“三座大山”重壓下,邁瑞醫(yī)療的價值預(yù)期變了
作者|睿研醫(yī)藥 編輯|EMMA
來源|藍(lán)籌企業(yè)評論
時間回到三年前,資本市場對于邁瑞醫(yī)療的期望或許還是新品迭代推動國產(chǎn)替代加速、下游醫(yī)療基建將維持高景氣度、海外加速布局,公司將高速成長,推動股價上升。
轉(zhuǎn)眼間,邁瑞醫(yī)療就交出了一份增速創(chuàng)新低的2024年年報和營收、利潤均出現(xiàn)負(fù)增長的2025年一季報,投資者的預(yù)期落了個空。
從滿懷希望到滿心失望,背后是地方財政資金緊張、醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模大幅減少引起的醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)延誤,以及競爭加劇拉響價格戰(zhàn)等諸多不利因素的疊加。往后來看,這些因素依舊會纏繞邁瑞醫(yī)療,公司何時能重回增長軌道還是個未知數(shù)。
高增長不再,資本市場是該重新審視邁瑞醫(yī)療的價值了。
01
壓在邁瑞醫(yī)療身上的“三座大山”
去年,邁瑞醫(yī)療交出了近年來最差的一份成績單:盡管營業(yè)收入和扣非歸母凈利潤達(dá)到了367.26億元、114.42億元,但是二者增速都創(chuàng)下了近年來的新低,其中營業(yè)收入同比增速從往年的20%以上下降至5.14%,扣非歸母凈利潤增速更是僅有0.07%,與巔峰時超40%的增速相距甚遠(yuǎn)。
邁瑞醫(yī)療歷年業(yè)績對比 睿研制圖,數(shù)據(jù)來源:Choice
分板塊來看,邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品主要可分為生命信息與支持類、體外診斷類、醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品,三者合計占總營收的90%以上。去年全年,邁瑞醫(yī)療這三個板塊營收分別為135.57億元、137.65億元、74.98億元,同比增速分別為-11.11%、10.82%、6.60%,增速表現(xiàn)基本都是近年來最差的情況。尤其是往年第一大板塊生命信息與支持類業(yè)務(wù)在去年出現(xiàn)了營收負(fù)增長,被體外診斷類業(yè)務(wù)反超。
邁瑞醫(yī)療分產(chǎn)品營業(yè)收入情況,睿研制圖,數(shù)據(jù)來源:Choice
業(yè)績增速放緩的背后,是壓在邁瑞醫(yī)療身上的“三座大山”,不僅改變了邁瑞醫(yī)療的增長邏輯,也改變了投資者的預(yù)期。
邁瑞醫(yī)療身上的第一座大山:醫(yī)療集中整頓、地方財政資金緊張導(dǎo)致招標(biāo)延遲。
從2023年二季度開始,中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪集中整治階段,并成為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)去年全年的主線之一。雖然此前衛(wèi)健委曾提到集中整頓的期限為一年,但也提出后續(xù)維持常態(tài)化整頓治理,導(dǎo)致醫(yī)院普遍對于招采活動采取謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。醫(yī)療設(shè)備招采活動由于上下游鏈條較多,多個細(xì)分領(lǐng)域都經(jīng)歷了嚴(yán)格的審查,其招投標(biāo)活動也相應(yīng)受到了不小影響。
醫(yī)療產(chǎn)業(yè)整頓政策,睿研制圖,數(shù)據(jù)來源:公開信息
與此同時,邁瑞醫(yī)療在去年年報中也披露,由于地方財政資金緊張、醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模大幅減少,導(dǎo)致醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)延遲,公司產(chǎn)品銷售受到影響。
眾所周知,購買醫(yī)療設(shè)備的資金主要來源于醫(yī)院自有資金和財政撥款,醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模的縮減將會嚴(yán)重影響下游需求,從而影響醫(yī)院采購進(jìn)度。雖然去年國家也在醫(yī)療設(shè)備層面推進(jìn)以舊換新政策,但由于啟動時間晚于預(yù)期、醫(yī)院采購相對謹(jǐn)慎等因素,并未能在去年為醫(yī)療設(shè)備行業(yè)帶來太多增量市場。
邁瑞醫(yī)療身上的第二座大山:醫(yī)保支付方式改革,嚴(yán)控耗材使用量。
隨著DRG(簡單來說就是按病種支付,超出部分由醫(yī)院承擔(dān))醫(yī)保支付方式改革的推進(jìn),耗材已經(jīng)從醫(yī)院的收入項變?yōu)槌杀卷?,加上檢查結(jié)果互認(rèn)、檢驗項目價格下調(diào)等影響,使得邁瑞醫(yī)療的試劑檢測量和價格出現(xiàn)了下滑,邁瑞的體外診斷業(yè)務(wù)想要維持高速增長變得愈發(fā)困難。
