在關(guān)稅壁壘逐步消融與AI技術(shù)革命的雙重催化下，聯(lián)想集團(tuán)的資本敘事正經(jīng)歷深刻重構(gòu)，其價(jià)值邏輯的獨(dú)特性與戰(zhàn)略縱深度值得深入剖析。

在剛剛過(guò)去的財(cái)年里，盡管外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，但聯(lián)想集團(tuán)(0992.HK)依然交出了令人滿意的成績(jī)單。

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)今日公布的2024/25財(cái)年業(yè)績(jī)公告，該財(cái)年公司全年收入達(dá)4985億元人民幣，同比增長(zhǎng)21.5%；非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%，至104億元人民幣。第四財(cái)季，公司整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)23%，非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%所有主營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)。

這無(wú)疑是公司歷史上表現(xiàn)最為出色的年份之一。而這一切，還都是在充滿挑戰(zhàn)的時(shí)代背景下實(shí)現(xiàn)的，包括全球政經(jīng)格局復(fù)雜多變，中美等主要經(jīng)濟(jì)體間持續(xù)博弈。

聯(lián)想“全球資源+本地交付”新型全球化模式的戰(zhàn)略潛能

隨著5月中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)協(xié)議的達(dá)成，標(biāo)志著全球貿(mào)易格局進(jìn)入新階段，這其中最大的受益者，聯(lián)想無(wú)疑是其中核心之一。

根據(jù)協(xié)議，消費(fèi)電子類(lèi)產(chǎn)品綜合稅率從145%降至30%，直接作用于聯(lián)想集團(tuán)的全球供應(yīng)鏈成本結(jié)構(gòu)。但關(guān)稅減免的深層價(jià)值，在于激活了聯(lián)想“全球資源+本地交付”這種新型全球化模式的戰(zhàn)略潛能。其在全球11個(gè)市場(chǎng)布局逾30個(gè)自有或合作制造基地構(gòu)成的彈性網(wǎng)絡(luò)，可高效完成產(chǎn)能調(diào)配。這種拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，不僅規(guī)避了單一區(qū)域的地緣風(fēng)險(xiǎn)，更通過(guò)“中國(guó)+N”的全球化制造布局動(dòng)態(tài)響應(yīng)機(jī)制形成成本護(hù)城河。

關(guān)稅緩和與AI突破的雙重催化，正在重塑聯(lián)想的資本坐標(biāo)。其貝塔系數(shù)從1.2降至0.8，波動(dòng)率下降33%，展現(xiàn)出防御性藍(lán)籌的特質(zhì)。但更深刻的變化發(fā)生在估值維度：當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到這家企業(yè)已從硬件制造商進(jìn)化為AI服務(wù)商，市盈率中樞必然重構(gòu)。星展銀行測(cè)算顯示，SSG業(yè)務(wù)每提升1個(gè)百分點(diǎn)營(yíng)收占比，聯(lián)想目標(biāo)PE增加0.8倍。當(dāng)前21.1%的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率，已接近埃森哲（23.7%）等頂級(jí)服務(wù)企業(yè)的水平。

此外，中美利差收窄至120個(gè)基點(diǎn)背景下，聯(lián)想“新型全球化”模式也將成為避險(xiǎn)資金的核心標(biāo)的。分部估值法（SOTP）顯示，IDG、ISG、SSG業(yè)務(wù)合理估值分別達(dá)1200億、500億、1300億元，合計(jì)超3000億元，較當(dāng)前市值（約1000億元）存在顯著低估。

外部的不確定性正在更有確定的趨勢(shì)，此前被資本恐慌“錯(cuò)殺”的估值，也正在迎來(lái)理性的回歸。關(guān)稅的陰霾逐漸明朗和消散，再疊加聯(lián)想在AI創(chuàng)新成果上一系列的突破，其商業(yè)潛力和估值也將迎來(lái)巨大的空間。

超級(jí)智能體的顛覆：從"工具"到"認(rèn)知操作系統(tǒng)"

在近日的聯(lián)想Tech World創(chuàng)新科技大會(huì)上，楊元慶重磅發(fā)布超級(jí)智能體矩陣——覆蓋個(gè)人、企業(yè)、城市場(chǎng)景的天禧、樂(lè)享及城市智能體，并向世界宣告另一場(chǎng)更深刻的變革：“超級(jí)智能體將不再是工具，而是人類(lèi)認(rèn)知能力的延伸?！?/p>

