今年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)延續(xù)2024年的上漲態(tài)勢(shì)，COMEX黃金最高漲至3509.9美元/盎司，隨后進(jìn)入到震蕩調(diào)整階段。

在這個(gè)過(guò)程中，大幅上升的全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)是此前支撐金價(jià)的一個(gè)重要因素，但隨著中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，雙邊關(guān)稅水平降低，這部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出現(xiàn)回落，投資者的避險(xiǎn)情緒也在短期內(nèi)有所減退。

對(duì)于價(jià)值投資者而言，當(dāng)下無(wú)疑是觀察黃金市場(chǎng)未來(lái)走向，并考慮是否追加籌碼的絕佳窗口。

從黃金的產(chǎn)業(yè)鏈端來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)上游礦企的動(dòng)作正不斷向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期信心。

以招金礦業(yè)為例，公司正式啟動(dòng)了“黃金資源倍增計(jì)劃”，設(shè)立1億元人民幣專項(xiàng)勘查基金。根據(jù)官方透露，公司將建立"擴(kuò)能+勘探+并購(gòu)"三位一體的產(chǎn)能資源增長(zhǎng)引擎。

站在長(zhǎng)期視角，招金礦業(yè)這一戰(zhàn)略規(guī)劃如何解讀？

短期調(diào)整未改金價(jià)上漲長(zhǎng)期邏輯

招金礦業(yè)這一戰(zhàn)略規(guī)劃重在對(duì)黃金“量”的布局，實(shí)際也反映出上游礦企對(duì)黃金“價(jià)”方面的研判能力。

客觀而言，近期國(guó)際金價(jià)雖有回調(diào)，但并沒(méi)有釋放出明確的見(jiàn)頂信號(hào)。

從本質(zhì)看，本輪黃金牛市區(qū)別于2019年以避險(xiǎn)為主導(dǎo)的行情，背后是深層次國(guó)際金融秩序重構(gòu)的映射，目前金價(jià)并沒(méi)有脫離“全球貨幣環(huán)境長(zhǎng)期寬松+去美元化持續(xù)推進(jìn)”這兩個(gè)核心上漲邏輯。

全球市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍表示擔(dān)憂，尤其是美國(guó)債務(wù)問(wèn)題，導(dǎo)致美元的吸引力逐年減少，轉(zhuǎn)而不斷購(gòu)置黃金資產(chǎn)?？梢钥吹?，美元在各國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備占比已從60%左右下降至2024年的57.8%，雖僅有2%的變化，但背后代表著價(jià)值萬(wàn)億美元的信任投票。

而根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)4月30日發(fā)布的2025年一季度《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，該季度全球黃金投資需求量為551.9噸，同比大增170%；全球央行凈購(gòu)金量達(dá)244噸。中國(guó)央行購(gòu)金方面，國(guó)家外匯管理局5月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月末黃金儲(chǔ)備7377萬(wàn)盎司，環(huán)比增加7萬(wàn)盎司，為連續(xù)6個(gè)月增持。

全球央行長(zhǎng)期堅(jiān)持“去美元化”的戰(zhàn)略性儲(chǔ)備調(diào)整，成為金價(jià)上漲的長(zhǎng)期底部支撐。

反而伴隨著這次關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)短期回落，本輪國(guó)際金價(jià)震蕩順勢(shì)進(jìn)行“過(guò)熱修正”，多空力量在達(dá)成結(jié)構(gòu)性再平衡后，也會(huì)為國(guó)際金價(jià)后續(xù)重啟上漲提供良好的環(huán)境。

目前，市場(chǎng)“長(zhǎng)期看多”金價(jià)走勢(shì)的態(tài)度依然沒(méi)有改變。

券商麥格理表示，美國(guó)預(yù)算前景的惡化表明通脹可能會(huì)上升，這將有利于黃金作為對(duì)沖工具?？傮w而言，日益增長(zhǎng)的避險(xiǎn)吸引力可能會(huì)使金價(jià)在第三季度飆升至歷史新高。

此前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也將美國(guó)政府的長(zhǎng)期發(fā)行人和無(wú)擔(dān)保債務(wù)發(fā)行人評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1。其在聲明中指出，美國(guó)持續(xù)的大規(guī)模財(cái)政赤字將進(jìn)一步推高政府債務(wù)和利息支出負(fù)擔(dān)，財(cái)政狀況很可能會(huì)惡化。

高盛則在研報(bào)中指出，2022年至今各國(guó)央行的黃金購(gòu)買量增加了5倍，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)各國(guó)政府的需求仍將保持高位，從而給金價(jià)帶來(lái)“持續(xù)提振”。其進(jìn)一步指出，全球平均儲(chǔ)備占比水平約20%，是大型新興國(guó)家央行合理的中期目標(biāo)，這意味著未來(lái)央行仍將繼續(xù)增持黃金。

