2025年5月26日，安能物流發(fā)布第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，以一份"全面增長(zhǎng)"的成績(jī)單，再次刷新了市場(chǎng)預(yù)期。

一季度，安能物流零擔(dān)貨運(yùn)總量達(dá)305萬噸，同比增長(zhǎng)5.9%；營(yíng)收25.87億元，同比增長(zhǎng)8.8%，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.9%至2.42億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率同比提升至9.4%。

在零擔(dān)行業(yè)加速分化的背景下，安能物流打破了"規(guī)模不經(jīng)濟(jì)"的行業(yè)魔咒，那么，其是否進(jìn)入了"擊球區(qū)"？

一、三個(gè)層面的預(yù)期差

對(duì)于這個(gè)問題，筆者認(rèn)為可以從三大關(guān)鍵預(yù)期差來加以說明。

1)行業(yè)層面

很多時(shí)候，有人會(huì)簡(jiǎn)單將安能物流放入到整個(gè)零擔(dān)市場(chǎng)中來考量其成長(zhǎng)性。這一點(diǎn)不能說錯(cuò)，但是至少忽視了其所處的具體細(xì)分市場(chǎng)更具參考意義。

誠(chéng)然，整個(gè)零擔(dān)市場(chǎng)近年來有所萎縮，這在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、物流景氣度承壓的背景下在所難免。但2024年零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模仍保持1.7萬億元，天花板足夠高。

更重要的是，零擔(dān)市場(chǎng)可以進(jìn)一步細(xì)分為全網(wǎng)型、區(qū)域型以及專線型。在供應(yīng)鏈愈發(fā)扁平化、碎片化的環(huán)境下，全網(wǎng)型快運(yùn)通過規(guī)模效應(yīng)和優(yōu)質(zhì)服務(wù)實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。2024年，在區(qū)域型和專線型繼續(xù)萎縮的背景下，全網(wǎng)型快運(yùn)規(guī)模同比增長(zhǎng)14%。安能物流作為全網(wǎng)型快運(yùn)的代表性企業(yè)之一，自然受益于所處賽道的良性發(fā)展。

此外，全網(wǎng)型快運(yùn)分化越來越明顯，"馬太效應(yīng)"作用下頭部企業(yè)成為核心受益者。2024年，以收入口徑統(tǒng)計(jì)，快運(yùn)TOP5占TOP10總收入的82%；以貨量口徑統(tǒng)計(jì)，快運(yùn)TOP5占TOP10總貨量的65.5%。在這個(gè)過程中，安能物流在全網(wǎng)型快運(yùn)的市場(chǎng)份額從2019年10.8%增長(zhǎng)到2024年12.7%。

2)估值層面

一般來說，市場(chǎng)會(huì)將安能物流和德邦股份拿來對(duì)比。

但由于彼此的業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)定位均有較大區(qū)別，許多方面直接對(duì)比有失偏頗。但在當(dāng)下以"高質(zhì)量發(fā)展"為主基調(diào)的背景下，盈利能力可以作為一個(gè)相對(duì)客觀的對(duì)比維度。

顯然，安能物流自2022年改革以來，不僅實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤(rùn)率更是持續(xù)攀升，2025年一季度達(dá)到8.75%。而德邦股份的凈利潤(rùn)率則長(zhǎng)期保持在2%上下，今年一季度更是出現(xiàn)虧損。

而估值方面，安能物流卻長(zhǎng)期落后于德邦股份。以2025年5月29日收盤計(jì)，安能物流的市盈率為11.78，德邦股份的市盈率則為27.57。兩者估值相差1倍有余。

當(dāng)然二者分屬于H股和A股,安能物流在估值層面自然會(huì)因?yàn)楦酃砷L(zhǎng)期流動(dòng)性不足而吃虧，但在當(dāng)下港股市場(chǎng)愈發(fā)被重視的情況，估值修復(fù)的概率理應(yīng)同步提升。

3)資本市場(chǎng)層面

近期港股市場(chǎng)迎來多重積極信號(hào)，外資看多中國(guó)資產(chǎn)與資金持續(xù)流入形成共振，推動(dòng)港股進(jìn)入價(jià)值重估窗口。

一方面，外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置熱情升溫。

此前，高盛于5月中旬將MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)的12個(gè)月目標(biāo)分別上調(diào)至84點(diǎn)和4600點(diǎn)，分別意味著11%和17%的潛在上漲空間，5月26日其再度發(fā)表對(duì)中國(guó)股市的超配評(píng)級(jí)。瑞銀、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)也表達(dá)了類似積極觀點(diǎn)，野村證券更是將中國(guó)股票評(píng)級(jí)大幅上調(diào)至"戰(zhàn)術(shù)性超配"。

另一方面，港股市場(chǎng)作為中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期估值洼地，優(yōu)先受益于資金流入。

今年前四個(gè)月，港股南向資金累計(jì)流入約5700億元人民幣，且呈現(xiàn)逐月遞增態(tài)勢(shì)。這反映了南向資金在各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)后對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)看多的態(tài)度。高盛更是直接將2025年全年南向資金流預(yù)測(cè)從750億美元上調(diào)至1100億美元。