聯(lián)想的超級(jí)智能體矩陣正以“認(rèn)知操作系統(tǒng)”為核心，構(gòu)建一個(gè)意圖驅(qū)動(dòng)、自主進(jìn)化的數(shù)字世界。

當(dāng)智能手機(jī)通過(guò)觸控交互打破物理按鍵的桎梏時(shí)，人們意識(shí)到設(shè)備可以成為身體的延伸；而聯(lián)想的個(gè)人智能體則更進(jìn)一步，成為大腦的延伸。

去年，聯(lián)想率先推出了AI PC、第一代個(gè)人智能體系統(tǒng)“小天”，此后“小天”的能力持續(xù)升級(jí)，用戶的凈推薦指數(shù)、滿意度和活躍度都在穩(wěn)步提升。在今年聯(lián)想Tech World上，“天禧個(gè)人超級(jí)智能體”進(jìn)一步升級(jí)。

更重要的是，這一套系統(tǒng)中，用戶的每一次反饋都會(huì)幫助它進(jìn)一步優(yōu)化。正如楊元慶所說(shuō)：“你用它用得越多，它就越懂你，天禧讓你更聰明?！?/p>

如果說(shuō)個(gè)人智能體重構(gòu)了生產(chǎn)力工具，那么聯(lián)想的“樂(lè)享企業(yè)超級(jí)智能體”則重新定義了生產(chǎn)關(guān)系。這款被稱為“員工之集大成者”的超級(jí)智能體，既能化身產(chǎn)品經(jīng)理解析技術(shù)細(xì)節(jié)，又可擔(dān)任銷(xiāo)售顧問(wèn)制定定價(jià)策略，甚至作為供應(yīng)鏈專(zhuān)家優(yōu)化采購(gòu)流程，為T(mén)O B的場(chǎng)景提供全方位的服務(wù)。

值得一提的是，企業(yè)場(chǎng)景要求高效但安全?！皹?lè)享企業(yè)超級(jí)智能體”“具備既聰明又守規(guī)矩”的特性。通過(guò)“端-邊-云-網(wǎng)”混合架構(gòu)，樂(lè)享能安全調(diào)用分散在CRM、ERP等系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)，生成解決方案的同時(shí)確保敏感數(shù)據(jù)不越權(quán)。聯(lián)想正將這一模式向千行百業(yè)復(fù)制，讓超級(jí)智能體成為組織進(jìn)化的“企業(yè)智能雙胞胎”，比如聯(lián)想與伊利集團(tuán)共建了YILI-GPT，賦能營(yíng)銷(xiāo)、客服等場(chǎng)景。

聯(lián)想還通過(guò)構(gòu)建“1×N城市超級(jí)智能體”架構(gòu)，使AI技術(shù)穿透企業(yè)圍墻走向城市場(chǎng)景。“1×N智能體”，指的是通過(guò)一個(gè)城市級(jí)核心中樞，協(xié)同文旅、能源、交通等N個(gè)垂直領(lǐng)域智能體，形成“全局統(tǒng)籌+專(zhuān)業(yè)落地”協(xié)同并進(jìn)的布局。

相較于傳統(tǒng)的智慧城市項(xiàng)目往往困于數(shù)據(jù)割裂與響應(yīng)滯后，而聯(lián)想的城市超級(jí)智能體架構(gòu)允許交通、能源、政務(wù)等垂直領(lǐng)域智能體自主進(jìn)化。例如，交通智能體在早高峰期間，不僅能即時(shí)調(diào)整信號(hào)燈配時(shí)，還能通過(guò)與其他智能體協(xié)同，建議錯(cuò)峰從而系統(tǒng)性緩解擁堵。這種跨領(lǐng)域、跨層級(jí)的協(xié)作，使城市治理從“頭痛醫(yī)頭”轉(zhuǎn)向“系統(tǒng)診療”。

硬件形態(tài)重構(gòu)：從單一終端到“認(rèn)知中樞”的升級(jí)溢價(jià)

