出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

上市不到三年，華廈眼科的業(yè)績就“變臉”了。

2024年、2025年第一季度，華廈眼科均陷入“增收不增利”局面。這一異常表現(xiàn)背后，折射出眼科醫(yī)療行業(yè)競爭加劇與企業(yè)自身經(jīng)營策略的雙重壓力。

公司股價也坐上了“過山車”。截至6月6日收盤，華廈眼科報19.01元/股，早已跌破50.88元/股的發(fā)行價，市值僅剩159.7億元。

5月15日，在2024年年報業(yè)績說明會上，華廈眼科表示，股價受多方面因素影響，公司在持續(xù)做好主業(yè)經(jīng)營的同時，積極通過股份回購、投資并購、員工持股等多種方式開展市值管理工作，并持續(xù)加大現(xiàn)金分紅力度。

但面對行業(yè)競爭加劇與自身經(jīng)營壓力，這些市值管理措施能否有效提振投資者信心、扭轉(zhuǎn)業(yè)績“增收不增利”的局面？

1、行業(yè)回溫，華廈眼科卻連續(xù)“增收不增利”

華廈眼科成立于2004年。自成立以來，公司長期深耕眼科醫(yī)療服務領域，其眼科診療服務網(wǎng)絡已全面覆蓋華中、華南、西南、華北等核心區(qū)域，初步構(gòu)建起全國性連鎖化運營的診療服務體系，在市場競爭中占據(jù)重要地位。

2022年11月，華廈眼科成功登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，正式開啟資本化發(fā)展新征程。但上市還不到三年時間，華廈眼科的業(yè)績便不再穩(wěn)健了。

2024年，華廈眼科營收40.27億元，同比微增0.34%，較2023年同期的40%明顯放緩。歸母凈利潤更是出現(xiàn)了上市以來的首次下滑，僅實現(xiàn)4.29億元，同比下滑36%。

尤其是2024年第四季度，公司營收8.45億元，同比下滑7.16%，扣非凈虧損777.8萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

（圖 / Wind）

不過，這不是華廈眼科一家獨有的現(xiàn)象。2024年，其他三大民營眼科上市公司——愛爾眼科、普瑞眼科、何氏眼科，營收與凈利潤增速集體放緩，甚至出現(xiàn)負增長。

對于業(yè)績下滑的原因，華廈眼科表示，受行業(yè)環(huán)境變化、行業(yè)需求階段性放緩及競爭加劇等因素影響，公司業(yè)績增速有所放緩。未來，隨著消費需求進一步釋放，眼科醫(yī)療行業(yè)依然具備良好的發(fā)展空間，這將為公司發(fā)展持續(xù)提供動力。

然而，2025年第一季度行業(yè)呈現(xiàn)回溫態(tài)勢時，華廈眼科的業(yè)績?nèi)晕雌蠓€(wěn)。公司該季度依然增收不增利：營收10.93億元，同比增長12%，歸母凈利潤1.5億元，同比下滑4%，與行業(yè)回暖趨勢形成反差。

在行業(yè)整體回溫的背景下，華廈眼科為何依然陷入“增收不增利”的困境？

2、白內(nèi)障業(yè)務失速，擴張難換增長

長期以來，華廈眼科的核心業(yè)務之一是白內(nèi)障項目。

然而，白內(nèi)障手術(shù)的關(guān)鍵耗材人工晶體，成為集采政策的首要沖擊對象。

2023年11月30日，第四批國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購產(chǎn)生擬中選結(jié)果，此次集采中選產(chǎn)品中，人工晶體類耗材平均降價60%。

比如，愛博諾德的非散光單焦點晶體價格從2500元/個降至近800元/個；美國強生公司的新一代單焦點晶體從1萬元/個降至1100余元/個。

2024年起，各省份陸續(xù)推進人工晶體集采工作，使得人工晶體的價格大幅跳水。

這直接導致白內(nèi)障手術(shù)的整體收費標準降低，患者就醫(yī)費用減少的同時，華廈眼科的收入端也遭受重創(chuàng)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

