5月27日，拼多多發(fā)布2025年第一季度財(cái)報(bào)。其收入956.722億元，同比增長(zhǎng)10%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1016億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)160.856億元，同比減少38%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)147.418億元，同比減少47%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)169.16億元，同比減少45%，低于市場(chǎng)預(yù)期的278.84億元。

在財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多管理成表示，過去一年，拼多多加速推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，從平臺(tái)運(yùn)營(yíng)延伸至更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)，覆蓋供給側(cè)與需求側(cè)。持續(xù)生態(tài)投資導(dǎo)致利潤(rùn)大幅下降，正如以前拼多多曾提及的，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大與新挑戰(zhàn)出現(xiàn)，增速放緩不可避免。

受此影響，5月27日股價(jià)大跌13.64%，次日再度下跌4.95%，目前股價(jià)為97.88美元/股，市值為1390億美元。同時(shí)間，阿里市值2785億美元。然而2024年拼多多市值一度超過阿里，讓阿里和京東都感到了壓力，相繼將“低價(jià)”定位核心戰(zhàn)略。

如今，拼多多利潤(rùn)大幅下滑，市值也不足阿里的一半，拼多多還能維持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)嗎？

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錯(cuò)過“國(guó)補(bǔ)”紅利

2025年第一季度，拼多多的在線營(yíng)銷服務(wù)及其他服務(wù)收入487.22億元，同比增長(zhǎng)15%；交易服務(wù)收入469.5億元，同比增長(zhǎng)6%。而在2024年第一季度，這兩大業(yè)務(wù)的收入增速分別為56%、327%。

拼多多的線上營(yíng)銷服務(wù)及其他是為商家提供與平臺(tái)上搜索或?yàn)g覽器結(jié)果中出現(xiàn)的產(chǎn)品列表相匹配的營(yíng)銷服務(wù)。因此，外界也普遍認(rèn)為這一業(yè)務(wù)反映了國(guó)內(nèi)主站業(yè)務(wù)情況的指標(biāo)。

在線營(yíng)銷服務(wù)及其他服務(wù)收入明顯降速，也代表拼多多在國(guó)內(nèi)的電商競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)不再明顯——2025年第一季度，淘天集團(tuán)收入1013.69億元，同比增長(zhǎng)9%；京東集團(tuán)收入3011億元，同比增長(zhǎng)15.8%。

持續(xù)的國(guó)補(bǔ)政策在某種程度上加劇了拼多多的壓力。在2025年第一季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多管理層表示，拼多多的第三方平臺(tái)模式在享受部分政策激勵(lì)時(shí)存在天然局限，與以自營(yíng)模式為主的平臺(tái)相比處于劣勢(shì)，這也影響了平臺(tái)商家在部分品類的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。為維護(hù)平臺(tái)消費(fèi)者與商家利益，拼多多通過整合內(nèi)部資源，以更大投入堅(jiān)決應(yīng)對(duì)，幫助平臺(tái)商家及產(chǎn)業(yè)帶商家保持競(jìng)爭(zhēng)力、提升銷售。

資料顯示，隨著國(guó)補(bǔ)政策的持續(xù)推進(jìn)，家電、家居、3C數(shù)碼都納入國(guó)家補(bǔ)貼目錄中，京東、淘寶等接入了國(guó)補(bǔ)，拼多多的白牌商品較多，且服裝、日用品、農(nóng)產(chǎn)品等品類占比較高，不在國(guó)補(bǔ)目錄內(nèi)。平臺(tái)內(nèi)的家電數(shù)碼等入駐商家大多也是代理商，自營(yíng)商家少，導(dǎo)致拼多多只能“自貼腰包”給消費(fèi)者補(bǔ)貼。

在2024年第三季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多管理層也曾直言，公司團(tuán)隊(duì)的逐漸老化和自身能力不足，導(dǎo)致拼多多在應(yīng)對(duì)某些變化時(shí)，會(huì)錯(cuò)失一些宏觀機(jī)會(huì)（即國(guó)補(bǔ)政策）。為了維持同樣商品的競(jìng)爭(zhēng)力，平臺(tái)需要給出遠(yuǎn)高于同行的巨大成本，這必然會(huì)影響單價(jià)和之后一段時(shí)間的盈利水平。

為了減少國(guó)補(bǔ)帶來的價(jià)格差距，2024年8月，拼多多啟動(dòng)“百億減免”計(jì)劃，未來一年減免商家100億元交易手續(xù)費(fèi)，具體包括推出多項(xiàng)費(fèi)用退免權(quán)益，下調(diào)店鋪保證金以及提現(xiàn)門檻，免除商家偏遠(yuǎn)地區(qū)物流中轉(zhuǎn)費(fèi)等。2025年1月，拼多多上線國(guó)家補(bǔ)貼計(jì)劃專屬頻道。4月，拼多多宣布推出“千億扶持”計(jì)劃，未來三年內(nèi)擬投入資金、流量等資源超過1000億元人民幣。