此外，基于良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)也對(duì)安能物流的成長(zhǎng)給予了肯定。中金公司發(fā)布研報(bào)，維持安能物流"跑贏行業(yè)"評(píng)級(jí)和11.00港元目標(biāo)價(jià)。

二、高質(zhì)量增長(zhǎng)的底層支撐

上述邏輯的基點(diǎn)在于安能物流良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，那么，其為何能在行業(yè)分化期實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)？

行業(yè)集中度提升，自然為安能物流帶來了發(fā)展紅利，但更關(guān)鍵的還是在于其自2022年開始的一系列變革，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向"利潤(rùn)+品質(zhì)"導(dǎo)向，注重有效規(guī)模增長(zhǎng)。

這一戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵在于網(wǎng)絡(luò)生態(tài)、產(chǎn)品聚焦與數(shù)字化能力的協(xié)同突破。快運(yùn)行業(yè)本質(zhì)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，既要靠網(wǎng)點(diǎn)密度保障足夠的服務(wù)半徑和貨量基本盤，也要靠產(chǎn)品聚焦實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長(zhǎng)，以利潤(rùn)反哺規(guī)模擴(kuò)張，更要依賴數(shù)字化將每一分成本節(jié)降通過規(guī)模效應(yīng)放大。

首先，為了進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，安能物流近年來充分發(fā)揮了"中心直營(yíng)+網(wǎng)點(diǎn)加盟"模式的優(yōu)勢(shì)，依托這種資產(chǎn)模式快速鋪開市場(chǎng)，讓密集的網(wǎng)點(diǎn)形成"毛細(xì)血管"，截至3月底，公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)突破3.6萬家，在加盟快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)中排名第一。

其次，安能物流推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

零擔(dān)市場(chǎng)覆蓋的公斤段范圍相當(dāng)寬泛，低至1公斤之內(nèi)，高至兩三噸。若大票業(yè)務(wù)比例過高時(shí)，"規(guī)模不經(jīng)濟(jì)"的現(xiàn)象更容易出現(xiàn)。這主要因?yàn)榇笃必浳锟們r(jià)較高，貨主對(duì)價(jià)格更加敏感、習(xí)慣于壓價(jià)，且大票貨物可以直接以整車形式運(yùn)輸，價(jià)格往往更低，這會(huì)進(jìn)一步壓縮零擔(dān)的盈利空間。

因此安能物流近年來將資源傾斜到小票零擔(dān)上。2025年一季度，公司300公斤以下貨量同比提升18.4%，票均重同比下降17.3%至75kg。

為此，安能物流全力推動(dòng)"3300王牌產(chǎn)品"升級(jí)，主要面向3-300公斤段的物流運(yùn)輸，對(duì)此類產(chǎn)品提供"0加收"服務(wù)，即使是偏遠(yuǎn)地區(qū)也全額免除特殊加收費(fèi)，既能降低客戶的運(yùn)輸成本，也能避免客戶此前因加收費(fèi)導(dǎo)致的頻繁溝通，提升了客戶下單效率。

同時(shí)，安能物流還制定了"9996時(shí)效標(biāo)準(zhǔn)"，即"干線中轉(zhuǎn)率90%、當(dāng)日簽收率90%、實(shí)時(shí)簽收率96%"，滿足客戶對(duì)物流時(shí)效性的需求。2025年一季度，平均運(yùn)單時(shí)長(zhǎng)同比縮短10.7%。

此外，零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)長(zhǎng)期面臨"增收不增利"的困境，很大程度上在于傳統(tǒng)粗放式管理帶來較高運(yùn)營(yíng)成本。安能物流通過數(shù)字化重構(gòu)傳統(tǒng)零擔(dān)物流的運(yùn)營(yíng)模式，以智能調(diào)度動(dòng)態(tài)匹配車貨資源，以自動(dòng)化分揀提升操作效率并降低貨損率。

2025年一季度，公司單位運(yùn)輸及分撥成本同比下降4元/噸。今年三月，公司臨沂分撥自動(dòng)化設(shè)備正式上線，峰值操作貨量占比達(dá)到45%，單公斤成本下降約6%。據(jù)悉，今年安能物流共計(jì)將上線5條自動(dòng)化流水線設(shè)備，有助于進(jìn)一步釋放降本空間。

三、結(jié)語

得益于自身盈利模型進(jìn)入正向循環(huán)，安能物流的財(cái)務(wù)流動(dòng)性更加充裕，截至今年3月末，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物20.1億元，同比增長(zhǎng)50%。

這給予了安能物流提高分紅水平的底氣，此前業(yè)績(jī)會(huì)上公司曾宣布將于中期披露后續(xù)分紅規(guī)劃，有助于吸引部分重視紅利的長(zhǎng)線資金關(guān)注。同時(shí)，安能物流CEO兼總裁秦興華持續(xù)增持自家股票，今年3月至4月，其累計(jì)增持了2000萬港元，持續(xù)向市場(chǎng)傳遞信心。

可以看到，無論是優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與偏低的估值水平，還是完善的戰(zhàn)略閉環(huán)和向好的股東權(quán)益保障，安能物流越來越符合長(zhǎng)線資金對(duì)一家理想的成長(zhǎng)型企業(yè)畫像。

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