5月26日港股收市后，美團(3690.HK)發(fā)布2025年第一季度業(yè)績報告。作為正處于近期外賣大戰(zhàn)風口浪尖的這份最新成績單，自然也將吸引了更多市場的目光。

當日，美團在財報電-話會上稱“采取一切必要措施來贏得比賽（take whatever measure it takes to win the game）”，此舉更是被解讀為美團將不惜一切代價參與外賣價格競爭。對此美團澄清稱該說法指向的是反對“低價低質(zhì)‘內(nèi)卷式’競爭”，美團將持續(xù)加大對行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的投入，包括騎手福利保障以及商家助力金等，通過一系列舉措推動行業(yè)健康發(fā)展。

回歸到財報數(shù)據(jù)來看，美團Q1表現(xiàn)可圈可點。實現(xiàn)季度營收866億元(人民幣)，同比增長18%。

在當前消費仍有所承壓的背景下，美團“量質(zhì)齊升”的這份年度開門紅成績單，也在資本市場得到良好反饋。財報當日晚間，美股表現(xiàn)雖略顯平淡，但到次日，美團港股低開高走，最終從早盤跌近5%到尾盤收漲2%，領漲一眾港股科網(wǎng)股，顯示出在消化財報信息后市場重拾對公司發(fā)展的信心。

（來源：富途行情）

而在5月27日，美團亦耗資約3.92億港元在港股市場回購301.87萬股，向市場釋放看好自身發(fā)展的積極信號。

01

業(yè)績韌性凸顯，閃購成新一代購物平臺

尼采有句名言：“那些殺不死我，只會讓我更強大。”當下的美團既面臨大環(huán)境的壓力，也有競爭對手的環(huán)伺，但其仍然展現(xiàn)出強大的“反脆弱性”。即便面對外部壓力、沖擊和不確定性時，依舊能夠不斷從中獲益，實現(xiàn)自身實力的增強和成長。而Q1財報的數(shù)據(jù)也有力驗證了這一點。

美團的業(yè)務主要分為核心本地商業(yè)和新業(yè)務兩大分部。

核心本地商業(yè)包括外賣、閃購和到店酒旅。新業(yè)務收入則主要有小象超市、美團優(yōu)選等食雜零售業(yè)務，以及國際化業(yè)務美團外賣海外版Keeta等。

其中，核心本地商業(yè)分部今年第一季度繼續(xù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。而值得關(guān)注的是，今年一季度，Keeta在沙特加速開城拓展，但新業(yè)務分部的經(jīng)營虧損則呈現(xiàn)進一步收窄之勢，說明Keeta的成本控制得相當不錯，在當?shù)氐臉I(yè)務拓展并非依靠補貼燒錢獲取市場，主要靠的還是技術(shù)能力和產(chǎn)品優(yōu)勢。

從此次財報來看，核心業(yè)務的細節(jié)方面有幾大亮點值得關(guān)注。

首先是，外賣基本盤持續(xù)鞏固。

財報提到，美團外賣業(yè)務保持健康增長，用戶粘性和購買頻次進一步提升。

其中美團為連鎖餐飲品牌創(chuàng)新推出的“品牌衛(wèi)星店”模式取得的成績不俗，截至一季度末，已助力480多個品牌成功開設出3000家高品質(zhì)的品牌衛(wèi)星店?？梢?，這一創(chuàng)新模式極大地豐富了用戶的外賣選擇，同時也為商家開辟了新的銷售渠道和增長機遇，推動了整個外賣生態(tài)的繁榮發(fā)展。

其次，即時零售業(yè)務迎來全面爆發(fā)。

美團閃購在一季度展現(xiàn)出了強勁的增長勢頭。

飲料零食、3C產(chǎn)品、家用電器、美妝個護等眾多品類銷售額均呈現(xiàn)出顯著上升趨勢。截止到3月底，美團閃購累計交易用戶數(shù)成功突破5億大關(guān)。此外，美團非餐飲品類即時零售日單量已穩(wěn)定突破1800萬單。

