手回集團(tuán)、派格生物破發(fā)直擊如何優(yōu)勢(shì)變勝勢(shì)?
?戰(zhàn)機(jī)稍縱即逝,再快再精準(zhǔn)些
作者:李莉
編輯:陳晨
風(fēng)品:俊逸
來(lái)源:首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
長(zhǎng)線價(jià)值秀肌,好似一場(chǎng)馬拉松,上市只是一個(gè)新的起點(diǎn)。
2025年5月30日,三次遞表的手回集團(tuán)正式港股掛牌。然首日并沒迎來(lái)開門紅,報(bào)收6.7港元,較8.08港元發(fā)行價(jià)跌幅18.19%。截至6月9日收盤價(jià)5.46港元,較發(fā)行價(jià)累跌約30%,總市值不足13億港元。
同樣,三次叩擊資本市場(chǎng)、曲折上市的派格生物也不討喜。發(fā)行價(jià)15.6港元,上市首日便遇破發(fā)、大跌25.9%收于11.56港元。截止6月9日,收盤價(jià)9.56港元,市值36.9億港元。
一個(gè)是國(guó)內(nèi)第二大線上保險(xiǎn)中介,一個(gè)是年內(nèi)第五家未盈利生物科技上市公司,手回集團(tuán)、派格生物可謂被寄予厚望。何以開局不利,實(shí)力底色如何、市場(chǎng)在觀望什么呢?
1
傭金下滑,獲客成本居高
盈利故事好進(jìn)不
公開資料顯示,手回集團(tuán)是一家持有牌照的數(shù)字化保險(xiǎn)交易與服務(wù)平臺(tái)。主要通過(guò)線上平臺(tái)銷售長(zhǎng)期壽險(xiǎn)、長(zhǎng)期重疾險(xiǎn)、長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)及其他保險(xiǎn)產(chǎn)品,同時(shí)也提供短期保險(xiǎn)產(chǎn)品,主要分別通過(guò)“小雨傘”、“咔嚓保”和“牛保100”平臺(tái)開展業(yè)務(wù)。
其中,“小雨傘”專注向C端客戶提供保險(xiǎn)產(chǎn)品,“咔嚓保”借助保險(xiǎn)代理人群體進(jìn)行產(chǎn)品分銷,“牛保100”則側(cè)重B端渠道,通過(guò)業(yè)務(wù)合作伙伴協(xié)助開展分銷工作。
據(jù)招股書,2022年至2024年,公司營(yíng)收8.02億元、16.29億元和13.78億元。其中,“牛保100”為第一大收入來(lái)源,分別貢獻(xiàn)了5.24億元、11.01億元和8.65億元的收入,占比65.4%、67.6%和62.8%。
“小雨傘”位居第二,收入1.74億元、3.18億元和2.93億元,占比21.6%、19.5%和21.3%;“咔嚓保”貢獻(xiàn)1.04億元、2.1億元和2.2億元收入,占比13%、12.9%和15.9%。不難發(fā)現(xiàn),2024年業(yè)績(jī)下滑,主要受主營(yíng)業(yè)務(wù)“牛保100”拖累。
細(xì)分收入結(jié)構(gòu)較為單一,主要源于保險(xiǎn)公司支付的傭金,基于成功分銷保險(xiǎn)產(chǎn)品而獲得。2022年至2024年通過(guò)保險(xiǎn)交易服務(wù)的收入為8.017億元、16.286億元以及13.778億元,占總收入比達(dá)99.4%、99.6%以及99.3%。
如此高占比,過(guò)度依賴隱憂不可不察,一旦客戶及市場(chǎng)變化,需防范業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。
行業(yè)分析師孫業(yè)文表示,隨著“報(bào)行合一”政策的推進(jìn)、去中介化趨勢(shì)的加劇,保險(xiǎn)科技企業(yè)獲取的傭金收入呈現(xiàn)減少趨勢(shì)。以“報(bào)行合一”政策為例,核心在于規(guī)范保險(xiǎn)公司的定價(jià)行為,要求其申報(bào)的定價(jià)假設(shè)須與實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)一致,從而杜絕通過(guò)渠道的利益輸送,并對(duì)傭金費(fèi)率嚴(yán)管。該政策的實(shí)施,直接導(dǎo)致保險(xiǎn)公司在簽訂新合同時(shí)普遍下調(diào)傭金比例。
據(jù)招股書披露,手回集團(tuán)首年保單傭金率從2022年的34.8%下滑至2024年的26.2%。具體來(lái)說(shuō),長(zhǎng)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品從34.6%降至21.5%,長(zhǎng)期重疾險(xiǎn)產(chǎn)品從56%降至52.6%,長(zhǎng)期醫(yī)療及其他保險(xiǎn)產(chǎn)品從40.6%降至30.3%。
好在,短期保險(xiǎn)產(chǎn)品傭金率從15.9%增至21.6%,可由于收入占比相對(duì)較?。?022年6.4%、2023年4.7%,2024年9.5%),未能有效對(duì)沖整體業(yè)績(jī)滑態(tài),顯露單一集中依賴的影響。
更值關(guān)注的是,從保險(xiǎn)公司獲取傭金收入的同時(shí),手回集團(tuán)還需向促成銷售的保險(xiǎn)代理人、合作伙伴等支付相應(yīng)的傭金及渠道推廣費(fèi)用,傭金成本支出一直維持在較高水平。以2024年為例,傭金支出達(dá)到4.79億元,占手回總營(yíng)業(yè)成本的55.8%。
