餐飲業(yè)經(jīng)營不易，能發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模、沖擊資本市場的更是鳳毛麟角。

4月15日，遇見小面向港交所遞交招股書，向“中式面館第一股”發(fā)起沖擊。信心可嘉，可能否如愿還要打個問號。起碼從一些行業(yè)頭部的股價看，板塊資本熱度并不討喜。2025開年以來，餐飲股普遍低迷，截止2025年5月7日，海倫司、呷哺呷哺股價累跌約30%，奈雪的茶更在兩個多月里縮水近半。

在此時間節(jié)點，遇見小面IPO注定不缺關(guān)切目光，實力底色如何、勝算多少、能搏個好估值么？招股書中又暗藏哪些價值與隱憂？

一個好消息是，公司業(yè)績正走在增長快車道。

據(jù)招股書，2022年至2024年，遇見小面營收從4.18億元提至11.54億元，年復(fù)合增長率高達66.2%；經(jīng)調(diào)整凈利分別錄得-3497.00萬元、4697.80萬元、6388.80萬元。

同樣凌厲的，還有門店擴張。報告期內(nèi)門店量從170家增至360家，截止4月15日遞表已達380家。較2023年凈增82家門店，2024年新開店達120家。要知道2021年公司門店僅100家。

考量在于，單店效益出現(xiàn)滑坡，2023年至2024年公司平均單店凈利從18.2萬元降到16.9萬元。追其原因，主動降價是一個考量。訂單平均消費額從2022年的36.1元降至2023年的34元，2024年進一步下探至32元。

對于客單價逐年下滑，遇見小面解釋稱，主要是主動降低菜品價格，為顧客提供更物美價廉的用餐體驗，以吸引顧客及增加整體銷售額。

2022年至2024年，訂單量為1416萬單、2821萬單、4209萬單，2024年同比增長37.5%，GMV增長44.2%。

乍看，主動降價、控價保量確實有成效。不過若深入審視門店布局，或也有無奈與急迫。遇見下面門店主要集中在一線及新一線城市，截至2024年末共有288家，約占總量的八成。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年一線城市與全國社會消費品零售額增速的差異在1-3個百分點，2024年差異擴大至3-5個百分點。2025年第一季度，全國社零同比增長4.6%，北京和上海反降3.3%、1.1%。

本就競爭激烈，一線城市餐飲還面臨租金、人員等運營成本更高等現(xiàn)實壓力。為了留住消費者，遇見小面降價是必須之舉。但即便如此，仍難止疲態(tài)。據(jù)新浪證券，遇見小面單店日均銷售額縮水，2024年一線及新一線城市單店日均銷售額約1.24萬元，同比減少12.1%；二線及以下城市約1.16萬元，同比減少8.1%，雙雙回落至2022年水平。整體單店日均銷售額錄得1.24萬元，較2023年降超10%，整體翻臺率也從3.8下降至3.7。

據(jù)招股書，遇見小面本次IPO募資用途為，拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)、擴大地理覆蓋范圍及加深市場滲透；升級整個餐廳網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)及數(shù)字系統(tǒng)；品牌建設(shè)及提高客戶忠誠度等。公司計劃是，未來三年新增440—530家門店，重點拓展華東、華中及海外市場。

行業(yè)分析師王彥博表示，門店擴張是一把雙刃劍。能一時快拉業(yè)績，是資本較青睞的成長故事，但也需警惕邊際效應(yīng)、反噬影響，尤其在單店日均銷售額下降情況下，遇見小面需防范整體運營效率欠佳、現(xiàn)金流壓力增加，跌入規(guī)模陷阱。

不算多苛求，2022-2024年，遇見小面整體訂單平均消費額從36.1元減少至32.0元，一線及新一線城市訂單平均消費額同比分別下滑5.3%、6.5%，呈擴大趨勢。但降價帶來的邊際效應(yīng)卻有減弱表現(xiàn)，一線及新一線城市的訂單總數(shù)同比增幅從106.5%縮至47.1%，整體翻座率、同店銷售額也出現(xiàn)下降。

據(jù)新浪財經(jīng)，遇見小面2021年3月簽訂的贖回權(quán)協(xié)議規(guī)定，若第七個周年日前未能上市，需按原發(fā)行價加7%年回報率及未派付股息，或原價150%加未派息總和回購。

換言之，此番上市遇見小面也有急迫感，而募資用途又關(guān)乎企業(yè)發(fā)展前景、投資者利益回報，多些謹慎審視、科學(xué)性必要性驗證總沒有錯。

除了區(qū)域因素，直營店為主的運營模式也有審視點。

招股書顯示，2023年、2024年公司直營店收入占比均超80%，直營店是妥妥的公司基本盤。以2024年為例，直營收入達到10億元，其中堂食8.2億元、外賣1.8億元，特許經(jīng)營收入(加盟收入)僅1.5億元。

2022年至2024年，直營餐廳平均單店年收入分別為303.37萬元、367.18萬元、358.78萬元，約為同期特許經(jīng)營餐廳單店貨品及設(shè)備銷售平均收入的2.5倍。