此前,對于體外診斷檢測設(shè)備,資本市場形成了“設(shè)備低價投放+試劑高利潤長期綁定回本”的投資邏輯,而試劑價格下滑則打破了這一閉環(huán),迫使投資人重估其商業(yè)模式的價值。
邁瑞醫(yī)療身上的第三座大山:醫(yī)療設(shè)備行業(yè)打響價格戰(zhàn)。
在招投標(biāo)復(fù)蘇趨勢不明朗的背景下,面對為數(shù)不多的訂單,各大醫(yī)療設(shè)備廠商只能以價格戰(zhàn)的方式搶奪市場?!端{(lán)籌企業(yè)評論》通過翻閱四川省衛(wèi)健委、北京市順義區(qū)衛(wèi)健委、蘇州市衛(wèi)健委的醫(yī)療設(shè)備集采項目,發(fā)現(xiàn)許多醫(yī)療設(shè)備都有較大幅度的降幅,比如有臺式全身應(yīng)用彩超價格降幅超過八成、雙板懸吊DR2和CT1的價格降幅超過六成。
集采雖然是政府與企業(yè)之間的博弈,但是在市場空間縮小的情況下,也加劇了企業(yè)間的競爭力度,這或許也可以解釋為何邁瑞醫(yī)療的毛利率從2023年的66.16%下降至2024年的63.11%。
邁瑞醫(yī)療面對的市場,真的變卷了。
02
利空因素尚未褪去
雖然邁瑞醫(yī)療交出了一份近年來增長最慢的年報,但依舊沒忘給投資者畫了個大餅,年報中提到2025年第一季度,醫(yī)療專項債規(guī)模為565.12億元,同比增加29.10%。按照這個邏輯,醫(yī)療專項債如此高規(guī)模的增長,理應(yīng)帶動邁瑞醫(yī)療一季度重回高增速狀態(tài)。
然而現(xiàn)實卻打了一個響亮的耳光,根據(jù)邁瑞醫(yī)療的一季報,營業(yè)收入為82.37億元,同比下滑了12.12%;扣非歸母凈利潤為25.31億元,同比下降16.68%。非但沒有重回高增長狀態(tài),反而表現(xiàn)情況較年報發(fā)生了進(jìn)一步惡化。
尤其值得注意的是,邁瑞醫(yī)療在一季報中提及國際業(yè)務(wù)增速增長約5%,我們假設(shè)公司一季度海外業(yè)務(wù)占比與去年年報一致,那么推算出邁瑞醫(yī)療的國內(nèi)業(yè)務(wù)下滑幅度超過20%。
邁瑞醫(yī)療給投資人畫的餅,終究是未能實現(xiàn)。理想與現(xiàn)實的差距,究竟是何種原因造成的?
首先,雖然去年新增專項債中投向衛(wèi)生醫(yī)療的比例達(dá)到了7.1%,規(guī)模超2500億,但是這些資金主要用于基建領(lǐng)域,如河南、山東等省份醫(yī)療專項債主要都投在了醫(yī)院的擴建改建,真正投向醫(yī)療設(shè)備的資金占比并不多,邁瑞醫(yī)療的生命信息支持和體外診斷類產(chǎn)品,并不是專項債采購的重點。
其次,今年以來,集采因素帶來的負(fù)面影響依舊存在。以四川省發(fā)布的《縣域醫(yī)共體設(shè)備更新建設(shè)項目》中標(biāo)公告為例,剔除廢標(biāo)后,在中標(biāo)的11個合同中,中標(biāo)總金額為1億元,節(jié)省了1.4億元的預(yù)算,資金節(jié)約率達(dá)到58.33%,其中CT類產(chǎn)品降幅為30%-50%,雙板懸吊DR降幅為30%-60%,說明醫(yī)??刭M依舊會成為接下來相當(dāng)長一段時間的主旋律。
四川縣域醫(yī)共體設(shè)備更新建設(shè)項目中標(biāo)數(shù)據(jù) 睿研制圖,數(shù)據(jù)來源:公開信息
而且從中標(biāo)情況來看,不少醫(yī)療設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品在集采過程中出現(xiàn)了價格降幅較大的情況,甚至高端產(chǎn)品也不例外。如安陽市醫(yī)療設(shè)備集采項目中,高端1.5T核磁中標(biāo)單價從1237萬元下降至631萬元,超高端彩超中標(biāo)單價從217萬元下降至120萬元,無疑給邁瑞醫(yī)療之后的設(shè)備集采情況蒙上了一層陰影。
過于低價圍標(biāo)引發(fā)行業(yè)亂象備受關(guān)注。如政府采購網(wǎng)顯示,去年邁瑞醫(yī)療以 1 元低價中標(biāo)三甲醫(yī)院生化免疫流水線項目,其試圖通過試劑與設(shè)備捆綁、靠后續(xù)試劑銷售獲利,該項目因低價招標(biāo)合理性問題被廢標(biāo)。
最后,有投資人向《藍(lán)籌企業(yè)評論》分析稱,從當(dāng)前的市場情況來看,甘肅、內(nèi)蒙古、江蘇、河北等省份還在對醫(yī)療設(shè)備展開專項檢查,醫(yī)療設(shè)備從招標(biāo)到確認(rèn)收入的周期被明顯拉長,無形中對產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司造成了庫存和資金壓力。去年,邁瑞醫(yī)療年報中也披露了許多產(chǎn)品庫存量顯著飆升,如監(jiān)護(hù)儀同比增加52.47%、麻醉劑同比增加110.25%、彩超產(chǎn)品同比增加66.28%,種種指標(biāo)都在反映出邁瑞醫(yī)療終端銷售渠道出現(xiàn)了些波折,需要一段時間來消化掉現(xiàn)有庫存。
03
邁瑞的出路在何方?
