網(wǎng)易用一份更“純粹”的財報，贏得了投資者青睞。

2025年第一季度，網(wǎng)易實(shí)現(xiàn)營收288億元，同比增長7.4%；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下，歸屬于公司股東的凈利潤為112億元，同比增長31.8%。其中，網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入240億元，同比增加12.1%；有道收入13億元，同比減少6.7%；網(wǎng)易云音樂收入19億元，同比減少8.4%；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入16億元，同比減少17.6%。

簡單來說，非游戲業(yè)務(wù)全線下滑，游戲成為網(wǎng)易這份財報里唯一的亮點(diǎn)。而占總營收比重達(dá)83.2%的游戲業(yè)務(wù)，也定義了網(wǎng)易的核心“買點(diǎn)”。

財報電·話會上，網(wǎng)易CEO丁磊一句“網(wǎng)易始終高度重視海外游戲市場”，道出了網(wǎng)易未來增長方向。5月16日，網(wǎng)易股價飆升13%，總市值突破6000億港元。

從資本市場的反應(yīng)來看，機(jī)構(gòu)投資者正在對網(wǎng)易“業(yè)務(wù)聚焦+IP生態(tài)+文化出海”重新定價。

游戲引擎轟鳴，“現(xiàn)金牛”屬性凸顯

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速普遍放緩的背景下，網(wǎng)易用一份“冰火兩重天”的財報給出了自己的答案。

非游戲業(yè)務(wù)確實(shí)經(jīng)營不易，但占比超八成的游戲業(yè)務(wù)撐起了一片天。相比其他大廠，網(wǎng)易的估值邏輯最清晰：游戲。

當(dāng)《第五人格》注冊用戶突破4億大關(guān)，《燕云十六聲》67天狂攬3000萬玩家，網(wǎng)易證明了經(jīng)典IP與新興勢力的協(xié)同效應(yīng)。前者通過持續(xù)七年的運(yùn)營迭代，將非對稱競技玩法打磨成現(xiàn)象級產(chǎn)品；后者則實(shí)現(xiàn)了光線追蹤技術(shù)與東方武俠美學(xué)的融合。這種“舊瓶裝新酒”與“新瓶裝陳釀”的交替創(chuàng)新，構(gòu)成了網(wǎng)易游戲帝國的護(hù)城河。

另外，暴雪系列游戲中的《守望先鋒》回歸后國服最高同時在線玩家數(shù)量創(chuàng)新高，《漫威爭鋒》4月再度登頂 Steam 全球暢銷榜榜首，證明了網(wǎng)易“引進(jìn)來”和“走出去”的實(shí)力。

在游戲上的長線運(yùn)營，成就了網(wǎng)易現(xiàn)金牛屬性。公司常年保持60%以上的毛利率，本季度更是狂賺100億凈利潤。

做到這一點(diǎn)，基本滿足了價值投資者對確定性的追求。而網(wǎng)易之所以能在游戲賽道保持長期穩(wěn)定增長，一個關(guān)鍵因素就是對垂直品類的深度運(yùn)營。

游戲產(chǎn)業(yè)的“品類隔離”現(xiàn)象正在形成結(jié)構(gòu)性壁壘。除了少數(shù)國民級游戲單品，比如《王者榮耀》外，中國核心玩家群體中，MMO、二次元、競技等細(xì)分賽道用戶重合度并不高。

而網(wǎng)易在MMO領(lǐng)域的統(tǒng)治力已形成“用戶-內(nèi)容-商業(yè)化”正循環(huán)?！秹艋梦饔巍贰兜谖迦烁瘛返扔螒蛟谟脩粽承浴⒏顿M(fèi)深度、生命周期等指標(biāo)方面均表現(xiàn)優(yōu)異。這種品類長期耕耘實(shí)質(zhì)上構(gòu)建了風(fēng)險對沖機(jī)制，讓網(wǎng)易進(jìn)可以開拓其他品類，退可以守住一個優(yōu)勢賽道。

國內(nèi)能做好這一點(diǎn)的游戲廠商并不多，唯有騰訊、網(wǎng)易、米哈游等少數(shù)玩家能夠在一個細(xì)分賽道占領(lǐng)大部分用戶心智。