然而，這些也拔高了拼多多的成本。2025年第一季度，拼多多的總收入成本為409.47億元，同比增長(zhǎng)25%，其增長(zhǎng)主要來自配送費(fèi)用和付款處理費(fèi)增長(zhǎng)。總運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為386.395億元，同比增長(zhǎng)37%。其中，銷售和營(yíng)銷費(fèi)用334.027億元，同比增長(zhǎng)43%，主要是促銷和廣告活動(dòng)支出增加；一般和管理費(fèi)用16.589億元，研發(fā)費(fèi)用35.778億元。

明顯高于收入增速的費(fèi)用投入，也最終讓拼多多在這一季度出現(xiàn)了47%的凈利潤(rùn)下滑。

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業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/p>

在2024年時(shí)，拼多多的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦阒饾u放緩。2024年第一季度-2024年第四季度，拼多多的收入分別為868.1億元、970.6億元、993.54億元、1106.1億元，分別同比增長(zhǎng)131%、86%、44%、24%；歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)分別為279.98億元、320.09億元、249.81億元、274.47億元，分別同比增長(zhǎng)246%、144%、61%、18%。

在2024年第四季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多就表示，拼多多在商戶支持與平臺(tái)生態(tài)建設(shè)的投入可能造成利潤(rùn)波動(dòng)。在啟動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、構(gòu)建高質(zhì)量平臺(tái)生態(tài)以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的過程中，收入與利潤(rùn)的短期波動(dòng)是必經(jīng)階段。這些波動(dòng)不會(huì)動(dòng)搖對(duì)長(zhǎng)期目標(biāo)的信心。

如今看來，拼多多的低價(jià)優(yōu)勢(shì)正逐漸被阿里、京東趕上，其他電商平臺(tái)的策略開始聚焦“低價(jià)”之外的服務(wù)。

2025年4月22日，淘寶、拼多多、京東等電商平臺(tái)發(fā)布公告，就修改售后服務(wù)規(guī)則征求意見，表示平臺(tái)將不主動(dòng)介入消費(fèi)者的“僅退款”申請(qǐng)，由商家自行處理。平臺(tái)們紛紛取消“僅退款”，被不少人看作是電商競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)。

據(jù)媒體報(bào)道，淘天內(nèi)部今年調(diào)整了策略，流量扶持的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了真實(shí)成交增量，其為扣除退款、退貨等資損后核算的真實(shí)成交額，直接體現(xiàn)商家實(shí)際到賬收入及經(jīng)營(yíng)效益。也就是說，平臺(tái)更傾向于保護(hù)和扶持商品質(zhì)量和服務(wù)優(yōu)質(zhì)的商家。在618之前，淘寶便推出了新版店鋪評(píng)價(jià)體系“真實(shí)體驗(yàn)分”，其評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)為商品質(zhì)量、物流速度、服務(wù)保障三個(gè)方面的客觀指標(biāo)，分?jǐn)?shù)會(huì)和店鋪流量直接掛鉤。

值得一提的是，淘寶、京東均在發(fā)力即時(shí)零售。2024年，京東App正式上線“秒送”頻道，除了超市便利、買藥秒送外，還設(shè)置了“外賣”入口。2025年1月，秒送占據(jù)京東APP首頁(yè)Tab導(dǎo)航一級(jí)入口，2月京東外賣上線。同年4月，淘寶天貓宣布旗下即時(shí)零售業(yè)務(wù)“小時(shí)達(dá)”正式升級(jí)為“淘寶閃購(gòu)”，同樣占據(jù)在淘寶APP首頁(yè)Tab導(dǎo)航一級(jí)入口。

顯然，即時(shí)零售成為了淘寶、京東的新戰(zhàn)場(chǎng)。而拼多多的海外增長(zhǎng)點(diǎn)TEMU正面臨新一輪挑戰(zhàn)。美國(guó)、歐盟等國(guó)家的關(guān)稅政策變動(dòng)都影響著TEMU的發(fā)展。在2025年第一季度財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多也提到，在全球業(yè)務(wù)中，關(guān)稅等外部政策環(huán)境的劇烈變化給商家?guī)砭薮髩毫?，他們往往缺乏快速有效適應(yīng)的能力。面對(duì)外部環(huán)境劇變，全球業(yè)務(wù)正與區(qū)域商家合作，為全球消費(fèi)者提供價(jià)格穩(wěn)定、供給充足的商品。無論政策如何調(diào)整，拼多多將持續(xù)強(qiáng)化本地化運(yùn)營(yíng)，助力更多本土商家成長(zhǎng)，提升本地倉(cāng)履約比例。

在國(guó)內(nèi)國(guó)補(bǔ)下，拼多多的低價(jià)優(yōu)勢(shì)不再明顯，同時(shí)海外面臨關(guān)稅挑戰(zhàn)，拼多多還能重回以往的高增長(zhǎng)嗎？

作者丨五仁

來源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)