5月20日盤后，美圖公司（1357.HK）宣布與阿里巴巴簽署2.5億美元可轉(zhuǎn)債協(xié)議（以下簡稱：可轉(zhuǎn)債協(xié)議），同時，雙方還將在電商平臺、AI技術、云計算等領域展開戰(zhàn)略合作。

次日，美圖股價強勢上漲，截至收盤漲幅近19%，報7.02港元，創(chuàng)下近7年新高。這波資本熱度的背后，不只是短期融資帶來的情緒提振，更體現(xiàn)了市場對雙方長期協(xié)同效應的積極定價。

圖表來源：東方財富網(wǎng)

國際投行摩根士丹利也隨即重申對美圖的“增持”評級。其分析認為，借助阿里強大的電商生態(tài)，美圖在開發(fā)和推廣AI生產(chǎn)力工具（如美圖設計室、開拍等）方面將獲得更大優(yōu)勢，長期增長前景將更樂觀。

循著協(xié)議脈絡，阿里此次2.5億美元的戰(zhàn)略布局邏輯愈發(fā)清晰。我們分析認為，這不僅是一次資本布局，更是AI競爭白熱化態(tài)勢下，巨頭與中廠通過優(yōu)勢互補實現(xiàn)生態(tài)占位，其背后的長線思維值得細究。

一、18億投資美圖，阿里怎么想的？

從協(xié)議內(nèi)容來看，阿里以可轉(zhuǎn)債的形式投資美圖，本金總額為2.5億美元（凈籌資約2.496億美元），為期三年，阿里可在三年內(nèi)按每股6.00港元的價格將債券轉(zhuǎn)換為美圖股份，也可在三年后贖回，年利率為1%。

這一“先債后股”的結(jié)構，對阿里來說，相當于提前鎖定了美圖約6%-7%的股份，也表明其對美圖的基本面和增長潛力有信心，期間有很大機會通過轉(zhuǎn)股實現(xiàn)收益。而對美圖來說，在避免股本即刻攤薄的同時，為后續(xù)資本結(jié)構優(yōu)化提供了操作彈性，同時，新增資金將增強公司的營運資金儲備，提升其在核心業(yè)務擴張、并購整合及產(chǎn)品線延伸方面的財務靈活性。

細究雙方合作條款，可以發(fā)現(xiàn)，這項協(xié)議遠不是單純的財務投資。更本質(zhì)的，是行業(yè)巨頭對一個正加速構建生產(chǎn)力工具第三增長曲線、且具備全球化拓展?jié)摿Φ腁I應用平臺的押注。

拉長時間軸來看，美圖的商業(yè)模式已完成三輪關鍵演進：從早期依賴廣告的流量變現(xiàn)模式，逐步轉(zhuǎn)向以訂閱為主的會員體系，繼而升級為以AI生產(chǎn)力工具為核心的增長新范式。截至2024年末，美圖AI驅(qū)動的影像與設計業(yè)務實現(xiàn)收入20.86億元，同比增長57.1%，營收占比首次突破六成。

從產(chǎn)品維度來看，美圖近年重回“影像與設計產(chǎn)品”思路，以美圖秀秀、美顏相機為基本盤，同時借AI東風推出聚焦垂直場景的生產(chǎn)力工具產(chǎn)品，如主打在線設計的“美圖設計室”，目前已展現(xiàn)出強勁的用戶付費潛力，截至2024年底，該產(chǎn)品的付費訂閱用戶數(shù)突破113萬，年收入同比翻倍至2億元，成為公司增長最快的一款生產(chǎn)力產(chǎn)品。又如主打口播視頻制作的“開拍”，近期也快速放量，月活用戶突破百萬，訂閱滲透率達雙位數(shù)，已位列國內(nèi)口播視頻制造賽道用戶規(guī)模第一。

在摩根士丹利的最新報告中亦指出，2025年一季度，美圖付費用戶增長持續(xù)加速，今年1-4月增速已超過去年全年。核心產(chǎn)品“美圖設計室”與“開拍”的轉(zhuǎn)化動能持續(xù)釋放，產(chǎn)品付費模型日趨成熟。

與此同時，美圖的全球化戰(zhàn)略也在提速。公司圍繞各國用戶偏好進行本地化創(chuàng)新，疊加KOL種草策略，在多個海外市場打開增長通道。如在2025年2月上線的“AI換裝”功能的推動下，美顏相機全球月活用戶一度突破7200萬，并登頂新加坡、馬來西亞、泰國、越南等12國和地區(qū)的iOS App Store總榜，以及登頂美國、英國、韓國等17國Google Play“攝影與錄像”分類榜，形成現(xiàn)象級出圈效應。

