大客戶依賴、研發(fā)費用率低、分紅又募資 健信超導(dǎo)的“山丘”跨越
上市是一場價值馬拉松!
作者:喬治
編輯:張戈
風(fēng)品:一晨
來源:首財——首條財經(jīng)研究院
抬高上市門檻、加強良幣效應(yīng)!“科創(chuàng)板八條" 實施近一年,對硬科技企業(yè)的加持效應(yīng)正持續(xù)展現(xiàn)。
這不,位居全球MR行業(yè)第一的健信超導(dǎo)邁出上市關(guān)鍵一步。5月9日,其科創(chuàng)板IPO獲受理,成為年內(nèi)第三家獲受理的IPO企業(yè)。
但不代表可以掉以輕心,近期,滬深多家公司相繼撤回IPO申請。就在5月8日、10日,燁隆股份、好博窗控先后終止上市。不禁疑問,健信超導(dǎo)此番闖關(guān)勝算多大?實力底色究竟如何呢?
1
營利雙滑
大客戶、供應(yīng)商集中依賴
還是基本面說話。
據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù),以裝機量口徑統(tǒng)計,2024年全球超導(dǎo)磁體前五名廠商依次為西門子醫(yī)療、GE醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療,健信超導(dǎo)以約4.2%市占率排名第五。
然由于受醫(yī)療設(shè)備政策落地節(jié)奏等影響,這個行業(yè)龍頭最近業(yè)績并不光鮮。2022年至2024年(報告期內(nèi)),健信超導(dǎo)營收3.59億元、4.51億元、4.25億元;歸母凈利3463.5萬元、4873.47萬元、5578.39萬元,扣非凈利3085.23萬元、4473.80萬元和5026.76萬元。2024年營利同比下降20.4%、28.9%。
除了外部環(huán)境,一些自身隱憂也不可不查,比如大客戶“依賴癥”。作為國內(nèi)MR整機廠的磁體供應(yīng)商,健信超導(dǎo)客戶多為影像醫(yī)療龍頭,如富士、GE醫(yī)療、萬東醫(yī)療等。2022年至2024年,前五大客戶合計銷售金額為2.65億元、3.46億元、3.39億元,占營收比達(dá)73.75%、76.68%和79.62%,高企且有加重跡象。
第一大客戶富士膠片集團更是貢獻(xiàn)超四成營收,銷售金額分別為1.23億元、1.99億元、1.82億元,占比達(dá)34.2%、44.2%和42.71%。
如此集中依賴,需警惕業(yè)績波動、議價能力降低、綜合抗風(fēng)險力減弱等隱憂。對此,健信超導(dǎo)坦承,若未來公司下游行業(yè)格局或上述主要客戶與公司的業(yè)務(wù)合作關(guān)系發(fā)生重大變化,或主要客戶經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑,而公司無法及時、有效地開發(fā)新的客戶,將影響業(yè)務(wù)開展,可能對盈利能力產(chǎn)生不利影響。
供應(yīng)商方面也“不遑多讓”。2022年至2024年,公司向前五名原料供應(yīng)商合計采購金額占當(dāng)期原材料采購總額比達(dá)66.60%、65.94%和58.60%,
行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為,大客戶占比高是一把“雙刃劍”,尤其健信超導(dǎo)還伴隨供應(yīng)商高占比。積極方面看,表明企業(yè)與主要合作伙伴間建立了穩(wěn)固合作,帶來規(guī)模效應(yīng)還能提升企業(yè)業(yè)內(nèi)知名度。消極方面看,除了削弱市場話語權(quán),一旦合作伙伴經(jīng)營不善、戰(zhàn)略調(diào)整或市場環(huán)境變化而減少訂單,甚至終止合作,企業(yè)將面臨收入大幅波動風(fēng)險,想增加穩(wěn)健度,需優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、努力讓市場多元化。
不算多苛求,健信超導(dǎo)超導(dǎo)產(chǎn)品主要原材料超導(dǎo)線、液氦、制冷機的主要供應(yīng)商分別為西部超導(dǎo)、巖谷氣體及住友重工。永磁產(chǎn)品主要原材料磁鋼的主要供應(yīng)商,為寧波韻升及天和磁材。公司表示,若未來主要供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生不利變化,或因國際貿(mào)易關(guān)系、合作理念等內(nèi)外部因素與公司業(yè)務(wù)合作關(guān)系發(fā)生變化,將會影響公司原材料短期供應(yīng)的穩(wěn)定,進(jìn)而對生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。
2022年至2024年,公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為9418.69萬元、8425.97萬元和8832.80萬元,占當(dāng)期營收比為26.24%、18.70%和20.76%。同期信用減值損失金額為-7.68萬元、-1007.25萬元和-68.52萬元;對于2023年超千萬元的減值損失,健信超導(dǎo)解釋稱,主要系客戶貝斯達(dá)經(jīng)營狀況出變化,公司管理層綜合考慮經(jīng)營情況,對其應(yīng)收賬款單項計提了減值準(zhǔn)備。
此外,報告期內(nèi)健信超導(dǎo)還計提相應(yīng)資產(chǎn)減值損失-213.67萬元、-276.92萬元和-155.28萬元,主要為存貨跌價損失。即便如此,存貨賬面價值仍逐年增長,分別為1.82億元、2.36億元和3.19億元,同頻增長的還有存貨跌價計提金額,分別為632.32萬元、696.41萬元和718.03萬元。