因此，從價值層面來看，網(wǎng)易受到投資者追捧并不意外。產(chǎn)品開發(fā)能力受到認(rèn)可，在已發(fā)行游戲長線運(yùn)營的同時，網(wǎng)易還在加碼新游研發(fā)，持續(xù)擴(kuò)大IP矩陣。在研產(chǎn)品包括《漫威秘法狂潮》（團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)術(shù)RPG手游）、《Destiny：Rising》（完成Alpha封閉測試）和《無限大》（都市開放世界RPG）。其他新游如《冰汽時代》（6月上線）、《星繪友晴天》（派對游戲）也在穩(wěn)步推進(jìn)。

除了市場對新游的期待外，財報發(fā)布后能夠?qū)崿F(xiàn)股價大漲，還有一個很重要的“成長”要素——這份成績單印證了網(wǎng)易在游戲出海方面的能力，也揭示了中國游戲產(chǎn)業(yè)在全球市場中的進(jìn)階密碼。

游戲出海，從IP借殼到敘事重構(gòu)

游戲出海無疑是產(chǎn)業(yè)當(dāng)下最重要的增長邏輯之一。而從《陰陽師》到《第五人格》，網(wǎng)易一次次證明了自己是中國游戲出海的領(lǐng)跑者。

根據(jù)最新財報數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易正憑借其成熟的IP長線運(yùn)營能力，在全球游戲市場開啟戰(zhàn)略躍升?！堵庝h》持續(xù)發(fā)力，4月上線“地獄火晚宴”第二賽季后，該作再度登頂Steam全球暢銷榜，印證網(wǎng)易超級IP改編實(shí)力；《燕云十六聲》已啟動海外Steam預(yù)約，主機(jī)版本及全球發(fā)行計劃進(jìn)入倒計時。

值得關(guān)注的是，當(dāng)《漫威爭鋒》用中國式運(yùn)營思維改編美式超級英雄時，一場靜悄悄的文化權(quán)力轉(zhuǎn)移正在發(fā)生?！堵庝h》將漫威角色的技能體系與中國玩家偏好的策略深度結(jié)合，通過高頻內(nèi)容更新形成獨(dú)特的IP生命力。

這種“以彼之IP，塑我之?dāng)⑹?rdquo;的模式，正在打破西方主導(dǎo)的游戲文化單向輸出，開辟出文化融合的新路徑。

這種探索在政策層面獲得強(qiáng)力背書。4月，國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹《加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)工作方案》有關(guān)情況，明確指出“發(fā)展游戲出海業(yè)務(wù)，布局從IP打造到游戲制作、發(fā)行、海外運(yùn)營的整個產(chǎn)業(yè)鏈布局。”

國家推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)的政策東風(fēng)，正推動網(wǎng)易加速構(gòu)建從IP孵化到全球發(fā)行的完整產(chǎn)業(yè)鏈。

展望未來，《巔峰極速》、《全明星街球派對》和《永劫無間》等正逐步拓展海外市場，《第五人格》亞運(yùn)版本入選2026名古屋亞運(yùn)會電競項(xiàng)目，這些動作與《黑神話：悟空》橫掃全球榜單的現(xiàn)象級表現(xiàn)共同印證：中國游戲產(chǎn)業(yè)的全球化已從產(chǎn)品輸出進(jìn)階為文化范式輸出。

從游戲到IP再到文化，網(wǎng)易瞄準(zhǔn)游戲這一條賽道，乘上了中國“科技+文化”輸出崛起的大風(fēng)口。

《黑神話：悟空》《哪吒2》乃至泡泡瑪特的成功，讓市場期待網(wǎng)易未來十年的增長之路。

游戲出海成功除了擴(kuò)大用戶群的直接影響，也提升了網(wǎng)易自身知名度，讓海外投資者看到網(wǎng)易游戲文化輸出的力量，預(yù)測其有望成為下一個文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的增長明星。財報發(fā)布后，花旗就發(fā)布研報指出，游戲成功表現(xiàn)助網(wǎng)易提升了全球知名度。

總之，站在2025年的節(jié)點(diǎn)展望，網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)的爆發(fā)絕非偶然，這是中國文化產(chǎn)業(yè)全球化浪潮到來的縮影。對于網(wǎng)易而言，未來真正的挑戰(zhàn)或許在于：當(dāng)技術(shù)優(yōu)勢逐漸填平后發(fā)劣勢，文化出海大勢漸成之后，中國游戲廠商能否在全球化競技場中，書寫屬于自己的規(guī)則手冊？

來源：港股研究社