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洋河,墊底之后發(fā)狠了

洋河股份財報,略顯雷人。

毫無疑問,洋河是網(wǎng)紅股。它有處于歷史高位的接近19萬股東,有和同省的今世緣“纏斗”的故事,有不錯的回報。

但是,連續(xù)的下滑暴跌,全行業(yè)巨頭里獨(dú)一份的“雙降”表現(xiàn),還是讓市場大跌眼鏡。以至于,望“洋”興嘆的說法都出來了。從去年到現(xiàn)在,洋河轉(zhuǎn)變太快,讓人有點(diǎn)“暈車”:

前三季度還在盈利,然后進(jìn)入去庫存之路,四季度變臉,一季度沒有驚喜,不知道這個過程將持續(xù)到什么時候。

現(xiàn)在,對洋河和它的股東來說,主旋律只有一個:熬著。

唯一一家“雙降”的百億白酒巨頭

2024年全年,洋河收入258.7億,比2023年減少42.5億,下滑12.8%;歸母凈利潤66.7億,比2023年減少33.4億,下滑33.3%;經(jīng)營凈現(xiàn)金流46.2億,比2023年減少15億,下滑25%;ROE跌至12.07%。

最難以理解的是洋河2024年第四季度的表現(xiàn):收入僅13.59億,凈利潤卻虧損19億。在白酒行業(yè)傳統(tǒng)旺季,其他酒企紛紛交出漂亮答卷之際,洋河卻大幅虧損,著實(shí)讓人摸不著頭腦。這個收入也匪夷所思,比之十年前還不如。

洋河在盤算什么,放到后面講。但這一業(yè)績表現(xiàn),確實(shí)讓洋河成為唯一一家收入和利潤“雙降”的百億級白酒上市公司。對比來看,茅臺2024年營收1709億元,增長15.7%;五糧液營收891.7億元,增長7%;瀘州老窖營收311.9億元,增長3.2%;汾酒營收360億元,增長12.8%。

市場的反應(yīng)非常真實(shí)。這個變化過程里,洋河股份市值已從高點(diǎn)2000多億跌至現(xiàn)在的1000億,“腰斬”都不足以形容這種跌幅。即便是在白酒板塊整體低迷的情況下,洋河擺出這份業(yè)績還是有點(diǎn)“勇敢”。

有人質(zhì)疑是不是洋河在“調(diào)節(jié)業(yè)績”,把2024年的收入和利潤藏起來,放到2025年一季度?但從數(shù)據(jù)來看,這種猜測并不成立。2025年一季度,洋河營收110.66億,同比下滑32%;凈利潤36.37億,同比下滑40%。即使把2024年四季度和2025年一季度合并來看,洋河的日子依然不好過。

那么問題來了,洋河到底怎么了?

白酒庫存之王痛擊自己

洋河的暴跌并非偶然,而是多重因素疊加的結(jié)果。

首先,產(chǎn)品策略出現(xiàn)問題。洋河曾經(jīng)憑借“海之藍(lán)”系列橫掃百元價位段,一度風(fēng)光無兩。但白酒行業(yè)從不存在舒服的競爭,洋河的高端產(chǎn)品夢之藍(lán)M6+在與國窖1573等產(chǎn)品的競爭中處于劣勢,向上跳的過程失敗。

尤其是從宏觀來看白酒價格帶,上方被“茅五瀘”死死守住,下方拼殺激烈,中間這部分洋河本就“一對多”,中高端的天之藍(lán)還被今世緣的國緣步步蠶食,海之藍(lán)也在遭遇牛欄山、玻汾等的強(qiáng)力沖擊。因此有一種說法是,茅臺和五糧液隱形的“卷”,壓力全給洋河、酒鬼酒這些非一線選手承擔(dān)了。

其次,渠道庫存是最明顯的問題。洋河長期依靠“壓貨”模式驅(qū)動銷售,導(dǎo)致渠道庫存積壓嚴(yán)重。洋河渠道庫存走勢在Wind上一直高于同行,盡管這本來不是洋河一家的問題,但問題得不到改善,自然會影響業(yè)績。

第三,“內(nèi)部競爭”折射的管理問題,與省內(nèi)對手今世緣形成鮮明對比。與洋河不斷下滑形成鮮明對比的是,同處江蘇的今世緣酒業(yè)卻保持高增長。2024年今世緣實(shí)現(xiàn)營收115.44億元,同比增長14.32%;歸母凈利潤34.12億元,同比增長8.8%。這是歷史新高,也是逆周期的增長。

對比存貨周轉(zhuǎn)率,洋河2024年僅為0.4次,為近10年最低;而今世緣達(dá)到0.53次,這意味著今世緣的存貨周轉(zhuǎn)比洋河快了大半年時間(約268天)。今世緣采用“深度協(xié)銷”模式,廠家業(yè)務(wù)員直插終端,經(jīng)銷商只負(fù)責(zé)資金和物流,大大提高了運(yùn)營效率。