從商業(yè)模式到核心產(chǎn)品，再到海外市場，美圖已初步驗證其“生產(chǎn)力和全球化”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。2024年，公司實現(xiàn)年營收33.41億元，同比增長23.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤5.86億元，同比增長59.2%。

在此背景下，阿里的戰(zhàn)略入局，可以說是看中了美圖處于產(chǎn)品爆發(fā)和業(yè)績釋放上升期，同時也釋放出對美圖長期成長潛力的高度認同。而本次雙方聯(lián)手，在電商生態(tài)、AI模型、云計算領域進行深度協(xié)同，也將為美圖下一階段的增長提供更充裕的發(fā)展空間。

二、AI工具+電商，或成行業(yè)應用標桿？

近年來，隨著AI模型訓練成本的持續(xù)下降，資本市場的關注重心也逐步從AI技術底座，轉(zhuǎn)向可實現(xiàn)商業(yè)落地的AI應用。根據(jù)市場研究機構MarketsandMarkets的最新報告，垂類AI應用市場規(guī)模預計將從2024年的51億美元大幅增長至2030年的約471億美元，2032年更有望突破1000億美元，釋放出巨大的增長潛力。

面對行業(yè)變革浪潮，美圖順沿“模型容器 + 場景嵌入”的AI應用路徑，進一步明確自身作為AI應用公司的定位，即自研大模型+靈活調(diào)用外部先進模型，嵌入各類垂直場景，并轉(zhuǎn)化為面向?qū)嶋H用戶需求的生產(chǎn)力工具。

此次美圖與阿里的合作，也是其在這一路徑在電商場景中的集中實踐。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，除2.5億美元的直接投資外，雙方還將在電商平臺、AI模型開發(fā)等多個領域展開深入合作。

電商生態(tài)層面，阿里將在旗下電商平臺推廣美圖AI電商工具，，并協(xié)助美圖開發(fā)基于數(shù)據(jù)驅(qū)動的電商生圖及生視頻等新功能，進一步其電商平臺商家的營銷和運營效率。

通過美圖設計室、開拍等產(chǎn)品功能，美圖的能力已在電商設計、口播帶貨、社媒內(nèi)容創(chuàng)作等多個場景中廣泛落地，尤其是電商設計領域，已被證明能有效提升商家在物料制作與平臺運營方面的整體效率。

可以預見，依托阿里電商生態(tài)龐大的商家基礎，美圖有望加速用戶覆蓋，并借助海量用戶反饋再推動產(chǎn)品升級，構建起“用戶增長—產(chǎn)品迭代—效率提升”的正向飛輪，進一步擴大其旗下AI生產(chǎn)力工具的市場滲透力。

根據(jù)公告，除前端流量協(xié)同之外，阿里還將在AI模型與算力兩端為美圖提供技術賦能。

一方面，雙方將聯(lián)合開發(fā)模型，這一協(xié)同將幫助美圖快速構建更貼合其業(yè)務需求的AI能力。依托阿里在模型調(diào)度、工具鏈整合等方面的技術壁壘，美圖可以更高效地將前沿AI模型轉(zhuǎn)化為可被普通用戶使用的生產(chǎn)力工具，增強其在垂類工具領域的差異化競爭優(yōu)勢。

另一方面，美圖承諾在未來三年內(nèi)向阿里采購不低于5.6億元的云服務資源，而阿里則將為美圖AI產(chǎn)品推理、訓練等核心環(huán)節(jié)提供算力支持。這一長期合作不僅為美圖未來AI應用的發(fā)展提供了穩(wěn)定的算力資源，也進一步加深了雙方在基礎設施層面的業(yè)務綁定。

在AI技術由底層算力向場景端加速遷移的大背景下，美圖攜手阿里的這一步，如能深入電商生態(tài)，完成算力+模型+產(chǎn)品的一體化閉環(huán)，將為AI工具的規(guī)?；瘧么蛟斐鲂袠I(yè)標桿。

三、結(jié)語

數(shù)字經(jīng)濟時代，AI的價值不在于模型本身，用戶并不關心一個大模型每秒能處理多少Tokens，他們真正看重的，是AI是否能實實在在提升效率、優(yōu)化體驗、解決實際問題。

隨著AI加速滲透至工作、生活、消費等多個場景，終端應用層的創(chuàng)新正逐漸成為驅(qū)動社會進步的核心動力。此次美圖牽手阿里，正是一次關于“AI應用落地邏輯”的戰(zhàn)略共識，更可能成為AI應用商業(yè)化的里程碑式合作，為行業(yè)打開一幅更具確定性的增長圖景。

?