餐飲業(yè)經(jīng)營(yíng)不易，能發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模、沖擊資本市場(chǎng)的更是鳳毛麟角。

4月15日，遇見(jiàn)小面向港交所遞交招股書(shū)，向“中式面館第一股”發(fā)起沖擊。信心可嘉，可能否如愿還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。起碼從一些行業(yè)頭部的股價(jià)看，板塊資本熱度并不討喜。2025開(kāi)年以來(lái)，餐飲股普遍低迷，截止2025年5月7日，海倫司、呷哺呷哺股價(jià)累跌約30%，奈雪的茶更在兩個(gè)多月里縮水近半。

在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)，遇見(jiàn)小面IPO注定不缺關(guān)切目光，實(shí)力底色如何、勝算多少、能搏個(gè)好估值么？招股書(shū)中又暗藏哪些價(jià)值與隱憂？

一個(gè)好消息是，公司業(yè)績(jī)正走在增長(zhǎng)快車(chē)道。

據(jù)招股書(shū)，2022年至2024年，遇見(jiàn)小面營(yíng)收從4.18億元提至11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)66.2%；經(jīng)調(diào)整凈利分別錄得-3497.00萬(wàn)元、4697.80萬(wàn)元、6388.80萬(wàn)元。

同樣凌厲的，還有門(mén)店擴(kuò)張。報(bào)告期內(nèi)門(mén)店量從170家增至360家，截止4月15日遞表已達(dá)380家。較2023年凈增82家門(mén)店，2024年新開(kāi)店達(dá)120家。要知道2021年公司門(mén)店僅100家。

考量在于，單店效益出現(xiàn)滑坡，2023年至2024年公司平均單店凈利從18.2萬(wàn)元降到16.9萬(wàn)元。追其原因，主動(dòng)降價(jià)是一個(gè)考量。訂單平均消費(fèi)額從2022年的36.1元降至2023年的34元，2024年進(jìn)一步下探至32元。

對(duì)于客單價(jià)逐年下滑，遇見(jiàn)小面解釋稱(chēng)，主要是主動(dòng)降低菜品價(jià)格，為顧客提供更物美價(jià)廉的用餐體驗(yàn)，以吸引顧客及增加整體銷(xiāo)售額。

2022年至2024年，訂單量為1416萬(wàn)單、2821萬(wàn)單、4209萬(wàn)單，2024年同比增長(zhǎng)37.5%，GMV增長(zhǎng)44.2%。

乍看，主動(dòng)降價(jià)、控價(jià)保量確實(shí)有成效。不過(guò)若深入審視門(mén)店布局，或也有無(wú)奈與急迫。遇見(jiàn)下面門(mén)店主要集中在一線及新一線城市，截至2024年末共有288家，約占總量的八成。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年一線城市與全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額增速的差異在1-3個(gè)百分點(diǎn)，2024年差異擴(kuò)大至3-5個(gè)百分點(diǎn)。2025年第一季度，全國(guó)社零同比增長(zhǎng)4.6%，北京和上海反降3.3%、1.1%。

本就競(jìng)爭(zhēng)激烈，一線城市餐飲還面臨租金、人員等運(yùn)營(yíng)成本更高等現(xiàn)實(shí)壓力。為了留住消費(fèi)者，遇見(jiàn)小面降價(jià)是必須之舉。但即便如此，仍難止疲態(tài)。據(jù)新浪證券，遇見(jiàn)小面單店日均銷(xiāo)售額縮水，2024年一線及新一線城市單店日均銷(xiāo)售額約1.24萬(wàn)元，同比減少12.1%；二線及以下城市約1.16萬(wàn)元，同比減少8.1%，雙雙回落至2022年水平。整體單店日均銷(xiāo)售額錄得1.24萬(wàn)元，較2023年降超10%，整體翻臺(tái)率也從3.8下降至3.7。

據(jù)招股書(shū)，遇見(jiàn)小面本次IPO募資用途為，拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)、擴(kuò)大地理覆蓋范圍及加深市場(chǎng)滲透；升級(jí)整個(gè)餐廳網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)及數(shù)字系統(tǒng)；品牌建設(shè)及提高客戶忠誠(chéng)度等。公司計(jì)劃是，未來(lái)三年新增440—530家門(mén)店，重點(diǎn)拓展華東、華中及海外市場(chǎng)。

行業(yè)分析師王彥博表示，門(mén)店擴(kuò)張是一把雙刃劍。能一時(shí)快拉業(yè)績(jī)，是資本較青睞的成長(zhǎng)故事，但也需警惕邊際效應(yīng)、反噬影響，尤其在單店日均銷(xiāo)售額下降情況下，遇見(jiàn)小面需防范整體運(yùn)營(yíng)效率欠佳、現(xiàn)金流壓力增加，跌入規(guī)模陷阱。

