曾經(jīng)難掩鋒芒的電商平臺(tái)拼多多（PDD.US），這次也不得不放慢步子。

拼多多剛剛公布的2025年第1季業(yè)績(jī)讓人大跌眼鏡：季度收入僅按年增長(zhǎng)10.21%，至956.72億元（單位人民幣，下同）。

相較而言，阿里巴巴（BABA.US）淘天集團(tuán)同期收入為1,013.69億元，按年增長(zhǎng)8.75%；阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入按年增長(zhǎng)22.34%，至335.79億元；兩項(xiàng)合計(jì)，阿里的全球零售商業(yè)業(yè)務(wù)收入或達(dá)1,349.48億元，按年增長(zhǎng)11.84%。

以自營(yíng)零售為主的京東（09618.HK），零售業(yè)務(wù)收入（按總銷貨值計(jì)，不同于第三方零售拼多多與阿里收入主要為平臺(tái)交易傭金和費(fèi)用）則按年增長(zhǎng)16.32%，至2,638.45億元。

兩大巨頭的零售業(yè)務(wù)增速均已超越拼多多。

見下圖，疫情結(jié)束之后，拼多多的收入經(jīng)歷高速增長(zhǎng)，但是在2024年開始，拼多多的管理層表示，要開始注重質(zhì)量，提出了消費(fèi)者和商家扶持制度，將影響到其未來的收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)，并預(yù)告高速增長(zhǎng)或難以維持，未來幾個(gè)季度將出現(xiàn)放緩。2025年第1季表現(xiàn)證實(shí)了這一點(diǎn)。

其營(yíng)業(yè)成本從326.95億元增加至409.47億元，按年上升25.24%，主要因?yàn)槁募s費(fèi)用和支付處理費(fèi)增加。期內(nèi)，拼多多通過提升對(duì)商家的支持力度進(jìn)一步增加平臺(tái)生態(tài)投資，幫助商家提升銷售和降低成本。

非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)營(yíng)費(fèi)用占總收入的比重從上年同期的29.45%增加至38.11%。其中管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露，非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則銷售和營(yíng)銷開支按年上升44%，至328億元，占收入的比重從上年同期的26%增加至34%，仍是拼多多最主要的支出。

相比之下，其研發(fā)開支規(guī)模依然相對(duì)少得多，只有大約35.78億元，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)的大型科技企業(yè)，例如阿里巴巴（09988.HK）于截至2025年3月末止季度的產(chǎn)品開發(fā)費(fèi)用達(dá)到149.34億元，大約占其總營(yíng)收的6.32%，而拼多多第1季研發(fā)開支占總收入的比重只有3.74%。

受成本增加拖累，拼多多的2025年第1季非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)營(yíng)溢利按年下滑36.05%，至182.60億元；非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)也按年下滑44.72%，至169.16億元。

其財(cái)務(wù)副總裁劉珺在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，展望未來，拼多多的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將繼續(xù)受到對(duì)生態(tài)體系持續(xù)投資的影響。

加大支持商家力度，利潤(rùn)下降在所難免

拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳磊在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，過去的一年里，拼多多加快了高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，從平臺(tái)運(yùn)營(yíng)擴(kuò)展到覆蓋價(jià)格側(cè)和需求側(cè)的更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)，并且推出“百億減免”計(jì)劃、偏遠(yuǎn)物流新規(guī)和高質(zhì)量供應(yīng)計(jì)劃等舉措，擴(kuò)大面向消費(fèi)者的產(chǎn)品優(yōu)惠力度，并加快了供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，這也意味著其將優(yōu)先考慮商家支持和生態(tài)系統(tǒng)投資。

從今年年初開始，拼多多對(duì)平臺(tái)生態(tài)進(jìn)行巨額投資。其建立了商家權(quán)益保護(hù)委員會(huì)，并推出“千億扶持”計(jì)劃，以增加對(duì)商家的支持，他認(rèn)為這是其高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)入下一階段的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略決策，一方面，該計(jì)劃旨在進(jìn)一步降低商家的費(fèi)用，改善平臺(tái)的營(yíng)商環(huán)境，另一方面，拼多多還會(huì)投入推動(dòng)商家流量，幫助他們應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)。

2025年第1季，收入為957億元，增長(zhǎng)顯著放緩，一方面是因?yàn)橥獠凯h(huán)境快速轉(zhuǎn)變，同時(shí)因?yàn)闃I(yè)務(wù)投資與零售周期的時(shí)間差距。由于其維持生態(tài)投資，利潤(rùn)顯著下滑。

