美凱龍?jiān)陉囃粗行律?/h1>

首條財(cái)經(jīng)

05-23 10:11 · 來自北京

+關(guān)注

懷揣長(zhǎng)期主義、向質(zhì)而行！

作者：李莉

編輯：俊逸

風(fēng)品：陳晨

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

近來，家居業(yè)風(fēng)波不斷。

4月，居然智家實(shí)控人汪林朋被留置的事件余波未了，5月14日美凱龍又發(fā)突公告稱：董事、總經(jīng)理車建興已被云南省監(jiān)察委立案調(diào)查、實(shí)施留置措施。

值得一提的是，與居然智家類似，美凱龍也未提及留置原因，只透露“截至目前，公司尚未收到任何書面形式《留置通知書》《立案通知書》，亦未收到云南省監(jiān)察委員會(huì)需要協(xié)助調(diào)查或提供任何資料的要求。”同時(shí)強(qiáng)調(diào)，截至本公告日，其他董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員均正常履職。公司組織架構(gòu)及內(nèi)部控制機(jī)制完善，控制權(quán)未發(fā)生變化。

然話音剛落，5月17日公司就再次公告，因工作調(diào)動(dòng)，收到董事鄭永達(dá)遞交的辭任報(bào)告。要知道，鄭永達(dá)是建發(fā)股份入駐美凱龍的代表，自2023年8月15日起便擔(dān)任紅星美凱龍董事長(zhǎng)，直到今年3月21日因工作原因辭去該職，由李玉鵬接任。鄭永達(dá)則作為建發(fā)集團(tuán)總經(jīng)理及建發(fā)股份副董事長(zhǎng)，繼續(xù)兼任董事，將進(jìn)一步協(xié)同建發(fā)集團(tuán)、建發(fā)股份相關(guān)資源，持續(xù)促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展和管理改善。

雙buff疊加，不禁讓外界對(duì)美凱龍當(dāng)下現(xiàn)狀、未來脫困新生有所審視。

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留置風(fēng)波VS合規(guī)治理

與汪林朋被留置的毫無頭緒不同，外界對(duì)車建興（別名車建新）被留置的原因有多種猜測(cè)。

據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)，有市場(chǎng)消息稱調(diào)查可能涉及歷史案件牽連與職務(wù)責(zé)任追溯、政商利益鏈調(diào)查、財(cái)務(wù)違規(guī)與利益輸送等方面。

客觀而言，權(quán)威官方消息發(fā)布前，所有猜測(cè)只是臆想，任何過度解讀都是不負(fù)責(zé)任的。但拉長(zhǎng)視角看，往期美凱龍確實(shí)存在合規(guī)治理漏洞，如何杜絕粗放運(yùn)營(yíng)、提升敬畏意識(shí)時(shí)不我待。

如2025年3月24日，中國(guó)裁判文書網(wǎng)公開的《謝某、高某職務(wù)侵占罪二審刑事裁定書》顯示，高爽自2019年2月起在紅星美凱龍任職，初始職位為公司副總裁，并于2021年升任執(zhí)行總裁兼西南區(qū)域聯(lián)席董事長(zhǎng)。同年，高爽受時(shí)任紅星美凱龍董事長(zhǎng)車建興委托，全權(quán)負(fù)責(zé)重慶市璧山區(qū)TOD大型城市綜合體項(xiàng)目的外資引入工作，該項(xiàng)目規(guī)模達(dá)1億美元。

高爽通過同案被告人、同事謝某的介紹，認(rèn)識(shí)中間人袁某。后者一方協(xié)助紅星美凱龍控股公司完成3000萬美元的外資引入任務(wù)，并按照引入金額的13%收取了服務(wù)費(fèi)，即390萬美元。其中，3%（約90萬美元）服務(wù)費(fèi)被約定返還給高爽和謝某，二人按七三比例分配。

案件審理過程中，高爽辯護(hù)律師指出，這3%返點(diǎn)是作為高管獎(jiǎng)勵(lì)，且事先獲得了車建興同意。因此，高爽主觀上并無非法占有公司財(cái)物的意圖，同時(shí)公司也未因此遭受任何財(cái)產(chǎn)損失。