健信超導(dǎo)方面表示,報告期各期末,存貨金額增加較多,主要系超導(dǎo)產(chǎn)品相對標(biāo)準(zhǔn)化且生產(chǎn)周期相對較長,公司預(yù)計后續(xù)超導(dǎo)產(chǎn)品需求增長較多,提前進(jìn)行了原材料及產(chǎn)品儲備。
但公司也提示相關(guān)風(fēng)險稱“可能面臨應(yīng)收款項延期收回或無法回收的風(fēng)險。如果未來存貨管理不善,或因市場環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)速度下降,公司存貨可能面臨減值風(fēng)險。”
截至2024年底,健信超導(dǎo)存貨與應(yīng)收賬款合計占流動資產(chǎn)比已接近八成。
2
毛利率、研發(fā)費用率雙低
未來競爭力追問
公開資料顯示,健信超導(dǎo)主要從事醫(yī)用磁共振成像(MRI)設(shè)備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品包括超導(dǎo)磁體、永磁體和梯度線圈等。
玩味的是,雖貴為行業(yè)龍頭,健信超導(dǎo)盈利能力卻不占優(yōu),甚至有掉隊感。招股書顯示,2022年至2024年,公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%,對應(yīng)同行業(yè)可比公司均值分別為46.27% 、45.59%、45.17% 。對此招股書表示,主要系產(chǎn)品類型、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與業(yè)務(wù)發(fā)展方向上存在差異。
然而,關(guān)鍵的研發(fā)投入力度也遠(yuǎn)不及行業(yè)均值。2022年至2024年研發(fā)費分別為2033.18萬元、2441.93萬元和2764.54萬元,研發(fā)費用率5.66%、5.42%和6.5%;同期同業(yè)可比公司均值則達(dá)到14.44%、14.41%、18.36%。
對此,健信超導(dǎo)方面解釋稱,同業(yè)可比公司中聯(lián)影醫(yī)療、奕瑞科技資金實力較強、研發(fā)產(chǎn)品線較多,使得研發(fā)費用率較高;辰光醫(yī)療、康眾醫(yī)療收入相對較小,使得研發(fā)費用率較高。未來,公司將加大研發(fā)投入,本次發(fā)行上市部分募集資金亦將用于研發(fā)投入,支持新產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)。
確實需要加把勁兒了。除了研發(fā)費用率均顯著低于同業(yè)可比公司均值,放眼全球超導(dǎo)磁體市場,西門子、GE、飛利浦占據(jù)前三,面對每年動輒數(shù)億數(shù)十億美元的研發(fā)投入,健信超導(dǎo)如何與之同頻共舞、維護龍頭地位,是一個持續(xù)考題。
專利數(shù)量可見一斑,截至2024年,健信超導(dǎo)擁有42個發(fā)明專利。而據(jù)證券時報,當(dāng)年末聯(lián)影醫(yī)療累計專利申請超9300項,其中累計發(fā)明專利申請超7700項:累計專利獲得超4600項,其中累計發(fā)明專利獲得超3400項。
都說不創(chuàng)新無未來,何況還是一日千里、高技術(shù)門檻著稱的MR行業(yè)。未來如何應(yīng)對西門子、GE等巨頭的降維打擊,后浪的分食追擊,靠啥驅(qū)動核心成長贏在當(dāng)下未來,健信超導(dǎo)不可不察。
北京中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥表示,研發(fā)費用率低意味著公司在研發(fā)創(chuàng)新方面投入不足,難持續(xù)推出具有競爭力的新產(chǎn)品或新技術(shù),在快速變化的市場環(huán)境中,易被競爭對手超越,導(dǎo)致市場份額下降,長期發(fā)展受限;另外,科創(chuàng)板注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?,研發(fā)費用率低可能使投資者對公司發(fā)展前景產(chǎn)生疑慮,影響公司估值和融資能力。
行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為,研發(fā)費用率低容易引發(fā)對公司未來發(fā)展及核心競爭力的追問。在科技新興行業(yè),競爭激烈、專業(yè)性強、技術(shù)迭代迅速,企業(yè)若想保持持續(xù)競爭力與高質(zhì)量增長,創(chuàng)新研發(fā)的重要性不言而喻。
3
左手募資、右手分紅
經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)告負(fù)
聚焦IPO用途,公司擬募約8.65億元,分別擬投向年產(chǎn)600套無液氦超導(dǎo)磁體項目、年產(chǎn)600套高場強醫(yī)用超導(dǎo)磁體技改項目、新型超導(dǎo)磁體研發(fā)項目。還包括9000萬元擬用于補充流動資金。
考量在于,報告期內(nèi)健信超導(dǎo)連年進(jìn)行分紅。2022年至2024年現(xiàn)金分紅額為1999.97萬元、1999.96萬元、1999.96萬元,占當(dāng)期歸母凈利比約為57.74%、41.04%、35.85%。到底缺不缺錢呢?