陳磊表示：“正如過去幾個(gè)季度，我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)的，隨著業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和新的挑戰(zhàn)顯現(xiàn)，增長(zhǎng)放緩無可避免?！?/p>

他解釋，第1季拼多多的利潤(rùn)不成比例下降主要因?yàn)槿齻€(gè)原因：

1）中國(guó)的電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，作為一個(gè)第三方市場(chǎng)，拼多多在向消費(fèi)者傳遞政策激勵(lì)方面面臨著固有的限制，這使得其商家與自營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于明顯的劣勢(shì)。

2）全球業(yè)務(wù)Temu方面，外部政策環(huán)境出現(xiàn)變化，例如關(guān)稅，已經(jīng)對(duì)其商家構(gòu)成了重大壓力。

3）自去年下半年以來，拼多多推出“百億減免”計(jì)劃，加大力度支持商家，今年，他們?cè)絹碓矫黠@感覺到商家的壓力進(jìn)一步增加，于是拼多多又推出“千億扶持”，承諾投入巨大資源支持平臺(tái)生態(tài)。

這些措施在短期內(nèi)甚至在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)將影響其盈利能力。

但陳磊強(qiáng)調(diào)，其不會(huì)根據(jù)季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)來評(píng)估戰(zhàn)略決策。相反，拼多多關(guān)注的將是5年、10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值。

對(duì)于“千億扶持”計(jì)劃，聯(lián)席CEO趙佳臻表示，在供應(yīng)端，拼多多將進(jìn)一步增加對(duì)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)的投資，擴(kuò)張其對(duì)優(yōu)質(zhì)商家的扶持，并重點(diǎn)支持較小的商家；另一方面，拼多多將繼續(xù)推出更多的降費(fèi)措施，幫助商家降本減負(fù)，以創(chuàng)造更多的成本空間、業(yè)務(wù)空間和創(chuàng)新空間。此外，拼多多將提供全面的支持，釋放中小商家的潛力，推動(dòng)供應(yīng)鏈的高質(zhì)量升級(jí)。

他提到，許多商家正從傳統(tǒng)的代工和批發(fā)模式轉(zhuǎn)向用戶導(dǎo)向和品牌驅(qū)動(dòng)，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中走差異化發(fā)展路線，而節(jié)省下來的費(fèi)用被用于新產(chǎn)品開發(fā)、倉(cāng)儲(chǔ)升級(jí)和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，加速了主要行業(yè)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。

千億扶持計(jì)劃還將升級(jí)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的支持。最近，拼多多推出“2025多多好特產(chǎn)”專項(xiàng)行動(dòng)，為農(nóng)產(chǎn)品分銷開拓新模式，并進(jìn)一步提升價(jià)值和推動(dòng)產(chǎn)品及收入增長(zhǎng)。

在需求端，拼多多推出有多項(xiàng)措施讓利消費(fèi)者，包括商家回饋項(xiàng)目，為消費(fèi)者提供優(yōu)惠券。

他強(qiáng)調(diào)，雖然這些投資可能會(huì)影響短期盈利能力，但相信它們是必要的，也是值得的，將有助為其平臺(tái)上的中小商家創(chuàng)造獨(dú)特的機(jī)會(huì)，推出高質(zhì)量的產(chǎn)品。

總結(jié)

總括而言，拼多多已面臨流量增長(zhǎng)見頂?shù)睦Ь?，要在下一階段的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，從流量轉(zhuǎn)向質(zhì)量發(fā)展變成不得不為之路，這正是拼多多投入百億、甚至千億扶持商家的原因。但是，國(guó)內(nèi)電商平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，拼質(zhì)量的拼多多贏面有多大仍是未知之?dāng)?shù)，但是可以確定的一點(diǎn)是，未來該集團(tuán)將會(huì)投入更多的資源發(fā)展，甚至不惜讓利。

另一方面，關(guān)稅政策和小包裹豁免終止政策也影響到其海外電商業(yè)務(wù)平臺(tái)Temu，能否將此“?！鞭D(zhuǎn)為“機(jī)”，仍需看后效。

這意味著拼多多接下來幾個(gè)季度的盈利能力仍將可能受到削弱。從“拼低價(jià)”到“拼質(zhì)量”，拼多多這一新的增長(zhǎng)邏輯行得通嗎？

作者：毛婷