美團高效的履約網(wǎng)絡和豐富的商品供給，滿足市場所需，持續(xù)助力業(yè)務加速。

再次是到店業(yè)務的強勢復蘇。

一季度，美團到店業(yè)務持續(xù)拓展供給，年活躍商戶數(shù)同比實現(xiàn)了超過25%的顯著增長。顯然，這一成績的取得，離不開美團不斷提升的平臺服務能力與商家扶持政策，其不斷激發(fā)本地生活服務市場的消費活力，推動線下實體經(jīng)濟與線上平臺的深度融合與協(xié)同發(fā)展。

此外，新業(yè)務方面的國際化拓展也取得了不俗進展，且國際化擴張未顯著拖累財務。

財報顯示，期內(nèi)新業(yè)務收入222億元，同比增長19.2%，經(jīng)營虧損同比收窄17.5%至23億元。目前Keeta在沙特阿拉伯已站穩(wěn)腳跟，獲得越來越多本土用戶的青睞，同時近期亦宣布將在未來幾個月內(nèi)，正式進入巴西。

透過這些核心業(yè)務的進展，不難看到美團在即時需求滿足和本地生活服務領域的強大韌性與巨大潛力。而在財報公布后，包括申萬宏源研究、招銀國際、中金公司、華泰證券等在內(nèi)多家券商機構(gòu)給予公司看好評級，認可公司多年行業(yè)深耕積累下構(gòu)建的深厚護城河。

其中申萬宏源研報觀點認為美團核心本地生活壁壘穩(wěn)固，加大投入生態(tài)為騎手及商家提供全方位支持，積極推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時美團閃購加速下沉釋放業(yè)績增量，新業(yè)務虧損持續(xù)收窄，海外業(yè)務擴張穩(wěn)步推進，科技賦能下看好公司長期增長潛力。

02

護城河加固，生態(tài)健康與技術(shù)驅(qū)動的雙壁壘

站在當下來看，美團圍繞網(wǎng)絡效應的強化以及技術(shù)驅(qū)動的變革，是其能夠持續(xù)領跑行業(yè)的關(guān)鍵所在。

從網(wǎng)絡效應來看，其構(gòu)建了多維度的生態(tài)協(xié)同。

歷經(jīng)多年市場耕耘，美團的網(wǎng)絡效應已從單一的“用戶-商家”模式，演化為一個龐大且精密的多維生態(tài)系統(tǒng)。

從年交易用戶數(shù)突破7.7億，到有近700萬注冊騎手，日活躍騎手約100萬。海量用戶帶來的海量訂單需求，像一塊巨大的磁石，牢牢吸附著騎手群體，形成穩(wěn)定的運力保障。

而騎手數(shù)量的持續(xù)攀升，不僅滿足了用戶的即時配送需求，還以此構(gòu)建了高效的履約能力，反過來吸引更多用戶將美團作為生活消費的首選平臺。

與此同時，騎手的“獲得感”，也為生態(tài)持續(xù)助力。值得一提的是，美團此次繼續(xù)披露了一季度騎手收入情況，全國范圍內(nèi)高頻騎手的月均收入在7230元至10100元之間。以熟練騎手組成的樂跑騎手月收入均值最高，在北上廣深等高線城市可達12593元。

（來源：公司財報）

在商家端，美團1450萬的年活躍商戶數(shù)，涵蓋了餐飲、酒店、旅游、休閑娛樂等本地生活服務的各個細分領域。美團憑借全場景經(jīng)營工具，巧妙打通堂食、外賣、團購等業(yè)務的數(shù)據(jù)鏈路，實現(xiàn)商家運營數(shù)據(jù)的全面整合與深度洞察。

對于商家而言，美團不再只是一個簡單的銷售渠道，而是一個全方位的數(shù)字化經(jīng)營助手。而商家與平臺的深度綁定關(guān)系，進一步增強了網(wǎng)絡效應的穩(wěn)定性與粘性。

不難看到，美團構(gòu)建了一個包括用戶、商家、騎手等在內(nèi)的龐大生態(tài)系統(tǒng)。在這個生態(tài)系統(tǒng)中，各方相互依存、相互促進，形成了一個良性循環(huán)，且生態(tài)系統(tǒng)擁有自我強化機制，使美團在面對外部沖擊時，能夠保持穩(wěn)定的運營和發(fā)展。而隨著時間的推移，其生態(tài)系統(tǒng)的規(guī)模效應和協(xié)同效應會越來越明顯，進一步增強其反脆弱性。

