曾經(jīng)難掩鋒芒的電商平臺拼多多（PDD.US），這次也不得不放慢步子。

拼多多剛剛公布的2025年第1季業(yè)績讓人大跌眼鏡：季度收入僅按年增長10.21%，至956.72億元（單位人民幣，下同）。

相較而言，阿里巴巴（BABA.US）淘天集團同期收入為1,013.69億元，按年增長8.75%；阿里國際數(shù)字商業(yè)集團收入按年增長22.34%，至335.79億元；兩項合計，阿里的全球零售商業(yè)業(yè)務(wù)收入或達(dá)1,349.48億元，按年增長11.84%。

以自營零售為主的京東（09618.HK），零售業(yè)務(wù)收入（按總銷貨值計，不同于第三方零售拼多多與阿里收入主要為平臺交易傭金和費用）則按年增長16.32%，至2,638.45億元。

兩大巨頭的零售業(yè)務(wù)增速均已超越拼多多。

見下圖，疫情結(jié)束之后，拼多多的收入經(jīng)歷高速增長，但是在2024年開始，拼多多的管理層表示，要開始注重質(zhì)量，提出了消費者和商家扶持制度，將影響到其未來的收入及利潤增長，并預(yù)告高速增長或難以維持，未來幾個季度將出現(xiàn)放緩。2025年第1季表現(xiàn)證實了這一點。

其營業(yè)成本從326.95億元增加至409.47億元，按年上升25.24%，主要因為履約費用和支付處理費增加。期內(nèi)，拼多多通過提升對商家的支持力度進(jìn)一步增加平臺生態(tài)投資，幫助商家提升銷售和降低成本。

非會計準(zhǔn)則經(jīng)營費用占總收入的比重從上年同期的29.45%增加至38.11%。其中管理層在業(yè)績發(fā)布會上透露，非會計準(zhǔn)則銷售和營銷開支按年上升44%，至328億元，占收入的比重從上年同期的26%增加至34%，仍是拼多多最主要的支出。

相比之下，其研發(fā)開支規(guī)模依然相對少得多，只有大約35.78億元，遠(yuǎn)低于國內(nèi)的大型科技企業(yè)，例如阿里巴巴（09988.HK）于截至2025年3月末止季度的產(chǎn)品開發(fā)費用達(dá)到149.34億元，大約占其總營收的6.32%，而拼多多第1季研發(fā)開支占總收入的比重只有3.74%。

受成本增加拖累，拼多多的2025年第1季非會計準(zhǔn)則經(jīng)營溢利按年下滑36.05%，至182.60億元；非會計準(zhǔn)則凈利潤也按年下滑44.72%，至169.16億元。

其財務(wù)副總裁劉珺在業(yè)績發(fā)布會上表示，展望未來，拼多多的財務(wù)業(yè)績將繼續(xù)受到對生態(tài)體系持續(xù)投資的影響。

加大支持商家力度，利潤下降在所難免

拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長陳磊在業(yè)績發(fā)布會上表示，過去的一年里，拼多多加快了高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的實施，從平臺運營擴展到覆蓋價格側(cè)和需求側(cè)的更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)，并且推出“百億減免”計劃、偏遠(yuǎn)物流新規(guī)和高質(zhì)量供應(yīng)計劃等舉措，擴大面向消費者的產(chǎn)品優(yōu)惠力度，并加快了供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，這也意味著其將優(yōu)先考慮商家支持和生態(tài)系統(tǒng)投資。

從今年年初開始，拼多多對平臺生態(tài)進(jìn)行巨額投資。其建立了商家權(quán)益保護(hù)委員會，并推出“千億扶持”計劃，以增加對商家的支持，他認(rèn)為這是其高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)入下一階段的一項重要戰(zhàn)略決策，一方面，該計劃旨在進(jìn)一步降低商家的費用，改善平臺的營商環(huán)境，另一方面，拼多多還會投入推動商家流量，幫助他們應(yīng)對新挑戰(zhàn)。