只是成本端壓力不容忽視。據(jù)界面新聞，遇見小面在內(nèi)地新開一家直營餐廳的前期開支預(yù)計70-90萬元之間。招股書顯示，2022年至2024年，遇見小面原材料及耗材、員工和使用權(quán)折舊及其他租金相關(guān)成本占總營收比分別為87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本約占35%-40%，員工成本約占20%-25%，租金成本約占15%-20%。若疊加設(shè)備折舊、水電費用和其他經(jīng)營費用，直營餐廳運營成本占總營收近乎達九成。

重壓背負下，降本成了改善盈利的一個抓手。截至2024年12月31日，遇見小面共有1443名雇員，同比減少44.9%；委聘外包員工則增至3678名，約占員工總數(shù)71.8%。據(jù)新浪財經(jīng)，就在遞表后第三天，遇見小面原公關(guān)總監(jiān)在社交媒體平臺發(fā)文稱遭“暴力裁員”，尚未過試用期便接到一紙解雇通知書，工作期間承受巨大精神壓力。“孩子生病，人不在公司，一封郵件結(jié)束所有？”據(jù)長江商報，其稱裁員通知并未通過正常的職場渠道傳達給他本人，而是直接寄到了其家人處。

IPO敏感期出現(xiàn)“內(nèi)訌”，自然不是好消息。孰是孰非，留給時間來作答。

能肯定的是，公司負債壓力不小。招股書顯示，直營模式下的遇見小面，餐廳租賃物業(yè)產(chǎn)生了高額租賃負債。2022年至2024年，租賃負債總額由4.39億元增至7.35億元，并且約65%的債務(wù)償還期在一年后但五年內(nèi)。截至2025年2月28日，遇見小面一年內(nèi)到期的租賃負債已攀升至2.01億元，約占流動負債47.3%。

據(jù)證券之星，公司總體流動負債由2022年2.2億元攀升至2024年4.9億元，而2024年流動資產(chǎn)僅2.48億元，流動比率低至0.51，低于1的行業(yè)安全臨界值，需警惕短期償債壓力。截至2024年底，公司資產(chǎn)負債率達89.86%。

更玩味的是，財務(wù)承壓下的分紅動作。據(jù)長江商報，2025年3月IPO前夕，遇見小面突擊分紅1470萬元。約占2024年凈利潤23%。加上2023年派息1950萬元,公司累計現(xiàn)金分紅3420萬元。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人宋奇和蘇旭翔可以拿到約一半的分紅款。

一邊募資一邊分紅，到底缺不缺錢，募資合理性嚴謹性多少？相較分紅，多用些還債優(yōu)化財務(wù)面是否更香呢？

2022年至2024年遇見小面為租賃負債分別支付利息1660.00萬元、1907.40萬元、2708.30萬元，約占各期財務(wù)成本97.9%、98.7%、97.5%。期間公司支付租賃負債的本金和利息累計達4.38億元。截至2025年2月末，遇見小面手握現(xiàn)金僅有2791.3萬元。

往期看，遇見小面之所以能大舉擴張，離不開融資支撐。據(jù)證券之星不完全統(tǒng)計，自成立以來，公司已完成八輪融資，融資總額2億元左右。背后投資方包括百?？毓?、九毛九集團、碧桂園控股、喜家德創(chuàng)始人高德福等知名機構(gòu)或投資者。據(jù)新浪財經(jīng)上市研究院。2021年6月，公司完成最后一筆B+輪融資，遇見小面彼時向媒體透露，本輪投后估值已增至30億元，與初始估值相比激增約225%。

然2021年后，受困疫情等因素影響，餐飲業(yè)風(fēng)光不再，中式面館資本熱潮褪去，如五爺拌面15個月內(nèi)裁撤了近600家門店、張拉拉在上海“大本營”的閉店率達44.6%。遇見小面的融資進程也按下暫停鍵，截至目前已近4年未獲新融資。疊加上述債務(wù)負擔(dān)，急需IPO資金“補血”就不足為奇。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認為，直營模式有利企業(yè)控制品牌形象、質(zhì)量品控、長遠發(fā)展。但若體量擴張節(jié)奏過快、疊加市場環(huán)境變化，也容易導(dǎo)致運營成本高企、現(xiàn)金流吃緊、負債經(jīng)營等隱患，如何做好兩者平衡術(shù)、真正行穩(wěn)致遠是遇見小面的一道核心考題。

客觀而言，遇見小面也有居安思危、努力補短板的一面。早在2019年，便向下沉市場開放加盟，只是總體擴張進程較慢，目前收入的貢獻占比并不高。截至2023年末只開出69家特許經(jīng)營餐廳，一半位于二線及以下城市。