從獲客看,公司較多依賴第三方流量渠道。伴隨近年流量紅利的見頂,讓獲客成本高企。2022年,公司向自媒體流量渠道支付的推廣費(fèi)用為1.50億元,2023年和2024年則達(dá)到5.03億元和3.22億元。
種種因素疊加,手回集團(tuán)規(guī)模效應(yīng)還在路上,背負(fù)著虧損壓力。2021年至2024年,雖然剔除向投資者發(fā)行的金融工具賬面價(jià)值變動(dòng)、以股份為基礎(chǔ)的薪酬等非經(jīng)常性因素后,經(jīng)調(diào)整凈利分別為1.95億元、7502萬(wàn)元、2.53億元和2.42億元達(dá),但同期凈利潤(rùn)分別為-2.04億元、1.31億元、-3.56億元和-1.36億元,僅2022年實(shí)現(xiàn)盈利。
手回集團(tuán)招股書也坦言,“如果傭金率下降,或者手回集團(tuán)支付的傭金開支或渠道推廣費(fèi)增加,均可能影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。”
2
行業(yè)變天與手回轉(zhuǎn)型
確實(shí)需要加把勁兒了。
近年來(lái),保險(xiǎn)中介行業(yè)變革與洗牌愈發(fā)劇烈。就在今年3月,金融監(jiān)管總局發(fā)布的截至2024年底的保險(xiǎn)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)法人名單顯示,機(jī)構(gòu)量降至2539家較2023年減少27家,已連續(xù)第6年下滑。
手回集團(tuán)小雨傘平臺(tái)同樣不輕松。2024年投保人數(shù)降至39.3萬(wàn)人,渠道收入降至2.93億元,同比滑超7%。
業(yè)內(nèi)人士指出,隨著互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的不斷發(fā)展,保險(xiǎn)公司逐漸加大線上直銷投入,對(duì)中介機(jī)構(gòu)依賴度降低,繼而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,行業(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓,部分競(jìng)爭(zhēng)力較弱的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)不得不退出市場(chǎng)。此外,保險(xiǎn)業(yè)處于轉(zhuǎn)型階段,人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率持續(xù)下調(diào),使得保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售難度增大,前后擠壓中,行業(yè)紅利消退,部分中介機(jī)構(gòu)無(wú)奈退場(chǎng)。
簡(jiǎn)言之,早期通過(guò)大量投入獲取流量、擴(kuò)大規(guī)模的“跑馬圈地”戰(zhàn)術(shù),單一集中收入依賴模式漸露局限性,從業(yè)者亟需轉(zhuǎn)型升級(jí)。
手回集團(tuán)招股書表示,擬通過(guò)與更多產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈參與者合作,增強(qiáng)業(yè)務(wù)流程;開發(fā)更多定制保險(xiǎn)產(chǎn)品及提高品牌知名度;開發(fā)更多定制保險(xiǎn)產(chǎn)品及提高品牌知名度;以及實(shí)施通過(guò)兼并和收購(gòu)和海外擴(kuò)張戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),鞏固我們的市場(chǎng)地位并進(jìn)一步增加我們的市場(chǎng)份額。
字斟句酌,手回集團(tuán)也在居安思危,不缺查漏補(bǔ)缺、戰(zhàn)略進(jìn)擊規(guī)劃??剂吭谟?,這些舉措需要資金加持。
在早期融資中,紅杉、歌斐資產(chǎn)等投資者約定若2023年底前未完成上市,可要求高息贖回股份。此后,該協(xié)議延期。根據(jù)相關(guān)協(xié)議,部分投資者的撤資權(quán)在手回集團(tuán)首次提交上市申請(qǐng)時(shí)暫停,直至2025年9月30日或首次提交申請(qǐng)后的18個(gè)月。
如今,手回集團(tuán)已成功上市,上述對(duì)賭挑戰(zhàn)已不復(fù)存在,然新問題也隨之而來(lái):上市雖為公司提供了資金支持,卻也抬高了市場(chǎng)期望值。上述連續(xù)破發(fā)或就是一個(gè)折射,投資者用腳投票的背后,是對(duì)公司業(yè)績(jī)財(cái)務(wù)表現(xiàn)、商業(yè)前景的審視。
如何適應(yīng)外部變化,消除內(nèi)部積弊?上述戰(zhàn)略發(fā)力,能否在新環(huán)境下改善競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng),提振業(yè)績(jī)股價(jià)?手回集團(tuán)的轉(zhuǎn)型答卷剛剛開始。
3
年虧2.8億 能靠PB-119翻身?