不算多苛求，2022-2024年，遇見(jiàn)小面整體訂單平均消費(fèi)額從36.1元減少至32.0元，一線及新一線城市訂單平均消費(fèi)額同比分別下滑5.3%、6.5%，呈擴(kuò)大趨勢(shì)。但降價(jià)帶來(lái)的邊際效應(yīng)卻有減弱表現(xiàn)，一線及新一線城市的訂單總數(shù)同比增幅從106.5%縮至47.1%，整體翻座率、同店銷(xiāo)售額也出現(xiàn)下降。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，遇見(jiàn)小面2021年3月簽訂的贖回權(quán)協(xié)議規(guī)定，若第七個(gè)周年日前未能上市，需按原發(fā)行價(jià)加7%年回報(bào)率及未派付股息，或原價(jià)150%加未派息總和回購(gòu)。

換言之，此番上市遇見(jiàn)小面也有急迫感，而募資用途又關(guān)乎企業(yè)發(fā)展前景、投資者利益回報(bào)，多些謹(jǐn)慎審視、科學(xué)性必要性驗(yàn)證總沒(méi)有錯(cuò)。

除了區(qū)域因素，直營(yíng)店為主的運(yùn)營(yíng)模式也有審視點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，2023年、2024年公司直營(yíng)店收入占比均超80%，直營(yíng)店是妥妥的公司基本盤(pán)。以2024年為例，直營(yíng)收入達(dá)到10億元，其中堂食8.2億元、外賣(mài)1.8億元，特許經(jīng)營(yíng)收入(加盟收入)僅1.5億元。

2022年至2024年，直營(yíng)餐廳平均單店年收入分別為303.37萬(wàn)元、367.18萬(wàn)元、358.78萬(wàn)元，約為同期特許經(jīng)營(yíng)餐廳單店貨品及設(shè)備銷(xiāo)售平均收入的2.5倍。

只是成本端壓力不容忽視。據(jù)界面新聞，遇見(jiàn)小面在內(nèi)地新開(kāi)一家直營(yíng)餐廳的前期開(kāi)支預(yù)計(jì)70-90萬(wàn)元之間。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，遇見(jiàn)小面原材料及耗材、員工和使用權(quán)折舊及其他租金相關(guān)成本占總營(yíng)收比分別為87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本約占35%-40%，員工成本約占20%-25%，租金成本約占15%-20%。若疊加設(shè)備折舊、水電費(fèi)用和其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，直營(yíng)餐廳運(yùn)營(yíng)成本占總營(yíng)收近乎達(dá)九成。

重壓背負(fù)下，降本成了改善盈利的一個(gè)抓手。截至2024年12月31日，遇見(jiàn)小面共有1443名雇員，同比減少44.9%；委聘外包員工則增至3678名，約占員工總數(shù)71.8%。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，就在遞表后第三天，遇見(jiàn)小面原公關(guān)總監(jiān)在社交媒體平臺(tái)發(fā)文稱(chēng)遭“暴力裁員”，尚未過(guò)試用期便接到一紙解雇通知書(shū)，工作期間承受巨大精神壓力。“孩子生病，人不在公司，一封郵件結(jié)束所有？”據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，其稱(chēng)裁員通知并未通過(guò)正常的職場(chǎng)渠道傳達(dá)給他本人，而是直接寄到了其家人處。

IPO敏感期出現(xiàn)“內(nèi)訌”，自然不是好消息。孰是孰非，留給時(shí)間來(lái)作答。

能肯定的是，公司負(fù)債壓力不小。招股書(shū)顯示，直營(yíng)模式下的遇見(jiàn)小面，餐廳租賃物業(yè)產(chǎn)生了高額租賃負(fù)債。2022年至2024年，租賃負(fù)債總額由4.39億元增至7.35億元，并且約65%的債務(wù)償還期在一年后但五年內(nèi)。截至2025年2月28日，遇見(jiàn)小面一年內(nèi)到期的租賃負(fù)債已攀升至2.01億元，約占流動(dòng)負(fù)債47.3%。

據(jù)證券之星，公司總體流動(dòng)負(fù)債由2022年2.2億元攀升至2024年4.9億元，而2024年流動(dòng)資產(chǎn)僅2.48億元，流動(dòng)比率低至0.51，低于1的行業(yè)安全臨界值，需警惕短期償債壓力。截至2024年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)89.86%。

更玩味的是，財(cái)務(wù)承壓下的分紅動(dòng)作。據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，2025年3月IPO前夕，遇見(jiàn)小面突擊分紅1470萬(wàn)元。約占2024年凈利潤(rùn)23%。加上2023年派息1950萬(wàn)元,公司累計(jì)現(xiàn)金分紅3420萬(wàn)元。根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人宋奇和蘇旭翔可以拿到約一半的分紅款。

