文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

印巴空戰(zhàn)中，巴基斯坦依靠中國的殲-10CE，成功擊落了多架印度戰(zhàn)斗機。這一消息，讓國內(nèi)軍工概念股“沸騰”了。

結果，買了光啟技術股票的投資者，卻哭暈在股吧里：“在光啟技術里，躲了軍工的牛市”。

光啟技術有自己的“節(jié)奏”。而這背后的原因，在一份公告中能找到答案。

5月13日，光啟技術發(fā)布公告稱，截至公告日，公司向709基地（順德產(chǎn)業(yè)基地項目）、超材料智能結構及裝備研發(fā)中心建設項目的募集資金專用賬戶余額均顯示為0元。這意味著，相關募集資金已完成投入。

但擺在光啟技術面前的難題是：資金不斷投入，依然沒有實現(xiàn)完全商業(yè)化。

所謂未完全商業(yè)化，不只是生產(chǎn)基地仍處于在建中，還有前五大客戶銷售額、前五大供應商采購金額占比處于高度集中狀態(tài)，且近幾年呈現(xiàn)上升趨勢。

如此趨勢下，盡管營業(yè)收入從2020年的6.37億元翻超一倍至2024年的15.58億元，但是光啟技術同期產(chǎn)品毛利率、盈利表現(xiàn)、經(jīng)營性現(xiàn)金流、資產(chǎn)減值等關聯(lián)指標卻是“脈沖式”波動。

更關鍵的一點是，光啟技術在近幾年財報中，并沒有披露關聯(lián)交易占比。

“高集中度+低關聯(lián)披露”的組合，顯然是一個與常理相悖的數(shù)據(jù)。光啟技術神秘的關聯(lián)交易，也遭到了不少人的質疑。

01

“資本黑馬”的造富史

光啟技術是一家位于深圳南山區(qū)的深交所主板上市公司，主營業(yè)務為新一代超材料尖端裝備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

2017年，西藏達孜映邦實業(yè)發(fā)展有限責任公司（下稱“達孜映邦”）、深圳光啟空間技術有限公司（下稱“光啟空間”）以認購龍生股份非公開發(fā)行股份的方式，將后者更名為“光啟技術”，完成借殼上市。

天眼查顯示，達孜映邦成立于2015年3月，劉若鵬、張洋洋、欒琳、季春霖和趙治亞五個留學博士組建的合伙公司——深圳光啟合眾科技有限公司，持有該公司80.442%股份。光啟空間則成立于2014年7月，劉若鵬通過港股上市公司光啟科學間接全資持有。

實際上，龍生股份，是當時劉若鵬擁有的第三個上市平臺。

2009年，劉若鵬五人團隊成功研制出“隱形衣”，可以引導微波“轉向”，避開儀器探測。當時，劉若鵬、欒琳、趙治亞在美國杜克大學電子工程系攻讀博士學位，季春霖在美國杜克大學攻讀統(tǒng)計學博士學位，張洋洋則是英國牛津大學電子工程系博士。

有別于其他科研類創(chuàng)業(yè)公司，劉若鵬率先走的是資本路線。

2009年，劉若鵬團隊成立了光啟系第一家公司——深圳大鵬光啟科技有限公司。

盡管有消息稱，劉若鵬、張洋洋等五人湊夠了20萬元創(chuàng)業(yè)啟動資金、成立上述公司，然而透過高管成員可以發(fā)現(xiàn)，公司成立時已有投資機構的身影，包括時任深圳力合創(chuàng)投董事長馮冠平、松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉、邁瑞醫(yī)療董事長徐航。

圖片來源于天眼查

被外界稱為“資本黑馬”的光啟系，由此橫空出世。

天眼查顯示，2010年至2015年，劉若鵬團隊成立了深圳光啟高等理工研究院，并開設18家公司，涉及資本管理、超材料、電子技術等領域。

其實，劉若鵬團隊吃到了“民辦官助”的紅利——拿到了民間和政府在內(nèi)的1億元投資款。

到了2014年下半年，光啟系開始活躍于資本市場，包括光啟科學以并購香港紙業(yè)公司英發(fā)國際完成借殼上市，認購馬丁飛行噴射包公司已發(fā)行股份的52%，并在澳大利亞證券交易所完成掛牌上市。

2015年3月，光啟系和劉若鵬計劃以38.5億元認購龍生股份定增方式，進行借殼上市。同期，光啟系亦考慮斥資15.96億元參與到鵬博士集團的定增計劃中，但最后終止了該項方案。

光啟系資本運作入主的上市平臺，基本會迎來瘋狂上漲。

比如，借殼龍生股份的光啟技術，連續(xù)走出了19個漲停板，不到3個月時間，股價從4.1元飆升至峰值69.37元；借殼英發(fā)國際的光啟科學，則在3個多月時間里，股價從3.35港元飆升至峰值的63.81港元。