背負(fù)考題的,還有派格生物。其2008年成立,是一家專注于自主研究及開發(fā)慢性病創(chuàng)新療法的生物技術(shù)公司,主要聚焦肽和小分子藥物的研發(fā),重點(diǎn)關(guān)注代謝紊亂領(lǐng)域。已自主開發(fā)一款核心產(chǎn)品PB-119及其他五款候選產(chǎn)品,旨在把握2型糖尿?。?ldquo;T2DM”)、肥胖癥、非酒精性脂肪性肝炎(“NASH”)等常見慢病及代謝疾病的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
據(jù)悉,PB-119是接近商業(yè)化階段的長(zhǎng)效胰高血糖素樣肽1(“GLP-1”,一種降低血糖水平的肽類激素)受體激動(dòng)劑。主要用于2型糖尿病及肥胖癥的一線治療,在多項(xiàng)臨床試驗(yàn)中顯示出在血糖控制、心血管健康等方面的多種益處,以及對(duì)體重管理的良好效果。
提起GLP-1類藥物,在減肥領(lǐng)域大名鼎鼎。其中,司美格魯肽一度被稱“減肥神藥”。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì),GLP-1作為目前最熱門的靶點(diǎn)之一,2020年藥物全球市場(chǎng)超130億美元,預(yù)計(jì)2030年超400億美元。
招股書顯示,2023年9月,派格生物該產(chǎn)品用于治療2型糖尿病的新藥上市申請(qǐng)(NDA)已獲國(guó)家藥監(jiān)局受理。公司預(yù)計(jì)該NDA將于今年獲批,成為派格生物旗下距離商業(yè)化最近的藥物。
誠(chéng)然,再多期許也不為過(guò)。在往績(jī)記錄期間及截至最后實(shí)際可行日期,派格生物尚未擁有任何商業(yè)化產(chǎn)品,處于虧損經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。2023年和2024年,凈收入分別為1464萬(wàn)元和701萬(wàn)元,虧損分別為2.79億元和2.83億元。作為今年第五家未盈利生物科技上市公司,派格生物足夠幸運(yùn),也注定背負(fù)更多審視目光、價(jià)值自證壓力。
只是,放眼減肥藥市場(chǎng)、競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,能否借助押注核心產(chǎn)品PB-119、成功翻身還要打一個(gè)問號(hào)。
招股材料坦承,僅在中國(guó)市場(chǎng),PB-119在2型糖尿病領(lǐng)域面臨13個(gè)競(jìng)品,在肥胖癥領(lǐng)域則要迎戰(zhàn)超過(guò)15個(gè)競(jìng)對(duì)。
聚焦GLP-1賽道,已是巨頭廝殺的修羅場(chǎng)。諾和諾德的司美格魯肽和禮來(lái)的替爾泊肽等重磅產(chǎn)品占據(jù)著市場(chǎng)高地。光大證券研報(bào)顯示,2024年,諾和諾德的Wegovy銷售額超過(guò)80億美元,禮來(lái)Zepbound銷售額49億美元。盡管后者在減重效果上更具優(yōu)勢(shì),但諾和諾德憑借大規(guī)模的營(yíng)銷投入和出色營(yíng)銷策略,使得Wegovy的市占率更高。
僅2024年6月,諾和諾德的廣告展示量近20億次,投入Wegovy的廣告活動(dòng)媒體支出估計(jì)4200萬(wàn)美元。單從二者的競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)看,未來(lái)減肥藥市場(chǎng)的銷售業(yè)績(jī)或許并不完全取決臨床數(shù)據(jù),銷售能力將成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要因素。
另一廂,新競(jìng)品還在不斷跑步入場(chǎng)。截至2025年2月,中國(guó)已有16種GLP-1受體激動(dòng)劑獲批,超過(guò)20種相關(guān)候選藥物正在進(jìn)行2型糖尿病治療的臨床試驗(yàn)。以至派格生物招股書也坦言“一旦品牌藥的相關(guān)專利到期,隨著仿制藥的潛在發(fā)展,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)更激烈”。
要知道,據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào),2017年,派格生物曾將PB-119及PB-718在國(guó)內(nèi)的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)授予天士力(香港),但該協(xié)議于2023年終止。這些年兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn),公司研發(fā)效率如何、錯(cuò)過(guò)多少市場(chǎng)化良機(jī)呢?