一邊募資一邊分紅，到底缺不缺錢(qián)，募資合理性嚴(yán)謹(jǐn)性多少？相較分紅，多用些還債優(yōu)化財(cái)務(wù)面是否更香呢？

2022年至2024年遇見(jiàn)小面為租賃負(fù)債分別支付利息1660.00萬(wàn)元、1907.40萬(wàn)元、2708.30萬(wàn)元，約占各期財(cái)務(wù)成本97.9%、98.7%、97.5%。期間公司支付租賃負(fù)債的本金和利息累計(jì)達(dá)4.38億元。截至2025年2月末，遇見(jiàn)小面手握現(xiàn)金僅有2791.3萬(wàn)元。

往期看，遇見(jiàn)小面之所以能大舉擴(kuò)張，離不開(kāi)融資支撐。據(jù)證券之星不完全統(tǒng)計(jì)，自成立以來(lái)，公司已完成八輪融資，融資總額2億元左右。背后投資方包括百?？毓伞⒕琶偶瘓F(tuán)、碧桂園控股、喜家德創(chuàng)始人高德福等知名機(jī)構(gòu)或投資者。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市研究院。2021年6月，公司完成最后一筆B+輪融資，遇見(jiàn)小面彼時(shí)向媒體透露，本輪投后估值已增至30億元，與初始估值相比激增約225%。

然2021年后，受困疫情等因素影響，餐飲業(yè)風(fēng)光不再，中式面館資本熱潮褪去，如五爺拌面15個(gè)月內(nèi)裁撤了近600家門(mén)店、張拉拉在上海“大本營(yíng)”的閉店率達(dá)44.6%。遇見(jiàn)小面的融資進(jìn)程也按下暫停鍵，截至目前已近4年未獲新融資。疊加上述債務(wù)負(fù)擔(dān)，急需IPO資金“補(bǔ)血”就不足為奇。

行業(yè)分析師孫業(yè)文認(rèn)為，直營(yíng)模式有利企業(yè)控制品牌形象、質(zhì)量品控、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但若體量擴(kuò)張節(jié)奏過(guò)快、疊加市場(chǎng)環(huán)境變化，也容易導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本高企、現(xiàn)金流吃緊、負(fù)債經(jīng)營(yíng)等隱患，如何做好兩者平衡術(shù)、真正行穩(wěn)致遠(yuǎn)是遇見(jiàn)小面的一道核心考題。

客觀而言，遇見(jiàn)小面也有居安思危、努力補(bǔ)短板的一面。早在2019年，便向下沉市場(chǎng)開(kāi)放加盟，只是總體擴(kuò)張進(jìn)程較慢，目前收入的貢獻(xiàn)占比并不高。截至2023年末只開(kāi)出69家特許經(jīng)營(yíng)餐廳，一半位于二線及以下城市。

2024年3月公司公告稱(chēng)，將面向國(guó)內(nèi)新一線城市和部分海外城市，以及高校、交通樞紐等渠道，拓展“區(qū)域特許經(jīng)營(yíng)”和“渠道特許經(jīng)營(yíng)”模式。擴(kuò)容雄心信心肉眼可見(jiàn)，然2024年公司特許經(jīng)營(yíng)餐廳僅新增19家，同比下降20.8%，另有7家轉(zhuǎn)為直營(yíng)或直接關(guān)閉。全年特許經(jīng)營(yíng)管理收入占總營(yíng)收比約13.2%，而2022年、2023年為19.3%、16.0%。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)五年時(shí)間，加盟擴(kuò)張的成績(jī)單有多拿得出手呢？

即便如此，遇見(jiàn)小面仍懷揣著擴(kuò)容信心，2025年至2027年計(jì)劃在內(nèi)地、中國(guó)香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直營(yíng)及特許經(jīng)營(yíng)餐廳。

或許，先夯實(shí)品控風(fēng)控根基更迫切些。2024年11月，北京東城區(qū)市監(jiān)局發(fā)布開(kāi)展餐飲業(yè)食品安全大檢查發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的處置通報(bào)(2024年11月第2期)，通報(bào)顯示，遇見(jiàn)小面東城東直門(mén)分公司存在未保持食品經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所環(huán)境整潔的問(wèn)題。

北京消協(xié)公眾號(hào)通報(bào)顯示，2024年6月10日—2024年6月24日，海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局持續(xù)開(kāi)展餐飲食品安全大檢查工作，對(duì)海淀區(qū)32家餐飲門(mén)店進(jìn)行了依法查處。其中，遇見(jiàn)小面赫然在列。