2024年3月公司公告稱，將面向國內(nèi)新一線城市和部分海外城市，以及高校、交通樞紐等渠道，拓展“區(qū)域特許經(jīng)營”和“渠道特許經(jīng)營”模式。擴容雄心信心肉眼可見，然2024年公司特許經(jīng)營餐廳僅新增19家，同比下降20.8%，另有7家轉(zhuǎn)為直營或直接關(guān)閉。全年特許經(jīng)營管理收入占總營收比約13.2%，而2022年、2023年為19.3%、16.0%。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)五年時間，加盟擴張的成績單有多拿得出手呢？

即便如此，遇見小面仍懷揣著擴容信心，2025年至2027年計劃在內(nèi)地、中國香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直營及特許經(jīng)營餐廳。

或許，先夯實品控風(fēng)控根基更迫切些。2024年11月，北京東城區(qū)市監(jiān)局發(fā)布開展餐飲業(yè)食品安全大檢查發(fā)現(xiàn)問題的處置通報(2024年11月第2期)，通報顯示，遇見小面東城東直門分公司存在未保持食品經(jīng)營場所環(huán)境整潔的問題。

北京消協(xié)公眾號通報顯示，2024年6月10日—2024年6月24日，海淀區(qū)市場監(jiān)督管理局持續(xù)開展餐飲食品安全大檢查工作，對海淀區(qū)32家餐飲門店進行了依法查處。其中，遇見小面赫然在列。

據(jù)證券市場紅周刊，在食安及品控方面，遇見小面表示所有雇員均遵守相關(guān)法律法規(guī)，尤其與食安相關(guān)的詳細及嚴格的法規(guī)。不過也坦承隨著業(yè)務(wù)擴大，由于餐廳業(yè)務(wù)的勞動力密集性質(zhì)，其可能難以確保所有餐廳的餐飲體驗都始終如一地高品質(zhì)。

瀏覽黑貓投訴，截至2025年5月7日，遇見小面相關(guān)累計投訴189起。整體數(shù)量真心不算多，可質(zhì)疑主要集中在衛(wèi)生管理不善、食物中發(fā)現(xiàn)異物、餐食不潔、服務(wù)水平低等較敏感問題上。

客觀而言，用戶千人千面、人人滿意并不現(xiàn)實。上述處罰有滯后性、不代表當(dāng)下情形，上述投訴也或存偏頗片面處。然而食安無小事、品控大于天，市場從不缺選擇、競爭加劇讓從業(yè)者的試錯空間愈發(fā)窄小。對于志在上市、快速擴張中的遇見小面，如何把好速度與質(zhì)量、扎牢品控籬笆以行穩(wěn)致遠，是一道嚴肅思考題。

當(dāng)然，正視問題挑戰(zhàn)的同時，作為“高學(xué)歷創(chuàng)業(yè)”、10年磨劍的遇見小面，也有價值擔(dān)當(dāng)、實力打底的一面。

2014年，第一家“遇見小面”在廣州市體育東橫街開業(yè)，宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三位華南理工大學(xué)校友的創(chuàng)業(yè)夢正式開啟。

據(jù)參考消息，為規(guī)范品牌形象，提高運營效率，遇見小面為菜品研發(fā)、采購供應(yīng)鏈、餐廳營運、市場營銷、品控等環(huán)節(jié)開發(fā)出一套完整且高效的管理體系，對直營和特許經(jīng)營門店均實行總部集中化管理，簡化餐廳運營程序。

同時，還通過數(shù)智化系統(tǒng)為管理體系賦能，如AI視覺品控系統(tǒng)的應(yīng)用，有效減少運營過程中對個人經(jīng)驗及判斷的依賴，提高管理效能、標準化水平。從而實現(xiàn)餐廳環(huán)境一致到服務(wù)質(zhì)量一致再到菜品品質(zhì)一致的品牌形象。

與傳統(tǒng)面館品牌固守商圈或社區(qū)不同，遇見小面主打全時段、全場景、全人群，多元經(jīng)營模式形成了特色競爭壁壘。服務(wù)時段上，遇見小面擁有近50家24小時營業(yè)的門店，從早餐至夜宵，全方位滿足顧客需求。2024年5月，遇見小面在香港開出首店，截至2025年4月，已在香港開出六家門店。

總體來說，下沉低線市場、探索海外市場、加大特許經(jīng)營模式，成為遇見小面未來發(fā)展的“三駕馬車”。2025年3月，在“2025中國大消費年度盛典”上，遇見小面斬獲“2025福布斯大消費年度價值品牌”與“2025沙利文大消費年度影響力連鎖品牌”。

還是那句話，餐飲業(yè)在我們身邊無時不在，但做大做強者鳳毛麟角。遇見小面能夠做到上述影響力難能可貴。但所謂大浪淘沙不進則退，想百尺竿頭更進一步，難度挑戰(zhàn)自知。

說到根本，自身背負債務(wù)壓力、贖回權(quán)協(xié)議，外界競爭壓力加大，遇見小面此番IPO也是背水一戰(zhàn)、做大做強時不我待。但能否如愿，打鐵還需自身硬。好生意貴在做好做精，除了仰望資本星空，沉下心來補短板、練內(nèi)功或更為重要。

本文為首財原創(chuàng)