西南證券業(yè)績增長的背后細(xì)分業(yè)務(wù)前景或并不樂觀
作者|睿研金融 編輯|MAX
來源|藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論
西南證券的評(píng)級(jí)還會(huì)下降嗎?
西南證券2024年業(yè)績看似亮眼,但其背后或有隱憂。投行業(yè)務(wù)收入大幅下滑,證券承銷、財(cái)務(wù)顧問及保薦業(yè)務(wù)均出現(xiàn)兩位數(shù)降幅,尤其是股權(quán)投行業(yè)務(wù)因監(jiān)管處罰和執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題陷入停滯。
投行業(yè)務(wù)的潰敗在浙江海宏液壓IPO項(xiàng)目中集中爆發(fā),盡調(diào)流程形同虛設(shè),資金流水核查嚴(yán)重失職,導(dǎo)致監(jiān)管將其列為負(fù)面典型。不僅如此,公司因公司債券項(xiàng)目違規(guī)被證監(jiān)會(huì)責(zé)令整改,合規(guī)內(nèi)控問題頻發(fā)。
作為中小型券商,西南證券在行業(yè)頭部集中化趨勢下面臨多重壓力。其總資產(chǎn)、營收及凈利潤排名行業(yè)30位后,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受互聯(lián)網(wǎng)券商沖擊,財(cái)富管理轉(zhuǎn)型資源匱乏,投行業(yè)務(wù)因競爭激烈和合規(guī)成本高企而利潤空間縮窄。
投行業(yè)務(wù)下滑明顯
根據(jù)西南證券(600369.SH)發(fā)布的2024年財(cái)報(bào)業(yè)績來看,公司在去年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入25.66億元,同比增長10.17%;歸屬于母公司股東的凈利潤為6.99億元,同比增長16.13%。
但部分業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)下滑,引起了《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》的關(guān)注。
睿研制表,數(shù)據(jù)來源:Wind
Wind數(shù)據(jù)顯示,投資銀行業(yè)務(wù)收入下滑明顯。2024年投行業(yè)務(wù)收入為1.1億元,同比減少2800余萬元,同比下滑20.43%。
從投行業(yè)務(wù)各細(xì)分業(yè)務(wù)收入來看,去年公司證券承銷業(yè)務(wù)收入不足6800萬元,較2023年減少約1200萬元,下降了約15%。
財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)也未能幸免,2024年收入4300余萬元,較2023年減少約900萬元,下降了約18%。
證券保薦業(yè)務(wù)下滑更為嚴(yán)重,去年收入僅約95萬元,與2023年的近830萬元相比,減少了740多萬元,下降幅度高達(dá)近89%。
然而,西南證券投行業(yè)務(wù)想要“扭轉(zhuǎn)頹勢”面臨的挑戰(zhàn)不小。因頻繁受罰,目前股權(quán)投行業(yè)務(wù)已處于停滯狀態(tài)。
自 2023 年 8 月完成凱盛新材可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目后,西南證券股權(quán)投行業(yè)務(wù)已現(xiàn)兩年 “空窗”。截至發(fā)稿,其保薦的 IPO、增發(fā)及可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目在審數(shù)為零,2023 年以來 IPO 撤否率連續(xù)兩年達(dá) 100%,凸顯投行業(yè)務(wù)停擺及執(zhí)業(yè)質(zhì)量、市場信任度下滑。
尤其是海宏液壓IPO保薦項(xiàng)目,公司的盡調(diào)流程形同虛設(shè)。
在西南證券主動(dòng)撤回的項(xiàng)目中,浙江海宏液壓科技股份有限公司 IPO 項(xiàng)目是最后一個(gè),該項(xiàng)目于 2024 年 3 月終止,成為監(jiān)管核查的典型負(fù)面案例。深交所現(xiàn)場督導(dǎo)發(fā)現(xiàn),海宏液壓存在研發(fā)投入核算混亂、生產(chǎn)成本異常波動(dòng)及收入確認(rèn)方式不合理等問題,西南證券卻未有效核查這些關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。
