本文來源：時代商學(xué)院 作者：陳麗娜

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳麗娜

編輯|鄭琳

賬上現(xiàn)金高達6億元仍募資補流，湖南頂立科技股份有限公司（下稱“頂立科技”）的募資補流必要性遭北交所兩輪問詢。

頂立科技是一家新材料專用裝備制造商，2024年12月23日，其北交所IPO申請獲受理。2025年4月30日，頂立科技收到第二輪問詢函，目前尚未回復(fù)。

根據(jù)招股書，頂立科技是A股上市公司楚江新材（002171.SZ）的控股子公司。不過，近年來楚江新材的凈利潤波動較大，且經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較不穩(wěn)定。2021年，楚江新材曾占用頂立科技1億元的資金，因此，控股股東業(yè)績波動及頂立科技風(fēng)險隔離機制的充分有效性曾引發(fā)北交所問詢。

而更引人關(guān)注的是，頂立科技的募資補流動機。根據(jù)招股書，本次IPO，頂立科技擬募集資金7.04億元，除了擴產(chǎn)和投建研發(fā)中心，其余的4300萬元將用于補流。不過時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，頂立科技的流動性風(fēng)險似乎較低。

根據(jù)第一輪問詢回復(fù)，截至2024年末頂立科技賬面擁有6.01億元的現(xiàn)金，且并無短期借款，同時2024年末三大償債指標(biāo)均向好發(fā)展。

頂立科技稱，其以未來三年每年營收同比增長30%測算，存在流動資金缺口，因此補流具有必要性。但2024年，其營收僅同比增長1.6%，測算方式合理性存疑。

控股股東利潤起伏且現(xiàn)金流不穩(wěn)定，風(fēng)險隔離有效性引關(guān)注

招股書顯示，頂立科技成立于2006年，于2015年被楚江新材收購。截至2024年末，楚江新材持有頂立科技66.72%的股份，系控股股東。

在收購頂立科技7年后，根據(jù)頂立科技的公告，楚江新材曾謀求讓頂立科技在科創(chuàng)板上市。

而按照新“國九條”的規(guī)定，A股上市公司分拆子公司應(yīng)滿足“最近三年連續(xù)盈利”的條件。在2022年，楚江新材扣非歸母凈利潤為-6348.60萬元，雖然頂立科技不屬于典型的“A拆A”，但分拆到北交所上市成功的可能性更高，這或是其改道的原因。

從過去6年的表現(xiàn)來看，楚江新材的凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較為波動。如圖表1所示，楚江新材2020年、2022年、2024年的凈利潤為同比下滑狀態(tài)，而2020年、2021年、2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。

在控股股東凈利潤波動、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額不穩(wěn)定的背景下，頂立科技是否會被控股股東占用資金，以及經(jīng)營獨立性問題成為焦點。

根據(jù)第一輪問詢回復(fù)，報告期內(nèi)（2021—2024年上半年）楚江新材曾存在占用頂立科技資金的情況。

2021年7月，頂立科技融資2.67億元。兩個月后的2021年9月1日，楚江新材向頂立科技拆借1億元，截至2022年5月底楚江新材償還了上述借款和利息。作為對比，2021年頂立科技的凈利潤為0.87億元，該筆拆借資金大于其當(dāng)年凈利潤。

在第一輪問詢中，北交所要求頂立科技說明控股股東業(yè)績波動及公司風(fēng)險隔離機制的充分有效性，以及楚江新材業(yè)績波動較大是否存在向頂立科技傳導(dǎo)的風(fēng)險。

同時，時代商業(yè)研究院也向頂立科技發(fā)郵件詢問控股股東的大額資金拆借，是否會影響其財務(wù)情況？楚江新材2024年凈利潤下滑較大，未來頂立科技是否會向控股股東輸送資金？

5月8日，頂立科技回復(fù)稱，公司已實現(xiàn)獨立自主經(jīng)營，控股股東的大額資金拆借已償還，未影響公司的財務(wù)狀況。楚江新材2024年第四季度經(jīng)營情況明顯改善，在可預(yù)見的未來經(jīng)營業(yè)績能保持穩(wěn)定，不存在傳導(dǎo)的風(fēng)險。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，楚江新材2024年營收同比增長16.06%，凈利潤同比下滑51.65%。2024年第四季度，楚江新材的凈利潤為0.34億元，環(huán)比下降37.04%。不過今年第一季度，楚江新材凈利潤同比增長了25.07%，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額仍未轉(zhuǎn)正，為-14.9億元。

現(xiàn)金流充沛且無短期負(fù)債，募資補流必要性遭監(jiān)管質(zhì)疑

雖然報告期內(nèi)頂立科技曾被控股股東占用大額資金，不過頂立科技的現(xiàn)金流仍較充裕。

從業(yè)績來看，根據(jù)招股書，2022—2024年，頂立科技的營收連續(xù)三年實現(xiàn)同比增長。雖然2024年凈利潤同比下滑9.49%，但仍實現(xiàn)了1.15億元的凈利潤，相比2022年的0.66億元增長了不少。

同時，2022年，頂立科技還現(xiàn)金分紅了3000萬元。其還計劃于2024年上半年再次分紅3000萬元，不過最終并未實施。

在現(xiàn)金流方面，2022—2024年，頂立科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)增長，分別為1.3億元、1.4億元、1.49億元。根據(jù)招股書，截至2024年上半年末，頂立科技的貨幣資金高達5.17億元，且無短期借款。

令人不解的是，在現(xiàn)金流較為充沛的情況下，此次IPO頂立科技卻仍計劃募資4300萬元補流。對此，在第一輪問詢中，北交所要求頂立科技說明募資補流的必要性、合理性，并披露報告期各期末貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債率等情況。

根據(jù)頂立科技第一輪問詢回復(fù)，2024年6月末—12月末，其貨幣資金進一步增長至6.01億元，即增加了8400萬元。在償債指標(biāo)方面，如圖表2所示，2024年上半年末，頂立科技的流動比率和速動比率同比有所上升，資產(chǎn)負(fù)債率同比明顯下降，這意味著頂立科技短期償債壓力進一步降低。

至于為何頂立科技仍認(rèn)為存在補流需求，根據(jù)第一輪問詢回復(fù)，頂立科技稱經(jīng)審慎判斷，公司產(chǎn)品將在未來憑借行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平實現(xiàn)30%的收入增長率。以此測算，2025年末—2027年末，相對2024年末的流動資金缺口分別為4238.98萬元、8314.43萬元、1.18億元，補充流動性資金具有必要性。

不過截至2024年末，頂立科技的貨幣資金為6.01億元，似乎足以覆蓋上述資金缺口。而頂立科技以每年營收同比增長30%測算的合理性，在第二輪問詢中遭到北交所的質(zhì)疑。

根據(jù)第二輪問詢函，頂立科技2022—2024年的營業(yè)收入復(fù)合增長率為19.61%，2024年營業(yè)收入僅同比增長1.6%。北交所要求頂立科技說明，其按照30%的收入增長率來測算未來營運資金需求的依據(jù)是否充分，并進一步論證補充流動資金的必要性。

截至目前，頂立科技尚未回復(fù)第二輪問詢，對于頂立科技的IPO動態(tài)，時代商業(yè)研究院也將繼續(xù)保持關(guān)注。

(字?jǐn)?shù)：2308)

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