出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥等大型企業(yè)在香港完成上市后，全球挖掘機(jī)龍頭企業(yè)三一重工也將目光投向了港股。

5月22日，三一重工向聯(lián)交所遞交了招股書，計(jì)劃在港股上市。作為挖掘機(jī)龍頭企業(yè)，由于經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，三一重工自身并不缺錢，截至2025年3月31日，其在手貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超320億元。同期，公司一年內(nèi)到期非流動(dòng)債務(wù)僅36億元。

此次IPO，三一重工募資用途為拓展海外市場和亞太及歐洲等地研發(fā)建設(shè)。在工程機(jī)械行業(yè)及公司業(yè)績復(fù)蘇的背景下，三一重工能否在港股順利上市？

1、現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)超320億元，仍計(jì)劃赴港募資

招股書顯示，三一重工最早可追溯至1989年，從國營廠辭職后，公司創(chuàng)始人梁穩(wěn)根與唐修國、毛中吾和袁金華四人用借來的幾萬塊錢，創(chuàng)立了三一重工前身漣源茅塘焊接材料廠。

此后這幾人因?yàn)橛X得焊接材料領(lǐng)域行業(yè)太小，加之漣源的地方太偏，于是決定進(jìn)入工程機(jī)械領(lǐng)域，并商量將漣源茅塘焊接材料廠改制成為一家專注于工程機(jī)械制造的企業(yè)。

2000年，梁穩(wěn)根與其他股東將其在公司的股權(quán)和其他資產(chǎn)共同成立了三一集團(tuán)，也是三一重工的母公司。同年，三一重工正式改制為股份有限公司。

因?yàn)榘l(fā)展較為順利，三一重工將目光投向了資本市場，2003年三一重工正式在A股主板上市。

2008年在政府4萬億救市刺激下，國內(nèi)工程機(jī)械需求大增。作為工程器械龍頭企業(yè)，此后幾年，三一重工業(yè)績爆發(fā)，2011年公司收入超過500億元，歸母凈利潤超86億元，三一重工股價(jià)持續(xù)大漲，公司實(shí)控人梁穩(wěn)根一度成為中國首富。

此后幾年，因?yàn)橥诰驒C(jī)行業(yè)持續(xù)調(diào)整，三一重工表現(xiàn)得不溫不火。直到2017年，挖掘機(jī)行業(yè)再度進(jìn)入上行周期，三一重工業(yè)績開始復(fù)蘇。

2020年，三一重工營業(yè)收入首次達(dá)到1000億元，歸母凈利潤創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到154.3億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，三一重工累計(jì)盈利超440億元。

由于盈利能力較好，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流流入較為理想。經(jīng)營所得資金除部分用于投資擴(kuò)產(chǎn)外，三一重工也在積極償還債務(wù)。2018年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.94%，截至2025年3月31日，三一重工資產(chǎn)負(fù)債率為50.64%。而公司負(fù)債中，絕大部分都是應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)等無息負(fù)債。

由于盈利較為強(qiáng)勁，三一重工在手貨幣資金也十分充裕。截至2025年3月31日，公司在手貨幣資金高達(dá)208億元，此外三一重工還有多達(dá)118.5億元交易性金融資產(chǎn)。這也意味著，公司類現(xiàn)金資產(chǎn)合計(jì)超326億元。

僅從在手貨幣資金而言，三一重工赴港上市募資并無太多必要。從其披露的募資用途來看，拓展海外銷售、建立海外研發(fā)中心是三一重工此次赴港募資的重點(diǎn)。

過去幾年，由于國內(nèi)需求萎靡，海外市場逐漸成為三一重工最重要的收入來源。2020年三一重工海外收入僅為141億元，2024年上漲至485.1億元，營收占比也從2020年的14.20%上升至62.38%。同期，國內(nèi)收入?yún)s從827.2億元下降至273.2億元，收入占比大幅下降。

僅從過去幾年三一重工海外表現(xiàn)來看，其確實(shí)有加大拓展海外市場的動(dòng)力。不過近兩年，三一重工海外收入增速也在下滑，2021年海外收入同比增速達(dá)76.16%，2024年下降至12.15%。

在海外市場，三一重工面臨卡特彼勒、小松甚至國內(nèi)出海機(jī)械工程企業(yè)中聯(lián)重科、徐工機(jī)械的競爭，因此在海外收入增速大幅下滑期間赴港募資拓展海外市場是否合適還值得商榷。

此外，與A股相比，港股估值更低。以同為機(jī)械工程企業(yè)的中聯(lián)重科為例，截至目前，中聯(lián)重科港股股價(jià)僅相當(dāng)于A股的0.8左右。

對此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，公司貨幣資金充盈，此前為何不利用自有資金加大拓展海外市場和亞太及歐洲等地研發(fā)建設(shè)？

目前，公司海外收入增速大幅下滑，此時(shí)拓展海外市場，是否還有效果？此外，發(fā)行港股會(huì)對A股估值產(chǎn)生較大的壓力，公司又該如何應(yīng)對？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

2、萬億市值遙不可及，高管率先減持套現(xiàn)

從三一重工遞表時(shí)間來看，目前或許正是其近幾年最佳的募資上市時(shí)機(jī)。2021年，由于工程機(jī)械行業(yè)開始下行，三一重工業(yè)績開始下滑。

2020年，三一重工歸母凈利潤還高達(dá)154.3億元，2024年其歸母凈利潤大幅下降至59.75億元。在利潤下跌的影響下，三一重工股價(jià)從最高46.78元/股，一度跌至2023年12月的12.4元/股，期間跌幅超73%（注：由于公司進(jìn)行過分紅，故統(tǒng)一采用分紅除權(quán)后價(jià)格）。

