全球科技行業(yè)正經歷傳統(tǒng)流量紅利模型切換到新增長模型的轉折之年。而廣告業(yè)務作為四大核心增長引擎之一，成為首當其沖的創(chuàng)新前線。Meta、谷歌、騰訊、阿里紛紛在最新財報中強調廣告業(yè)務的大變化。

然而，這場變革遠非巨頭“獨角戲”。2025年第一季度，美股科技明星AppLovin憑AI廣告引擎再度實現超預期增長；歡聚集團的第二增長曲線——非直播業(yè)務同比增長25.3%，其中BIGO Ads廣告業(yè)務同比高速增長27%，成為中概股增長邏輯重塑的鮮活注腳。

從巨頭到賽道明星企業(yè)的變化不難看出，廣告領域正在經歷一場巨大變革，而其本質是全球科技行業(yè)成長范式從流量規(guī)模轉向技術變現，效率與戰(zhàn)略縱深融合，一場從商業(yè)邏輯到資本定價的全面洗牌席卷行業(yè)。

這個財報季，科技公司的估值坐標系已迎來系統(tǒng)性重構。

技術加持，打造第二個價值增長飛輪

2025年，全球經濟呈現多維度、多矛盾的復雜狀態(tài)。而隨著全球經濟形勢的變化，資本對科技行業(yè)的關注點也發(fā)生轉變：如何通過前沿技術賦能與全球化深度布局，實現傳統(tǒng)業(yè)務的轉型升級？

研究這種轉變的動因，顯然是移動互聯(lián)網時代的流量紅利漸漸觸頂，科技行業(yè)需要新的增長動能。新的增長動能來源，就是創(chuàng)造新技術或者開拓新市場。

美股“當紅炸子雞”AppLovin的崛起，正是這兩大關鍵詞協(xié)同作用的真實寫照。

2024年，AppLovin廣告營業(yè)收入增長73%，達到10億美元。細究原因，一方面，AppLovin憑借其AI廣告的技術突破，顯著提升了廣告匹配效率和轉化率；另一方面，該公司積極開拓包括北美、歐洲（俄羅斯）、拉美等在內的市場，幫助客戶精準抓住區(qū)域內高ARPU值用戶。

因此，AppLovin創(chuàng)下一年股價暴增744%的財富神話，市盈率超過一眾中美科技巨頭，反映資本對其成長性的期待。

市盈率（PE-TTM）；數據來源：Wind金融終端

盡管相較于巨頭們，AppLovin在營收和體量上還有較大差距，但其顛覆式的增長邏輯，不僅為科技企業(yè)印證了未來增長方向，更是給了投資者一個全新的資產定價之錨。

而我們留意到，這個財報季里，與AppLovin增長邏輯類似的，還有歡聚集團的廣告業(yè)務—BIGO Ads。

在歡聚最新發(fā)布的2025年第一季度財報中，BIGO Ads實現27%的同比增長，充分展示了在多方流量和AI技術的加持下，智能廣告平臺所釋放的增長潛力。這為觀察此類全球化科技公司估值重塑提供了又一個清晰的橫截面。

從算法角度看，算法技術驅動互聯(lián)網傳統(tǒng)廣告業(yè)務效率質變。BIGO Ads的調控策略有效地控制廣告投放的節(jié)奏，平衡廣告主的預算消耗和平臺之間的收益。同時，BIGO Ads針對自身應用場景進行算法訓練和迭代，在AI的賦能下，廣告主投放效果得到持續(xù)提升。

在此基礎上，BIGO Ads為來自全球的廣告客戶創(chuàng)造了更高的變現收益。比如，越南休閑游戲 INDIEZ 通過 BIGO Ads行業(yè)前沿的機器學習能力和算法技術，在美國、俄羅斯等市場，為其旗艦游戲 Car Parking Jam 3D 擴大用戶規(guī)模、提升變現收益，ROAS提升了30%。

從BIGO Ads的實際案例中可以看到，產品的“智能化”演進，是促使業(yè)務從量變到質變的推手。而從AppLovin的廣告業(yè)務到BIGO Ads，“技術紅利”疊加“全球市場”驅動的新增長范式正在形成。在整個科技行業(yè)轉變的關鍵時刻，上述公司擁有敏銳的嗅覺，快速落地前沿技術，并深度布局全球市場，展現了其獨特的價值。