數(shù)據(jù)顯示，2024年，華廈眼科白內(nèi)障項目營收同比下降11.56%至8.7億元，毛利率更是下降8.53個百分點至35.16%。原本白內(nèi)障業(yè)務憑借相對較高的收費標準，在公司營收體系中占據(jù)重要地位，如今價格的大幅下滑，讓該業(yè)務的盈利空間被嚴重壓縮。

對比來看，同樣面臨人工晶體集采沖擊與行業(yè)競爭加劇雙重壓力的愛爾眼科，2024年白內(nèi)障項目卻能逆勢實現(xiàn)4.87%的營收增長，這背后折射出其與華廈眼科在戰(zhàn)略布局、業(yè)務結(jié)構(gòu)和運營能力上的深層差異。

政策調(diào)整僅是部分成因，從行業(yè)整體格局觀察，民營眼科醫(yī)院正經(jīng)歷愈發(fā)激烈的競爭洗禮。

近年來，伴隨國民健康意識提升與生活水平進階，眼科醫(yī)療市場規(guī)模持續(xù)擴張，這既促使大量民營眼科機構(gòu)加快戰(zhàn)略布局步伐，也推動公立醫(yī)院紛紛加大對眼科科室的資源傾斜力度，這意味著民營眼科醫(yī)院需要面臨公立醫(yī)院的競爭。

山東某縣城白內(nèi)障患者告訴「界面新聞·子彈財經(jīng)」，白內(nèi)障手術(shù)治療更愿意選擇公立醫(yī)院，公立醫(yī)院收費標準，不存在亂收費的現(xiàn)象。其接受白內(nèi)障手術(shù)時，檢查費、手術(shù)費加上進口人工晶體費用總計一萬多元，在公立醫(yī)院治療經(jīng)醫(yī)保報銷后，個人僅需支付不到1000元。

而另一位白內(nèi)障患者則表示，近年來，有民營醫(yī)院的工作人員去村里宣傳可以免費治療白內(nèi)障手術(shù)，還提供專車接送。而實際上，只是術(shù)前檢查免費，手術(shù)費及人工晶體等費用還需要收費，且收費價格不低。

面對困局，華廈眼科也并非按兵不動。2024年，公司收購了成都愛迪、睢寧復興、微山醫(yī)大、恩施慧宜四家眼科醫(yī)院，天津華廈、深圳南山華廈、安溪華廈等多家醫(yī)院也先后投入運營。這也導致公司管理費用至5億元，同比增長9%，營業(yè)成本22.47億元，同比增長9.9%。

但收購的四家醫(yī)院中，僅成都愛迪眼科具備三級甲等資質(zhì)，其余多為區(qū)域性中小機構(gòu)，專科疊加效應有限，更多停留在“填補空白市場”的規(guī)模擴張層面。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

為搶奪市場份額，公司也在增加宣傳推廣費用以提升品牌知名度。2024年，公司銷售費用5.8億元，同比增長9%，銷售費用率14%，高于愛爾眼科的10%，但短期內(nèi)費用增加，侵蝕了公司凈利潤。

從以上數(shù)據(jù)可以看到，華廈眼科的轉(zhuǎn)型困境在于，白內(nèi)障基本盤松動后，試圖以“規(guī)模擴張+費用轟炸”換增長，但缺乏對“并購質(zhì)量—運營效率—成本控制”的系統(tǒng)把控。

若不能盡快將新增門店轉(zhuǎn)化為“有質(zhì)量的增長點”，其在2025年行業(yè)回暖周期中，恐將面臨“越擴張、越失血”的惡性循環(huán)。

3、實控人被留置，股價破發(fā)