司法機(jī)關(guān)調(diào)查過程中，車建興曾明確表示“從未同意給予高爽3%的獎(jiǎng)勵(lì)”。但法院在后續(xù)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，車建興最初曾聲稱“口頭同意給予3%的獎(jiǎng)勵(lì)”，不過他隨后又自愿提交了一份情況說明，否認(rèn)了此前說法。

最終，法院判定高爽的行為構(gòu)成職務(wù)侵占罪。鑒于其案發(fā)后迅速認(rèn)罪，并全額退賠相關(guān)款項(xiàng)，同時(shí)獲得公司諒解，法院量刑時(shí)從輕處罰。

再如2025年2月，財(cái)政部發(fā)布的《財(cái)會(huì)監(jiān)督檢查公告》指出，紅星美凱龍因?qū)ζ煜聝杉易庸举Y產(chǎn)的會(huì)計(jì)核算存在錯(cuò)誤，被認(rèn)定存在財(cái)務(wù)問題。

該《公告》顯示，紅星美凱龍將部分不符合投資性房地產(chǎn)確認(rèn)條件的資產(chǎn)錯(cuò)誤地確認(rèn)為投資性房地產(chǎn)，導(dǎo)致2022年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中多計(jì)投資性房地產(chǎn)24.75億元、遞延所得稅負(fù)債4.06億元、年初未分配利潤(rùn)14.26億元、所得稅費(fèi)用5615.56萬元、公允價(jià)值變動(dòng)損益2.25億元，同時(shí)少計(jì)固定資產(chǎn)8.52億元、累計(jì)折舊4.06億元、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本2886.52萬元。

針對(duì)上述問題，財(cái)政部對(duì)紅星美凱龍?zhí)幰?萬元罰款，對(duì)原負(fù)責(zé)人車建興罰款2萬元，對(duì)原主管會(huì)計(jì)工作負(fù)責(zé)人席世昌罰款1萬元。

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高光與低谷

該反思些什么

回望美凱龍成長(zhǎng)史，創(chuàng)始人車建興無疑是推動(dòng)企業(yè)蝶變的“關(guān)鍵人物”。據(jù)百度百科，1991年，其投資100多萬元，在常州市及周邊地區(qū)創(chuàng)辦首家大型家具專營(yíng)商場(chǎng)“紅星家具城”。此后，陸續(xù)在多地創(chuàng)辦多家家具城，逐步奠定連鎖化經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。1994年8月，車建興進(jìn)一步整合資源，成立“常州紅星美凱龍家居集團(tuán)”，為后續(xù)擴(kuò)張發(fā)展奠定了經(jīng)營(yíng)架構(gòu)。

1996年，開始專注家居賣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。1997年，借鑒“Shopping Mall”模式，在南京打造紅星美凱龍家具城，創(chuàng)立“家居Mall”概念，并成立中國(guó)紅星集團(tuán)。1999年購(gòu)買地塊自建商場(chǎng)，2000年開設(shè)首個(gè)“紅星美凱龍”品牌商場(chǎng)——上海真北商場(chǎng)，開創(chuàng)了中國(guó)特色的家居連鎖商業(yè)模式。2007年，紅星美凱龍控股集團(tuán)有限公司成立。

為了快速突破千億規(guī)模，2009年成立紅星地產(chǎn)。至此，形成三大平臺(tái)：紅星控股、紅星美凱龍和紅星企發(fā)。其中，紅星美凱龍是核心業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)家居賣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)；紅星企發(fā)則利用其影響力，在家具城周邊開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)住宅項(xiàng)目。

2015年6月，紅星美凱龍港股上市，募資55.73億元。據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，截至2016年末。紅星美凱龍200座商業(yè)Mall，比凱德置地(102座)+九龍倉(cāng)商業(yè)項(xiàng)目(15座左右)+新鴻基商業(yè)項(xiàng)目(15座左右)的總和還要多，牢據(jù)行業(yè)標(biāo)桿。

2018年1月，紅星美凱龍又在A股成功上市，募資32.22億元，成為家居業(yè)中唯一一家A+H上市公司，一時(shí)間風(fēng)光無二。

家居建材與地產(chǎn)聯(lián)動(dòng)擴(kuò)張，雙輪驅(qū)動(dòng)下車建興旗下產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2017年美凱龍營(yíng)收突破百億，2019年創(chuàng)新高至167.4億元，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)87家自營(yíng)商場(chǎng)、250家委管商場(chǎng)，通過戰(zhàn)略合作經(jīng)營(yíng)12家家居商場(chǎng)，覆蓋全國(guó)212個(gè)城市，總經(jīng)營(yíng)面積20986950平方米。其中，自營(yíng)商場(chǎng)收入77.99億元，占比47.4%；委管商場(chǎng)收入47.02億元。