對此,公司表示,由于經(jīng)營狀況良好、業(yè)績穩(wěn)步增長,分紅是共享經(jīng)營成果的合理方式。公司員工也持有公司股份,分紅利于員工分享經(jīng)營成果,也有利穩(wěn)定核心團隊。
話雖如此,可從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,分紅最大收益者還是許建益家族。截至招股書簽署日,健信超導(dǎo)控股股東許建益直接持有41.51%股份;另外兩實控人許卉、許電波分別直接持有4.36%及4.36%的股份,許卉通過凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權(quán),三人合計控制公司59.92%表決權(quán)。其中,許建益系許卉、許電波之父,許電波、許卉系兄妹關(guān)系。此外,許建益妹夫趙吉明持有8.72%股份,趙吉明弟弟趙渭敏持1.74%股份。
另一廂,健信超導(dǎo)經(jīng)營活動現(xiàn)金流并不容樂觀。報告期內(nèi)持續(xù)告負(fù),分別為-3675.73萬元、6983.15萬元、-2060.27萬元。
對此,健信超導(dǎo)表示,公司產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長,對流動資金占用相對較多。公司本次使用募資補流,有利保障經(jīng)營規(guī)模擴張而增加的日常經(jīng)營資金需求,進(jìn)一步增強財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性,助力業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展,為未來的戰(zhàn)略發(fā)展提供支持。
行業(yè)分析師王婷妍指出,適度分紅是企業(yè)責(zé)任的體現(xiàn)。然健信超導(dǎo)目前的經(jīng)營狀況并不光鮮:現(xiàn)金流持告負(fù),仍連續(xù)分紅需警惕透支公司未來發(fā)展?jié)摿Α4送?,股?quán)結(jié)構(gòu)高度集中,許建益家族處于絕對控股地位。在這種情況下,一邊分紅一邊募資,容易引發(fā)外界對募資必要性、用途科學(xué)性合理性的質(zhì)疑。
4
長坡厚雪,講好新老故事
所謂愛之深才責(zé)之切。身披“永磁體業(yè)務(wù)全球市占率第一”光環(huán),健信超導(dǎo)一路走來不易,若能及時查漏補缺、也有助其捍衛(wèi)市場地位、加強龍頭底色。
招股書顯示,作為全球最大的超導(dǎo)磁體獨立供應(yīng)商,得益于專注研發(fā)醫(yī)用磁共振成像MRI設(shè)備核心部件,健信超導(dǎo)曾成功打破GE、西門子等國際巨頭壟斷,實現(xiàn)了目前主流零揮發(fā)超導(dǎo)磁體的自主設(shè)計和規(guī)?;a(chǎn)。
同時,在代表未來的下一代無液氦超導(dǎo)磁體領(lǐng)域,健信超導(dǎo)自研自產(chǎn)了“1.5T無液氦超導(dǎo)磁體系統(tǒng)”國際首臺(套)產(chǎn)品,奠定我國在該領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位。
業(yè)內(nèi)人士指出,MRI成像清晰、軟組織分辨力強、成像信息量豐富,同時有無電離輻射性、無放射性損害的特點,在臨床上廣泛應(yīng)用于顱腦與脊髓、頭頸部、胸部、肌肉骨骼系統(tǒng)等多個人體部位成像,已是當(dāng)今最先進(jìn)的非損傷性的影像學(xué)檢查手段之一。
據(jù)招股書,當(dāng)前全球MRI設(shè)備市場,正處技術(shù)升級和市場擴容階段,市場規(guī)模已由2015年的75億美元增至2024年的111億美元,年復(fù)合增長率4.5%,超導(dǎo)磁體為超導(dǎo)MRI設(shè)備的核心部件。據(jù)灼識咨詢預(yù)測,未來市場規(guī)模將進(jìn)一步增至2030年148.9億美元,復(fù)合年增長率約5.0%。其中,中國是最大增量市場,政策紅利正加速基層醫(yī)療設(shè)備普及。
在MRI超導(dǎo)磁體領(lǐng)域,健信超導(dǎo)以4.2%的全球市占率位列第五、國內(nèi)第二,成為全球最大的超導(dǎo)磁體獨立供應(yīng)商。政策層面上,我國出臺一系列支持國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備發(fā)展的政策,如鼓勵醫(yī)療機構(gòu)優(yōu)先采購國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備、加大對醫(yī)療設(shè)備研發(fā)的財政補貼等,從而為健信超導(dǎo)等本土企業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境。
長坡加厚雪,健信超導(dǎo)不缺發(fā)展?jié)撃堋⑸鲜械讱?。若能借助資本加持,做大做強,助力國產(chǎn)MRI核心部件破局,打破國外壟斷局面,實乃一大幸事。
不過,也要清晰認(rèn)識到,上市是一場價值馬拉松,想越過一個個成長“山丘”,奔跑之前先夯實底盤。吃透賽道紅利,或許就從補齊上述一個個短板開始吧。
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