能夠肯定的是,市場(chǎng)一日千里,派格生物必須與研發(fā)效率、質(zhì)量賽跑。強(qiáng)如信達(dá)生物、博瑞醫(yī)藥的相關(guān)產(chǎn)品,紛紛進(jìn)入后期臨床和商業(yè)化前期階段,進(jìn)而給派格生物的后續(xù)商業(yè)化、保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增添不確定性。
據(jù)招股書顯示,派格生物計(jì)劃將一半的凈募集資金(約1.17億港元)用于核心產(chǎn)品PB-119的商業(yè)化和適應(yīng)癥擴(kuò)展。魄力著實(shí)不小。可相較上述行業(yè)龍頭的營(yíng)銷投入規(guī)模,該支出并無(wú)多少優(yōu)勢(shì)。
由此再看破發(fā),是否也有市場(chǎng)邏輯所在呢。稍微拉長(zhǎng)些時(shí)間線,市場(chǎng)冷意或早有征兆。雖然公司公開發(fā)售部分獲得743.78倍超額認(rèn)購(gòu),但國(guó)際發(fā)售僅獲1.13倍認(rèn)購(gòu)。基石投資者益澤康醫(yī)藥(香港)認(rèn)購(gòu)了全球發(fā)售股份的49.70%,仍未能撐起股價(jià)。這意味著派格生物的價(jià)值自證之路漫漫,如何講出更誘人的成長(zhǎng)故事、確定性故事,任重道遠(yuǎn)又時(shí)不我待。
4
"燒錢"研發(fā)、IPO募資能撐多久
再準(zhǔn)些再快些
派格生物創(chuàng)始人徐敏,出身于醫(yī)學(xué)世家,1986年從湘雅醫(yī)學(xué)院畢業(yè)后,選擇留在附屬醫(yī)院工作。此后前往美國(guó)深造,在哥倫比亞大學(xué)攻讀生物物理學(xué)博士學(xué)位,并在博士后階段專注蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)的研究。期間徐敏還參加了MBA課程,首次接觸到風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)領(lǐng)域。
1997年,徐敏回國(guó)后加入新加坡匯亞集團(tuán)(Transpac),擔(dān)任上海代表處首席代表,主要負(fù)責(zé)醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資和項(xiàng)目孵化工作。任職期間,徐敏深入調(diào)研了中國(guó)生物技術(shù)領(lǐng)域的眾多初創(chuàng)公司,并參與多個(gè)項(xiàng)目投資。這段復(fù)合型經(jīng)歷,為創(chuàng)業(yè)之路奠定了基礎(chǔ)。2008年,徐敏在正式創(chuàng)立派格生物,專注自主研發(fā)慢性病創(chuàng)新療法,尤其聚焦代謝紊亂相關(guān)領(lǐng)域。
在IPO前,派格生物已公開完成至少9輪融資。招股書披露,公司股東陣容強(qiáng)大,涵蓋君聯(lián)資本、凱風(fēng)創(chuàng)投、聯(lián)想之星、云鋒基金、盈科資本等。累計(jì)籌集約5030萬(wàn)美元及10.5億元人民幣。
資本熱捧之意肉眼可見,然公司吞金速度同樣吸睛。2023年和2024年,公司用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流出分別達(dá)2.33億元和1.83億元。招股書披露,截至最后實(shí)際可行日期,該公司已使用募資金額的93.77%。
而聚焦此番IPO,3.01億港元募集額并不算大。且其中,發(fā)行費(fèi)用達(dá)6910萬(wàn)港元,占到募集資金總額約23%。據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào),如果按2024年虧損速率測(cè)算,這筆資金僅能支撐約22個(gè)月。
一方面尚無(wú)商業(yè)化產(chǎn)品推出,一方面是持續(xù)的研發(fā)投入壓力,經(jīng)營(yíng)壓力不言而喻。2022年、2023年以及2024年,研發(fā)支出分別為2.80億元、2.37億元和0.95億元。
截至2024年底,派格生物現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅約2839.2萬(wàn)元,相較2023年末的7710萬(wàn)元,減縮明顯。
從這個(gè)角度來(lái)看,上市是派格生物的必由之路,但就經(jīng)營(yíng)面而言,股價(jià)破發(fā)在情理之中。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)17年仍沒一款商用化產(chǎn)品,背負(fù)眾多新老投資者期許,派格生物需要再準(zhǔn)些再快些了。