功能機(jī)的衰落與智能機(jī)的崛起，本質(zhì)是硬件定位的質(zhì)變。

在功能機(jī)時(shí)代，硬件被禁錮于“通信工具”的物理形態(tài)，性能固化于通話與短信，技術(shù)成熟后陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的泥潭；而智能手機(jī)通過(guò)觸控交互、算力躍升與生態(tài)裂變，將設(shè)備價(jià)值從千元級(jí)推至萬(wàn)元級(jí)。這背后的底層邏輯在于硬件從“功能容器”升級(jí)為“生態(tài)入口”。例如，以iPhone為代表的智能手機(jī)龍頭，將設(shè)備轉(zhuǎn)化為連接用戶與服務(wù)的樞紐。而聯(lián)想超級(jí)智能體戰(zhàn)略正以更激進(jìn)的方式，推動(dòng)硬件向“認(rèn)知中樞”進(jìn)化，并有望開(kāi)啟新一輪價(jià)值重構(gòu)的黃金周期。

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，聯(lián)想通過(guò)AI技術(shù)的深度融入，驅(qū)動(dòng)終端升級(jí)為超級(jí)智能體，推動(dòng)了硬件從“性能堆疊”向“認(rèn)知中樞”的轉(zhuǎn)變。以AI PC為例，聯(lián)想通過(guò)推理加速引擎實(shí)現(xiàn)了本地百億參數(shù)大模型的推理能力，使硬件價(jià)值從傳統(tǒng)的性能參數(shù)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)資產(chǎn)入口，并突破傳統(tǒng)PC的售價(jià)區(qū)間，類(lèi)似智能手機(jī)對(duì)功能機(jī)的性能與價(jià)格碾壓。其中，聯(lián)想推出的全球首款卷軸屏AI PC ThinkBook不僅通過(guò)柔性屏技術(shù)實(shí)現(xiàn)了屏幕的動(dòng)態(tài)擴(kuò)展，還搭載了英特爾酷睿Ultra處理器與聯(lián)想推理加速引擎，使其在性能和交互上都實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

除了算力升級(jí)帶來(lái)硬件升級(jí)，交互革新也是一大亮點(diǎn)。聯(lián)想推出了moto razr 60系列，重新定義了折疊屏手機(jī)的AI交互邊界。其中，moto razr 60 Ultra作為全球首款達(dá)到L3協(xié)作級(jí)AI標(biāo)準(zhǔn)的折疊屏手機(jī)，外屏擴(kuò)展至4英寸OLED，內(nèi)屏為6.9英寸柔性屏，搭載驍龍8至尊版處理器，支持AI影像優(yōu)化和復(fù)雜任務(wù)鏈的語(yǔ)音指令觸發(fā)，能通過(guò)端側(cè)AI實(shí)現(xiàn)“一鍵直通”功能。此外，聯(lián)想推出的3D拯救者AR智能眼鏡通過(guò)多模態(tài)交互技術(shù)，如手勢(shì)、眼動(dòng)追蹤等，為用戶提供了全新的交互體驗(yàn)，進(jìn)一步提升了硬件的溢價(jià)空間。

而在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，聯(lián)想構(gòu)建了基于“端-邊-云-網(wǎng)”四層架構(gòu)的混合計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施，其中聯(lián)想萬(wàn)全異構(gòu)智算平臺(tái)扮演了關(guān)鍵角色。聯(lián)想萬(wàn)全異構(gòu)智算平臺(tái)3.0，這一平臺(tái)通過(guò)AI推理加速算法集、AI編譯優(yōu)化器、AI故障預(yù)測(cè)與自愈系統(tǒng)以及專(zhuān)家并行通信算法等多項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，顯著提升了算力效率和穩(wěn)定性。這些技術(shù)不僅優(yōu)化了模型訓(xùn)練和推理的速度，還降低了計(jì)算成本，提高了數(shù)據(jù)中心的能效比。例如，AI推理加速算法集可將推理性能提升5-10倍，而AI故障預(yù)測(cè)與自愈系統(tǒng)則實(shí)現(xiàn)了百卡秒級(jí)的故障自愈能力。這些技術(shù)的應(yīng)用，不僅提升了聯(lián)想在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，也為AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用提供了強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施支持。

在應(yīng)用場(chǎng)景方面，萬(wàn)全異構(gòu)智算平臺(tái)3.0展現(xiàn)了其廣泛的適用性和強(qiáng)大的適應(yīng)能力。它與“東數(shù)西算”第一大智算樞紐合作，在千卡訓(xùn)練場(chǎng)景中將模型訓(xùn)練效率（MFU）從30%提升至60%，顯著縮短了研發(fā)周期。