曾被稱作“福建醫(yī)療體制改革第一人”的蘇慶燦，其跌宕起伏的經(jīng)歷深刻影響著華廈眼科的發(fā)展軌跡。

華廈眼科的前身廈門眼科中心，成立于1997年。在核心人物“福建眼科第一刀”洪榮照的帶領發(fā)展下，其被公認為廈門效益第一的公立醫(yī)院。

2003年，醫(yī)改浪潮下，廈門眼科中心尋求改制轉(zhuǎn)型。莆田貿(mào)易商蘇慶燦以1700萬元左右的超低價格中標。從一個名不見經(jīng)傳的商人，轉(zhuǎn)身為廈門首家三甲醫(yī)院的實際擁有人，蘇慶燦僅僅用了兩年時間。

蘇慶燦接手之后，廈門眼科中心的屬性多次在“營利性”與“非營利性”機構(gòu)之間來回“橫跳”，并且頗有“借皮拿地”之嫌。

作為“非營利機構(gòu)”，2009年2月，廈門眼科中心以福建省唯一一家非營利性三甲眼科醫(yī)院的身份獲得一塊“醫(yī)衛(wèi)慈善用地”使用權(quán)。當時以3032萬元底價成交，同一地段的商務金融用地單價是其10倍左右。

隨著華廈眼科的上市，有關(guān)這起改制的爭議逐漸浮出水面。監(jiān)管方在問詢函中多次詢問有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性、是否涉及國有資產(chǎn)流失等問題。

2023年年末，華廈眼科的實控人蘇慶燦因個人原因被留置，直到2024年6月6日，上海市監(jiān)察委員會解除對蘇慶燦的留置措施，同時被公安機關(guān)采取監(jiān)視居住措施。

盡管公司強調(diào)所涉事項與公司無關(guān)，且在董事會及經(jīng)營管理團隊帶領下，生產(chǎn)經(jīng)營看似正常，但市場的疑慮仍未徹底消散。畢竟，蘇慶燦及一致行動人持有公司高達63%的股票，其一舉一動對公司的穩(wěn)定與發(fā)展都有著舉足輕重的影響。

或受此影響，自2023年12月初至今，華廈眼科的股價已跌超50%，截至6月6日收盤，報收19.01元/股，早已跌破50.88元/股的發(fā)行價。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年末，蘇慶燦個人持有的2.55億股，期末參考持股市值為48.6億元，較2023年末參考期末市值81.96億元縮水了33億元。

值得注意的是，今年11月7日，蘇慶燦及其一致行動人手中大量限售股將迎來解禁。一旦大股東出于各種原因選擇減持，巨量股票流入市場，必然會對本就脆弱的股價造成新一輪沖擊。實際上，IPO前入股的投資機構(gòu)磐茂投資，已于2024年退出公司前十大股東名單。

在業(yè)績承壓、股價下跌之際，華廈眼科推出了員工持股計劃。根據(jù)草案，公司擬以9.62元/股的價格向296名核心員工授予752.78萬股，總規(guī)模約7242萬元。激勵對象包括副總經(jīng)理張志勇及295名管理人員與技術(shù)骨干，其中張志勇獲配70萬股，占9.3%。

（圖 / 華廈眼科公告）

該計劃設置了2025-2027年三期解鎖條件，以2024年為基數(shù)，要求營收或扣非凈利潤增長率分別達10%、20%、30%（觸發(fā)值為9%、18%、27%），達標后可按80%-100%比例解鎖。

假設持股計劃于2025年6月完成，以2025年4月25日（草案披露前一交易日）收盤數(shù)據(jù)預測算，預計產(chǎn)生7046萬元費用，未來三年按月分攤，計入相關(guān)費用和資本公積。

（圖 / 華廈眼科公告）

費用分攤將導致公司未來三年的凈利潤相應減少，具體金額需根據(jù)各年度分攤比例確定。這一會計處理可能對公司短期盈利表現(xiàn)形成一定壓力。

綜上來看，華廈眼科的困境是民營眼科醫(yī)療行業(yè)在政策變革與市場洗牌期發(fā)展陣痛的縮影。實控人風波、股價破發(fā)、擴張陣痛，疊加核心業(yè)務失速，構(gòu)成了華廈眼科短期內(nèi)難以繞過的坎。其未來能否穿越周期、扭轉(zhuǎn)困局，「界面新聞·子彈財經(jīng)」將長期關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。