不過,看似絕處往往有生路。洋河并非對問題熟視無睹,反而有些刮骨療毒的意思。仔細(xì)梳理洋河的財務(wù)數(shù)據(jù),我們會發(fā)現(xiàn)一些積極信號:

雖然收入下降,但洋河的經(jīng)營收現(xiàn)比持續(xù)上升,從2022年的104%上升到2024年的123%,說明洋河并沒有通過放寬銷售政策來美化財務(wù)報表。

白酒產(chǎn)品的銷售價格從2022年的150.2元/公斤上升到2024年的202.6元/公斤,持續(xù)上漲,表明洋河并未通過降價來保市場份額,品牌勢能仍在?;ヂ?lián)網(wǎng)上也看不到什么關(guān)于洋河酒品和質(zhì)量的非議,反而在競爭比較大的情況下,存在一批“鐵粉”。

那么,洋河的業(yè)績暴跌是否是一種主動選擇?答案很可能是肯定的。

在整個白酒行業(yè)普遍通過“虛胖”數(shù)字來掩蓋行業(yè)下行現(xiàn)實(shí)的當(dāng)下,洋河主動去庫存,啟動自我調(diào)整。2019-2020年,洋河也曾主動去庫存,那也是記憶深刻的兩年。

老酒儲備與“三真”破局

這個時候,再來看業(yè)績下滑的洋河真的就沒有優(yōu)勢了嗎?起碼世界第一的原酒儲備不答應(yīng)。

要打“高端局”,洋河擁有的這部分家底是寶藏:7萬口窖池和2020口明清老窖,70萬噸原酒儲存,23萬噸陶壇存酒,100萬噸的儲酒能力,這些高品質(zhì)老酒規(guī)模是世界第一。對比來看,同期茅臺半成品酒庫存約29.2萬噸,五糧液約18.0萬噸,瀘州老窖約45.02萬噸。

酒最重品質(zhì),這些吉尼斯世界紀(jì)錄認(rèn)證的“最大規(guī)模的白酒窖池群”,是不可復(fù)制的“軟黃金”,是洋河最寶貴的資產(chǎn)。所以有基本盤在,面對行業(yè)下行周期,洋河提出了“真年份、真手工、真綿柔”的“三真”戰(zhàn)略:

“真年份”是依托世界第一的原酒儲備,強(qiáng)調(diào)年份酒的價值,特別是夢之藍(lán)手工班產(chǎn)品線;“真手工”是在中央酒區(qū),堅持用釀酒二三十年的老匠人,保持5重關(guān)卡、56項檢驗指標(biāo)考驗、137道工序的傳統(tǒng)手工釀造工藝;“真綿柔”是通過20年創(chuàng)新積累構(gòu)建的“綿柔系統(tǒng)”,這一系統(tǒng)已被寫入國家標(biāo)準(zhǔn),成為洋河的靈魂。

行業(yè)最豐富的老酒資源、最大規(guī)模的窖池群和最純正的綿柔香基因,都是不可復(fù)制的核心競爭力。通過“三真”戰(zhàn)略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,洋河正試圖重塑產(chǎn)品矩陣的競爭力。

甚至,洋河通過停供老款海之藍(lán)為第七代產(chǎn)品鋪路,敢于在旺季控貨,意在將洋河從價格戰(zhàn)的泥潭中拉出來,向更高端的價格帶攀升??吹竭@個細(xì)節(jié),很難否認(rèn)洋河也許對很多變化胸有成竹。

最能證明這一點(diǎn)的是洋河的分紅政策。盡管業(yè)績下滑,洋河依然宣布2024年派發(fā)現(xiàn)金紅利34.90億元,加上中期分紅35.1億元,全年分紅總額高達(dá)70億元,分紅率104.90%。這一分紅金額甚至超過了當(dāng)年的凈利潤,股息率高達(dá)9.75%,位列白酒行業(yè)第一。自2009年上市以來,洋河已累計分紅528.5億元,是上市以來募集資金總額的19倍。

因此,如果往好的方面想,洋河2024年的業(yè)績暴跌,看似危機(jī),實(shí)則可能是白酒行業(yè)中率先面對現(xiàn)實(shí)、主動調(diào)整的表現(xiàn)。在整個白酒行業(yè)庫存高企、消費(fèi)疲軟的背景下,洋河選擇了一條更艱難但可能更健康的路徑——主動降速去庫存,為未來輕裝上陣做準(zhǔn)備。它和經(jīng)銷商的關(guān)系也在改變,具體效果怎么樣,今明兩年必有分曉。

而對投資來說,洋河當(dāng)前股息率提供了一定的安全邊際,市場表現(xiàn)也低估。只不過以退為進(jìn)退是退了,進(jìn)到底能進(jìn)多少,可能是絆住大多數(shù)人的門檻。這一點(diǎn)不宜太早定論,我們尚需給洋河更多時間。

來源:松果財經(jīng)

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