本文來源：時代商學(xué)院 作者：陳佳鑫

來源|時代商業(yè)研究院

作者|陳佳鑫

編輯|韓迅

從美的供應(yīng)商到光伏行業(yè)市值前五，德業(yè)股份（605117.SH）是近年來成功跨界“光伏”的代表，目前已形成“光儲+環(huán)境電器”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

2024年，在光伏企業(yè)普遍業(yè)績下滑的背景下，德業(yè)股份業(yè)績?nèi)阅鎰莞咴觯瑺I收同比增長49.83%，歸母凈利潤同比增長65.29%，新產(chǎn)品儲能電池包表現(xiàn)亮眼。

從“家電”到“逆變器”再到“儲能”，穩(wěn)扎穩(wěn)打是德業(yè)股份成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵；而海外市場采取差異化競爭策略，則是其業(yè)績及市值進(jìn)一步脫穎而出的關(guān)鍵。

一、從家電跨界光伏的成功案例

德業(yè)股份成立于 2000 年，早期業(yè)務(wù)以模具和注塑件制造為主，為美的、長城汽車等企業(yè)提供配套產(chǎn)品。

自2007年起，德業(yè)股份的業(yè)務(wù)拓展至家電核心部件領(lǐng)域，2010 年通過美的審核，成為美的全球三家變頻控制解決方案供應(yīng)商之一。

2015年，德業(yè)股份剝離低利潤注塑件業(yè)務(wù)，聚焦熱交換器、電路控制及環(huán)境電器三大高附加值領(lǐng)域。

2016年，德業(yè)股份引進(jìn)技術(shù)團(tuán)隊，利用家電業(yè)務(wù)積累的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗和變頻控制技術(shù)，快速切入逆變器領(lǐng)域，開啟新能源轉(zhuǎn)型。

2017年，德業(yè)股份推出第一代儲能逆變器，隨后迅速發(fā)展，逆變器海外市場銷售額呈幾何式增長，從2017年的887.01萬元增長至2024年的55.56億元。

2022年，德業(yè)股份的光伏業(yè)務(wù)收入首度超過家電業(yè)務(wù)收入，光伏業(yè)務(wù)收入占比達(dá)66.44%。

2023年，乘“光儲一體化”的東風(fēng)，德業(yè)股份推出儲能電池包產(chǎn)品，當(dāng)年該業(yè)務(wù)營收便達(dá)到8.84億元，2024年進(jìn)一步大增至24.51億元。

相較于其他跨界光伏失敗的企業(yè)，德業(yè)股份轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵在于其并未選擇大幅度跨界，而是利用多年在家電領(lǐng)域積累的資源延伸到逆變器領(lǐng)域，然后再利用光儲一體化的趨勢延伸到儲能領(lǐng)域，一步一個腳印地前進(jìn)。

二、海外實行差異化競爭策略

差異化競爭策略則是德業(yè)股份轉(zhuǎn)型成功的另一個關(guān)鍵要素。

2024年，德業(yè)股份的海外收入創(chuàng)下新高，達(dá)79.47億元，占比達(dá)70.92%，已形成以外銷收入為主的營收結(jié)構(gòu)。

不同于其他光伏企業(yè)聚焦歐洲成熟市場，德業(yè)股份致力于布局東南亞、中東、非洲等新興市場，并已在這些地區(qū)形成較強(qiáng)的品牌和渠道優(yōu)勢。

新興市場具有電力基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、增長潛力大且競爭相對不激烈等特征，雖然當(dāng)前市場規(guī)模仍相對較小，但卻是一片藍(lán)海。

根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織發(fā)布的《全球電力發(fā)展指數(shù)研究報告》，新興市場國家在電力發(fā)展方面普遍與發(fā)達(dá)國家存在顯著差距，整體排名靠后，電力技術(shù)設(shè)施嚴(yán)重短缺。尤其是在非洲、南亞、東南亞的部分地區(qū)，仍有大量人口未能獲得電力供應(yīng)。由于對穩(wěn)定電力供應(yīng)的迫切需求以及光儲技術(shù)門檻的逐步降低，許多地區(qū)紛紛將新能源作為其電力發(fā)展的首選。

此外，新興市場國家由于多種原因，普遍存在電價上漲幅度大、上漲頻繁的問題。例如，巴基斯坦自 2023 年 7 月至 2024 年 8月在電力方面進(jìn)行了14次漲價調(diào)整，推動居民選擇光儲系統(tǒng)。

銷售及售后渠道的建設(shè)需要一定周期，越早布局的企業(yè)優(yōu)勢越大。德業(yè)股份早期對新興市場的布局已逐漸進(jìn)入收獲期，這也是在光伏企業(yè)普遍業(yè)績下滑的背景下，德業(yè)股份仍逆勢增長的重要原因。