不過，繁華背后也暗含隱憂。因地產(chǎn)聯(lián)動(dòng)模式的可復(fù)制性，導(dǎo)致輕資產(chǎn)賣場(chǎng)逐漸重資產(chǎn)化。高杠桿狂奔下，流動(dòng)性面臨較大壓力。2019年末，公司投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值851.07億元，占資產(chǎn)總額69.6%。負(fù)債率攀至59.95%，短期借款34.48億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債119億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅67.76億元。

而隨著地產(chǎn)去杠桿化調(diào)整，下游家居業(yè)作不可避免受到下行沖擊。據(jù)澎湃新聞，2020年9月舉辦的紅星美凱龍的秋季大會(huì)上，車建興首次公開提出，“危機(jī)感”是貫穿公司34年發(fā)展史始終的。

隨后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)印證了上述危機(jī)感。據(jù)choice數(shù)據(jù)，2020年-2022年，公司營(yíng)收142.4億元、155.1億元、141.4億元，對(duì)應(yīng)增速-13.56%、8.97%、-8.86%、；歸母凈利17.31億元、19.95億元、5.586億元，對(duì)應(yīng)增速-61.37%、15.27%、-72%。

無奈之下，美凱龍不得不開啟“斷臂求生”模式。2021年6月，公告以23.12億元價(jià)格，轉(zhuǎn)讓旗下7家物流子公司全部股權(quán)；當(dāng)年10月，又宣布以6.96億元出售旗下物業(yè)公司80%股權(quán)給旭輝永升服務(wù)；此外，還計(jì)劃增發(fā)新股募資36.78億元，用于項(xiàng)目建設(shè)以及償還公司有息債務(wù)。然種種努力下，公司負(fù)債率雖有下降卻依然不算低，2020年-2022年分別為61.16%、57.87%、55.97%。

最終2023年，建發(fā)股份以62.86億元收購(gòu)紅星美凱龍29.95%的股份，成為控股股東。車建興辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，轉(zhuǎn)而擔(dān)任董事兼總經(jīng)理，至此，紅星美凱龍正式易主。

另一廂，失去美凱龍這個(gè)并表主體后，紅星控股財(cái)務(wù)狀況也出現(xiàn)惡化。截至2024年6月末，合并范圍凈資產(chǎn)-8.41億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.51億元，較上年同期減少107.76%，主要由于上年同期家居業(yè)務(wù)仍在表內(nèi)。

2024年6月7日，紅星控股向上海浦東新區(qū)法院提出重整申請(qǐng)，理由是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)、明顯缺乏清償能力，但具備重整價(jià)值。當(dāng)年7月1日，法院正式裁定受理紅星控股的重整申請(qǐng)。彼時(shí)，紅星控股經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額約109.19億元，負(fù)債總額約168.03億元，所有者權(quán)益-58.84億元。

一番梳理，高光低谷間，可謂成也車建興，敗也車建興。一味追求規(guī)模速度，忽視風(fēng)險(xiǎn)敬畏，高杠桿地產(chǎn)化的粗放擴(kuò)張好似豪賭，最終讓車建興失去了美凱龍控制權(quán)，實(shí)在令人唏噓。

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兩年累虧50億

“白衣騎士”困題

欣喜的是，建發(fā)股份入主后，美凱龍?jiān)诠芾眢w系、經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)發(fā)展等多層面進(jìn)行了提升優(yōu)化。深度協(xié)同、資源互補(bǔ)，成效初顯。同時(shí)，融資渠道多元化，融資成本降低。未來還將增加金融機(jī)構(gòu)合作，擴(kuò)大整個(gè)授信額度，通過債務(wù)置換，優(yōu)化有息負(fù)債的產(chǎn)品和期限結(jié)構(gòu)等，來降低融資成本、財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升整體經(jīng)營(yíng)效益。

