抬高上市門檻、加強良幣效應！“科創(chuàng)板八條" 實施近一年，對硬科技企業(yè)的加持效應正持續(xù)展現(xiàn)。

這不，位居全球MR行業(yè)第一的健信超導邁出上市關鍵一步。5月9日，其科創(chuàng)板IPO獲受理，成為年內(nèi)第三家獲受理的IPO企業(yè)。

但不代表可以掉以輕心，近期，滬深多家公司相繼撤回IPO申請。就在5月8日、10日，燁隆股份、好博窗控先后終止上市。不禁疑問，健信超導此番闖關勝算多大？實力底色究竟如何呢？

還是基本面說話。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以裝機量口徑統(tǒng)計，2024年全球超導磁體前五名廠商依次為西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療，健信超導以約4.2%市占率排名第五。

然由于受醫(yī)療設備政策落地節(jié)奏等影響，這個行業(yè)龍頭最近業(yè)績并不光鮮。2022年至2024年（報告期內(nèi)），健信超導營收3.59億元、4.51億元、4.25億元；歸母凈利3463.5萬元、4873.47萬元、5578.39萬元，扣非凈利3085.23萬元、4473.80萬元和5026.76萬元。2024年營利同比下降20.4%、28.9%。

除了外部環(huán)境，一些自身隱憂也不可不查，比如大客戶“依賴癥”。作為國內(nèi)MR整機廠的磁體供應商，健信超導客戶多為影像醫(yī)療龍頭，如富士、GE醫(yī)療、萬東醫(yī)療等。2022年至2024年，前五大客戶合計銷售金額為2.65億元、3.46億元、3.39億元，占營收比達73.75%、76.68%和79.62%，高企且有加重跡象。

第一大客戶富士膠片集團更是貢獻超四成營收，銷售金額分別為1.23億元、1.99億元、1.82億元，占比達34.2%、44.2%和42.71%。

如此集中依賴，需警惕業(yè)績波動、議價能力降低、綜合抗風險力減弱等隱憂。對此，健信超導坦承，若未來公司下游行業(yè)格局或上述主要客戶與公司的業(yè)務合作關系發(fā)生重大變化，或主要客戶經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，而公司無法及時、有效地開發(fā)新的客戶，將影響業(yè)務開展，可能對盈利能力產(chǎn)生不利影響。

供應商方面也“不遑多讓”。2022年至2024年，公司向前五名原料供應商合計采購金額占當期原材料采購總額比達66.60%、65.94%和58.60%，

行業(yè)分析師王彥博認為，大客戶占比高是一把“雙刃劍”，尤其健信超導還伴隨供應商高占比。積極方面看，表明企業(yè)與主要合作伙伴間建立了穩(wěn)固合作，帶來規(guī)模效應還能提升企業(yè)業(yè)內(nèi)知名度。消極方面看，除了削弱市場話語權，一旦合作伙伴經(jīng)營不善、戰(zhàn)略調(diào)整或市場環(huán)境變化而減少訂單，甚至終止合作，企業(yè)將面臨收入大幅波動風險，想增加穩(wěn)健度，需優(yōu)化客戶結構、努力讓市場多元化。

不算多苛求，健信超導超導產(chǎn)品主要原材料超導線、液氦、制冷機的主要供應商分別為西部超導、巖谷氣體及住友重工。永磁產(chǎn)品主要原材料磁鋼的主要供應商，為寧波韻升及天和磁材。公司表示，若未來主要供應商生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生不利變化，或因國際貿(mào)易關系、合作理念等內(nèi)外部因素與公司業(yè)務合作關系發(fā)生變化，將會影響公司原材料短期供應的穩(wěn)定，進而對生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

2022年至2024年，公司應收賬款賬面價值分別為9418.69萬元、8425.97萬元和8832.80萬元，占當期營收比為26.24%、18.70%和20.76%。同期信用減值損失金額為-7.68萬元、-1007.25萬元和-68.52萬元；對于2023年超千萬元的減值損失，健信超導解釋稱，主要系客戶貝斯達經(jīng)營狀況出變化，公司管理層綜合考慮經(jīng)營情況，對其應收賬款單項計提了減值準備。

此外，報告期內(nèi)健信超導還計提相應資產(chǎn)減值損失-213.67萬元、-276.92萬元和-155.28萬元，主要為存貨跌價損失。即便如此，存貨賬面價值仍逐年增長，分別為1.82億元、2.36億元和3.19億元，同頻增長的還有存貨跌價計提金額，分別為632.32萬元、696.41萬元和718.03萬元。