該項(xiàng)目在資金流水核查方面嚴(yán)重失職。比如海宏液壓部分董事收到大額分紅款后,通過親友賬戶多層級(jí)轉(zhuǎn)賬,西南證券僅以 “歸還借款” 解釋,未調(diào)取任何書面證據(jù)。股東資金歸集環(huán)節(jié)也有類似問題。另外,實(shí)控人錢云冰與他人的資金往來解釋,因保薦工作底稿缺失關(guān)鍵憑證,受到監(jiān)管質(zhì)疑。
不僅是海宏液壓項(xiàng)目,西南證券在 2024 年共收到 5 次監(jiān)管處罰,涉及投行業(yè)務(wù)盡調(diào)失職、基金從業(yè)資格管理漏洞、合規(guī)考核機(jī)制不合理等問題 。
今年2月初,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于對西南證券股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》,直指西南證券在公司債券項(xiàng)目中存在多項(xiàng)違規(guī)行為。
經(jīng)證監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示,西南證券違規(guī)行為主要有三:個(gè)別公司債券項(xiàng)目合規(guī)內(nèi)控把關(guān)不嚴(yán)、立項(xiàng)不規(guī)范;部分債券項(xiàng)目受托管理未盡勤勉義務(wù),未有效督導(dǎo)信息披露與資金使用;個(gè)別債券及資產(chǎn)證券化項(xiàng)目盡職調(diào)查不充分。
這些問題不僅違反了相關(guān)法規(guī),也暴露了西南證券在內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制方面存在的嚴(yán)重缺陷。證監(jiān)會(huì)決定對西南證券采取責(zé)令改正的行政監(jiān)管措施,要求其對存在的問題進(jìn)行整改。
近兩年,西南證券接連收到監(jiān)管處罰,去年已被評(píng)為B類投行。
出售“拖油瓶”子公司失敗
去年西南證券試圖出售長期虧損的子公司西證國際證券,但交易因買方融資失敗而告終,僅收回2700萬港元定金。此次事件也引發(fā)了關(guān)注。
西證國際投資有限公司(以下簡稱“西證國際投資”,00812.HK)是西南證券的全資子公司。在與買方黃文軒于2024年6月簽訂的買賣協(xié)議中,西南證券擬以8966.27萬港元的價(jià)格向其轉(zhuǎn)讓所持西證國際證券全部股份(持股比例約74.10%)及永續(xù)證券。
此次交易的目的是剝離海外業(yè)務(wù),優(yōu)化自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),集中資源發(fā)展核心業(yè)務(wù)。
西證國際證券曾是西南證券跨境業(yè)務(wù)核心,卻自 2016 年起累計(jì)虧損超 20 億港元,2024 年經(jīng)紀(jì)收入降 43%、投行收入歸零。2024 年 6 月計(jì)劃 8966 萬港元出售 74.1% 股權(quán),因買方融資失敗,2025 年 1 月終止,僅收 2700 萬港元定金,減虧未果。
回顧此次“賣子”計(jì)劃,2022年西證國際投資與潛在買方進(jìn)行了多次談判,直到2024年6月才與黃文軒達(dá)成協(xié)議。
到2025年1月,西證國際投資與黃文軒訂立相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議,約定黃文軒應(yīng)促使獨(dú)立貸款人不遲于2025年1月28日提供獨(dú)立融資,用于償還西證國際投資的貸款。然而,到截止日期后,黃文軒告知西證國際投資無法促使獨(dú)立貸款人按時(shí)提供融資,導(dǎo)致買賣協(xié)議失效并立即終止生效。
買方黃文軒無法促使獨(dú)立貸款人按時(shí)向西證國際證券提供獨(dú)立融資,這是交易失敗的直接原因。獨(dú)立貸款人可能對西證國際證券的財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展前景持謹(jǐn)慎態(tài)度,導(dǎo)致不愿提供融資。
近年來,西證國際證券虧損不止。2018 - 2022 年累計(jì)虧 13.84 億港元,2023 年上半年續(xù)虧 1.09 億港元。2024 年 3 月停牌前,股價(jià)僅 0.03 港元 / 股,資產(chǎn) 7.10 億港元,負(fù)債 7.47 億港元,凈資產(chǎn)為負(fù),深陷資不抵債困境。
交易失敗后,西證國際投資將沒收買方支付的 2700 萬港元,或增厚西南證券當(dāng)期收益。西南證券稱將推動(dòng)西證國際證券平穩(wěn)運(yùn)營, 但未明確是否再尋買家接盤。