值得一提的是，楊元慶在聯(lián)想Tech World 2025創(chuàng)新科技大會(huì)上預(yù)言，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)端側(cè)AI綜合能力將實(shí)現(xiàn)至少三倍提升。這種能力提升將使個(gè)人智能體像神經(jīng)系統(tǒng)一樣滲透至所有終端，形成“所思即所得”的無(wú)縫體驗(yàn)。他揭示的不僅是技術(shù)路線圖，更是硬件價(jià)值重構(gòu)的歷史性機(jī)遇。超級(jí)智能體釋放的硬件溢價(jià)空間，或?qū)㈤_(kāi)啟一個(gè)遠(yuǎn)超移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的增量宇宙。

聯(lián)想軟件層生態(tài)重構(gòu)：從“硬件利潤(rùn)”到“生態(tài)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)”的升維

在功能機(jī)時(shí)代，硬件廠商深陷“薄利多銷(xiāo)”的泥潭，利潤(rùn)率不足5%的困局迫使行業(yè)尋找新出路；而蘋(píng)果以iPhone為樞紐，通過(guò)硬件溢價(jià)疊加App Store生態(tài)分賬，開(kāi)創(chuàng)了“設(shè)備+服務(wù)”的混合收入模型。

聯(lián)想也開(kāi)啟了商業(yè)模式的迭代之旅，從依賴“硬件利潤(rùn)”向構(gòu)建“生態(tài)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)”轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變是對(duì)傳統(tǒng)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的顛覆性重塑。類(lèi)似蘋(píng)果“硬件溢價(jià)+分層服務(wù)”的模式，如今聯(lián)想正以超級(jí)智能體為核心，將這一范式升級(jí)為覆蓋個(gè)人、企業(yè)、城市的“認(rèn)知操作系統(tǒng)”，在軟硬件生態(tài)重構(gòu)中實(shí)現(xiàn)價(jià)值裂變。

在硬件層面，正如前文提到，聯(lián)想不斷推出高端AI終端，如卷軸屏PC等創(chuàng)新產(chǎn)品，以硬件的高附加值獲取毛利。在服務(wù)層面，聯(lián)想的創(chuàng)新尤為突出。其推出的訂閱付費(fèi)模式，類(lèi)似于App Store的分賬模式，為企業(yè)提供了輕量化起步的可能。

例如，聯(lián)想的AaaS模式將智能體封裝為整體服務(wù)，按訂閱方式提供給用戶，像聯(lián)想百應(yīng)智能體和想幫幫智能體，分別針對(duì)中小企業(yè)和消費(fèi)客戶群，提供動(dòng)態(tài)、自主的智能體服務(wù)，而非固定功能軟件。這種服務(wù)模式不僅降低了企業(yè)的使用門(mén)檻，還增強(qiáng)了用戶與聯(lián)想之間的粘性。

聯(lián)想的超級(jí)工廠定制交付模式進(jìn)一步強(qiáng)化了其在服務(wù)層的優(yōu)勢(shì)。依托混合式人工智能優(yōu)勢(shì)集，聯(lián)想提供標(biāo)準(zhǔn)化模塊作為預(yù)制件，客戶可以在智能體集市上進(jìn)行線上體驗(yàn)與適配，并根據(jù)自身業(yè)務(wù)需求進(jìn)行選擇。聯(lián)想隨后在客戶端進(jìn)行私有化部署，實(shí)現(xiàn)7天POC驗(yàn)證、2周定制化交付，相比傳統(tǒng)AI項(xiàng)目周期縮短了80%。這種高效的服務(wù)交付模式，不僅提升了客戶滿意度，還加速了聯(lián)想在企業(yè)市場(chǎng)的滲透。

在數(shù)據(jù)層，聯(lián)想通過(guò)用戶行為數(shù)據(jù)優(yōu)化智能體，形成了“越用越懂你”的粘性閉環(huán)。這種數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的服務(wù)優(yōu)化，不僅提升了用戶體驗(yàn)，還為聯(lián)想帶來(lái)了新的商業(yè)機(jī)會(huì)。未來(lái)，個(gè)人用戶可能會(huì)為這種“越用越懂你”的進(jìn)化能力付費(fèi)，例如旅行方案生成、健康管理等個(gè)性化服務(wù)。這種基于數(shù)據(jù)的服務(wù)增值，將進(jìn)一步拓展聯(lián)想的收入來(lái)源。