2025年第1季，收入為957億元，增長顯著放緩，一方面是因為外部環(huán)境快速轉(zhuǎn)變，同時因為業(yè)務(wù)投資與零售周期的時間差距。由于其維持生態(tài)投資，利潤顯著下滑。

陳磊表示：“正如過去幾個季度，我們一再強調(diào)的，隨著業(yè)務(wù)增長和新的挑戰(zhàn)顯現(xiàn)，增長放緩無可避免。”

他解釋，第1季拼多多的利潤不成比例下降主要因為三個原因：

1）中國的電商平臺競爭進(jìn)一步加劇，作為一個第三方市場，拼多多在向消費者傳遞政策激勵方面面臨著固有的限制，這使得其商家與自營競爭對手相比處于明顯的劣勢。

2）全球業(yè)務(wù)Temu方面，外部政策環(huán)境出現(xiàn)變化，例如關(guān)稅，已經(jīng)對其商家構(gòu)成了重大壓力。

3）自去年下半年以來，拼多多推出“百億減免”計劃，加大力度支持商家，今年，他們越來越明顯感覺到商家的壓力進(jìn)一步增加，于是拼多多又推出“千億扶持”，承諾投入巨大資源支持平臺生態(tài)。

這些措施在短期內(nèi)甚至在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)將影響其盈利能力。

但陳磊強調(diào)，其不會根據(jù)季度財務(wù)業(yè)績來評估戰(zhàn)略決策。相反，拼多多關(guān)注的將是5年、10年甚至更長時間的長期內(nèi)在價值。

對于“千億扶持”計劃，聯(lián)席CEO趙佳臻表示，在供應(yīng)端，拼多多將進(jìn)一步增加對優(yōu)質(zhì)供應(yīng)的投資，擴張其對優(yōu)質(zhì)商家的扶持，并重點支持較小的商家；另一方面，拼多多將繼續(xù)推出更多的降費措施，幫助商家降本減負(fù)，以創(chuàng)造更多的成本空間、業(yè)務(wù)空間和創(chuàng)新空間。此外，拼多多將提供全面的支持，釋放中小商家的潛力，推動供應(yīng)鏈的高質(zhì)量升級。

他提到，許多商家正從傳統(tǒng)的代工和批發(fā)模式轉(zhuǎn)向用戶導(dǎo)向和品牌驅(qū)動，在同質(zhì)化競爭中走差異化發(fā)展路線，而節(jié)省下來的費用被用于新產(chǎn)品開發(fā)、倉儲升級和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，加速了主要行業(yè)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。

千億扶持計劃還將升級對農(nóng)產(chǎn)品的支持。最近，拼多多推出“2025多多好特產(chǎn)”專項行動，為農(nóng)產(chǎn)品分銷開拓新模式，并進(jìn)一步提升價值和推動產(chǎn)品及收入增長。

在需求端，拼多多推出有多項措施讓利消費者，包括商家回饋項目，為消費者提供優(yōu)惠券。

他強調(diào)，雖然這些投資可能會影響短期盈利能力，但相信它們是必要的，也是值得的，將有助為其平臺上的中小商家創(chuàng)造獨特的機會，推出高質(zhì)量的產(chǎn)品。

總結(jié)

總括而言，拼多多已面臨流量增長見頂?shù)睦Ь?，要在下一階段的競爭中立于不敗之地，從流量轉(zhuǎn)向質(zhì)量發(fā)展變成不得不為之路，這正是拼多多投入百億、甚至千億扶持商家的原因。但是，國內(nèi)電商平臺的競爭正在加劇，拼質(zhì)量的拼多多贏面有多大仍是未知之?dāng)?shù)，但是可以確定的一點是，未來該集團將會投入更多的資源發(fā)展，甚至不惜讓利。

另一方面，關(guān)稅政策和小包裹豁免終止政策也影響到其海外電商業(yè)務(wù)平臺Temu，能否將此“?！鞭D(zhuǎn)為“機”，仍需看后效。

這意味著拼多多接下來幾個季度的盈利能力仍將可能受到削弱。從“拼低價”到“拼質(zhì)量”，拼多多這一新的增長邏輯行得通嗎？

作者：毛婷