西南證券作為控股股東,累計(jì)向西證國際證券提供擔(dān)保金額達(dá)2.5億美元(約合19.5億港元),其中2024年新增擔(dān)保1.2億美元。此外,2023年西南證券對西證國際證券長期股權(quán)投資計(jì)提減值準(zhǔn)備0.98億元人民幣,占當(dāng)年凈利潤的13.1%。
券商行業(yè)競爭格局
近年來,券商行業(yè)并購重組動(dòng)作頻頻,整合趨勢愈發(fā)顯著,在行業(yè)競爭加劇、監(jiān)管政策引導(dǎo)以及業(yè)務(wù)模式變革等多重因素的推動(dòng)下,各大券商通過合并重組力求實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置、提升市場競爭力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
國泰君安與海通證券的合并重組案例,是中國資本市場史上規(guī)模最大的 A+H 雙邊市場吸收合并、上市券商 A+H 最大整合案例,合并后資產(chǎn)總額達(dá) 1.73 萬億元,歸母凈資產(chǎn) 3283 億元。
作為券商行業(yè)中屬于中等偏后規(guī)模的中小型券商。從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來看,截至2024年末,西南證券總資產(chǎn)規(guī)模為832.49億元,在證券行業(yè)總資產(chǎn)排名中位列第35位;營業(yè)收入為25.66億元,行業(yè)排名第40位;凈利潤為6.99億元,行業(yè)排名第37位。
顯然,這類中小型券商正面臨著諸多嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)與壓力,其業(yè)務(wù)發(fā)展受到多方面的制約。
資料顯示,以中信、中金、華泰等為代表的頭部券商,依靠雄厚的資本實(shí)力、全牌照優(yōu)勢以及全國化布局,成功占據(jù)了主要市場份額。據(jù) 2023 年相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示,行業(yè)前 10 大券商凈利潤占比已超過 60%,這使得中小券商的生存空間被嚴(yán)重?cái)D壓。
傭金率下行,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型困難重重。
傭金率持續(xù)下行至 “萬二”,部分互聯(lián)網(wǎng)券商逼近零傭金,致傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入縮水。西南證券等中小型券商依賴區(qū)域客戶,而東方財(cái)富等互聯(lián)網(wǎng)券商憑低費(fèi)率與線上服務(wù)搶占市場,使其客戶黏性降、獲客成本升,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型艱難。
與此同時(shí),財(cái)富管理轉(zhuǎn)型需要投入大量資源,包括培養(yǎng)投顧團(tuán)隊(duì)、拓展金融產(chǎn)品代銷渠道等,但中小券商在牌照資源(如公募基金銷售資格)和產(chǎn)品供給能力上相對頭部券商處于劣勢。
注冊制全面落地,投行業(yè)務(wù)競爭轉(zhuǎn)向 “定價(jià) + 銷售” 能力比拼。頭部券商主導(dǎo)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板大型 IPO 項(xiàng)目,中小型券商聚焦區(qū)域中小項(xiàng)目,收費(fèi)低、風(fēng)險(xiǎn)高,還面臨地方銀行債券承銷競爭。加之監(jiān)管合規(guī)要求趨嚴(yán),中小券商內(nèi)控成本攀升,利潤空間受項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)威脅。
而且,優(yōu)質(zhì)保薦代表人、分析師等專業(yè)人才逐漸向頭部券商聚集,西南證券在薪酬激勵(lì)機(jī)制和職業(yè)發(fā)展通道規(guī)劃上缺乏足夠的競爭力,難以吸引和留住高端人才。
西南證券如何破局,《藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論》將持續(xù)關(guān)注。
免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理,文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。
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