據(jù)華夏時(shí)報(bào)，紅星美凱龍方面曾表示，“建發(fā)股份在管理層和業(yè)務(wù)層都給了我們很多幫助，新董事長(zhǎng)也是建發(fā)股份派過來的，履新后也是全職管理公司。此前，我們是偏民企的管理方式，比較以創(chuàng)始人為主?，F(xiàn)在我們是國(guó)企控股公司，管理規(guī)范，也是以新領(lǐng)導(dǎo)班子的導(dǎo)向?yàn)橹髁恕?rdquo;

不過，這不代表就此穩(wěn)了，一些轉(zhuǎn)型陣痛不容忽視，比如營(yíng)利持續(xù)下滑：2023年-2024年公司營(yíng)收115.1億元、78.21億元，對(duì)應(yīng)增速-18.55%、-32.08%；歸母凈利-22.16億元、-29.83億元，對(duì)應(yīng)增速-496.78%、-34.61%，累虧超50億元。

針對(duì)2024年收入下滑，公司解釋稱，主要受相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展波動(dòng)影響，商場(chǎng)和商戶的經(jīng)營(yíng)情況均受到?jīng)_擊，導(dǎo)致商場(chǎng)出租率和租金收入出現(xiàn)階段性下滑。同時(shí)，為支持商戶，公司增加了穩(wěn)商留商優(yōu)惠。

具體來看，占比68.5%的自營(yíng)及租賃收入53.60億元，同比下降21.0%；委托經(jīng)營(yíng)管理收入14.60億元，同比下降28.1%。

可見，美凱龍仍在低谷期掙扎，處于自救爬坡的較勁階段。

另一廂，建發(fā)股份也壓力自知，隨著美凱龍并表，業(yè)績(jī)受到影響。2024年，盡管美凱龍商場(chǎng)租賃及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超4億元，但整體歸母凈利為-30.46億元，對(duì)建發(fā)股份貢獻(xiàn)的歸母凈利為-9.03億元。虧損主因包括：計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和信用減值準(zhǔn)備、投資性房地產(chǎn)項(xiàng)目公允價(jià)值下降，以及因停止部分回報(bào)率不及預(yù)期的項(xiàng)目而產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外支出，這四項(xiàng)合計(jì)金額達(dá)33.90億元。

2025年4月14日，建發(fā)股份2024年報(bào)發(fā)布：營(yíng)收7012.96億元，同比下降8.17%；歸屬于上市公司股東的凈利29.46億元，同比下降77.52%。

至于凈利大幅下降，主因2023年第三季度，公司及下屬子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)收購(gòu)美凱龍29.95%股份取得控制權(quán)，由于合并對(duì)價(jià)小于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額，確認(rèn)重組收益96.19億元，其中歸屬于上市公司股東的重組收益95.22億元，導(dǎo)致公司2023年度表觀凈利潤(rùn)較高，2024年凈利潤(rùn)不可與之直接計(jì)算同比變動(dòng)。剔除上述重組收益后，公司2023年“歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)”為35.82億元，2024年可比口徑同比減少6.36億元，同比下降17.75%。

豪擲63億元，美凱龍卻兩年連虧，這樣的入主“答卷”顯然有些難拿出手。結(jié)合前述因?qū)杉易庸举Y產(chǎn)會(huì)計(jì)核算錯(cuò)誤，美凱龍被認(rèn)定存財(cái)務(wù)問題遭處罰，“白衣騎士”建發(fā)股份能否真正激活美凱龍的資產(chǎn)價(jià)值、發(fā)揮1+1大于2協(xié)同效應(yīng)，而不是被其歷史包袱持續(xù)拖累，仍需時(shí)間觀察。

2025年一季度，美凱龍營(yíng)收16.15億元，同比下降23.49%。歸母凈利-5.13億元，虧額再度擴(kuò)大、同比減少1.42億元。要知道，這還是降本后的結(jié)果：營(yíng)業(yè)總成本16.61億元，環(huán)比下降20.9%、同比下降17.51%。資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58.06%同比增加2.02個(gè)百分點(diǎn)。截至一季度末，公司貨幣資金（含受限貨幣資金）48.90億元，對(duì)應(yīng)有息負(fù)債266.63億元，其中，短期有息負(fù)債80.76億元，貨幣資金無法覆蓋短期有息負(fù)債。

