作者｜睿藍(lán)投資 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

一年一度的年報(bào)披露季結(jié)束，與眾多媒體一樣，睿藍(lán)研究團(tuán)隊(duì)也開(kāi)始了對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的跟蹤梳理。其中，薪酬一直為投資者重視，與市面上流行的計(jì)算排名老板、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理們拿了多少報(bào)酬不同，我們變換了一個(gè)新角度，就是看這些高管們?cè)谀玫剿麄兊膱?bào)酬之后，究竟為股東創(chuàng)造了多少利潤(rùn)。同時(shí)，我們也把員工薪酬情況進(jìn)行了對(duì)比。這項(xiàng)看上去不復(fù)雜的比對(duì)，得出的結(jié)果還是很有意思的。

本文基于Wind數(shù)據(jù)平臺(tái)提供的2023年及2024年汽車(chē)制造行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)25家企業(yè)的薪酬結(jié)構(gòu)與盈利能力進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?。下表是過(guò)去兩年整車(chē)制造公司的利潤(rùn)情況。

睿研制表，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

研究人員隨后在對(duì)各公司管理團(tuán)隊(duì)獲取報(bào)酬后對(duì)股東做出的利潤(rùn)貢獻(xiàn)進(jìn)行了排名（見(jiàn)下表），先看最主要的結(jié)論：

睿研制表，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

管理層薪酬/利潤(rùn)比排名中的第一位是長(zhǎng)城汽車(chē)，而且今年這一數(shù)值大大低于其他同行?？磥?lái)，魏建軍過(guò)去一年對(duì)公司管理團(tuán)隊(duì)確實(shí)進(jìn)行了非常嚴(yán)厲的“處置”，長(zhǎng)城汽車(chē)一度陷入眾多高管離職的輿情旋渦。但鑒于長(zhǎng)城的盈利能力強(qiáng)，薪酬與利潤(rùn)之比有過(guò)低之嫌，同時(shí)意味著激勵(lì)不足，以至于長(zhǎng)城的銷(xiāo)量“落后”一直是投資者頗多“怨言”之處。

相反，這一數(shù)值中的高值則可能暗示激勵(lì)過(guò)度，最近有關(guān)如理想汽車(chē)?yán)钕搿疤靸r(jià)”股權(quán)激勵(lì)的爭(zhēng)議得到了數(shù)字上的佐證，理想汽車(chē)的高管薪酬利潤(rùn)比達(dá)到8.95%，排名在所有盈利企業(yè)中的倒數(shù)第五，比去年的數(shù)值高出了8倍。

有關(guān)理想汽車(chē)，過(guò)去一年它的管理層薪酬增長(zhǎng)467%，利潤(rùn)卻下滑31%，激勵(lì)是否合理相當(dāng)是非常需要討論的事情。

在員工薪酬與凈利潤(rùn)之比的排行中，我們看到賽力斯以最小的員工薪酬（26%）貢獻(xiàn)了近60億的利潤(rùn)?？磥?lái)與華為的合作不但讓這家公司的車(chē)型大賣(mài)，盈利能力也隨著高薪員工數(shù)量“精簡(jiǎn)”而得到提高。當(dāng)然這一模式的持續(xù)性是值得討論的。

國(guó)內(nèi)最賺錢(qián)車(chē)企比亞迪的情況也值得討論。比亞迪過(guò)去一年員工總數(shù)增長(zhǎng)了20多萬(wàn)人，使其員工總數(shù)接近百萬(wàn)，妥妥的勞動(dòng)密集企業(yè)。員工以如此幅度的增長(zhǎng)讓公司迅速擴(kuò)張肉眼可見(jiàn)，而同時(shí)帶來(lái)員工薪酬的大幅增長(zhǎng)“侵蝕”了利潤(rùn)，占比只小幅減少了三個(gè)百分點(diǎn)，與整車(chē)銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)形成顯著反差。

睿研制表，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

下表為2024年管理層薪酬與員工薪酬比的排行情況。從與前一年數(shù)字對(duì)比可以看到，2024年行業(yè)管理層與員工薪酬比大多呈下降趨勢(shì)，有11家公司這一比例低于2%。而高于這一比例的公司經(jīng)營(yíng)情況普遍不好。這就更令人感到“氣憤”——公司經(jīng)營(yíng)不善的后果更多由員工承擔(dān)，而造成這一結(jié)果的原因顯然來(lái)自管理層。

睿研制表，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

下面是幾個(gè)個(gè)例點(diǎn)評(píng)：

理想汽車(chē)-W（2015.HK），員工薪酬數(shù)據(jù)缺失，與老板本人所獲激勵(lì)形成強(qiáng)烈反差。管理層薪酬高達(dá)7.19億元，如果以行業(yè)龍頭比亞迪的員工薪酬與利潤(rùn)比55%這一數(shù)字估算，理想的員工薪酬開(kāi)支不低于40億，那么理想的管理層薪酬與員工薪酬比將排在整個(gè)行業(yè)的第一位。只可惜，這個(gè)第一應(yīng)該不是企業(yè)和它的老板想要的。

眾泰汽車(chē)（000980.SZ），管理層薪酬占比畸高，從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，管理層薪酬占員工薪酬的15.18%（0.095億元/0.629億元），遠(yuǎn)超行業(yè)均值（普遍<2%）。盡管公司虧損（凈利潤(rùn)-10億元），高管成本仍居高不下。這一數(shù)字結(jié)果反映出這家公司當(dāng)前的治理結(jié)構(gòu)失衡，壓縮管理層固定薪酬，綁定扭虧目標(biāo)可能才是對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

北汽藍(lán)谷（600733.SH），虧損下的異常比例。數(shù)據(jù)顯示，公司管理層薪酬占比5.77%（0.17億元/2.96億元），虧損69.48億元背景下，薪酬支出居然表現(xiàn)為剛性凸顯。這不得不提醒投資者警惕“高管高薪、企業(yè)巨虧”的惡性循環(huán)。

比亞迪（002594.SZ）與長(zhǎng)城汽車(chē)（601633.SH），規(guī)模化壓低管理層占比。比亞迪的管理層薪酬僅占員工薪酬的0.64%（1.40億元/218.43億元），體現(xiàn)“以員工為核心”的制造業(yè)邏輯；長(zhǎng)城汽車(chē)這一數(shù)字表現(xiàn)更低，占比為0.37%（0.18億元/49.02億元），凈利潤(rùn)增長(zhǎng)80.7%，證明低薪酬比與高效益可共存，同時(shí)也意味著長(zhǎng)城汽車(chē)改善員工待遇的空間不小，如果能獲得投資者支持，在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境犧牲部分利潤(rùn)以換取公司士氣提升也不失為好選擇。

有關(guān)行業(yè)對(duì)比所得出的有用的參考意見(jiàn)，多數(shù)企業(yè)占比在0.3%-2%（如長(zhǎng)安汽車(chē)0.99%、賽力斯1.77%），表明管理層與員工薪酬結(jié)構(gòu)均衡；如果出現(xiàn)眾泰汽車(chē)（15.18%）、千里科技（11.45%）這種顯著偏離行業(yè)指標(biāo)的情況，可視為隱含治理漏洞或短期激勵(lì)過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息整理，文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。

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