2025年工程機(jī)械銷售回暖，以挖掘機(jī)為例，2025年1至3月，全球共銷售挖掘機(jī)61372臺(tái)，同比增長22.8%；其中國內(nèi)銷量36562臺(tái)，同比增長38.3%，出口24810臺(tái)，同比增長5.49%。

在行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)下，三一重工業(yè)績開始復(fù)蘇。2025年一季度三一重工實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210.49億元，同比增長19.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.71億元，同比增長56.40%。

在業(yè)績復(fù)蘇的帶動(dòng)下，三一重工股價(jià)有所回暖，截至5月29日，三一重工股價(jià)報(bào)收18.75元/股，2025年公司股價(jià)累計(jì)漲幅超13%，公司市值為1589億元。

2021年，在公司市值超4000億元時(shí)，公司實(shí)控人梁穩(wěn)根曾承諾等到三一集團(tuán)旗下上市公司的總市值達(dá)到1萬億時(shí)，獎(jiǎng)勵(lì)每一位“金牌員工”500萬元。

彼時(shí)梁穩(wěn)根剛剛發(fā)放了1億元獎(jiǎng)金，此前梁穩(wěn)根曾承諾“當(dāng)三一銷售額過千億時(shí)，給每位金牌員工獎(jiǎng)勵(lì)100萬元”。

僅從目前的結(jié)果來看，雖然近期三一重工業(yè)績及股價(jià)均有所復(fù)蘇，但距離梁穩(wěn)根承諾的萬億市值還有很大差距。

有意思的是，公司高管似乎等不及公司沖擊萬億市值。2023年至2024年，公司多位董監(jiān)高減持三一重工股份。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來公司多位高管累計(jì)減持金額超億元。減持均價(jià)在16元-19元之間不等。

對此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，此前實(shí)控人梁穩(wěn)根寄希望公司成為萬億市值企業(yè)，但近兩年，公司股價(jià)較為低迷、市值僅1500億元左右時(shí)，多位高管均在減持公司股份，是否意味著公司眾多高管并不看好公司未來？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

3、研發(fā)人員減少近1600人，高管卻在漲薪

過去幾年，受行業(yè)下行影響，三一重工業(yè)績并不理想。為了維持利潤，過去幾年三一重工也在裁員、降薪。

2022年，三一重工員工總數(shù)26374人，2024年三一重工員工總數(shù)下降至25363人。值得注意的是，公司核心研發(fā)人員更是大幅下降。

2022年，三一重工研發(fā)人員為7466人，截至2024年底，公司研發(fā)人員下降至5867人，較2022年減少1599人。

作為國內(nèi)最大的工程機(jī)械企業(yè)，三一重工的目光早已不局限在國內(nèi)，其競爭對手更多是卡特彼勒等國際工程機(jī)械龍頭企業(yè)。

2024年，三一重工已經(jīng)是全球最大的挖掘機(jī)及混凝土機(jī)械制造商。2024年，三一重工挖掘機(jī)及混凝土機(jī)械收入分別為303.7億元、143.7億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為40.05%、18.95%。

但擴(kuò)大至工程機(jī)械領(lǐng)域，三一重工顯然不夠看，其市占率相較卡特彼勒、小松還有較大差距。與三一重工相比，卡特彼勒涉及的產(chǎn)品線更多。如采礦設(shè)備、平地機(jī)、壓路機(jī)等。

憑借更加廣泛的產(chǎn)業(yè)布局，2024年卡特彼勒的主營業(yè)務(wù)收入達(dá)648.1億美元，凈利潤為107.9億美元，均數(shù)倍于三一重工。此外，其市值高達(dá)1615億美元，也是三一重工7倍以上。

在追趕卡特彼勒的關(guān)鍵時(shí)刻，三一重工卻大幅裁減研發(fā)人員。在此影響下，公司研發(fā)費(fèi)用從2022年的69.23億元下降至2024年的53.81億元，下降幅度超22%，同期公司營收下滑幅度僅為3%。

對此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，2022年至2024年公司研發(fā)人員減少1599人，研發(fā)費(fèi)用減少超15億元，公司出于何種原因裁減如此多的研發(fā)人員？研發(fā)人員的減少，是否會(huì)影響公司產(chǎn)品技術(shù)的迭代及產(chǎn)品線的完善？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

雖然研發(fā)人員有所減少，但2024年公司高管卻在漲薪。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年公司大部分高管均較2023年漲薪，公司總裁俞宏福2024年年薪為707.71萬元，較2023年漲薪93.59萬元，執(zhí)行總裁易小剛2024年年薪為777.53萬元，較2023年上漲101.63萬元。

對此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」試圖向三一重工了解，公司高管薪酬制定標(biāo)準(zhǔn)是怎樣的、2024年為何大部分高管薪資都在上??？在大幅縮減研發(fā)人員的背景下，高管薪資上浮是否合理？截至發(fā)稿，未獲得三一重工回應(yīng)。

對于三一重工而言，在行業(yè)和業(yè)績復(fù)蘇及港股IPO市場較為火熱的背景下，赴港上市募資無可厚非。但如何拓展自身產(chǎn)品線，進(jìn)一步縮小與國際巨頭卡特彼勒的差距，是管理層需要重點(diǎn)思考的問題。在資本市場的助力下，三一重工能否如實(shí)控人梁穩(wěn)根所愿，市值突破萬億、成為全球工程機(jī)械巨頭，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」將持續(xù)保持關(guān)注。

*文中配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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