在這之中，數(shù)據(jù)作為網(wǎng)絡效應的催化劑，也持續(xù)發(fā)揮釋放潛能的作用。

美團在多年運營中積累了海量的用戶消費數(shù)據(jù)與商家運營數(shù)據(jù)。通過對用戶消費行為、偏好、頻次等數(shù)據(jù)的深度挖掘，美團能夠?qū)崿F(xiàn)個性化的服務推薦，讓用戶快速找到心儀的商品或服務，提升用戶體驗與滿意度。同時，基于商家數(shù)據(jù)的精準分析，美團可以為商家提供精準的市場洞察、營銷策略與運營建議，助力商家降本增效，優(yōu)化資源配置。

這種數(shù)據(jù)驅(qū)動的精準匹配機制，使得美團平臺的運營效率持續(xù)提升，用戶與商家的連接更加緊密，網(wǎng)絡效應得以不斷強化與鞏固。

聚焦到技術(shù)驅(qū)動上，智能化創(chuàng)新也正成為加速公司發(fā)展的引擎。

技術(shù)始終是美團發(fā)展的核心驅(qū)動力，其不僅在即時配送網(wǎng)絡的智能化升級方面取得了顯著成效，同時在AI技術(shù)的應用與創(chuàng)新上也不斷取得突破。根據(jù)財報，美團一季度58億元的研發(fā)投入，同比增長15%。

此次業(yè)績會上，美團創(chuàng)始人王興透露了有關(guān)美團AI大模型進展的消息，其稱，美團計劃在6月份推出的業(yè)務決策助手，將幫助商家把握AI趨勢，實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同時其也提到上個季度，美團已為內(nèi)部工程師提供了自動代碼生成工具，內(nèi)部每周新增的代碼中有52%由AI生成。顯然，在AI應用上，美團不僅實現(xiàn)了自身內(nèi)部的賦能，也在持續(xù)對外輸出，助力生態(tài)的發(fā)展。

對商家而言，美團在AI領域推出的一系列創(chuàng)新應用與服務，有望為商家提供更高效、更便捷的數(shù)字化運營工具，助力商家實現(xiàn)自動化、智能化的業(yè)務流程管理。同時對用戶而言，AI技術(shù)的應用在為其帶去更加智能、便捷的服務體驗的同時，也將有助于進一步提升用戶的滿意度與忠誠度。

更重要的是，技術(shù)創(chuàng)新為美團的業(yè)務拓展與模式創(chuàng)新也提供了強大動力。

以無人配送為例，透過無人機配送、無人車配送等技術(shù)的試點與應用，拓展了人力難以觸達的配送場景，比如翻山跨海。同時全新的科技體驗下，也進一步提升了平臺的競爭力與吸引力。

根據(jù)此次財報，今年一季度，美團無人機配送網(wǎng)絡的規(guī)?；涞?，其自研第四代無人機已獲中國全境載貨類民用無人駕駛航空器運營合格證，在深圳、北京、上海、迪拜等城市開通55條航線，累計完成超52萬單配送。

總的來看，美團護城河的升級是網(wǎng)絡效應與技術(shù)驅(qū)動協(xié)同進化的結(jié)果。

網(wǎng)絡效應的強化使得美團在用戶、商家、騎手等多維度形成了緊密的生態(tài)協(xié)同關(guān)系，構(gòu)建了強大的競爭壁壘。而技術(shù)驅(qū)動的創(chuàng)新則為美團的業(yè)務發(fā)展提供了持續(xù)的動力與支撐，加速了平臺的智能化、高效化進程，進一步鞏固了其在行業(yè)的領先地位。

作為一個社會基礎設施，美團持續(xù)深化網(wǎng)絡效應與技術(shù)創(chuàng)新的融合，相信還將有機會探索出更多具有前瞻性和競爭力的業(yè)務模式，打開其價值想象空間。

03

再看美團的價值重估

深入分析來看，此次美團財報呈現(xiàn)的多項指標印證其戰(zhàn)略縱深與生態(tài)協(xié)同的長期價值。美團核心本地商業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，是美團長期的基本盤和護城河。接下來，不妨從兩個市場關(guān)心的方面來看待公司的價值潛能。

