本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陸爍宜

來源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

5月20日盤前，萬潤新能（688275.SH）發(fā)布與寧德時(shí)代（300750.SZ）簽訂5年供貨大單的消息。當(dāng)天股價(jià)高開超10%，隨后回吐大部分漲幅，收盤漲幅收窄至約4%。

截至5月27日收盤，萬潤新能收報(bào)36.58元/股，低于5月19日收盤價(jià)36.81元/股。也就是說，截至27日收盤，萬潤新能已回吐該重大利好帶來的全部漲幅。

這或與萬潤新能盈利能力持續(xù)承壓有關(guān)。

財(cái)報(bào)顯示，自2023年以來，萬潤新能持續(xù)大幅虧損，盡管上市首年（2022年）其凈利潤達(dá)到9.54億元，但是2022—2025年一季度，該公司累計(jì)仍凈虧損近17億元。盈利能力承壓背后，是萬潤新能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，難以對沖磷酸鐵鋰行業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)北京百川盈孚科技有限公司（下稱“百川盈孚”）的報(bào)告，目前下游對磷酸鐵鋰漲價(jià)的接受動(dòng)力不足，或意味著萬潤新能短期盈利仍將承壓。

5月15日、26日，就公司上市后持續(xù)大規(guī)模虧損、股價(jià)破發(fā)超80%等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向萬潤新能發(fā)送郵件并致電其董事會辦公室詢問，工作人員均表示“建議先參考公司的定期報(bào)告和公告相關(guān)內(nèi)容”。

毛利率一度近乎“歸零”，兩大IPO募投項(xiàng)目負(fù)效益成“累贅”

萬潤新能于2022年9月29日登陸科創(chuàng)板，而自2023年以來，該公司持續(xù)虧損。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，萬潤新能的營收分別為123.51億元、121.74億元、75.23億元，呈持續(xù)下降趨勢；凈利潤分別為9.54億元、-15.47億元、-9.06億元，連續(xù)兩年凈虧損。

今年一季度，萬潤新能仍未扭虧。Wind數(shù)據(jù)顯示，一季度萬潤新能的營收、凈利潤分別為22.78億元、-1.62億元，同比增速分別為97.30%、-13.46%，增收不增利。另外，從2022年上市以來，萬潤新能累計(jì)已凈虧損16.61億元。

大幅虧損背后，是萬潤新能盈利能力大幅下降。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，萬潤新能的綜合毛利率分別為17.05%、0.01%、0.67%，整體大幅降至不足1%。同期，該公司所屬的電池化學(xué)品行業(yè)（申萬三級）毛利率均值分別為22.35%、13.81%、9.97%，均高于萬潤新能。從單個(gè)企業(yè)來看，萬潤新能的毛利率在該行業(yè)44家A股上市公司中也處于中下游水平。

在盈利能力下降的背景下，萬潤新能IPO募投項(xiàng)目也成為扭虧為盈的“絆腳石”。

年報(bào)顯示，萬潤新能募投項(xiàng)目“宏邁高科高性能鋰離子電池材料項(xiàng)目”及“24萬噸/年磷酸鐵鋰聯(lián)產(chǎn)24萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目”的計(jì)劃投資總額分別為8億元、20.49億元，合計(jì)約28.49億元。而2024年，這兩個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的效益均為負(fù)，分別為-0.80億元、-1.47億元。

萬潤新能在年報(bào)中稱，這主要是受到市場供需格局變化及碳酸鋰等主要原材料價(jià)格下行影響，公司主營產(chǎn)品銷售價(jià)格同比下降，毛利率處于低位所致。

銷量倍增而售價(jià)一再“腰斬”，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一致對沖能力承壓

過去兩年，萬潤新能的磷酸鐵鋰平均單價(jià)一再走低。

年報(bào)顯示，2022—2024年，萬潤新能磷酸鐵鋰的收入分別為121.66億元、120.17億元、72.67億元，占總營收的比例分別為98.50%、98.71%、96.60%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一；同期，銷售量分別為9.22萬噸、16.41萬噸、22.82萬噸，跟2022年相比，2024年銷售量已經(jīng)增長超過一倍。

時(shí)代商業(yè)研究院由此測算，2022—2024年，萬潤新能磷酸鐵鋰的平均單價(jià)分別為13.19萬元/噸、7.32萬元/噸、3.18萬元/噸，2023—2024年，平均單價(jià)同比分別下降44.51%、56.52%，近乎連續(xù)兩年“腰斬”。

需注意的是，萬潤新能產(chǎn)品單價(jià)的降幅遠(yuǎn)超成本降幅。年報(bào)顯示，2023—2024年，其營業(yè)成本同比增速分別為17.89%、-39.27%。可見，2023年萬潤新能頂著成本上升的壓力降價(jià)，而2024年成本雖然有所下降，但是降幅遠(yuǎn)低于銷售價(jià)格的降幅。這就導(dǎo)致其磷酸鐵鋰的毛利率大幅下降，2022—2024年其分別為16.64%、0.51%、0.08%。

不過，這并非萬潤新能獨(dú)有的困境。事實(shí)上，受到行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響，磷酸鐵鋰行業(yè)過去兩年普遍面臨盈利難題。

根據(jù)SMM（上海有色網(wǎng)）發(fā)布的《磷酸鐵鋰產(chǎn)量破新高！2024 LFP市場回顧展望》，2024年，中國磷酸鐵鋰正極材料總產(chǎn)量為230多萬噸，同比增長約84%；產(chǎn)能近470萬噸，同比增長約34%，行業(yè)年度開工率約為50%，產(chǎn)能明顯過剩。

而研究機(jī)構(gòu)EVTank發(fā)布的《中國磷酸鐵及磷酸鐵鋰材料行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》顯示，2024年中國磷酸鐵鋰材料出貨量達(dá)到242.7萬噸，同比增長48.2%，總體市場規(guī)模達(dá)到970.8億元，同比下滑30.3%。在出貨量激增的情況下，市場規(guī)模反而縮水，也反映出磷酸鐵鋰大幅降價(jià)的情況。

另外，從百川盈孚披露的數(shù)據(jù)來看，2022年，磷酸鐵鋰的毛利潤整體呈上升趨勢，年初為超過6000元/噸，而年底則超過7800元/噸。然而，2023年1月，受到下游需求不佳的影響，價(jià)格下行趨勢明顯，毛利潤跌破7500元/噸，開啟毛利潤下滑趨勢。2023年12月，磷酸鐵鋰的毛利潤已經(jīng)跌破500元/噸。

百川盈孚的數(shù)據(jù)還顯示，2024年，除了7—9月，其他月份磷酸鐵鋰的毛利潤均跌破0元/噸，其中4月，毛利潤一度跌至-800元/噸附近。另外，今年1—3月，磷酸鐵鋰的毛利潤也均低于0元/噸。百川盈孚表示，當(dāng)前供貨企業(yè)虧損嚴(yán)重，僅維持走量。

而對于萬潤新能來說，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一放大了行業(yè)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其缺乏對沖市場變化的能力。

另外，百川盈孚在《2025年3月磷酸鐵鋰市場月報(bào)》中指出，現(xiàn)多數(shù)企業(yè)出貨依舊虧損，磷酸鐵鋰下游對高價(jià)的接受程度較低，長單部分價(jià)格難以上漲。

在這種情況下，萬潤新能短期盈利能力或仍繼續(xù)承壓。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，萬潤新能的毛利率為2.66%，跟2024年相比雖然有所提升，但仍遠(yuǎn)低于2022年。

（全文2095字）

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