總結(jié)來(lái)看，聯(lián)想的“硬件溢價(jià)+服務(wù)分層”模式，通過(guò)高端AI終端貢獻(xiàn)硬件毛利，智能體訂閱、企業(yè)解決方案、數(shù)據(jù)服務(wù)構(gòu)成持續(xù)性收入。這種模式將利潤(rùn)從單一硬件銷(xiāo)售轉(zhuǎn)向“設(shè)備+服務(wù)+數(shù)據(jù)”的復(fù)合增長(zhǎng)，類(lèi)似于iPhone與iCloud的協(xié)同效應(yīng)，但聯(lián)想的場(chǎng)景更為復(fù)雜，覆蓋了個(gè)人、企業(yè)、城市三級(jí)。

當(dāng)傳統(tǒng)硬件廠商仍在計(jì)較每顆螺絲的成本時(shí)，聯(lián)想已悄然完成從設(shè)備制造商到AI智能體生態(tài)運(yùn)營(yíng)商的蛻變。這種轉(zhuǎn)型的本質(zhì)，是將冰冷的計(jì)算設(shè)備轉(zhuǎn)化為有溫度的智能伙伴——就像iPhone重新定義手機(jī)通信那樣，聯(lián)想的認(rèn)知操作系統(tǒng)正在重新定義人機(jī)交互的邊界。其構(gòu)建的生態(tài)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)，不僅突破了硬件利潤(rùn)的天花板，更開(kāi)啟了“智能即服務(wù)”的藍(lán)海市場(chǎng)空間。

結(jié)語(yǔ)華西證券研究所認(rèn)為，智能體的出現(xiàn)標(biāo)志著人工智能向更高級(jí)別的自主智能邁進(jìn)。雖然LLM一直是AI領(lǐng)域的焦點(diǎn)，但人們逐漸意識(shí)到其局限性。Anthropic開(kāi)發(fā)者關(guān)系主管Alex Albert在推文中表示，2025年將是智能體系統(tǒng)之年。在此背景下，海外科技巨頭紛紛搶灘智能體開(kāi)發(fā)，AIAgent商用爆發(fā)的階段越來(lái)越近。

根據(jù)權(quán)威市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Markets and Markets的數(shù)據(jù)，全球AI Agent市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的51億美元迅速增長(zhǎng)至2030年的471億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)44.8%。波士頓咨詢亦做出了更為樂(lè)觀的預(yù)測(cè)，認(rèn)為2024年智能體AI的市場(chǎng)規(guī)模約為57億美元，而到2030年，這一數(shù)字將達(dá)到521億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)45%。這還僅僅是AI Agent本身的市場(chǎng)價(jià)值，尚未算入其撬動(dòng)的硬件、生態(tài)的市場(chǎng)潛力——就像是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)大于智能手機(jī)市場(chǎng)。

聯(lián)想的超級(jí)智能體戰(zhàn)略，有望復(fù)刻智能手機(jī)對(duì)功能手機(jī)的顛覆：硬件價(jià)值重構(gòu)、服務(wù)生態(tài)爆發(fā)、行業(yè)利潤(rùn)倍增。若成功，聯(lián)想或?qū)⒊蔀锳I時(shí)代首個(gè)實(shí)現(xiàn)“端到端智能閉環(huán)”的萬(wàn)億級(jí)巨頭，以創(chuàng)新者的姿態(tài)，引領(lǐng)行業(yè)走向一個(gè)更加智能、更加互聯(lián)的未來(lái)。

結(jié)語(yǔ)

在中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議緩解關(guān)稅壓力、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性提升的背景下，聯(lián)想集作為全球化AI龍頭，其投資價(jià)值重估正受到多重利好驅(qū)動(dòng)。

從短期來(lái)看，出口成本的下降和匯率風(fēng)險(xiǎn)的減弱將推動(dòng)利潤(rùn)率的改善；從中長(zhǎng)期來(lái)看，地緣風(fēng)險(xiǎn)的階段性降溫，有望推動(dòng)AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品線在全球市場(chǎng)順利擴(kuò)散，并帶動(dòng)新一輪的收入與利潤(rùn)修復(fù)。

結(jié)合目前10倍的市盈率（PE）估值和4%的股息率，聯(lián)想集團(tuán)具備“基本面改善+估值修復(fù)”的雙重彈性，成為當(dāng)前政策緩和背景下具有代表性的中資價(jià)值股之一。

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