1、即時零售萬億藍海，美團先發(fā)優(yōu)勢盡顯。

美團在即時零售領域的布局，為其未來開辟一條寬廣的“第二增長曲線”。

據(jù)商務部研究院數(shù)據(jù)，2023年我國即時零售規(guī)模達到6500億元，同比增速為29%，2018-2023年行業(yè)CAGR高達57%，行業(yè)快速發(fā)展增速遠超社零及商大盤，預計2025-2026年規(guī)模有望突破萬億元。

（圖片來源：招商證券）

面對這一萬億級的大蛋糕。美團閃購，已經(jīng)在這個賽道上搶得了先發(fā)優(yōu)勢。

可以看到，美團閃購的日單量突破1800萬單，這個數(shù)字背后，是消費者對于“馬上要”的需求在爆發(fā)式增長，而美團恰好站在了這個風口上。同時，其即時零售業(yè)務并非送外賣那么簡單，飲料零食、3C數(shù)碼、家用電器、美妝個護，這些高毛利的品類都在它的覆蓋范圍之內(nèi)。

美團的收入結(jié)構(gòu)，正在從以低毛利的外賣業(yè)務為主，向更高毛利的零售業(yè)務傾斜。顯然，隨著高客單價品類的滲透率不斷提升，美團的盈利能力也將進一步增強，其估值中樞也有望從市場傳統(tǒng)認知的“外賣平臺”向更具想象力的“零售巨頭”這一新高度去切換。

換句話說，當美團一步步進化成一個能夠滿足消費者多元化即時需求的零售巨頭時，有理由對其價值予以重新的評估。

2、理性看待競爭以及政策風險，合規(guī)經(jīng)營讓美團輕裝上陣

當下來看，對于美團這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，圍繞外賣領域的攪局風波以及政策風險一直是個懸在投資者心頭的“陰影”。

特別是此次行業(yè)新進者的挑戰(zhàn)，也引發(fā)了市場的擔憂。但不可否認，行業(yè)競爭回歸理性是必然的。

正如華泰證券在研報中所提到的，國內(nèi)外賣市場自2Q開始補貼競爭，短期內(nèi)因補貼投入加大，或?qū)τ诠就赓u業(yè)務利潤有影響。但其認為中長期補貼競爭不可持續(xù)，美團憑借多年積累的高效配送網(wǎng)絡、領先的品類豐富度、持續(xù)優(yōu)化的運營能力，有效鞏固其市場競爭地位，且管理層業(yè)績會中表示會直面競爭，長期來看，盈利能力仍將回到合理區(qū)間。

實際上，從監(jiān)管層面來看，美團也在主動適應監(jiān)管趨勢，積極開展騎手社保試點，自2022年試點“新職傷”保險以來，其已經(jīng)在7個省市為近700萬騎手繳納了15億元的保費而且預計明年底還要推廣至全國。同時，美團也在積極推進商戶傭金透明化，并推出多項“反內(nèi)卷”措施，如通過“十億助力金計劃”為超18萬商家提供資金支持，遏制惡性競爭。這一系列的動作，展現(xiàn)出美團積極履行社會責任、努力構(gòu)建健康生態(tài)的決心。

相比靠激進補貼搶占市場的玩法，美團如今已經(jīng)把合規(guī)成本逐步消化了。這就像是在一場長跑比賽中，別人還背著沉重的包袱，而美團已經(jīng)甩掉了包袱，輕裝上陣。政策的不確定性和競爭對手的挑戰(zhàn)，對于美團的壓力已經(jīng)顯著降低，這也為投資者增加了一道安全墊。

04

結(jié)語

總的來看，美團的護城河絕非單一業(yè)務或技術(shù)優(yōu)勢，而是“用戶—商戶—騎手—數(shù)據(jù)”的生態(tài)協(xié)同，以及十年積累的復雜系統(tǒng)運營能力。

在即時零售與全球化等全新布局下，其長期價值正從“生活服務平臺”向“零售基礎設施”躍遷。盡管短期競爭擾動不可避免，但戰(zhàn)略定力與生態(tài)健康度的提升，將支撐美團穿越周期，持續(xù)領跑萬億賽道。