占比為39.57%、41.89%和43.20%，對(duì)TTI集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入占比為28.17%、27.34%和27.51%，對(duì)前五名客戶的營(yíng)業(yè)收入占比合計(jì)為82.07%、83.90%和82.53%，公司對(duì)百得集團(tuán)、TTI集團(tuán)等主要客戶存在依賴風(fēng)險(xiǎn)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，百得集團(tuán)為美國(guó)公司STANLEYBLACK&DECKER,INC.或其全球分支機(jī)構(gòu)，紐約證券交易所上市公司，股票代碼SWK.N。2025年4月2日美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”政策，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征稅率增長(zhǎng)至145%。我國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，宣布將對(duì)美關(guān)稅提高至125%。若出口美國(guó)的智能開(kāi)關(guān)被納入高關(guān)稅清單，終端價(jià)格可能翻倍，迫使美國(guó)采購(gòu)商轉(zhuǎn)向其他地區(qū)，導(dǎo)致訂單流失風(fēng)險(xiǎn)加劇

應(yīng)收賬款和存貨雙雙走高，子公司華捷電子連續(xù)受罰

2022年末-2024年末，華之杰應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.215億元、2.661億元和3.935億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為32.41%、31.90%和34.16%。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.137億元、2.302億元和3.299億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為31.28%、27.60%和28.64%，各期末公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為500.77萬(wàn)元、563.62萬(wàn)元和604.27萬(wàn)元。

2010年7月，華捷電子將其持有公司的70.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至穎策商務(wù)。2014年12月，公司股東穎策商務(wù)、華之杰商務(wù)和超能公司以其持有的華捷電子全部股權(quán)作價(jià)9,913.37萬(wàn)元對(duì)公司進(jìn)行增資，增資完成后華捷電子成為公司全資子公司。截至2024年12月31日，華之杰擁有10家控股子公司，均為公司全資子公司。

2022年8月1日，華捷電子因注塑機(jī)配套的二級(jí)活性炭吸附廢氣處理設(shè)施未在運(yùn)行、注塑所在車(chē)間窗戶未關(guān)閉，產(chǎn)生的含揮發(fā)性有機(jī)物廢氣未經(jīng)收集處理直接無(wú)組織排放，蘇州市生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書(shū)》（蘇環(huán)行罰字[2022]82第186號(hào)），處以華捷電子罰款2萬(wàn)元，并責(zé)令立即改正違法行為。

據(jù)蘇環(huán)行罰字〔2021〕82第097號(hào)顯示，2021年3月26日，蘇州市生態(tài)環(huán)境華捷電子VOC未密閉對(duì)其罰款2萬(wàn)元；責(zé)令立即改正違法行為。華捷電子曾在2016年有項(xiàng)目未批先建被要求整改。

有媒體曾稱張家港市楊舍鎮(zhèn)塘市南莊電子廠，華之杰2024年第一大委外廠商，涉及采購(gòu)金額將近400萬(wàn)元。這家公司僅有3名員工，在2020年3月實(shí)施工商變更之前，這家公司的注冊(cè)地為張家港市新涇西路3號(hào)。同為華捷電子的注冊(cè)地址，也是華之杰募投“年產(chǎn)8650萬(wàn)件電動(dòng)工具智能零部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的建設(shè)地點(diǎn)。

2022年10月10日，美福工業(yè)區(qū)海關(guān)分局出具編號(hào)為161/Q?-HQMP的行政處罰公文，因越南華捷實(shí)際生產(chǎn)材料損耗未及時(shí)向海關(guān)報(bào)備，導(dǎo)致其賬載材料庫(kù)存信息與海關(guān)登記信息存在差異，按越南社會(huì)主義共和國(guó)2020年10月19日第128/2020/ND-CP號(hào)議定書(shū)有關(guān)海關(guān)行政罰款規(guī)定，處以越南華捷應(yīng)納稅金的20%的罰款，處罰金額為6,577.40萬(wàn)越南盾。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

?