流量+效率協(xié)同，從“直播獨角獸”向多元業(yè)務進階

在BIGO Ads身后的母公司，是“直播獨角獸”歡聚集團，歡聚能夠依托龐大的用戶基礎，逐步孵化出廣告這一具備高增長潛力的第二增長曲線，對流量生態(tài)的深度價值挖掘功不可沒。

如果說技術是推動估值成長的催化劑，那么流量生態(tài)與效率質變則是支撐歡聚多元業(yè)務拓展的核心底盤。

從流量生態(tài)方面來看。互聯(lián)網行業(yè)正經歷流量紅利的結構性轉折。傳統(tǒng)“用戶增長即業(yè)務增長”的邏輯逐漸失效，取而代之的是對流量的深度運營與價值重構。

歡聚擁有多個高月活的全球化產品矩陣。其中，直播平臺Bigo Live、短視頻社區(qū) Likee、全球即時通訊平臺imo等多款產品共同構成了超2.6億月活的全球用戶池。而歡聚通過對海量用戶的精細化運營，將用戶注意力轉化為可持續(xù)提升的商業(yè)價值。從歡聚一季度財報可以看到這類精細化運營舉措：Bigo Live通過潛力主播的流量傾斜、房間觀看體驗調優(yōu)，使人均觀看時長環(huán)比提升4%；Likee持續(xù)豐富優(yōu)質內容，帶動人均視頻觀看數環(huán)比增長7%，消費時長增長10%，付費滲透率環(huán)比提升超3%。

從用戶池的數字變動可推測到，歡聚積累了大量高質量用戶行為數據，為拓展多元業(yè)務提供了流量基礎。這些獨家的自有流量為BIGO Ads上的廣告冷啟動提供了基礎，也成為BIGO Ads實現高效轉化的獨有優(yōu)勢。

與此同時，BIGO Ads 還積極接入第三方開發(fā)者資源，構建起規(guī)模化廣告庫存，進一步擴大觸達范圍，提升平臺對廣告主的吸引力。

這種“自有流量+外部整合”的雙輪驅動模式，使得廣告業(yè)務具備更強的延展性和變現能力。

值得一提的是，如果說整合自有和第三方資源形成的生態(tài)是歡聚顯而易見的競爭優(yōu)勢，那么還有更底層的“隱性護城河”藏于水平面下——底層基建。

在基礎設施方面，歡聚多年以來，在全球范圍沉淀的底層技術架構、研發(fā)能力、網絡基礎設施等，為多元業(yè)務的發(fā)展打下基礎。第一季度，歡聚非直播收入增長驅動所有其他業(yè)務毛利率從去年一季度的32.4%提升至今年一季度的42.1%；公司整體GAAP經營利潤同比大增244.5%，印證了底層基建的共享帶來的邊際效益。

在全球格局深度調整與技術迭代加速的背景下，歡聚集團展現了獨特的增長路徑——以流量生態(tài)為根基、算法技術為引擎、底層基建為支撐，三者形成閉環(huán)，驅動業(yè)務從單一向多元結構躍遷。

結語

展望未來，科技互聯(lián)網行業(yè)的估值重塑已悄然開始。此前處于資本聚光燈之外，價值被低估的公司，在此輪資產重估潮中，估值與基本面背離的狀態(tài)正孕育著結構性機遇。

AppLovin的成功已經證明，真正驅動廣告平臺乃至公司價值躍升的，并非單純的流量規(guī)模，而是基于技術和數據所帶來的效率質變。與此類似的是歡聚集團，通過構建全球化流量生態(tài)、整合內外部資源、共享算法與基建能力，實現了廣告業(yè)務的快速增長與變現效率的持續(xù)提升。這也印證了這類科技公司正在步入“技術紅利→流量生態(tài)→效率質變→估值重塑”正循環(huán)階段，以技術為核心挖掘新增量，重獲增長動能。

隨著資本市場的目光被AppLovin這樣重塑傳統(tǒng)廣告企業(yè)價值的創(chuàng)新者所吸引，科技公司的估值邏輯隨之轉變。新估值體系下，第一個被時代選中的范本已經成長為千億級巨頭，而下一個AppLovin何時出現，值得期待。

來源：美股研究社

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