下游需求在放緩,競爭加劇引發(fā)價格戰(zhàn),這已成為醫(yī)療設(shè)備行業(yè)無法避免的現(xiàn)實。在增量市場越來越難尋的背景下,邁瑞醫(yī)療想在資本市場上展示更多價值,以下幾點,或是邁瑞醫(yī)療為數(shù)不多的出路。
出路一:憑借龐大的研發(fā)投入,擁抱AI,形成差異化打擊,搶奪中尾部廠商的市場空間,是邁瑞醫(yī)療擴充市場的重要方向之一。
2024 年年報是邁瑞醫(yī)療提及 “AI” 最多的一年,報告提出加強 “設(shè)備 + IT+AI” 融合。目前其已發(fā)布 “啟元” 重癥大模型并完成 ICU 試點,可提供重癥診療建議、檢索知識庫、生成病例,同時在生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域均推出 AI 產(chǎn)品。
借助AI賦能醫(yī)療設(shè)備,勢必牽扯到大額的研發(fā)投入,這是中小廠商不可比擬的。目前在A股醫(yī)療設(shè)備行業(yè)中,邁瑞醫(yī)療的研發(fā)投入排名第一。打造好AI時代的醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品,形成對中尾部廠商的降維打擊,是邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品市占率提升的關(guān)鍵。
這條路并非易事,如湖南省醫(yī)保局嚴(yán)禁 AI 自動生成處方,給 AI 醫(yī)療設(shè)備普及帶來未知數(shù)。且目前 AI 醫(yī)療設(shè)備無法百分百精準(zhǔn),若出事故會影響邁瑞品牌,AI 賦能難讓其短期內(nèi)走出泥潭。
出路二:布局海外更廣闊的市場。
去年邁瑞醫(yī)療的年報中提到,公司現(xiàn)有布局的業(yè)務(wù)對應(yīng)國際市場的空間約為5700億元,按2024年國際業(yè)務(wù)164億元的收入體量來算,市占率不到3%。如果只算海外發(fā)展中國家,對應(yīng)的市占率也只有8%左右。
邁瑞醫(yī)療年報相關(guān)信息有畫餅嫌疑,起點低未必進(jìn)步快。就拿高端市場來說,中美貿(mào)易摩擦致其北美業(yè)務(wù)收入占比從 2018 年 10.83% 降至 2024 年 7.18%,與此同時,歐盟 MDR 法規(guī)增加其高端產(chǎn)品進(jìn)入臨床難度。
邁瑞醫(yī)療北美地區(qū)收入占總營收比重 睿研制圖,數(shù)據(jù)來源:公司公告
歐美市場難,邁瑞醫(yī)療轉(zhuǎn)向新興市場亦面臨挑戰(zhàn):新興市場醫(yī)院因預(yù)算約束對設(shè)備價格敏感,且存在招標(biāo)流程長、回款慢等問題,其國際市場拓展每步皆艱。
出路三:與投資者共進(jìn)退,加大薪酬管理約束。
去年,邁瑞醫(yī)療業(yè)績增速大幅放緩,但是管理層的薪水卻依舊很高,董監(jiān)高報酬總額合計為1.39億元。尤其是“80后”董事會秘書李文楣去年的薪酬為738.76萬元,位居2024年A股董秘薪酬排行榜榜首,相較前一年僅下降了11.46萬元,多多少少和公司當(dāng)前的處境有些不太匹配。
毫無疑問,當(dāng)下邁瑞醫(yī)療正處在一個艱難的過渡期。對于邁瑞來說,想要把握下一個增長點,會比以往更加困難。
免責(zé)聲明:本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息整理,文章不構(gòu)成投資建議僅供參考。
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