德業(yè)股份表示，后續(xù)海外市場拓展仍以亞非拉新興市場為主，但歐洲等其他市場也不會放棄。

值得注意的是，德業(yè)股份的外銷毛利率遠(yuǎn)高于內(nèi)銷。2024年，其外銷毛利率為44.39%，內(nèi)銷毛利率為24.41%，外銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了德業(yè)股份超八成的毛利潤。

除海外銷售渠道外，德業(yè)股份也在同步推進(jìn)海外產(chǎn)能建設(shè)，以降低關(guān)稅壁壘帶來的成本影響。

2024年12月，德業(yè)股份宣布投資不超過1.5億美元建設(shè)馬來西亞生產(chǎn)基地，2025年3月完成子公司設(shè)立并斥資近2億元購買13.32萬平方米土地，預(yù)計2026年投產(chǎn)，主攻逆變器與儲能電池生產(chǎn)，輻射東南亞、中東及非洲市場。

三、風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款飆升兩倍，毛利率有所下滑

除業(yè)績增長外，2024年德業(yè)股份應(yīng)收賬款大幅飆升，且增速遠(yuǎn)超營收的情況也需要注意。

2024年，德業(yè)股份的應(yīng)收賬款從年初的5.61億元增長至年末的17.02億元，增長超兩倍，2025年一季度末進(jìn)一步增長至19.43億元，呈加速增長態(tài)勢。

應(yīng)收賬款的飆升或與儲能業(yè)務(wù)正處于市場開拓階段，以及新興市場競爭加劇，需通過放寬信用政策拓展客戶有關(guān)。但德業(yè)股份回應(yīng)時代商業(yè)研究院稱，2024年其應(yīng)收賬款增長主要與營收增長有關(guān)，不存在放寬信用政策的情況。

德業(yè)股份表示，新興市場競爭加劇的情況從2024年便有所體現(xiàn)，國內(nèi)多家同行也在發(fā)力這塊市場，自身將通過打造差異化產(chǎn)品及服務(wù)保持競爭力。

競爭加劇也反映在毛利率上。2024年，盡管德業(yè)股份的儲能電池包業(yè)務(wù)毛利率逆勢增長，但受其他業(yè)務(wù)毛利率下滑拖累，德業(yè)股份整體毛利率仍同比減少1.65%至38.76%。

德業(yè)股份的毛利率在行業(yè)內(nèi)仍處于相對較高水平。在64家光伏設(shè)備企業(yè)中，2024年德業(yè)股份以38.76%的毛利率排名第五，遠(yuǎn)高于中位數(shù)9.68%。

對于毛利率在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的問題，德業(yè)股份回應(yīng)時代商業(yè)研究院稱，高毛利率來自多方面，包括良好的產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)帶來的溢價，以及自身對成本的控制力較強(qiáng)。

但競爭始終是光伏行業(yè)的主旋律，隨著其他廠商發(fā)力新興藍(lán)海市場，德業(yè)股份的高毛利率能否維持，有待觀察。

此外，2024年，德業(yè)股份進(jìn)行大規(guī)模的儲能電池包產(chǎn)能擴(kuò)張，當(dāng)年的產(chǎn)能利用率僅為55.79%，若后續(xù)產(chǎn)能利用率未能提升，將導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步承壓。

四、股價走出獨立行情，市值躋身行業(yè)前五

2024年至今，德業(yè)股份的股價累計漲幅達(dá)45.17%，表現(xiàn)明顯好于行業(yè)指數(shù)，在64家光伏設(shè)備上市公司中，漲幅排名第二。截至5月28日收盤，德業(yè)股份總市值達(dá)536.67億元，在行業(yè)內(nèi)排名第四。

在估值指標(biāo)方面，受益于業(yè)績增長，盡管股價漲幅不少，但截至5月28日收盤，德業(yè)股份的動態(tài)市盈率也僅為18.13倍，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平；同期市凈率為5.22倍，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。

五、總結(jié)：戰(zhàn)略眼光獨到

過去幾年光伏行業(yè)景氣度較高，多家企業(yè)紛紛跨界光伏，但其中以失敗者居多。德業(yè)股份則是少數(shù)跨界成功且在競爭中還處于上風(fēng)的企業(yè)。

穩(wěn)扎穩(wěn)打、不搞大幅度跨界是德業(yè)股份成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。德業(yè)股份利用原有的家電業(yè)務(wù)基礎(chǔ)先延伸到光伏逆變器領(lǐng)域，再通過光儲一體化延伸到儲能行業(yè)。

通過海外市場差異化競爭，聚焦東南亞、中東、非洲等新興市場，避開傳統(tǒng)紅海市場，德業(yè)股份進(jìn)一步脫穎而出，自2024年以來實現(xiàn)業(yè)績逆勢增長，毛利率高居行業(yè)前列。

可以看出德業(yè)股份的管理層在“戰(zhàn)略規(guī)劃及執(zhí)行方面”確有獨到之處。未來德業(yè)股份能否更上一層臺階，新興市場的競爭格局演變至關(guān)重要，而德業(yè)股份的先發(fā)優(yōu)勢或許能為其帶來更大的底氣。

（全文2507字）

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