同期，建發(fā)股份營(yíng)收增長(zhǎng)9.47%達(dá)到1438億元，凈利卻仍下滑3.31%僅錄得5.84億元。

4

向質(zhì)而行、蝶變重生

當(dāng)然，上升到行業(yè)視角，這非美凱龍一家之痛，另一領(lǐng)軍企業(yè)居然智家業(yè)績(jī)同樣不算光鮮。

2024年，公司營(yíng)收129.66億元，同比減少4.04%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)13.78億元，同比下降31.76%，歸母凈利8.83億元，同比減少32.08%。拉長(zhǎng)維度看，這已是公司連續(xù)第三年凈利下滑。若相較2020年?duì)I收微縮不足1.1個(gè)億，凈利卻降超15億元。2025年一季度，營(yíng)收增加5.58%，凈利則再次下降33.39%。

追其原因，行業(yè)洗牌同樣讓居然難獨(dú)善其身。以2024上半年為例，毛利率下降3.89個(gè)百分點(diǎn)至33.32%，凈利率下降4.25個(gè)百分點(diǎn)至9.59%。公司解釋稱，家居建材市場(chǎng)的復(fù)蘇較緩慢，商戶受到特定外部因素影響，經(jīng)營(yíng)壓力較大，公司為扶持商戶，繼續(xù)減免部分租金及管理費(fèi)，導(dǎo)致毛利水平較高的租金收入和管理費(fèi)收入下滑。

不難發(fā)現(xiàn)，美凱龍、居然如今困境，本質(zhì)上是傳統(tǒng)家居賣場(chǎng)模式的衰落。兩者憑借“商業(yè)地產(chǎn)+商戶租金”打法迅速擴(kuò)張，在地產(chǎn)黃金時(shí)期取得巨大成功，但當(dāng)房市調(diào)控、電商沖擊等沖擊疊加時(shí)，高杠桿擴(kuò)張的弊端便暴露出來。

好消息是，兩者畢竟是行業(yè)龍頭，面對(duì)挑戰(zhàn)壓力，一些成長(zhǎng)韌性值得肯定。比如居然智家向智能家居體驗(yàn)中心升級(jí)，打造“人、車、家”三位一體的智能生活新場(chǎng)景。截至2024年11月底，旗下通用智能家居系統(tǒng)已連接合作品牌超300家，接入智能終端設(shè)備超30萬臺(tái)，居然智慧家開設(shè)門店138家，并計(jì)劃未來5年開店550家，其中海外店50家。

再如美凱龍，深化“3+星生態(tài)”，打破家電、家居、家裝邊界，在強(qiáng)化家居主賽道護(hù)城河的同時(shí)，強(qiáng)勢(shì)拓展新品類、新業(yè)態(tài)，打造“家消費(fèi)生態(tài)聚合場(chǎng)”。今年3月，紅星美凱龍又發(fā)布了全新戰(zhàn)略：通過“一Mall一M+”模式，在每家紅星美凱龍商場(chǎng)打造設(shè)計(jì)樞紐，構(gòu)建國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的家裝設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

2025年一季度，紅星美凱龍經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，環(huán)比上年第四季度提升4億元，營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1.12億元，同比增加6922.55萬元。截至3月底，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)較上年末下降4.5億元，信用減值損失收窄3338萬元，貨幣資金提至48.90億元。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，疊加近期政策層面的持續(xù)加碼消費(fèi)提振，都為公司下一步脫困新生提供了騰挪空間。一個(gè)個(gè)生動(dòng)案例、跳動(dòng)數(shù)據(jù)，意味著在逆境中，兩個(gè)龍頭企業(yè)仍飽有戰(zhàn)略定力與轉(zhuǎn)型韌性，未來依然可期。

不過，創(chuàng)始人先后被留置，還是給兩企敲響聲聲警鐘，更是一記奮進(jìn)號(hào)角。規(guī)模速度退場(chǎng)，質(zhì)量穩(wěn)優(yōu)登臺(tái)。從業(yè)者們必須認(rèn)識(shí)到，企業(yè)家精神的核心不僅是敢于冒險(xiǎn)和拼搏，更是敬畏規(guī)則、順應(yīng)趨勢(shì)。當(dāng)“高杠桿、快擴(kuò)張”模式遭遇時(shí)代劇變時(shí)，只有摒棄粗放短利，重構(gòu)商業(yè)模式、夯實(shí)內(nèi)控體系、懷揣長(zhǎng)期主義向質(zhì)而行，才能穿越周期，在陣痛中蝶變重生。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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