劉若鵬因此榮登胡潤80后富豪榜第9位，財富為75億元，百富榜則排在第473名。

對此，劉若鵬坦言，這些都在規(guī)劃之中，“最近密集現(xiàn)身資本市場，主要是因為我們想趕在公司五周年前搭建起全部的資本框架。我們的一切投資行為都不是心血來潮，而是已經(jīng)有了很長時間的積累與籌備。”

劉若鵬團隊通過資本運作快速完成身價暴漲，但光啟系卻久久未能完全從實驗室走向市場。

02

神秘的關聯(lián)交易

在劉若鵬的設想中，光啟系第二個十年有兩個重大轉變：一是從技術研發(fā)、小批量交付轉向大規(guī)模制造交付；二是從創(chuàng)業(yè)初始謀求生存的思維模式，向領袖級引領的思維模式轉變。

如今，第二個十年即將過半，光啟系的商業(yè)化之路仍待考證。

作為光啟系重要的上市平臺，光啟技術于2017年完成注入光啟尖端資產(chǎn)包，主營業(yè)務逐步從傳統(tǒng)汽車零部件的生產(chǎn)制造，轉型成為超材料尖端裝備的研制與生產(chǎn)。

過往5年時間，光啟技術的營收，從2020年的6.37億元增至2024年的15.58億元，翻了超過1倍。

其中，2020年，光啟技術來源于超材料業(yè)務的收入占比超過60%，首次超過汽車零部件業(yè)務收入。同時，超材料業(yè)務收入呈現(xiàn)逐年上漲趨勢，從2020年的4.08億元上漲至15.52億元。

而在2024年，光啟技術完成清退汽車零部件業(yè)務，收入貢獻基本全部來自超材料業(yè)務。

超材料業(yè)務快速上漲，有兩個關鍵指標卻呈現(xiàn)出異常波動：一、前五大客戶銷售金額占比，從2020年的61.45%飆升至90.35%。前五大供應商金額占比，從40.82%上升至56.06%。

二、超材料產(chǎn)品批產(chǎn)收入雖呈上升趨勢，但毛利率卻出現(xiàn)較大波動；超材料研制收入則是不斷下降后，在2024年出現(xiàn)爆發(fā)式上漲。毛利率波動更大，區(qū)間值為15.56%-50.88%。

同時，2024年，光啟技術其他業(yè)務毛利率高達87.79%，而下角料業(yè)務毛利率卻為-104.82%，兩項數(shù)據(jù)形成極端反差。

不過，考慮到光啟技術所在軍工行業(yè)普遍存在“單一來源采購”特征，加上保密性要求，通常采取“定點任務模式”合作，使得從研制到批產(chǎn)全周期往往與單一供應商捆綁。同時，產(chǎn)品定價由客戶審價完成后調(diào)整，存在時間差。

從行業(yè)特性出發(fā)，光啟技術的客戶、采購、產(chǎn)品毛利率波動可能很好理解，但問題的關鍵在于，過往5年時間里，公司業(yè)績增長是沒有經(jīng)營現(xiàn)金流的增長，且應收賬款、壞賬損失、其他應收賬等信用減值損失嚴重。

2020年至2024年，光啟技術的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為0.12億元、-0.93億元、1.41億元、-0.16億元和-0.86億元。很大程度上，歸結于超材料業(yè)務收到商業(yè)承兌匯票為主，同期應收票據(jù)為0.41億元、0.73億元、3.55億元、1.84億元和5.74億元。

上述同期，光啟技術的資產(chǎn)減值總額為2.21億元，其中信用減值損失1.91億元，占比達86.4%。顯然，這與軍工客戶信用資質較高、客戶履約能力較強的特性，有所相悖。

綜合這些異常數(shù)據(jù)來說，光啟技術很有可能存在一個問題：未披露的關聯(lián)交易。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，深交所主板軍工行業(yè)關聯(lián)交易占比均值為23.09%-36.64%，而光啟技術通過表外資金占用形成的實際關聯(lián)規(guī)模達56.35%，構成嚴重偏離。

關于客戶集中度、Wind披露關聯(lián)交易數(shù)據(jù)、經(jīng)營性現(xiàn)金流常年為負、信用減值損失、是否存在資產(chǎn)拆借關聯(lián)交易等問題，源媒匯致函光啟技術投資者部門，同時亦聯(lián)系董事長劉若鵬，截至發(fā)稿時均未獲得回應。

不過，早在2022年1月，因募集資金管理不規(guī)范、信息披露不準確、財務會計核算不規(guī)范等問題，監(jiān)管部門曾要求光啟技術進行整改，并對劉若鵬、趙治亞、張洋洋等高管采取出具警示函的監(jiān)管措施。

光啟技術涉及的問題包括：未對有關聯(lián)交易事項履行審議程序并進行信息披露，對多家全資子公司和孫公司披露為控股子公司、該披露與實際情況不一致，公司高管在關聯(lián)方領取薪酬情況前后披露不一致等。

而不跟板塊波動的股價表現(xiàn)，或許是光啟技術水面之下情況的一種側面體現(xiàn)。

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