5月27日，拼多多發(fā)布2025年第一季度財報。其收入956.722億元，同比增長10%，低于市場預(yù)期的1016億元；營業(yè)利潤160.856億元，同比減少38%；歸屬于普通股股東的凈利潤147.418億元，同比減少47%；經(jīng)調(diào)整凈利潤169.16億元，同比減少45%，低于市場預(yù)期的278.84億元。

在財報會議上，拼多多管理成表示，過去一年，拼多多加速推進高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，從平臺運營延伸至更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)，覆蓋供給側(cè)與需求側(cè)。持續(xù)生態(tài)投資導(dǎo)致利潤大幅下降，正如以前拼多多曾提及的，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大與新挑戰(zhàn)出現(xiàn)，增速放緩不可避免。

受此影響，5月27日股價大跌13.64%，次日再度下跌4.95%，目前股價為97.88美元/股，市值為1390億美元。同時間，阿里市值2785億美元。然而2024年拼多多市值一度超過阿里，讓阿里和京東都感到了壓力，相繼將“低價”定位核心戰(zhàn)略。

如今，拼多多利潤大幅下滑，市值也不足阿里的一半，拼多多還能維持其競爭優(yōu)勢嗎？

01

錯過“國補”紅利

2025年第一季度，拼多多的在線營銷服務(wù)及其他服務(wù)收入487.22億元，同比增長15%；交易服務(wù)收入469.5億元，同比增長6%。而在2024年第一季度，這兩大業(yè)務(wù)的收入增速分別為56%、327%。

拼多多的線上營銷服務(wù)及其他是為商家提供與平臺上搜索或瀏覽器結(jié)果中出現(xiàn)的產(chǎn)品列表相匹配的營銷服務(wù)。因此，外界也普遍認為這一業(yè)務(wù)反映了國內(nèi)主站業(yè)務(wù)情況的指標(biāo)。

在線營銷服務(wù)及其他服務(wù)收入明顯降速，也代表拼多多在國內(nèi)的電商競爭中優(yōu)勢不再明顯——2025年第一季度，淘天集團收入1013.69億元，同比增長9%；京東集團收入3011億元，同比增長15.8%。

持續(xù)的國補政策在某種程度上加劇了拼多多的壓力。在2025年第一季度財報會議上，拼多多管理層表示，拼多多的第三方平臺模式在享受部分政策激勵時存在天然局限，與以自營模式為主的平臺相比處于劣勢，這也影響了平臺商家在部分品類的價格競爭力。為維護平臺消費者與商家利益，拼多多通過整合內(nèi)部資源，以更大投入堅決應(yīng)對，幫助平臺商家及產(chǎn)業(yè)帶商家保持競爭力、提升銷售。

資料顯示，隨著國補政策的持續(xù)推進，家電、家居、3C數(shù)碼都納入國家補貼目錄中，京東、淘寶等接入了國補，拼多多的白牌商品較多，且服裝、日用品、農(nóng)產(chǎn)品等品類占比較高，不在國補目錄內(nèi)。平臺內(nèi)的家電數(shù)碼等入駐商家大多也是代理商，自營商家少，導(dǎo)致拼多多只能“自貼腰包”給消費者補貼。

在2024年第三季度財報會議上，拼多多管理層也曾直言，公司團隊的逐漸老化和自身能力不足，導(dǎo)致拼多多在應(yīng)對某些變化時，會錯失一些宏觀機會（即國補政策）。為了維持同樣商品的競爭力，平臺需要給出遠高于同行的巨大成本，這必然會影響單價和之后一段時間的盈利水平。

為了減少國補帶來的價格差距，2024年8月，拼多多啟動“百億減免”計劃，未來一年減免商家100億元交易手續(xù)費，具體包括推出多項費用退免權(quán)益，下調(diào)店鋪保證金以及提現(xiàn)門檻，免除商家偏遠地區(qū)物流中轉(zhuǎn)費等。2025年1月，拼多多上線國家補貼計劃專屬頻道。4月，拼多多宣布推出“千億扶持”計劃，未來三年內(nèi)擬投入資金、流量等資源超過1000億元人民幣。