健信超導方面表示，報告期各期末，存貨金額增加較多，主要系超導產(chǎn)品相對標準化且生產(chǎn)周期相對較長，公司預計后續(xù)超導產(chǎn)品需求增長較多，提前進行了原材料及產(chǎn)品儲備。

但公司也提示相關風險稱“可能面臨應收款項延期收回或無法回收的風險。如果未來存貨管理不善，或因市場環(huán)境發(fā)生變化導致存貨周轉速度下降，公司存貨可能面臨減值風險。”

截至2024年底，健信超導存貨與應收賬款合計占流動資產(chǎn)比已接近八成。

公開資料顯示，健信超導主要從事醫(yī)用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈等。

玩味的是，雖貴為行業(yè)龍頭，健信超導盈利能力卻不占優(yōu)，甚至有掉隊感。招股書顯示，2022年至2024年，公司主營業(yè)務毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%，對應同行業(yè)可比公司均值分別為46.27% 、45.59%、45.17% 。對此招股書表示，主要系產(chǎn)品類型、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與業(yè)務發(fā)展方向上存在差異。

然而，關鍵的研發(fā)投入力度也遠不及行業(yè)均值。2022年至2024年研發(fā)費分別為2033.18萬元、2441.93萬元和2764.54萬元，研發(fā)費用率5.66%、5.42%和6.5%；同期同業(yè)可比公司均值則達到14.44%、14.41%、18.36%。

對此，健信超導方面解釋稱，同業(yè)可比公司中聯(lián)影醫(yī)療、奕瑞科技資金實力較強、研發(fā)產(chǎn)品線較多，使得研發(fā)費用率較高；辰光醫(yī)療、康眾醫(yī)療收入相對較小，使得研發(fā)費用率較高。未來，公司將加大研發(fā)投入，本次發(fā)行上市部分募集資金亦將用于研發(fā)投入，支持新產(chǎn)品和技術研發(fā)。

確實需要加把勁兒了。除了研發(fā)費用率均顯著低于同業(yè)可比公司均值，放眼全球超導磁體市場，西門子、GE、飛利浦占據(jù)前三，面對每年動輒數(shù)億數(shù)十億美元的研發(fā)投入，健信超導如何與之同頻共舞、維護龍頭地位，是一個持續(xù)考題。

專利數(shù)量可見一斑，截至2024年，健信超導擁有42個發(fā)明專利。而據(jù)證券時報，當年末聯(lián)影醫(yī)療累計專利申請超9300項，其中累計發(fā)明專利申請超7700項：累計專利獲得超4600項，其中累計發(fā)明專利獲得超3400項。

都說不創(chuàng)新無未來，何況還是一日千里、高技術門檻著稱的MR行業(yè)。未來如何應對西門子、GE等巨頭的降維打擊，后浪的分食追擊，靠啥驅動核心成長贏在當下未來，健信超導不可不察。

北京中關村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥表示，研發(fā)費用率低意味著公司在研發(fā)創(chuàng)新方面投入不足，難持續(xù)推出具有競爭力的新產(chǎn)品或新技術，在快速變化的市場環(huán)境中，易被競爭對手超越，導致市場份額下降，長期發(fā)展受限；另外，科創(chuàng)板注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，研發(fā)費用率低可能使投資者對公司發(fā)展前景產(chǎn)生疑慮，影響公司估值和融資能力。

行業(yè)分析師王彥博認為，研發(fā)費用率低容易引發(fā)對公司未來發(fā)展及核心競爭力的追問。在科技新興行業(yè)，競爭激烈、專業(yè)性強、技術迭代迅速，企業(yè)若想保持持續(xù)競爭力與高質量增長，創(chuàng)新研發(fā)的重要性不言而喻。

聚焦IPO用途，公司擬募約8.65億元，分別擬投向年產(chǎn)600套無液氦超導磁體項目、年產(chǎn)600套高場強醫(yī)用超導磁體技改項目、新型超導磁體研發(fā)項目。還包括9000萬元擬用于補充流動資金。

考量在于，報告期內(nèi)健信超導連年進行分紅。2022年至2024年現(xiàn)金分紅額為1999.97萬元、1999.96萬元、1999.96萬元，占當期歸母凈利比約為57.74%、41.04%、35.85%。到底缺不缺錢呢？