5
如何把優(yōu)勢(shì)變勝勢(shì)
當(dāng)然,如同硬幣兩面,看到槽點(diǎn)挑戰(zhàn)的同時(shí),價(jià)值亮點(diǎn)、翻盤機(jī)遇同樣不能忽視。
聚焦手回集團(tuán),作為保險(xiǎn)中介龍頭,核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在技術(shù)驅(qū)動(dòng)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)份額上的領(lǐng)先地位。涵蓋產(chǎn)品定制、智能核保以及理賠服務(wù)協(xié)助的全技術(shù)鏈條。
以啄木鳥風(fēng)控系統(tǒng)為例,借助大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,雙錄系統(tǒng)創(chuàng)信閃錄則確保了銷售流程的合規(guī)性。2024年,手回集團(tuán)研發(fā)投入達(dá)到0.51億元,占比3.7%。從技術(shù)賦能看,貫穿產(chǎn)品定制到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估再到理賠服務(wù)協(xié)助的全過(guò)程,不僅提升運(yùn)營(yíng)效率,也優(yōu)化了用戶體驗(yàn)。
據(jù)弗若斯特沙利文資料,按2023年長(zhǎng)期人身險(xiǎn)總保費(fèi)計(jì),手回集團(tuán)位列中國(guó)線上中介第二,市場(chǎng)份額7.3%;按2023年長(zhǎng)期人身險(xiǎn)首年保費(fèi)計(jì),同樣是中國(guó)第二大線上保險(xiǎn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。在重疾險(xiǎn)細(xì)分領(lǐng)域,自超級(jí)瑪麗系列產(chǎn)品推出以來(lái),已成功分銷約33萬(wàn)件保單,累計(jì)總保費(fèi)36億元,首年保費(fèi)5.73億元,市占率處于行業(yè)前列。
而此番登陸港交所,標(biāo)志著公司數(shù)字化保險(xiǎn)服務(wù)開啟全新征程。有望在資本支持下,借助持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新,為自身轉(zhuǎn)型注入新活力,做大做強(qiáng)帶來(lái)更高效保險(xiǎn)服務(wù),為股東創(chuàng)造更大價(jià)值。
再看派格生物,管理團(tuán)隊(duì)由多位在國(guó)際藥企擁有豐富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的專家組成,具備領(lǐng)導(dǎo)力和戰(zhàn)略眼光,能從藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研發(fā)到臨床試驗(yàn)等各環(huán)節(jié)提供專業(yè)支持,確保研發(fā)工作高效、有序推進(jìn)。
近年來(lái),糖尿病與肥胖兩領(lǐng)域加速擴(kuò)容,已構(gòu)成萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng),公司潛在機(jī)遇毋庸置疑。尤其減肥藥市場(chǎng),一些爆品供不應(yīng)求。手握PB-119減重、PB-718減重兩款新型在研產(chǎn)品,派格生物若能充分發(fā)揮領(lǐng)先性,盡快吃到市場(chǎng)快增紅利,業(yè)績(jī)翻盤逆襲也未可知。
不過(guò),期許與現(xiàn)實(shí)間,往往有一道待越鴻溝。還是那句話,市場(chǎng)一直在變,戰(zhàn)機(jī)稍縱即逝,今日耀眼優(yōu)勢(shì)明天就可能變得平庸、甚至淪為包袱。想要消除破發(fā)圍城,業(yè)績(jī)盡快支棱起來(lái)是王道。如何把優(yōu)勢(shì)變勝勢(shì),手回集團(tuán)、派格生物仍有一張嚴(yán)肅考卷。
本文為首財(cái)原創(chuàng)
如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)留言
更多精彩內(nèi)容,關(guān)注云掌財(cái)經(jīng)公眾號(hào)(ID:yzcjapp)
- 熱股榜
-
代碼/名稱 現(xiàn)價(jià) 漲跌幅 加載中...