因此，從上述觀點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)，黃金的核心上漲邏輯未變，各國(guó)央行和投資者對(duì)黃金的需求，未來(lái)仍將給金價(jià)帶來(lái)強(qiáng)勁的上行動(dòng)能。

創(chuàng)新打造黃金產(chǎn)業(yè)的新范式

對(duì)于上游黃金礦企而言，長(zhǎng)期有“價(jià)”的邏輯作為支撐，而抓住“量”，則是礦企能夠不斷放大自身優(yōu)勢(shì)，向市場(chǎng)交出超預(yù)期表現(xiàn)的又一邏輯。

特別是在黃金產(chǎn)量可能很快跟不上需求增長(zhǎng)的背景下，誰(shuí)能具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，高效獲取資源，誰(shuí)掌握的資源更多，手中的牌就會(huì)更亮。當(dāng)黃金產(chǎn)業(yè)正從傳統(tǒng)開采向高附加值產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，這成為了決定上游礦企未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。

從招金礦業(yè)最新的戰(zhàn)略布局可以看到，公司提出了"精準(zhǔn)勘探+戰(zhàn)略并購(gòu)"雙輪驅(qū)動(dòng)模式，找礦模式從“遍地開花式”調(diào)整為“集中突破式”。

具體來(lái)說(shuō)，一方面依托全球12個(gè)核心成礦帶的礦權(quán)布局，運(yùn)用三維地質(zhì)建模、大數(shù)據(jù)靶區(qū)預(yù)測(cè)等技術(shù)來(lái)顯著提升勘探效率。這意味著，招金礦業(yè)憑借自身智能開采技術(shù)突破，去打破過(guò)去勘探技術(shù)瓶頸，在加速產(chǎn)能釋放的同時(shí)優(yōu)化成本。

另一方面，公司設(shè)立專項(xiàng)基金打造資源收儲(chǔ)資金池，則是其在資源管理層面的進(jìn)一步強(qiáng)化。由此，招金礦業(yè)打造“低谷鎖定資源、高峰釋放產(chǎn)能”的逆周期操作能力，這意味著其能夠適時(shí)、靈活地推進(jìn)業(yè)務(wù)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，招金礦業(yè)將有著更好穿越周期的能力，表現(xiàn)出更優(yōu)的成長(zhǎng)性。

根據(jù)官方透露，上述戰(zhàn)略布局使公司單位增儲(chǔ)成本較行業(yè)均值降低37%。成本每下降1元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)的同步提升，在黃金牛市之下，招金礦業(yè)的利潤(rùn)彈性自然相對(duì)更大。

海外并購(gòu)方面，筆者統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，招金礦業(yè)已累計(jì)完成了22個(gè)高品位項(xiàng)目并購(gòu)，推動(dòng)礦業(yè)權(quán)面積激增了799%，相當(dāng)于“再造7個(gè)招金礦業(yè)”。

其中，公司的海外重點(diǎn)項(xiàng)目厄瓜多爾金王礦業(yè)，在創(chuàng)新找礦模式后，已探獲新增資源儲(chǔ)量141噸黃金資源量，單項(xiàng)目估值突破300億元。不僅如此，公司在西非Birimian綠巖帶、南美安第斯成礦帶、中國(guó)膠東郯廬斷裂帶、甘肅北山成礦帶等全球頂級(jí)金礦帶已鎖定超1000噸黃金資源潛力，市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)千億人民幣。

由此，招金礦業(yè)憑借指數(shù)級(jí)擴(kuò)張其資源版圖，疊加技術(shù)突破帶來(lái)的效率提升，以及供應(yīng)鏈韌性建設(shè)，為未來(lái)十年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，將在全球黃金產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)中獲取超額收益。同時(shí)，招金礦業(yè)從傳統(tǒng)礦業(yè)開采商向全球資源戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，其估值邏輯也得到進(jìn)一步升維。

結(jié)語(yǔ)：

當(dāng)前黃金市場(chǎng)的短期調(diào)整實(shí)為過(guò)熱情緒的修正，長(zhǎng)期上行的核心邏輯并未改變，央行購(gòu)金潮與美元信用弱化的趨勢(shì)，有望再度刺激黃金保持升勢(shì)。

以招金礦業(yè)為代表的上游礦企，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、全球化拓展資源版圖，精準(zhǔn)響應(yīng)了黃金“量?jī)r(jià)“驅(qū)動(dòng)因素，可以說(shuō)給投資者展示了一條穿越黃金波動(dòng)的價(jià)值增長(zhǎng)路徑，由此將成為黃金產(chǎn)業(yè)價(jià)值重估浪潮中的領(lǐng)跑者。