對此，公司表示，由于經(jīng)營狀況良好、業(yè)績穩(wěn)步增長，分紅是共享經(jīng)營成果的合理方式。公司員工也持有公司股份，分紅利于員工分享經(jīng)營成果，也有利穩(wěn)定核心團隊。

話雖如此，可從股權結構看，分紅最大收益者還是許建益家族。截至招股書簽署日，健信超導控股股東許建益直接持有41.51%股份；另外兩實控人許卉、許電波分別直接持有4.36%及4.36%的股份，許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權，三人合計控制公司59.92%表決權。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關系。此外，許建益妹夫趙吉明持有8.72%股份，趙吉明弟弟趙渭敏持1.74%股份。

另一廂，健信超導經(jīng)營活動現(xiàn)金流并不容樂觀。報告期內(nèi)持續(xù)告負，分別為-3675.73萬元、6983.15萬元、-2060.27萬元。

對此，健信超導表示，公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，對流動資金占用相對較多。公司本次使用募資補流，有利保障經(jīng)營規(guī)模擴張而增加的日常經(jīng)營資金需求，進一步增強財務結構的穩(wěn)健性，助力業(yè)務可持續(xù)發(fā)展，為未來的戰(zhàn)略發(fā)展提供支持。

行業(yè)分析師王婷妍指出，適度分紅是企業(yè)責任的體現(xiàn)。然健信超導目前的經(jīng)營狀況并不光鮮：現(xiàn)金流持告負，仍連續(xù)分紅需警惕透支公司未來發(fā)展?jié)摿?。此外，股權結構高度集中，許建益家族處于絕對控股地位。在這種情況下，一邊分紅一邊募資，容易引發(fā)外界對募資必要性、用途科學性合理性的質疑。

所謂愛之深才責之切。身披“永磁體業(yè)務全球市占率第一”光環(huán)，健信超導一路走來不易，若能及時查漏補缺、也有助其捍衛(wèi)市場地位、加強龍頭底色。

招股書顯示，作為全球最大的超導磁體獨立供應商，得益于專注研發(fā)醫(yī)用磁共振成像MRI設備核心部件，健信超導曾成功打破GE、西門子等國際巨頭壟斷，實現(xiàn)了目前主流零揮發(fā)超導磁體的自主設計和規(guī)?；a(chǎn)。

同時，在代表未來的下一代無液氦超導磁體領域，健信超導自研自產(chǎn)了“1.5T無液氦超導磁體系統(tǒng)”國際首臺（套）產(chǎn)品，奠定我國在該領域的全球領先地位。

業(yè)內(nèi)人士指出，MRI成像清晰、軟組織分辨力強、成像信息量豐富，同時有無電離輻射性、無放射性損害的特點，在臨床上廣泛應用于顱腦與脊髓、頭頸部、胸部、肌肉骨骼系統(tǒng)等多個人體部位成像，已是當今最先進的非損傷性的影像學檢查手段之一。

據(jù)招股書，當前全球MRI設備市場，正處技術升級和市場擴容階段，市場規(guī)模已由2015年的75億美元增至2024年的111億美元，年復合增長率4.5%，超導磁體為超導MRI設備的核心部件。據(jù)灼識咨詢預測，未來市場規(guī)模將進一步增至2030年148.9億美元，復合年增長率約5.0%。其中，中國是最大增量市場，政策紅利正加速基層醫(yī)療設備普及。

在MRI超導磁體領域，健信超導以4.2%的全球市占率位列第五、國內(nèi)第二，成為全球最大的超導磁體獨立供應商。政策層面上，我國出臺一系列支持國產(chǎn)醫(yī)療設備發(fā)展的政策，如鼓勵醫(yī)療機構優(yōu)先采購國產(chǎn)高端醫(yī)療設備、加大對醫(yī)療設備研發(fā)的財政補貼等，從而為健信超導等本土企業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。

長坡加厚雪，健信超導不缺發(fā)展?jié)撃?、上市底氣。若能借助資本加持，做大做強，助力國產(chǎn)MRI核心部件破局，打破國外壟斷局面，實乃一大幸事。

不過，也要清晰認識到，上市是一場價值馬拉松，想越過一個個成長“山丘”，奔跑之前先夯實底盤。吃透賽道紅利，或許就從補齊上述一個個短板開始吧。

本文為首財原創(chuàng)