然而，這些也拔高了拼多多的成本。2025年第一季度，拼多多的總收入成本為409.47億元，同比增長25%，其增長主要來自配送費用和付款處理費增長?？傔\營費用為386.395億元，同比增長37%。其中，銷售和營銷費用334.027億元，同比增長43%，主要是促銷和廣告活動支出增加；一般和管理費用16.589億元，研發(fā)費用35.778億元。

明顯高于收入增速的費用投入，也最終讓拼多多在這一季度出現(xiàn)了47%的凈利潤下滑。

02

業(yè)績增速放緩

在2024年時，拼多多的業(yè)績增速便逐漸放緩。2024年第一季度-2024年第四季度，拼多多的收入分別為868.1億元、970.6億元、993.54億元、1106.1億元，分別同比增長131%、86%、44%、24%；歸屬于普通股股東的凈利潤分別為279.98億元、320.09億元、249.81億元、274.47億元，分別同比增長246%、144%、61%、18%。

在2024年第四季度財報會議上，拼多多就表示，拼多多在商戶支持與平臺生態(tài)建設(shè)的投入可能造成利潤波動。在啟動產(chǎn)品創(chuàng)新、構(gòu)建高質(zhì)量平臺生態(tài)以實現(xiàn)可持續(xù)增長的過程中，收入與利潤的短期波動是必經(jīng)階段。這些波動不會動搖對長期目標(biāo)的信心。

如今看來，拼多多的低價優(yōu)勢正逐漸被阿里、京東趕上，其他電商平臺的策略開始聚焦“低價”之外的服務(wù)。

2025年4月22日，淘寶、拼多多、京東等電商平臺發(fā)布公告，就修改售后服務(wù)規(guī)則征求意見，表示平臺將不主動介入消費者的“僅退款”申請，由商家自行處理。平臺們紛紛取消“僅退款”，被不少人看作是電商競爭從價格轉(zhuǎn)向服務(wù)。

據(jù)媒體報道，淘天內(nèi)部今年調(diào)整了策略，流量扶持的重點轉(zhuǎn)向了真實成交增量，其為扣除退款、退貨等資損后核算的真實成交額，直接體現(xiàn)商家實際到賬收入及經(jīng)營效益。也就是說，平臺更傾向于保護和扶持商品質(zhì)量和服務(wù)優(yōu)質(zhì)的商家。在618之前，淘寶便推出了新版店鋪評價體系“真實體驗分”，其評判標(biāo)準(zhǔn)為商品質(zhì)量、物流速度、服務(wù)保障三個方面的客觀指標(biāo)，分數(shù)會和店鋪流量直接掛鉤。

值得一提的是，淘寶、京東均在發(fā)力即時零售。2024年，京東App正式上線“秒送”頻道，除了超市便利、買藥秒送外，還設(shè)置了“外賣”入口。2025年1月，秒送占據(jù)京東APP首頁Tab導(dǎo)航一級入口，2月京東外賣上線。同年4月，淘寶天貓宣布旗下即時零售業(yè)務(wù)“小時達”正式升級為“淘寶閃購”，同樣占據(jù)在淘寶APP首頁Tab導(dǎo)航一級入口。

顯然，即時零售成為了淘寶、京東的新戰(zhàn)場。而拼多多的海外增長點TEMU正面臨新一輪挑戰(zhàn)。美國、歐盟等國家的關(guān)稅政策變動都影響著TEMU的發(fā)展。在2025年第一季度財報會議上，拼多多也提到，在全球業(yè)務(wù)中，關(guān)稅等外部政策環(huán)境的劇烈變化給商家?guī)砭薮髩毫?，他們往往缺乏快速有效適應(yīng)的能力。面對外部環(huán)境劇變，全球業(yè)務(wù)正與區(qū)域商家合作，為全球消費者提供價格穩(wěn)定、供給充足的商品。無論政策如何調(diào)整，拼多多將持續(xù)強化本地化運營，助力更多本土商家成長，提升本地倉履約比例。

在國內(nèi)國補下，拼多多的低價優(yōu)勢不再明顯，同時海外面臨關(guān)稅挑戰(zhàn)，拼多多還能重回以往的高增長嗎？

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)