據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊，在食安及品控方面，遇見(jiàn)小面表示所有雇員均遵守相關(guān)法律法規(guī)，尤其與食安相關(guān)的詳細(xì)及嚴(yán)格的法規(guī)。不過(guò)也坦承隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)大，由于餐廳業(yè)務(wù)的勞動(dòng)力密集性質(zhì)，其可能難以確保所有餐廳的餐飲體驗(yàn)都始終如一地高品質(zhì)。

瀏覽黑貓投訴，截至2025年5月7日，遇見(jiàn)小面相關(guān)累計(jì)投訴189起。整體數(shù)量真心不算多，可質(zhì)疑主要集中在衛(wèi)生管理不善、食物中發(fā)現(xiàn)異物、餐食不潔、服務(wù)水平低等較敏感問(wèn)題上。

客觀而言，用戶千人千面、人人滿意并不現(xiàn)實(shí)。上述處罰有滯后性、不代表當(dāng)下情形，上述投訴也或存偏頗片面處。然而食安無(wú)小事、品控大于天，市場(chǎng)從不缺選擇、競(jìng)爭(zhēng)加劇讓從業(yè)者的試錯(cuò)空間愈發(fā)窄小。對(duì)于志在上市、快速擴(kuò)張中的遇見(jiàn)小面，如何把好速度與質(zhì)量、扎牢品控籬笆以行穩(wěn)致遠(yuǎn)，是一道嚴(yán)肅思考題。

當(dāng)然，正視問(wèn)題挑戰(zhàn)的同時(shí)，作為“高學(xué)歷創(chuàng)業(yè)”、10年磨劍的遇見(jiàn)小面，也有價(jià)值擔(dān)當(dāng)、實(shí)力打底的一面。

2014年，第一家“遇見(jiàn)小面”在廣州市體育東橫街開(kāi)業(yè)，宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三位華南理工大學(xué)校友的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)正式開(kāi)啟。

據(jù)參考消息，為規(guī)范品牌形象，提高運(yùn)營(yíng)效率，遇見(jiàn)小面為菜品研發(fā)、采購(gòu)供應(yīng)鏈、餐廳營(yíng)運(yùn)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、品控等環(huán)節(jié)開(kāi)發(fā)出一套完整且高效的管理體系，對(duì)直營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店均實(shí)行總部集中化管理，簡(jiǎn)化餐廳運(yùn)營(yíng)程序。

同時(shí)，還通過(guò)數(shù)智化系統(tǒng)為管理體系賦能，如AI視覺(jué)品控系統(tǒng)的應(yīng)用，有效減少運(yùn)營(yíng)過(guò)程中對(duì)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)及判斷的依賴(lài)，提高管理效能、標(biāo)準(zhǔn)化水平。從而實(shí)現(xiàn)餐廳環(huán)境一致到服務(wù)質(zhì)量一致再到菜品品質(zhì)一致的品牌形象。

與傳統(tǒng)面館品牌固守商圈或社區(qū)不同，遇見(jiàn)小面主打全時(shí)段、全場(chǎng)景、全人群，多元經(jīng)營(yíng)模式形成了特色競(jìng)爭(zhēng)壁壘。服務(wù)時(shí)段上，遇見(jiàn)小面擁有近50家24小時(shí)營(yíng)業(yè)的門(mén)店，從早餐至夜宵，全方位滿足顧客需求。2024年5月，遇見(jiàn)小面在香港開(kāi)出首店，截至2025年4月，已在香港開(kāi)出六家門(mén)店。

總體來(lái)說(shuō)，下沉低線市場(chǎng)、探索海外市場(chǎng)、加大特許經(jīng)營(yíng)模式，成為遇見(jiàn)小面未來(lái)發(fā)展的“三駕馬車(chē)”。2025年3月，在“2025中國(guó)大消費(fèi)年度盛典”上，遇見(jiàn)小面斬獲“2025福布斯大消費(fèi)年度價(jià)值品牌”與“2025沙利文大消費(fèi)年度影響力連鎖品牌”。

還是那句話，餐飲業(yè)在我們身邊無(wú)時(shí)不在，但做大做強(qiáng)者鳳毛麟角。遇見(jiàn)小面能夠做到上述影響力難能可貴。但所謂大浪淘沙不進(jìn)則退，想百尺竿頭更進(jìn)一步，難度挑戰(zhàn)自知。

說(shuō)到根本，自身背負(fù)債務(wù)壓力、贖回權(quán)協(xié)議，外界競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，遇見(jiàn)小面此番IPO也是背水一戰(zhàn)、做大做強(qiáng)時(shí)不我待。但能否如愿，打鐵還需自身硬。好生意貴在做好做精，除了仰望資本星空，沉下心來(lái)補(bǔ)短板、練內(nèi)功或更為重要。

本文為首財(cái)原創(chuàng)